一名金融交易員一邊打電話(huà)一邊關(guān)注著(zhù)電腦屏幕上的數據。
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沒(méi)有人知道過(guò)去幾周里債券市場(chǎng)暴跌的確切原因是什么。此次暴跌導致逾4,500億美元的價(jià)值蒸發(fā)。10年期德國國債的收益率在4月中旬時(shí)僅為0.08%，現在已飆升至0.64%，本周早些時(shí)候最高觸及0.73%，重返1月份的水平，當時(shí)歐洲央行尚未推出債券購買(mǎi)計劃。歐元區債券市場(chǎng)幾乎回吐今年初以來(lái)的全部漲幅，而美國、英國、澳大利亞的國債也陷入了動(dòng)蕩。市場(chǎng)上流傳著(zhù)很多理論，每種理論可能都有一定的道理，但沒(méi)有一個(gè)能令人完全信服。
其中一種理論是，此次暴跌只是反映了被嚴重高估的債券市場(chǎng)早應進(jìn)行的一次回調。該理論似乎很難反駁：4月中旬時(shí)，最多有35%的歐洲國債已出現負收益率，這意味著(zhù)投資者們需要為向政府放貸而支付費用。一些投資者買(mǎi)入國債似乎完全是為了獲得資本收益，因為他們知道，無(wú)論在什么價(jià)位，歐洲央行和一些機構投資者都必須買(mǎi)入國債。但一旦這些投機者開(kāi)始膽怯，原因也許是出于對希臘危機的擔憂(yōu)，也許是政府趁著(zhù)價(jià)格超低的良機大舉發(fā)售、從而造成國債供應增多，國債價(jià)格將迎來(lái)長(cháng)時(shí)間的下跌，才能回落至與經(jīng)濟基本情勢相符的正常水平。
還有一種觀(guān)點(diǎn)認為，債券之所以大跌，實(shí)際上是因為市場(chǎng)對于潛在經(jīng)濟狀況的評估發(fā)生了改變，進(jìn)而引發(fā)了債券價(jià)格的調整。根據這種觀(guān)點(diǎn)，引發(fā)價(jià)格變化的決定性因素是有明確跡象表明歐元區經(jīng)濟自今年年初以來(lái)加速復蘇，周三公布的數據顯示第一季度歐元區經(jīng)濟增長(cháng)0.4%便是證據之一。歐洲所有主要經(jīng)濟體（包括近來(lái)表現一度低迷的法國和意大利）當前均在增長(cháng)。這使得投資者們如今不再像年初那樣悲觀(guān)地認為歐元區將陷入日本式通縮。在當前油價(jià)升高、歐元走強的背景下，市場(chǎng)人士討論的主題已迅速轉變?yōu)闅W洲央行將于何時(shí)停止購債計劃，一個(gè)支撐債券價(jià)格的關(guān)鍵因素隨之被消除。
第三種觀(guān)點(diǎn)將債券下跌歸咎于技術(shù)因素。舉例而言，摩根大通(J.P. Morgan)認為，許多交易員根據風(fēng)險值(value-at-risk)模型來(lái)評估、控制風(fēng)險，因此當債券市場(chǎng)開(kāi)始下跌，他們就會(huì )根據該模型的指示大幅拋售債券。當債市波動(dòng)性較低時(shí)（正如此輪下跌行情開(kāi)始前的許多個(gè)月那樣），該模型測算得出的結果暗示當前增大風(fēng)險敞口是安全的，但一旦市場(chǎng)開(kāi)始下跌且波動(dòng)性加大，該模型就會(huì )告訴投資者降低風(fēng)險持倉。
這種技術(shù)性?huà)伿鄣挠绊懰坪醣涣鲃?dòng)性不足所放大；監管機構的資本要求對交易業(yè)務(wù)造成不利影響后，銀行收縮了做市活動(dòng)，導致流行性缺乏?，F在有充分的證據表明，市場(chǎng)流動(dòng)性不足放大了跌勢，這與2013年美國縮減量化寬松措施規模引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)和2014年美國國債市場(chǎng)的下挫情況類(lèi)似。
但所有這些解釋的問(wèn)題在于它們都是圍繞歐洲展開(kāi)的，忽略了這是一次全球性?huà)伿鄣氖聦?shí)。圍繞希臘問(wèn)題的擔憂(yōu)或許可以解釋期限較長(cháng)的外圍歐元區成員國國債遭遇拋售的原因，但無(wú)法解釋美國國債的下挫。在出現嚴重的不穩定因素時(shí)，美國國債本應上漲。如果歐元區經(jīng)濟復蘇是誘因，那么為什么股市也遭遇了拋售，而不是在企業(yè)收益增長(cháng)的預期提振下出現上漲？
的確，最開(kāi)始是1月底時(shí)，美國國債收益率開(kāi)始上漲。Absolute Strategy Research的哈內特(Ian Harnett)指出，若這么看，上個(gè)月歐元區債券收益率的上漲就是這一種補漲，只不過(guò)這種補漲有些姍姍來(lái)遲罷了。此外，美國國債遭遇拋售正值一系列全球經(jīng)濟數據表現令人失望之時(shí)。哈內特對24個(gè)國家的制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)行追蹤，調查顯示自今年年初以來(lái)，其中16個(gè)國家的制造業(yè)活動(dòng)表現疲弱，美國和亞洲經(jīng)濟數據頻頻弱于預期。經(jīng)濟前景的惡化使美元的漲勢停下腳步，如今，美元兌歐元匯率已開(kāi)始回吐去年的部分漲幅。這反過(guò)來(lái)又推動(dòng)以美元計價(jià)的大宗商品價(jià)格開(kāi)始上漲，這或許會(huì )令通脹水平超過(guò)預期。
如果哈內特的想法是對的，那么引發(fā)此輪債市拋售的原因就不是歐元區式的通貨再膨脹，而是美國式的滯脹：債券收益率上升或許意味著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)放緩與通脹率升高同時(shí)出現，而這是人們不愿意看到的。這一觀(guān)點(diǎn)與最近進(jìn)行的歐元區調查不謀而合。調查顯示，過(guò)去幾周經(jīng)濟增速或許已在放緩；此外，英國央行在周三的通貨膨脹報告中下調了英國經(jīng)濟增長(cháng)預期，這一決定也印證了上述觀(guān)點(diǎn)。根據該觀(guān)點(diǎn)，今年繼續放松貨幣政策的各家央行未來(lái)既不會(huì )那么著(zhù)急停止增加貨幣供應，也不會(huì )那么著(zhù)急開(kāi)始加息。如此一來(lái)，政府債券價(jià)格或許不會(huì )無(wú)止境地下跌了，但這同時(shí)也等于承認，全球經(jīng)濟依然令人堪憂(yōu)地脆弱。
來(lái)源：華爾街日報
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