2016中國金融年度論壇于2016年10月27-29日在北京展覽館報告廳舉辦。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗室理事長(cháng)李揚發(fā)言主旨為去杠桿：
各位上午好，我是這個(gè)論壇的老客戶(hù)，很高興再次應邀參加。今天15分鐘，我只講一件事就是去杠桿。
現在中國的債務(wù)問(wèn)題高起，危機以來(lái)一直受到世界注目，因為這次危機就是高杠桿危機，從次貸危機美國，到歐洲的主權債務(wù)危機現在轉到新興市場(chǎng)經(jīng)濟和發(fā)展中國家了，中國尤其突出。對中國債務(wù)問(wèn)題一輪一輪地炒，最近又掀起了一個(gè)新的炒作。面對這樣一些問(wèn)題，我們必須有明確的回答。
今天我大概列舉一下有哪些去杠桿的辦法，以及這些辦法在理論上說(shuō)是個(gè)什么性質(zhì)，以及在中國我們如何能夠實(shí)施。
第一個(gè)辦法去杠桿就是還錢(qián)，你不是負債高嗎？我們去杠桿就是還錢(qián)，主要辦法我賣(mài)資產(chǎn)去還負債，這個(gè)辦法應該是沒(méi)有問(wèn)題的。但是在危機中是不行的，一危機中資產(chǎn)價(jià)格在縮水，二如果大家一起賣(mài)資產(chǎn)，本來(lái)很值錢(qián)的價(jià)格價(jià)格就會(huì )集體下跌。理論說(shuō)得很正確，邏輯上非常完美地解決去杠桿，行不通。
第二個(gè)辦法造成通貨膨脹，用通貨膨脹來(lái)稀釋負債的價(jià)值，也是世界各國通常做的。但是現在的通貨緊縮的局面下，我們通貨膨脹只是一個(gè)美好的愿望。
第三個(gè)辦法銷(xiāo)賬，現在有很多不良資產(chǎn)，有很多的債務(wù)，所謂杠桿率高是債務(wù)占GDP的比重很高，我們把一些債務(wù)消掉可以嗎？理論上可以，實(shí)踐是萬(wàn)萬(wàn)不可行的，因為這種去杠桿的辦法直接破壞了市場(chǎng)的紀律，如果我們就為了去一個(gè)杠桿、解決一點(diǎn)債務(wù)問(wèn)題，就把我們40余年辛辛苦苦建立起來(lái)的，而且正在完善中的市場(chǎng)制度給沖垮的話(huà)，那是得不償失的。
第四個(gè)辦法就是讓現有的金融資產(chǎn)的價(jià)值重估，說(shuō)白一點(diǎn)股票價(jià)格上漲，它上漲可以去杠桿，它上漲投資者手中的財產(chǎn)性收入會(huì )上升，財產(chǎn)會(huì )增加，通過(guò)這樣一個(gè)計算會(huì )有降杠桿的作用。但是這是一條不歸路，它的本質(zhì)實(shí)際上是用了金融的泡沫替代了金融的杠桿，我們從去年5月到現在我們見(jiàn)了兩個(gè)事件，一個(gè)是股市、一個(gè)是房市，這里面都有去杠桿的意圖在，但是我們看到了一地雞毛，杠桿去沒(méi)去我們不是特別地清楚，但是泡沫是出來(lái)了。這個(gè)辦法也不可行，但是有些國家是可行的，比如說(shuō)美國，美國去杠桿取得了很大的進(jìn)展，特別是居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)去杠桿效果比較明顯，由于美國危機八年，美國的股市漲了八年是密切相關(guān)的，這個(gè)條件在中國不具備。
再一個(gè)條件就是我們去杠桿說(shuō)的都是在分子的角度打轉轉，可不可以通過(guò)擴大份額的辦法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題呢？當然可以，就是增加GDP，就是保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)。這個(gè)應當說(shuō)是一個(gè)治本之道，但是保持經(jīng)濟增長(cháng)看你用什么方式來(lái)使它增長(cháng)，如果用傳統的是不斷刺激需求的辦法來(lái)保持經(jīng)濟增長(cháng)，那是萬(wàn)萬(wàn)不行的。因為傳統的資金需求無(wú)非就是貨幣政策，財政政策增加了財政赤字，無(wú)論是增加貨幣供應還是財政赤字都是提高杠桿的辦法。如果我們要在整個(gè)杠桿率的分母上下功夫，如果我們要想用扎扎實(shí)實(shí)的經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)達到降杠桿的目的，那只能是老老實(shí)實(shí)地轉到供給側結構性改革上，不要太多依賴(lài)那些需求增長(cháng)。
當然這是說(shuō)去杠桿，現實(shí)中還有幾個(gè)轉杠桿的。一個(gè)轉杠桿的辦法把居民或者企業(yè)的杠桿轉到財政手里，因為各個(gè)不同的部門(mén)對杠桿承擔的程度、他的能力、他的影響是不同的，如果說(shuō)某個(gè)部門(mén)杠桿太高，轉到其他部門(mén)可不可以呢？是可以的，轉到財政部門(mén)，由財政部門(mén)出錢(qián)把它買(mǎi)進(jìn)。這個(gè)短時(shí)期是有效的，但是財政部門(mén)如果拿到這樣一些東西之后，他通過(guò)什么方式為他籌資呢？一個(gè)傳統的方式讓征稅，增加收費，在經(jīng)濟低迷的時(shí)候也是萬(wàn)萬(wàn)不可行的，于是財政就發(fā)債，發(fā)債也是有限制的，于是像發(fā)達國家就出現了很多財政，在我們這邊其實(shí)也遇到了，越來(lái)越強地對政府發(fā)債能力的限制，所以這個(gè)做起來(lái)利弊得失也還很難說(shuō)。
再一個(gè)轉杠桿就是中央銀行，中央通過(guò)發(fā)行鈔票，利用發(fā)鈔票的能力來(lái)購買(mǎi)這樣一些杠桿，但短期內是有效的，長(cháng)期內也是有害的?，F在世界各國在這次危機中都通過(guò)它的中央銀行來(lái)去杠桿，確實(shí)做到了，把別的部門(mén)的杠桿做到了，單位他自己的杠桿率提得高得不得了。中央銀行首要的任務(wù)叫做恢復正常，就要收表，降它自己的杠桿率，才發(fā)現也許降非中央銀行的杠桿率很困難，降中央銀行自己的杠桿率有可能是更困難，現在實(shí)際上是兩難的境地。
最后一個(gè)可以轉移的辦法，依賴(lài)市場(chǎng)的債轉股，這個(gè)理論上是一個(gè)辦法，但是這個(gè)債轉股如果變成了一個(gè)逃廢債的通道，在中國這一輪的債轉股已經(jīng)好幾次折騰了，曾經(jīng)都變成了一些企業(yè)惡意逃廢債的手段，現在中央可能注意到這個(gè)事情，現在債轉股在一個(gè)非常嚴的限制下進(jìn)行，這個(gè)債轉股如果我們想用這種轉杠桿的辦法來(lái)降杠桿，至少有五個(gè)要點(diǎn)：
1、去杠桿債轉股的過(guò)程要同時(shí)是企業(yè)改革的過(guò)程，反復強調解決金融上的問(wèn)題一定不能以損害經(jīng)濟體制，使我們的經(jīng)濟走回頭路為代價(jià)。
2、既然是一個(gè)全社會(huì )的事，國企、民企同等對待，國企杠桿高的問(wèn)題，民企也有這樣的問(wèn)題，杠桿高是整個(gè)經(jīng)濟體的問(wèn)題，應當同等對待。好在最近中央下了一個(gè)文，關(guān)于要破除民營(yíng)企業(yè)原罪問(wèn)題，這個(gè)實(shí)際上是非常厲害的一手。
3、要市場(chǎng)化，剛剛賴(lài)董事長(cháng)說(shuō)到他們做的不良資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)評估，按照民意價(jià)值就拿過(guò)來(lái)，這不是市場(chǎng)價(jià)值，應該重新定價(jià)。
4、法治化，要依法有據。
5、我們在市場(chǎng)經(jīng)濟體過(guò)程中要考慮到國際投資者的一些需求。
其中有一種是有效的，老老實(shí)實(shí)把國際經(jīng)濟搞上去，不能依靠傳統的需求端的貨幣政策和財政政策，只能老老實(shí)實(shí)地供給側結構性改革，這個(gè)任務(wù)應當是很艱巨的。
謝謝各位！
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