新金融實(shí)習生 丁正威 記者 智夢(mèng)尋
暗自發(fā)力的“四板市場(chǎng)”正在面對前所未有的挑戰，新三板的快速擴容沒(méi)有給它們留下任何喘息和反思的時(shí)間。
一個(gè)多月前，新三板打破了場(chǎng)外交易所的地域限制，正式升級為全國性股權交易市場(chǎng)。
新三板的快速“上位”，對于同樣定位股權場(chǎng)外交易、卻缺乏制度優(yōu)勢的四板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，似乎是一場(chǎng)“生死考驗”。
你方唱罷我登場(chǎng)。身處群雄逐鹿的“場(chǎng)外交易時(shí)代”，面對來(lái)勢洶洶的新三板，以“四板”之名為自己定性的24家區域性股權交易中心要何去何從？
叫板
新三板“跑步前進(jìn)”的一個(gè)月來(lái)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)競爭暗流涌動(dòng)。
作為第一家區域性股權交易中心，天津股權交易所（下稱(chēng)“天交所”）選擇以特殊的方式為自己“慶生”——2013年12月26日，距離首批企業(yè)掛牌5周年之際，來(lái)自全國各地的28家企業(yè)集體掛牌天交所。5年來(lái)，天交所累計掛牌企業(yè)數量達到412家，市場(chǎng)總市值超過(guò)332億元。
面對來(lái)勢洶洶的新三板，四板市場(chǎng)的交易平臺在第一時(shí)間并沒(méi)有“示弱”。
就在天交所慶生的12天之前，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》，將全國中小企業(yè)股份轉讓系統（俗稱(chēng)新三板）的試點(diǎn)范圍擴大至全國。這是否意味著(zhù)由新三板來(lái)實(shí)現場(chǎng)外交易市場(chǎng)“大一統”的時(shí)刻到來(lái)了？
天交所舉行掛牌儀式翌日，證監會(huì )發(fā)布了關(guān)于新三板擴容的7項配套規則，內容涉及監管辦法、公開(kāi)轉讓、定向增發(fā)等業(yè)務(wù)流程。很快，全國股轉系統總經(jīng)理謝庚又透露，掛牌股票的協(xié)議轉讓平臺有望于2014年5月率先上線(xiàn)，做市商轉讓平臺則預計在8月接踵上線(xiàn)。
監管層聯(lián)合新三板連續揮出政策“組合拳”后，新三板的掛牌火爆異常。正式擴容的首個(gè)交易周，271家企業(yè)掛牌新三板，而上周五，又有266家企業(yè)攜手進(jìn)駐新三板——擴容后新增掛牌企業(yè)數量已超過(guò)了此前8年的總和。
這就是擺在幾十家區域性股權交易所面前的共同問(wèn)題——監管層為新三板的“全國股權交易所”地位正名之際，即是新三板向各地區域性股權交易所“下戰書(shū)”之時(shí)。在“狼多肉少”的時(shí)局下，未來(lái)四板市場(chǎng)如何鞏固自己在場(chǎng)外市場(chǎng)的地位？
新三板擴容以來(lái)，各地股權交易中心“叫板”之聲不斷。證監會(huì )發(fā)布新三板配套政策次日，首批50多家企業(yè)在北京股權交易中心上線(xiàn)掛牌。
而從新三板宣布擴容至今，短短一個(gè)月內，西北、西南、中南三大區域各自涌現出一家全新的區域性股權交易中心，分別是趕在2013年12月問(wèn)世的甘肅股權交易中心和成都（川藏）股權交易中心，以及今年1月14日剛剛成立的貴州股權金融資產(chǎn)交易中心。
快步發(fā)展區域性股權交易中心的話(huà)題，也頻頻出現在地方兩會(huì )之上。上周，山東省金融辦主任李永健就在兩會(huì )上表示，公司化改制后的齊魯股權托管交易中心將繼續優(yōu)化服務(wù)，著(zhù)重推動(dòng)優(yōu)先股和資產(chǎn)證券化落地。
事實(shí)上，齊魯股權托管交易中心在去年11月初剛剛完成轉制。一個(gè)月后，同樣以公司制示人的新三板的“勢力范圍”就擴大到山東……
底氣
四板市場(chǎng)要如何應對場(chǎng)外交易市場(chǎng)的新挑戰呢？對此，記者聯(lián)系了多家區域性股權交易中心。
實(shí)際上， 從2012年8月新三板首次向上海、武漢、天津三地的高新區擴容后，區域性股權交易中心就已預見(jiàn)到了這場(chǎng)危機，這一年多來(lái)，包括天交所在內的多家交易所都在抓緊制定差異化發(fā)展的轉型方案。
針對中小微企業(yè)和科技創(chuàng )新企業(yè)規模小、信用低、發(fā)展快的特點(diǎn)，天交所在5周年儀式上，強調其建立了“小額、多次、快速、低成本”的融資模式。
近日，安徽省股權托管交易中心董事長(cháng)陳益民也表示，將通過(guò)交易中心向新三板、創(chuàng )業(yè)板、中小板、主板輸送一批上市或報輔企業(yè)。
西南證券(600369,股吧)研究與發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監許維鴻告訴記者：“由于政策解釋不十分清楚，新三板與區域性股權交易中心仍有交叉地帶，在新三板發(fā)展初期，二者存在競爭關(guān)系。但從新三板的規劃軌跡來(lái)看，3到5年后掛牌企業(yè)數量大約3000到5000家，而各省的中小企業(yè)有上萬(wàn)家，所以區域性股權交易市場(chǎng)仍有自己的空間?！?/font>
但不容回避的是，即便沒(méi)有這封來(lái)自新三板的“挑戰書(shū)”，薄弱的市場(chǎng)基礎也制約著(zhù)區域性股權交易中心多年來(lái)的發(fā)展節奏。這種局面下，迎戰曝光度超高的新三板，“四板”交易所是否有足夠底氣？
截至2013年6月，除前海股權交易中心實(shí)現1208家企業(yè)掛牌，天交所、廣州股權交易中心以及齊魯股權托管交易中心掛牌數量突破100家，剩余包括重慶、上海、浙江在內的幾大主要區域性股權交易中心，均只有幾十家企業(yè)掛牌，甚至敵不過(guò)新三板擴容后不足一個(gè)月的“戰績(jì)”。
“區域性股權交易中心發(fā)展緩慢的一大原因，是投資者認知度過(guò)低，而這又受制于市場(chǎng)的法律定位模糊以及交易的合規度不足?！弊鳛樯虾９蓹嘟灰淄泄苤行牡耐扑]機構會(huì )員，上海祿辰投資有限公司投資副總裁葉彩告訴記者，“盡管一部分四板市場(chǎng)為提高交易活躍度實(shí)施了做市商制度，但做市商制度的效果仍要取決于是否擁有大量合格的投資者。只有賣(mài)盤(pán)、沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)，做市商制度就無(wú)法運行?！?/font>
在新三板交易制度日臻完善的今天，四板市場(chǎng)要如何“拉攏人心”，吸引更多投資者的關(guān)注呢？這恐怕是一道短期內極其難解的命題。
硬傷
如果說(shuō)缺乏投資者“擁護”是四板市場(chǎng)的軟肋，那么交易制度的低效便是硬傷。
國務(wù)院38號文明文規定，沒(méi)有獲得國務(wù)院批準的交易場(chǎng)所不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式，不準連續掛牌交易，任何投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日。
對于四板市場(chǎng)股票流轉的政策限制，成為各區域性股權交易中心無(wú)法逾越的障礙。
“有限公司在改成股份公司那一刻，就已進(jìn)入標準化程序， 股票若不按照一股一股來(lái)賣(mài)，那按什么賣(mài)？無(wú)法連續交易的股票就不能流轉，這種情況下何談交易和融資？”上海股權托管交易中心總經(jīng)理張云峰認為，區域性股權交易市場(chǎng)的本質(zhì)在于為中小企業(yè)提供股權融資與交易的服務(wù)，現在則背離了這個(gè)本質(zhì)。雖然區域性股權交易中心數量多，但融資和交易能力都非常差。
反觀(guān)目前四板市場(chǎng)的融資境況，即便是起步較早的天交所，截至2013年12月，5年來(lái)累計股權直接融資額58.9億元，累計股權直接融資次數505次，平均每月有8次。
部分區域性股權交易中心甚至顧慮重重，干脆沒(méi)有開(kāi)展股權融資業(yè)務(wù)，最具代表性的便是掛牌企業(yè)數量最多的前海股權交易中心，該中心目前只推出了私募債、小額線(xiàn)上借款、短期借款三種融資工具，直接股權融資業(yè)務(wù)尚未開(kāi)通。
在多層次資本市場(chǎng)體系中，區域性股權交易中心主要服務(wù)中小企業(yè)，相對其他平臺，其準入條件和信息披露都較為寬松，為了防止由此產(chǎn)生的高風(fēng)險向投資者轉移，政策才對區域性股權交易中心的交易機制進(jìn)行種種限制，試圖通過(guò)協(xié)議定價(jià)這種“面對面討價(jià)還價(jià)”的方式，來(lái)一次性解決由信息不對稱(chēng)而導致的投資風(fēng)險。
相比這種“一刀切”的交易限制，上海政法學(xué)院經(jīng)濟法學(xué)院副教授陳穎健提出了不同的看法：“對于區域性股權交易中心的合格投資者進(jìn)行更為嚴格的審核，可以阻礙風(fēng)險的傳遞，如果提高投資者進(jìn)入門(mén)檻，交易方式就沒(méi)有必要只允許進(jìn)行協(xié)議轉讓了?！?/font>
從操作實(shí)踐來(lái)看，新三板正是采用抬高投資者進(jìn)入門(mén)檻的方式來(lái)規避風(fēng)險。根據最新頒布的細則，新三板的個(gè)人投資者門(mén)檻已由原先的300萬(wàn)元提高到了500萬(wàn)元。
相比之下，齊魯股權托管交易中心對投資者的資質(zhì)要求是——機構投資者注冊資金或凈資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元人民幣；個(gè)人金融資產(chǎn)10萬(wàn)元以上。
所以，擺在區域性股權交易中心面前的問(wèn)題又被升級了——吸引更多投資者進(jìn)入的同時(shí)，還要“考慮設定比新三板更高的合格投資者標準?！标惙f健建議。
出路
區域性股權交易中心的“麻煩”還不止于此。除了來(lái)自新三板的挑戰書(shū)，四板市場(chǎng)內部的競爭也幾近白熱化。截至目前，全國范圍內注冊成立的區域性股權交易中心達到23家，另有若干交易中心正在積極籌建。
自2008年9月，天交所注冊營(yíng)業(yè)后，重慶、山東、武漢以及上海等地先后“試水”四板市場(chǎng)，截至近期海南股權交易中心獲批，境內僅內蒙古、黑龍江、云南、河南以及寧夏5省區尚未傳出籌備股權交易中心的消息。
四板塊市場(chǎng)“圈地”之勢甚至點(diǎn)燃了省內競爭。目前，福建省已有海峽股權交易中心和廈門(mén)兩岸股權交易中心，廣東省內更是成立了3家“四板”交易所，分別是廣州股權交易中心、前海股權交易中心以及廣東金融高新區股權交易中心。
“有些地方主管部門(mén)要求企業(yè)必須在本地的股權交易市場(chǎng)掛牌，這或多或少對區域性股權交易中心的發(fā)展構成行政干預，限制了交易所之間的充分競爭?！比~彩說(shuō)道。此外，一部分地區的企業(yè)只有在本地股權交易中心掛牌，才有機會(huì )享受相關(guān)的政策優(yōu)惠和補貼。
“交易所就像菜市場(chǎng)一樣，難道深圳的菜市場(chǎng)只能允許深圳人賣(mài)菜，廣東、河南、遼寧等其他地區的菜販們就不能來(lái)嗎？”張云峰的這一問(wèn)，戳中了四板市場(chǎng)發(fā)展的核心問(wèn)題——要不要實(shí)現充分競爭，要不要打破地域壁壘？
從海外資本市場(chǎng)的運作經(jīng)驗來(lái)看，所謂股權交易中心的“區域性”主要指適用的法律范圍及自身業(yè)務(wù)的覆蓋能力，而非為本區域內的企業(yè)服務(wù)。目前國內只有上海股權交易托管中心和天津股權交易所可以接受全國范圍內的企業(yè)申請。
場(chǎng)外交易市場(chǎng)是否要劃分“勢力范圍”呢？新三板擴容至全國后，一部分業(yè)內人士提出，中國場(chǎng)外市場(chǎng)將很快形成“大一統”格局。但仍有人堅持認為，區域性股權交易市場(chǎng)要與新三板有所分工。不過(guò)對于分工的格局和原則，至少政策層面尚未清晰確認。
或許正如謝庚任證監會(huì )市場(chǎng)監管部主任時(shí)的表態(tài)，“中國的場(chǎng)外市場(chǎng)有一個(gè)也好，幾個(gè)也好，一層也好，幾層也好，這是由市場(chǎng)需求決定的，不是由制度設計決定的，需要在實(shí)踐中去摸索”。
既然站在了新三板的聚光燈外，“四板市場(chǎng)是低端市場(chǎng)，我們愿意也有能力去做一些個(gè)性化服務(wù)，如做定向推介、交易撮合、稅務(wù)咨詢(xún)等，還可以幫企業(yè)拓展外地市場(chǎng)，幫它們解決一些法律糾紛，提供一些交易所市場(chǎng)不能提供的服務(wù)?！蔽錆h股權托管交易中心總經(jīng)理龔波近日談道。
新三板的快步發(fā)展能否倒逼出更具活力的四板市場(chǎng)創(chuàng )新機制，讓場(chǎng)外交易市場(chǎng)給“普惠金融”錦上添花？這是融資者與投資者新年里的共同期許。
新三板擴容后新增掛牌企業(yè)數量已超過(guò)了此前8年的總和。監管層為新三板的‘全國股權交易所’地位正名之際，即是新三板向各地區域性股權交易所‘下戰書(shū)’之時(shí)。 
聯(lián)系客服
