在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中，中國人到底學(xué)到了什么？
一場(chǎng)全球金融市場(chǎng)風(fēng)暴，來(lái)去匆匆。從8月11日中國央行對人民幣主動(dòng)大幅度貶值為發(fā)端，到8月27-28日國際石油價(jià)格暴漲17%以上，美國及全球股市基本上開(kāi)始企穩，這場(chǎng)歷時(shí)兩個(gè)星期的全球金融風(fēng)暴基本上結束。
但是，它所造成的負面影響及一些市場(chǎng)內在風(fēng)險隱患仍然存在甚至在蔓延，只是不知道下一次全球金融風(fēng)險在什么何時(shí)發(fā)生而已。
對于這場(chǎng)全球金融市場(chǎng)風(fēng)暴之后，各種討論蜂擁而來(lái)。但這些討論更多的是在歸咎由誰(shuí)引發(fā)的，誰(shuí)應該承擔多少責任。
比如說(shuō)，國內網(wǎng)上就有這樣的文章，“全球股市暴跌與中國無(wú)關(guān)”，這樣的文章太低估了全球市場(chǎng)投資者的智商了！也有人認為，這次風(fēng)暴是市場(chǎng)本身兩個(gè)壓力的結果。
因為，人類(lèi)的經(jīng)濟增長(cháng)，主權貨幣國家難以提供充分的流動(dòng)性，有一個(gè)自動(dòng)緊縮的過(guò)程，這是第一重壓力；
第二重壓力，是美聯(lián)儲僅根據其國內情況，而不能夠足夠認識到全球情況而加息?！霸陔p重壓力下，全球貨幣政策會(huì )出現流動(dòng)性緊缺的問(wèn)題，這就是全球貨幣新常態(tài)”。
也就是說(shuō)，這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴是國際市場(chǎng)發(fā)展到一定時(shí)候的產(chǎn)物，把這次金融風(fēng)暴歸結于中國央行對人民幣貶值是不公平、不合理的。
其實(shí)，我們根本不需要也無(wú)法去追究引發(fā)這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴是誰(shuí)的責任，或分清誰(shuí)的責任大小，因為由無(wú)數理性的市場(chǎng)參與者的集合行為，每一個(gè)人已經(jīng)對自己行為承擔了相應責任。
而且，事件已經(jīng)發(fā)生了，這是誰(shuí)也無(wú)法改變的事實(shí)。我們根本不需要陷入這種無(wú)謂的爭論中。
現在最重要的問(wèn)題是，我們或中國人（比如中國政府、中國央行及投資者）能夠從這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中學(xué)到什么？
對于這點(diǎn)，中國政府還是較為進(jìn)取了。8月28日，國務(wù)院就召開(kāi)了專(zhuān)題會(huì )，專(zhuān)門(mén)討論了當前國際金融市場(chǎng)形勢的新變化，領(lǐng)導同志就此做了專(zhuān)門(mén)講話(huà)。
主要精神就是面對已經(jīng)變化了的國際金融形勢，要清楚了解，并盡早地采取針對性的應對措施。這是沒(méi)有多少錯的。
當然更為重要的是，在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中，中國人到底學(xué)到了什么？首先，從政府的角度來(lái)說(shuō)，一是這場(chǎng)金融市場(chǎng)的颶風(fēng)先是由8月11日中國央行對人民幣貶值刮起，由此引發(fā)了國際金融市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩。
先是全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的股市匯市被拋售，然后引發(fā)全球股市暴跌。股市的暴跌，先是從中國及亞洲開(kāi)始，然后傳染到新興市場(chǎng)國家再到歐美股市，然后又從歐美股市變質(zhì)后再傳回到中國及亞洲市場(chǎng)，從而導致全球股市血流成河。
直到中國央行再次出手，減息降準，才讓這場(chǎng)全球金融風(fēng)險得以平靜下來(lái)。
這就意味著(zhù)，盡管中國的金融市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，但中國作為全球第二大經(jīng)濟體，其經(jīng)濟政策既是國內政策，也是國際市場(chǎng)政策，如果中國的經(jīng)濟政策沒(méi)有把國際市場(chǎng)周延性考慮到，那么中國經(jīng)濟政策對國際市場(chǎng)影響與沖擊是難以預料的。
而這種沖擊及影響最后反過(guò)來(lái)再沖擊中國市場(chǎng)。因此，今后中國政府在出臺經(jīng)濟政策時(shí)，更多應該站國際化的角度來(lái)考量，這樣才能保證中國經(jīng)濟政策國際化的周延性。
二是盡管這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴爆發(fā)的誘因是中國央行對人民幣貶值，但是，誘因并非是全球股市暴跌的本身。
當前全球股市金融風(fēng)暴，其根本原因是美聯(lián)儲及各國央行錯誤政策的結果。
2000年以前美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫所形成的非理性繁榮，最后在2001年破滅，并由此引發(fā)歐美股市的暴跌及經(jīng)濟下行。
為了解決這個(gè)美國股市之危機，美聯(lián)儲從2001年到2003年連續13次降息，把基準利率由6%下降到0.75%，向美國股市及金融市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，以此來(lái)穩定美國經(jīng)濟。
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但是這種過(guò)度的信用擴張結果必然是美國房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮及房地產(chǎn)泡沫吹大，最后美國房地產(chǎn)泡沫破滅，導致了百年一遇的2008年美國金融危機，全球經(jīng)濟陷入了二戰以來(lái)最大的衰退危機。
為了解決這一危機，不僅美聯(lián)儲推出了一輪又一輪的量寬貨幣政策，向市場(chǎng)注入近4萬(wàn)萬(wàn)億美元，而且世界各國央行也紛紛推出各種激烈的救市措施，比如中國政府也隨之推出4萬(wàn)億的救市政策，及要求銀行體系進(jìn)行過(guò)度的信用擴張。
2009-2014年5年的時(shí)間里中國信用增長(cháng)是前60年總和還多一倍達50多萬(wàn)億人民幣。
而這些政策當然可以讓全球經(jīng)濟在當年就走出谷底，但卻吹大了一個(gè)又一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
而一有風(fēng)吹草動(dòng)，這些泡沫隨時(shí)可能引爆，比如2011年同時(shí)引爆了美債、歐債危機，當時(shí)全球股市也是哀鴻遍野。
所以，這次人民幣主動(dòng)貶值，立即引爆全球股市危機。也就是說(shuō)，當全球各國政府都在采取用各種政策進(jìn)行過(guò)度的信用擴張后，一定會(huì )吹大一個(gè)又一個(gè)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，甚至于這些資產(chǎn)價(jià)格泡沫還會(huì )在政府的刺激政策持續吹大，但是這些吹得巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫隨時(shí)都面臨破滅之風(fēng)險，只不過(guò)什么時(shí)候什么方式而已。
同時(shí)，這里也引申出全球經(jīng)濟中一個(gè)十分奇怪的現象。這些年來(lái)，為了救經(jīng)濟，各國央行都在推行量化寬松的貨幣政策，都在進(jìn)行過(guò)度的信貸擴張，整個(gè)國內外市場(chǎng)流動(dòng)性十分泛濫。
按照貨幣經(jīng)濟學(xué)的一般理論，貨幣發(fā)行過(guò)多，一定會(huì )引發(fā)通貨膨脹。
但實(shí)際上，這種情況不僅沒(méi)有發(fā)生，反之不少?lài)H投資銀行的研究分析，一直在說(shuō)要警惕全球通貨緊縮到來(lái)。也就是說(shuō)，傳統經(jīng)濟學(xué)的理論及智慧在現在全部失效了。
但實(shí)際上，全球各國的流動(dòng)性泛濫只是流向各種資產(chǎn)價(jià)格，而現有的CPI(居民消費物價(jià)指數)統計指標體系根本無(wú)法把資產(chǎn)價(jià)格暴漲反映出來(lái)，并讓各國CPI處于極低的水平，各國央行也可以據此任意地把金融市場(chǎng)利率一而再再而三地壓到最低水平。
這種情況下豈能不讓全球各國炒房盛行（由信貸利率過(guò)于低），資產(chǎn)價(jià)格暴漲？而各國房地產(chǎn)泡沫隨時(shí)都是引發(fā)金融危機爆發(fā)的根源。對此，中國政府看到了嗎？
還有，國際油價(jià)泡沫破滅同樣是一個(gè)最好的例子。2008年美國金融危機之后，國際油價(jià)很快就升到100美元附近水平，并由此帶動(dòng)石油產(chǎn)出國的財富暴漲。
全球石油產(chǎn)出國的主權財富基金規模，在2009至2014年間增加約80%，升至約4萬(wàn)億美元。
而這些巨額的資金又不斷地流向國際金融市場(chǎng)，推動(dòng)全球各種資產(chǎn)價(jià)格上升，從而形成了一個(gè)又一個(gè)泡沫，比如美國股市和歐洲股市。
當熱錢(qián)回流美國，美元升值，油價(jià)下跌，必然會(huì )導致石油產(chǎn)出國財富嚴重縮水、財政緊絀，流向全球的“油元”突然枯竭。
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在這種情況下，全球股市一有風(fēng)吹草動(dòng)豈能不暴跌？也就是說(shuō)，只要泡沫存在，隨時(shí)都有破滅的危險。而人民幣突然貶值同樣也成了全球股市暴跌的重大誘因之一。
同時(shí)可以看到，當前市場(chǎng)極度恐慌與美聯(lián)儲加息的不確定性，因為，美聯(lián)儲的加息會(huì )讓早些時(shí)候流向新興市場(chǎng)的資本回流到美國，意味著(zhù)7年來(lái)廉價(jià)資金的時(shí)代。
在這種情況下，只要市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，就容易造成流動(dòng)性危機，造成全球金融市場(chǎng)劇烈的震蕩。這些都說(shuō)明了對當前各國政府過(guò)度寬松的貨幣政策的嚴重質(zhì)疑。
即如果僅是進(jìn)行過(guò)度信貸擴張而不讓這些信貸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，可能帶來(lái)經(jīng)濟的短期繁榮，但實(shí)際上卻是在吹大一個(gè)又一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫及增加的潛在風(fēng)險會(huì )越來(lái)越大。
在這種情況下，這些國家及市場(chǎng)隨時(shí)都面臨泡沫破滅的危險。比如當前中國房地產(chǎn)泡沫也是如此。
三是現代金融市場(chǎng)本質(zhì)是什么？它是對信用的風(fēng)險定價(jià)。而信用又是國家、企業(yè)、個(gè)人的不同承諾。這些承諾又都是心理的因素，由預期來(lái)左右。
而預期同樣是投資者心理狀況，并取決于相應的市場(chǎng)條件及投資者對此判斷的未來(lái)變化。
如果中國決策者沒(méi)有火眼金睛，是很難把握到的這種市場(chǎng)預期的。這就是為何美聯(lián)儲貨幣政策的重點(diǎn)在于預期管理的原因所在。
再加上利用現代計算機技術(shù)及網(wǎng)絡(luò )技術(shù)所推出的一系列衍生工具及信息快速廣泛的傳播，很容易把一些市場(chǎng)信息及情緒無(wú)限放大。
由此，一個(gè)小小事件就容易導致巨大的金融風(fēng)暴發(fā)生。而這正是少數人利用、操縱、炒作金融市場(chǎng)最好謀利的機會(huì )。
也就是說(shuō)，對于現代金融市場(chǎng)及金融工具，不要僅看它如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的有利一面，更要看到它對實(shí)體經(jīng)濟及社會(huì )生活可能帶來(lái)嚴重負面影響和沖擊的一面。
比如說(shuō)，全球實(shí)際性貿易交易量和實(shí)體經(jīng)濟的外匯需求量占外匯市場(chǎng)的交易量不到2%，而98%以上都是國際貿易和對外直接投資沒(méi)有關(guān)系的非實(shí)質(zhì)性交易。
如果說(shuō)整個(gè)股市、匯市等的交易都是與實(shí)際性交易沒(méi)有關(guān)系，而是更多的是金融市場(chǎng)上的內部循環(huán)和炒作，那么政府對這些金融創(chuàng )新、金融工具、金融市場(chǎng)就得有清醒的認識，不可人云亦云引入及開(kāi)辟。
因為，這些工具與市場(chǎng)只能成為少數人炒作謀利的工具，與實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)沒(méi)有多少變化。
其次，對于中國央行來(lái)說(shuō)，從這場(chǎng)金融風(fēng)暴中又學(xué)到了什么呢?因為，這次人民幣貶值所引發(fā)全球市場(chǎng)強烈反應，對中國央行來(lái)說(shuō)，肯定會(huì )感覺(jué)到十分意外。
本來(lái)，中國央行目的就是希望通過(guò)對人民幣匯率形成機制的市場(chǎng)化改革，來(lái)加快中國金融市場(chǎng)的進(jìn)程，來(lái)滿(mǎn)足達到IMF納入人民幣為SDR藍子的一般性標準，及校正人民幣匯率的中間價(jià)與現匯價(jià)之間的偏離?？梢哉f(shuō)，從這樣角度來(lái)看這次人民幣匯率貶值一點(diǎn)都沒(méi)有錯。
但是，實(shí)際上事與愿違，人民幣貶值后所引發(fā)的全球市場(chǎng)如此強烈反應，及由此引發(fā)的全球各國股市嚴重的金融風(fēng)暴，肯定是中國央行決策者一點(diǎn)都沒(méi)有預料到的。
對此豈不感覺(jué)到十分意外？現在的問(wèn)題是,這次人民幣貶值所引發(fā)的全球如此強烈反應為何會(huì )對中國央行會(huì )感覺(jué)到十分意外？是因為全球市場(chǎng)或經(jīng)濟實(shí)在是太脆弱嗎？
無(wú)法經(jīng)受得任何風(fēng)吹草動(dòng)。是因為這次人民幣匯率形成機制的市場(chǎng)化改革時(shí)機不合適嗎？還是中國央行對當前金融市場(chǎng)認知不足、及金融市場(chǎng)的觀(guān)念落后呢？
其實(shí)，這些方面的原因都存在，但核心的問(wèn)題還是中國央行對當前全球金融市場(chǎng)了解不夠，對現代金融市場(chǎng)本質(zhì)認識不清。因為，當前全球經(jīng)濟的脆弱性這是不需爭論的事實(shí)，特別是2008年美國金融危機之后，整個(gè)全球經(jīng)濟就面臨著(zhù)全面嚴重衰退的危機。
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所以各國政府不得不給這個(gè)得了重病的病人不斷地吃補藥，不停地打強心針，即整個(gè)全球的經(jīng)濟，除美國稍微好一點(diǎn)之外（但問(wèn)題也很多否則美國的貨幣政策能否回到常態(tài)一直在猶豫不決）,其他國家經(jīng)濟都陷入嚴重的困境（一個(gè)又一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、嚴重債務(wù)負擔、老齡化問(wèn)題及財富嚴重分配不公等），尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家問(wèn)題更是嚴重。
所以任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì )讓這個(gè)嚴重的病人雪上加霜。但是，如果沒(méi)有誘因，全球經(jīng)濟脆弱性還只能潛在，并不會(huì )爆發(fā)出來(lái)。
至于時(shí)機選擇，在這個(gè)時(shí)刻通過(guò)人民幣貶值來(lái)調整匯率機制當前是不合適了。
因為，中國央行對人民幣主動(dòng)貶值時(shí)，不僅中國股市經(jīng)歷一次嚴重的暴跌，再加上半年中國出口貿易嚴重下降，及中國8月份的MPI創(chuàng )2009年3月以來(lái)的歷史新低等，有這些數據明擺在那里，中國央行再如何認為人民幣主動(dòng)貶值是一次性及貶值幅度有限，但是國際市場(chǎng)不認可中國央行這種承諾，認為當前中國經(jīng)濟就是處于十分嚴重的衰退風(fēng)險中，中國政府就是希望通過(guò)人民幣主動(dòng)貶值來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)。
在這種情況下，對中國出口依賴(lài)度比較高的國家豈能不也讓其貨幣貶值？
全球市場(chǎng)豈能不導致競爭性貨幣貶值潮及由此引發(fā)一系列股市暴跌的骨牌效應？不過(guò)，對于這些，對中國央行來(lái)說(shuō)，應該是意料中的事情，這些反應并沒(méi)有超出傳統金融學(xué)范疇。
那么中國央行為何對人民幣貶值全球市場(chǎng)會(huì )如此強烈反應沒(méi)有意料到的，最為重要的是對現代金融學(xué)的知識了解不夠，對現代金融市場(chǎng)本質(zhì)認識不清，對當前國際貨幣體系的本質(zhì)沒(méi)有把握等，在這種情況下，豈能會(huì )預料到人民幣的貶值會(huì )對全球市場(chǎng)產(chǎn)生如此強烈的反應？
我記得在早幾年，一本《貨幣戰爭》的書(shū)出版之時(shí)，本來(lái)這只是一本科幻性的財經(jīng)小說(shuō)，利用一些歐美的小道消息編成，但是當時(shí)國家不少財經(jīng)方面的部委，卻把這本書(shū)作為一本金融知識普及讀物大力推薦，有些部委甚至于人手一冊。
試想，作為國家金融決策部門(mén)，如果受這本書(shū)的金融知識及觀(guān)念左右，那么中國決策者豈能認識到現代金融市場(chǎng)的本質(zhì)？
因為，這本書(shū)的核心一是陰謀論，二是國際金融體系必須建立在金本位基礎上。
如果以這兩個(gè)前提來(lái)看現代金融市場(chǎng)，那么對整個(gè)全球金融市場(chǎng)行為的認識一定會(huì )云里霧里，什么也看不清楚。
因為，市場(chǎng)的競爭永遠是在博弈，但這些博弈可零和博弈，也可出現雙贏(yíng)格局，這就在于什么樣的市場(chǎng)規則，而不是以陰謀的方式一方吃掉另一方。
同時(shí)，在金本位最為盛行的英國維多利亞時(shí)代，其信用經(jīng)濟都占87%以上，現代金融市場(chǎng)如何可回到金本位這個(gè)前提上。
當前，現代國際貨幣體系是以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系，在這樣的國際貨幣體系下，一國與另一國貨幣的匯率關(guān)系永遠是國家之間利益博弈來(lái)決定，而不是僅由市場(chǎng)上的實(shí)際貨幣交易的供求來(lái)決定。
所以國際市場(chǎng)匯率變化完全取決于各國央行對國家的利益權衡或如何保證國家利益最大化。
再加上金融市場(chǎng)特性與一般商品市場(chǎng)不同，是預期所決定，及現代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及金融活衍生工具容易把金融市場(chǎng)特性及情緒無(wú)限放大。
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這些因素都是人民幣貶值引發(fā)全球骨牌效應的方方面面。這也是中國決策者對這次人民幣貶值所引發(fā)全球強烈反應為何感覺(jué)到十分意外的關(guān)鍵所在。
在這次人民幣主動(dòng)貶值所引發(fā)全球金融風(fēng)暴之后，中國央行就得對這次事件進(jìn)行深刻反思，不僅要對人民幣的匯率問(wèn)題重新認識，比如，在當前的情況下，如何讓人民幣匯率堅決企穩并略有升值才能真正扭轉人民幣的貶值預期，而且更為重要的是要重建中國金融市場(chǎng)知識體系與觀(guān)念體系。
還有，人民幣國際化是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，任何短期行為都可能弄巧成拙。
因為，中國央行決定在這個(gè)時(shí)刻對人民幣貶值的一個(gè)重要誘因，就希望這次匯率改革能夠滿(mǎn)足IMF的人民幣可交易的一般性標準，一箭雙雕，但實(shí)際上事與愿違。這些都是中國央行從中能夠學(xué)習到的許多東西。
再就是，對中國投資者來(lái)說(shuō)，從中又學(xué)到了什么？因為，這場(chǎng)全球股市的風(fēng)暴，更是讓已經(jīng)暴跌的中國股市雪上加霜，信心剛有所調整的中國投資者更陷入極度的恐慌之中。在這種情況下，投資者任何行為都面臨極大的風(fēng)險。
在這種情況下，如果投資者能夠以靜制動(dòng)，就可能把其面臨的風(fēng)險降到最小程度或度過(guò)當時(shí)的難關(guān)。
這里先引用著(zhù)名的經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的話(huà)來(lái)說(shuō)明，凱恩斯說(shuō)，當前股市恐懼心理彌漫時(shí)，價(jià)格與合理價(jià)值的預期相去很遠，市場(chǎng)價(jià)格受制于莫名的焦慮，因此，沒(méi)有理由率先出逃，在政府稅收、改組等基本面十分有利下，頹勢任何時(shí)候可能突然改變，目前我們座佑銘是“保持安靜”或以靜制動(dòng)。
可以說(shuō)，凱恩斯不僅是現代經(jīng)濟學(xué)的代表人物，也是英國劍橋大學(xué)的財務(wù)總監，投資英美股市幾十年，是現代經(jīng)濟學(xué)家中絕對的投資高手。
所以，在他看來(lái)，面對股市的恐慌，投資者及政府的第一要務(wù)并非奔命而逃，而是如何保持冷靜關(guān)注市場(chǎng)。
投資者只有以靜制動(dòng)，才能找到適應自己最好的應對辦法，否則投資者在當前的落荒而逃中會(huì )損失慘重。
事實(shí)上，在這場(chǎng)突然爆發(fā)的全球金融風(fēng)暴面前，投資者最好應對方式就是以靜制動(dòng)，不要隨風(fēng)起舞。更不要火中取栗，因小失大。雨過(guò)才能天晴。否則，就可能造成損失慘重。
總之，這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴基本上結束，只要我們對它認真反思，就有很多東西值得我們學(xué)習的，無(wú)論是中國政府及中國央行，還是中國投資者都是如此。
本文作者： 易憲容，中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員
責任編輯：NONO Han
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