中國證券業(yè)協(xié)會(huì )2014年12月18日發(fā)布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）管理條例，標志著(zhù)股權眾籌在國內的合法化指日可待，這將有效地解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，使得中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)富有創(chuàng )新性的技術(shù)應用于現實(shí)變得更加可行，為初創(chuàng )期企業(yè)度過(guò)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的困難期提供了有力支持?！豆芾磙k法》規定了券商可以從事一般平臺無(wú)法經(jīng)營(yíng)的證券承銷(xiāo)、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，這對券商未來(lái)開(kāi)展股權眾籌業(yè)務(wù)是利好的消息。
傳統意義上，券商以連接融資方和投資方的方式充當市場(chǎng)投融資的中介，提供直接融資服務(wù)是傳統的投資銀行業(yè)務(wù)。股權眾籌模式將有效推動(dòng)券商對傳統投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng )新，可以順應現代金融業(yè)發(fā)展趨勢，有助于券商實(shí)現更好地為資本市場(chǎng)服務(wù)的目標。股權眾籌即融資者以出售企業(yè)股權的方式在互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)出公開(kāi)籌資計劃并吸引投資者投資的融資方式。股權眾籌模式的發(fā)展不僅會(huì )直接地重塑券商投資銀行業(yè)務(wù)模式，更會(huì )間接地影響券商其他業(yè)務(wù)的開(kāi)展以及未來(lái)盈利模式。
券商引入股權眾籌的必要性
當前國內傭金率下降，部分券商的“萬(wàn)三傭金”更是明顯沖擊著(zhù)券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)，“傭金寶”等業(yè)務(wù)的出現加劇了通道業(yè)務(wù)的激烈競爭，使得券商同質(zhì)化服務(wù)嚴重的發(fā)行、資管等通道業(yè)務(wù)加速貶值。在經(jīng)歷陣痛之后，大部分券商已經(jīng)開(kāi)始謀求創(chuàng )新發(fā)展之道，通過(guò)與大型互聯(lián)網(wǎng)公司“聯(lián)姻”等方式尋求突變。
這與上世紀七八十年代的美國如出一轍，當時(shí)在美國放寬傭金管制之后，華爾街投行同樣面臨傭金下滑和客戶(hù)結構變化而導致的投行結構調整。正是那次的變革，即有了類(lèi)似高盛、摩根大通的業(yè)務(wù)全面、規模較大的券商，也有一批專(zhuān)業(yè)于某一行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化券商，還有一批類(lèi)似嘉信理財等專(zhuān)門(mén)通過(guò)網(wǎng)絡(luò )為中低凈值客戶(hù)提供廉價(jià)交易服務(wù)的券商。
金融中介的本質(zhì)是在投融資轉換中的一種基礎性制度安排，券商應該強化它作為金融中介機構的本質(zhì)功能，將券商作為中介機構的本質(zhì)功能作為其他工作的指引。作為連接社會(huì )多余資金與實(shí)體經(jīng)濟的紐帶和橋梁，券商應根據客戶(hù)的需求，提供其量身定做的投融資解決方案，并通過(guò)精密的風(fēng)險管理技術(shù)對沖掉相關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險，在真正以客戶(hù)為驅動(dòng)的條件下實(shí)現對于實(shí)體經(jīng)濟融資和資本市場(chǎng)投資等多樣化需求，并從服務(wù)中賺取合理的資本中介與專(zhuān)業(yè)服務(wù)費用。
傳統投行業(yè)務(wù)，是保薦加承銷(xiāo)的模式，在其股票承銷(xiāo)環(huán)節，券商投行團隊沒(méi)有充分發(fā)揮其估值判斷能力?！豆芾磙k法》的出臺說(shuō)明國內相關(guān)部門(mén)對于股權眾籌的監管開(kāi)始重視，如果未來(lái)法律健全，網(wǎng)上賣(mài)股票的行為得到允許，將會(huì )沖擊傳統券商的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。隨著(zhù)新股推介將從賣(mài)方市場(chǎng)轉向買(mǎi)方市場(chǎng)，更是使得在網(wǎng)絡(luò )平臺上推介股票優(yōu)勢明顯。
股權眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新興業(yè)態(tài)，是互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統融資方式的補充，在一定程度上突破了我國場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，可以有效地彌補新三板、四板市場(chǎng)的線(xiàn)下短板。同時(shí)，股權眾籌可以在中國梯次資本市場(chǎng)的過(guò)渡和培育過(guò)程中，提供企業(yè)轉板和行業(yè)孵化的線(xiàn)上平臺。
我國新三板企業(yè)大多是處于初創(chuàng )期的高科技企業(yè)，成長(cháng)空間巨大，但其潛在價(jià)值有待深度挖掘。因此，在新三板企業(yè)的股票承銷(xiāo)中引入互聯(lián)網(wǎng)思維，利用互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上低成本、市場(chǎng)化的運作模式，可以充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)的投融資功能。如果能在國家層面上統籌規劃，為企業(yè)在低層次市場(chǎng)掛牌提供方便，建立梯次的轉板機制，可以為新三板、四板市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮更好的補充作用。如果未來(lái)監管得當，股權眾籌將成為眾多小微企業(yè)的投資天使。
券商開(kāi)展股權眾籌的優(yōu)勢
股權眾籌作為初創(chuàng )企業(yè)的融資利器，近年來(lái)發(fā)展日漸成熟。從國內市場(chǎng)來(lái)看，股權眾籌的出現直接填補了市場(chǎng)直接融資的缺口，降低了初創(chuàng )企業(yè)融資的門(mén)檻和難度。證券行業(yè)在發(fā)展股權眾籌方面具有巨大的優(yōu)勢。
1.投融資專(zhuān)業(yè)化水平較高
大部分券商具有經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)、證券承銷(xiāo)與發(fā)行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)等。券商在運用股權、債務(wù)、可轉換證券、并購交易等為客戶(hù)提供融資服務(wù)方面具有豐富的經(jīng)驗。此外，在為投資者提供交易通道、研究咨詢(xún)、交易執行、交易撮合和做市商等多種交易業(yè)務(wù)，以及融資融券、過(guò)橋融資、抵押融資等方面具有可以借鑒的經(jīng)驗。
2.擁有較強的信息披露基礎
從投資者利益出發(fā)，信息不對稱(chēng)會(huì )嚴重損傷中小投資者的切身利益，提高股權眾籌市場(chǎng)透明度，切實(shí)做好保護中小投資者利益，事關(guān)股權眾籌在國內發(fā)展的穩定和效率。券商在價(jià)格形成機制、交易規模、信息成本、交易者偏好等影響信息披露的主要因素方面具有豐富的經(jīng)驗。
3.投資者教育與服務(wù)方面經(jīng)驗豐富
券商近年來(lái)在投資者教育方面工作組織機制與相關(guān)制度建設健全，并能根據產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng )新和經(jīng)營(yíng)模式變化情況及時(shí)修訂相關(guān)業(yè)務(wù)制度，具有以分支機構和網(wǎng)絡(luò )平臺等為主要渠道的工作機制及工作聯(lián)系人制度等，具有電子化的信息留痕客戶(hù)信息管理系統，能很好地為客戶(hù)提供咨詢(xún)服務(wù)、風(fēng)險提示以及對回訪(fǎng)、投訴處理等服務(wù)過(guò)程的管理和留痕。
4.能很好地促進(jìn)資本形成
券商自營(yíng)投資的金融產(chǎn)品即包括了股票、基金，也包括了債券、權證、信托產(chǎn)品等，其融資融券業(yè)務(wù)和轉融通業(yè)務(wù)自2013年來(lái)得到空前發(fā)展，轉融資業(yè)務(wù)也逐漸成熟，券商建立股權眾籌平臺以后，可以利用好現有平臺，鼓勵和引導創(chuàng )業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，打造層次多元、機制靈活、融資便利、風(fēng)控有效的投融資平臺，著(zhù)力解決中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。利用好現有的融資工具，解決融資服務(wù)不足的問(wèn)題，發(fā)展普惠金融，促進(jìn)戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
5.風(fēng)險防范能力較強
有效的風(fēng)險管理是券商持續發(fā)展的基礎。券商大都具有市場(chǎng)風(fēng)險管理政策、操作風(fēng)險管理政策和信用風(fēng)險管理政策。大部分券商都建立了風(fēng)險定期報告制度，以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險監管指標體系也已成為券商風(fēng)險管理的核心內容，有效地提高了券商的風(fēng)險承受能力，增強了流動(dòng)性，這些對于股權眾籌的風(fēng)險管理具有很好的借鑒作用。
6.充分發(fā)揮券商資本中介功能
券商作為投融資中介機構，其業(yè)務(wù)既有專(zhuān)業(yè)投資者，也有普通投資者。券商在為投資者提供投資結構、風(fēng)險管理、法律框架、客戶(hù)溝通、估值等方面具有豐富的經(jīng)驗。同時(shí)也能夠給客戶(hù)交易的所有產(chǎn)品提供集中結算托管服務(wù)，還能在技術(shù)支持、風(fēng)控、后臺運作等方面提供全方位服務(wù)。
券商應該積極參與股權眾籌業(yè)務(wù)，按照“媒介中立”的原則加強對股權眾籌的自律管理。推動(dòng)股權眾籌業(yè)務(wù)健康發(fā)展，完善眾籌業(yè)務(wù)自律管理環(huán)境，加強行業(yè)信息技術(shù)安全管理，推動(dòng)股權眾籌業(yè)務(wù)規范有序發(fā)展。
券商股權眾籌平臺的新三板模式
當前我國資本市場(chǎng)面臨“資金多投資難、企業(yè)多融資難”的困惑，反映了我國資本市場(chǎng)結構的倒置，資本市場(chǎng)由于缺失基層市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的包容力和覆蓋面有限。因此提高金融資源配置效率，促進(jìn)整體市場(chǎng)的多層次創(chuàng )新，實(shí)現資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟多元化融資的良好對接，對提高券商整體競爭力迫在眉睫。按照十八大和十八屆三中全會(huì )的精神和國務(wù)院的有關(guān)要求，券商應該充分發(fā)揮在加快多層次資本市場(chǎng)建設、服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構戰略性調整的作用，維護金融穩定，助推中國經(jīng)濟轉型升級、科學(xué)發(fā)展，助力實(shí)現“中國夢(mèng)”。
1.券商新三板股權眾籌
目前新三板市場(chǎng)是各家券商爭奪的關(guān)鍵業(yè)務(wù)點(diǎn)，截至2014年年末，在新三板掛牌的企業(yè)達到1572家。同時(shí)各地方政府也積極支持當地企業(yè)登陸新三板，并推出相應的政策獎勵。新三板相對較低的準入門(mén)檻和場(chǎng)內市場(chǎng)面臨IPO的巨大壓力，吸引著(zhù)不少企業(yè)在新三板掛牌。
從目前的新三板市場(chǎng)來(lái)看，無(wú)論活躍度還是融資能力方面都比較欠缺，目前真正能從新三板市場(chǎng)融資的企業(yè)不到20%，整個(gè)市場(chǎng)的交易規模還不超過(guò)50億人民幣。因此尋求創(chuàng )新方式，發(fā)揮新三板支持中小微企業(yè)發(fā)揮創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)融資作用是當務(wù)之急。
解決新三板市場(chǎng)交易不活躍所帶來(lái)的問(wèn)題，新三板市場(chǎng)可以借鑒股權眾籌的模式，即采取線(xiàn)上+線(xiàn)下的模式開(kāi)展新三板企業(yè)的股票承銷(xiāo)。線(xiàn)上是指利用互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播快和成本低廉的優(yōu)勢，將企業(yè)的基本信息、融資計劃等通過(guò)眾籌平臺予以公布，在吸引了一大批對該公司感興趣的投資者以后，篩選出具有明確投資意向的投資人，并確認領(lǐng)投人和跟投人。線(xiàn)下是指投資協(xié)議及條款的簽訂、券商制作定向發(fā)行材料、投資者打款驗資等活動(dòng)在線(xiàn)下完成。
新三板企業(yè)采取股權眾籌模式，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上市場(chǎng)化、成本低廉的運作模式，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)的融資功能，同時(shí)可以大幅減低由于信息不對稱(chēng)所帶來(lái)的溝通成本，提高股票成交效率。這對處于初創(chuàng )期具有較高成長(cháng)性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以充分解讀和挖掘他們的價(jià)值，避免了科技含量較高的企業(yè)由于得不到市場(chǎng)的認可而被埋沒(méi)。
2.券商新三板股權眾籌的優(yōu)勢
新三板市場(chǎng)與股權眾籌模式的有效結合，是充分利用長(cháng)尾效應的長(cháng)尾資金，可以有效提高新三板的交易活躍度，降低新三板的運營(yíng)成本，同時(shí)為民眾投資理財開(kāi)拓新渠道，這種模式具有一定的優(yōu)勢。
在風(fēng)險控制方面，股權眾籌作為新興的融資模式缺乏相應監管，在國內的互聯(lián)網(wǎng)金融下發(fā)展緩慢，民眾擔心類(lèi)似P2P平臺由于經(jīng)營(yíng)不善，卷錢(qián)跑路、欺詐等行為層出不窮。股權眾籌與新三板結合，可以降低潛在的道德風(fēng)險。新三板是經(jīng)國務(wù)院批準的、受證監會(huì )統一監管的非上市公司，具有完善的業(yè)務(wù)規則系統、合理的市場(chǎng)監控系統、完備的風(fēng)險管理制度和設施以及可靠的技術(shù)系統和信息安全的保障，因此新三板企業(yè)具有較高的規范度和風(fēng)險防范意識，券商股權眾籌模式可以達到降低投資者的投資風(fēng)險。
3.券商新三板股權眾籌面臨的問(wèn)題
互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的快速發(fā)展為股權眾籌提供了可能，但基本支撐還是充足的信用環(huán)境與約束機制。與歐美相比，我國的信用信息環(huán)境、企業(yè)和個(gè)人信用環(huán)境等，都還處于“初級階段”，各種各樣的“線(xiàn)上”金融創(chuàng )新，都離不開(kāi)“線(xiàn)下”傳統方式的直接或間接支撐。
與其他服務(wù)于資金配置的金融模式一樣，股票眾籌涉及三方面的主體：項目融資者、投資者和股權眾籌平臺。項目來(lái)源是股權眾籌的核心優(yōu)勢，項目端的資源非常重要。如何能夠保證好的項目留著(zhù)眾籌平臺上，是需要認真思考的問(wèn)題之一。尤其在股權眾籌平臺建立初期，沒(méi)有好的項目就很難吸引投資者，這將加大撮合的難度。
調查表明，民眾在選擇互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品時(shí)，以小額投資為主，收益性及安全性是他們的最大考量，且四成用戶(hù)不能接受虧損。股權眾籌作為一項新興投融資項目，是一個(gè)風(fēng)險很高的投資，在投資者與融資者交換股權后面臨企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而虧損的風(fēng)險，考慮到當前民眾對于投資虧損的承受度，為了增強社會(huì )的穩定，不建議短期內將股權眾籌推向社會(huì )化和大眾化，堅持適度投資者門(mén)檻是新三板股權眾籌的明智選擇。
為了券商股權眾籌新三板模式的順利進(jìn)行，券商從業(yè)人員應該加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的理解，特別是加強對股權眾籌模式在新三板應用的理解，強化自身的互聯(lián)網(wǎng)思維，盡可能的發(fā)掘優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶(hù)掛牌新三板。除此之外，監管部門(mén)還應該對資本市場(chǎng)的制度設計層面，鼓勵和引導優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)的新三板掛牌，逐步過(guò)渡至場(chǎng)內市場(chǎng)上市。
券商股權眾籌平臺的搭建
股權眾籌平臺需要解決好三個(gè)問(wèn)題：一是對保護投資者的有效保護，二是防范系統性風(fēng)險的發(fā)生，三是有效地促進(jìn)資本形成。對投資者越是保護，風(fēng)險防范的能力越強，越難促進(jìn)資本形成，因此前兩個(gè)目標與第三個(gè)目標之間有一定的沖突，作為監管者要平衡好三者之間的關(guān)系。
1.券商平臺的搭建及券商的作用
（1）投資額度合規可行
投資者的投資額度合規可行是股權眾籌的核心。證監會(huì )應該要求負責從事股權眾籌業(yè)務(wù)的券商完成這一工作。券商不能簡(jiǎn)單的詢(xún)問(wèn)投資者是否達到他們的年度上限，因為投資者可能從其他股票眾籌平臺上購買(mǎi)股權眾籌證券，他們所投資的上限是所有購買(mǎi)股權眾籌證券的綜合。從法律上規范和確保明確投資者投資的上限，是一項艱巨而復雜的任務(wù)，未來(lái)可能需要建立各券商之間的股權眾籌平臺的聯(lián)網(wǎng)，利用先進(jìn)的現代信息技術(shù)，才可能低成本高效率地完成這一監管要求。
（2）加強投資者教育
股權眾籌融資可以依賴(lài)傳統融資業(yè)來(lái)培養新一代的投資者，券商在培養投資者方面具有豐富的經(jīng)驗，可以承擔起該責任。券商首先確保每個(gè)投資者仔細閱讀相關(guān)部門(mén)制定的投資者教育材料，并明確投資者可能的損失。明確投資者的股權眾籌投資在他們可承受范圍之內，根據國外經(jīng)驗，股權眾籌的投資回報至少需要3-7年才能收回資本金，因此投資者需要很長(cháng)一段時(shí)間才能尋找到最佳時(shí)機賣(mài)掉股權股份。這種投資的風(fēng)險和股權眾籌證券的低流動(dòng)性，需要監管部門(mén)出臺相應法律法規，來(lái)限制投資者的投資總額，避免投資者的經(jīng)濟狀況陷入窘境。
平臺需要幫助投資者對平臺投資項目的理解，幫助投資者學(xué)會(huì )風(fēng)險預判，并有義務(wù)告知投資者相關(guān)的風(fēng)險，投資者應在證券決斷的情況下合理進(jìn)行投資，避免盲目投資而置于投資者危險境地，使投資者喪失對股權眾籌平臺投資的信心。
（3）做好信息披露工作
投資市場(chǎng)的核心是信息披露，在股權眾籌的信息披露方面，相關(guān)法律應有強制性要求，明確可以披露的內容，并對發(fā)起人進(jìn)行知識產(chǎn)品保護，盡可能地解決項目來(lái)源的信息不對稱(chēng)以及項目本身的信息不對稱(chēng)?？紤]到目前國內股權眾籌的平臺處于起步階段，可以根據企業(yè)的不同成長(cháng)階段和不同融資等級，設定差異化的信息披露義務(wù)。
（4）降低欺詐發(fā)生概率
即使在高度監管的公開(kāi)資本市場(chǎng)，欺詐也很難避免。股權眾籌平臺的真正目標，是盡可能地降低欺詐發(fā)生的概率及其負面影響。根據國外經(jīng)驗，如果眾籌資金的項目難以按照時(shí)間表履行承諾，將引起投資者不滿(mǎn)，大幅降低投資者再次參與眾籌的概率。而股權眾籌所具有的與生俱來(lái)的風(fēng)險需要通過(guò)透明的融資平臺披露眾多重大事項，以便投資者進(jìn)行合理評估，從而降低欺詐發(fā)生的概率。
（5）對券商平臺行為的限制
國外相關(guān)法律法規對股權眾籌平臺的中介行為都作出了諸多限制，力求實(shí)現在間接監管和直接監管相結合的監管模式。國內股權眾籌融資監管立法可以借鑒國外的成功經(jīng)驗，特別是美國JOBS法案對眾籌平臺中介行為的要求?？梢酝ㄟ^(guò)對股權眾籌融資行為的規制，在制度層面上預防眾籌平臺可能觸及的“公開(kāi)”和“不特定對象”等法律紅線(xiàn)，盡可能的劃清股權眾籌與金融犯罪的界限。
2.券商股權眾籌平臺的融資者
發(fā)行人對于項目的發(fā)行應該做到兩點(diǎn)：一是發(fā)行說(shuō)明應該簡(jiǎn)單明了。利用互聯(lián)進(jìn)行融資的優(yōu)勢在于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系所提供的簡(jiǎn)單快捷的自助融資服務(wù)，如果發(fā)行說(shuō)明不能做到簡(jiǎn)單明了，將會(huì )適得其反。二是應該采取有效措施切實(shí)降低發(fā)行成本。
3.券商股權眾籌的投資者
為了防止類(lèi)似P2P平臺跑路等欺詐現象的發(fā)生，加強對于投資者的保護是整個(gè)股權眾籌模式的重中之重。為了防止投資者在投資中遭遇欺詐，或因股權眾籌的系統性風(fēng)險和非系統性風(fēng)險給投資者帶來(lái)的損失，券商在股權眾籌平臺籌建初期需要設定對投資者的結構性保護，最大限度地限制他們的潛在損失?？梢愿鶕煌耐顿Y者給所有股權眾籌的產(chǎn)品設置差異化的最高上限，并對領(lǐng)頭人和跟投人所設置的最高上限也應該有所不同。這種對于投資者的結構性保護可以防止因為受到欺詐而失去他們畢生的積蓄。
股權眾籌作為中介平臺提供投資人和融資人服務(wù)的啟動(dòng)，實(shí)現投融資雙方的資源對接服務(wù)。平臺以股權眾籌服務(wù)為起點(diǎn)，提供孵化器，對于需要進(jìn)入孵化器的項目，提供相關(guān)的項目孵化服務(wù)。后期面向投資方和融資方，對項目提供進(jìn)一步的投融資服務(wù)，實(shí)現雙方資源有效對接。等待項目上市后，借助眾籌平臺股東的資源，對成功上市后的企業(yè)，提供債權融資、股權融資等全方位服務(wù)。實(shí)現項目“融、投、管、退”投融資生命周期管理服務(wù)，打造具有持續、多樣化盈利能力的券商股權眾籌平臺。
4.券商股權眾籌的內部管理
對于券商而言，股權眾籌平臺的建立，需要多個(gè)部門(mén)的配合和協(xié)助（圖1）。平臺需要投資銀行總部負責項目、投資人的拓展以及公司與其他機構的合作。需要柜臺市場(chǎng)管理部負責項目審核、投資人審核、投資交易管理、線(xiàn)下活動(dòng)管理和投后管理等。需要營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)總部負責股權眾籌平臺的營(yíng)銷(xiāo)推廣；需要信息技術(shù)部負責股權眾籌平臺的開(kāi)發(fā)與維護，并提供技術(shù)支持服務(wù)工作；需要法律合規部負責公司法律風(fēng)險的防范，合同審查以及法律糾紛的處理；稽核審計部門(mén)根據國家金融、證券法律法規規定，監督股權眾籌業(yè)務(wù)的合法性、合規性，判斷其資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性；交易運行部負責股權眾籌集中交易系統的建設和管理，提供全市內控水平，運行管理集中化，對集中交易系統的運維工作實(shí)行集中統一管理等。該平臺采用扁平化的組織管理方式，共用資源，提高效率。
5.券商股權眾籌的運營(yíng)平臺
對于平臺的推廣，同樣采取線(xiàn)下推廣方式和線(xiàn)上推廣方式相結合的方式。同其他股權眾籌一樣，券商股權眾籌同樣面臨著(zhù)諸多運營(yíng)風(fēng)險（圖2）。首先面臨當今國內法律政策落后于股權眾籌的發(fā)展；其次項目來(lái)源特別是優(yōu)質(zhì)項目不足，如何獲取優(yōu)質(zhì)項目一直是國內外網(wǎng)絡(luò )融資的一個(gè)難題；最后，券商股權眾籌面臨知識產(chǎn)權保護風(fēng)險。
為了解決上述問(wèn)題，對于政策方面的風(fēng)險，券商要加強對國家政策法律的研究，并時(shí)刻跟蹤和學(xué)習政策法律變化；對于優(yōu)質(zhì)項目的缺乏的問(wèn)題，要積極拓展項目取得，加強項目審核力度；對于知識產(chǎn)權保護風(fēng)險，要注意在項目展示過(guò)程中通過(guò)合理方式展示其創(chuàng )意，加強對其知識產(chǎn)權的合理保護。
6.券商股權眾籌的后期管理
對于投后的管理，券商負責向證監會(huì )和潛在投資者發(fā)布發(fā)行人的披露文件和財報，及時(shí)披露投資項目的進(jìn)展，產(chǎn)品、團隊、市場(chǎng)、財務(wù)等各個(gè)方面的信息（圖3）。
為了降低投資人的資金風(fēng)險，通過(guò)以下方式來(lái)進(jìn)行投資：首先通過(guò)債轉股的投資方式進(jìn)行投資，這需要投資人具有較強的談判能力；其次，通過(guò)與創(chuàng )始人簽訂對賭協(xié)議的方式降低風(fēng)險，如果項目失敗，按照債務(wù)方式處置；再次，在不同的項目階段、不同時(shí)間段、設定資金退出方式，保證投資人資金退出的及時(shí)性，拓寬了投資人資金退出渠道；最后，通過(guò)資產(chǎn)處置優(yōu)先受益權的原則降低風(fēng)險，在企業(yè)破產(chǎn)或資產(chǎn)處置時(shí)，股權眾籌平臺項目的投資人具有資產(chǎn)優(yōu)先受益權。
（張希榮、謝碧松、孟慶江供職于中國中投證券有限責任公司、鄧磊供職于北京工商大學(xué)）
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