傳統賣(mài)方研究面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，證券研究機構要尋找新的商業(yè)模式，高舉轉型大旗。研究的轉型需要結合公司和行業(yè)的整體發(fā)展進(jìn)行，更需要重視政策研究，推動(dòng)整個(gè)券商業(yè)務(wù)轉型。
首先，關(guān)于傳統賣(mài)方研究面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。
自1991年中國證券市場(chǎng)起步以來(lái)，券商研究在黑暗中摸索了很多年。早期并沒(méi)有真正的證券分析師，主要是股評家。后來(lái)，券商研究定位于對內服務(wù)。直到2000年的時(shí)候，大家發(fā)現可以對投資者服務(wù)、獲取傭金，于是逐漸向賣(mài)方研究轉變。尤其2003年新財富評選開(kāi)啟后，研究員開(kāi)始進(jìn)行排名，個(gè)人價(jià)值得到很大提高，賣(mài)方研究員在證券公司內部的影響力也相對在提高?？偟膩?lái)說(shuō)，這是一個(gè)很好的商業(yè)模式。但是好景不長(cháng)，就像中國股市牛短熊長(cháng)一樣，好日子剛剛抬了個(gè)頭，馬上又發(fā)生了根本性的變化。
隨著(zhù)越來(lái)越多的券商研究轉向賣(mài)方業(yè)務(wù)，問(wèn)題逐步顯露。前5家券商的基金傭金分倉份額從2004年的37%下降到2011年的24%左右，集中度越來(lái)越低；參選“新財富最佳分析師”的分析師數量由2004年的450人驟升至目前的1100人；每年發(fā)布的研究報告超過(guò)10萬(wàn)份，大部分基本屬于重復勞動(dòng)。研究員主要的工作范疇是分析邏輯、信息變化以及向客戶(hù)銷(xiāo)售服務(wù)，A股市場(chǎng)近幾年快速的牛熊轉換，已經(jīng)使得投資者對經(jīng)濟、市場(chǎng)和公司的分析邏輯不再陌生，而新的信息知識傳播模式也快速消除了信息不對稱(chēng)，信息和分析不是一傳十、十傳百，而是一傳萬(wàn)、萬(wàn)傳億，這些環(huán)境變化使得研究員研究的壟斷地位在下降，傳統的、同質(zhì)化的研究方式也漸漸失去了應有的意義。
未來(lái)，就像所有的行業(yè)一樣，券商研究要正視自己的困難、尋找新的商業(yè)模式?，F在市場(chǎng)不好，但參與原有商業(yè)模式的證券公司越來(lái)越多，這個(gè)行業(yè)某種程度上出現了像電商、鋼鐵等行業(yè)一樣的問(wèn)題——產(chǎn)能過(guò)剩。所以，未來(lái)券商研究行業(yè)面臨的挑戰應該是挺大的。
事實(shí)上，不僅研究業(yè)務(wù)，證券公司的其他業(yè)務(wù)同樣面臨困境，只是程度差異大小而已。尤其是像一些傳統業(yè)務(wù)領(lǐng)域，競爭已成紅海。例如，經(jīng)紀業(yè)務(wù)形勢不斷惡化，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步分散，行業(yè)平均傭金率從2007年的0.17%下降到目前的0.08%左右，并且成本費用率不斷上升；股票承銷(xiāo)方面，隨著(zhù)IPO大項目漸漸退去，業(yè)務(wù)門(mén)檻下降得很快，市場(chǎng)集中度也是一路下降；債券承銷(xiāo)難以突破，依然是商業(yè)銀行的天下；而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在銀行理財、信托理財、股市低迷等因素的多重夾擊下，同樣舉步維艱?？梢哉f(shuō)，證券公司的其他業(yè)務(wù)也面臨不同程度的困難，整個(gè)行業(yè)在金融版圖中逐步被邊緣化。
其次，研究轉型需要結合公司和行業(yè)的整體發(fā)展。
正如前面所說(shuō)，賣(mài)方研究遇到的問(wèn)題在證券公司內部并不是孤立的。并且，我始終認為，證券研究的發(fā)展依賴(lài)于證券公司的整體戰略，皮之不存，毛將焉附。因此，在尋找新的商業(yè)模式的過(guò)程中，我們的研究部門(mén)一定要結合公司各個(gè)部門(mén)的業(yè)務(wù)平衡地發(fā)展。事實(shí)上，隨著(zhù)客戶(hù)群的擴大，券商研究實(shí)際上可做的事情很多。下一輪的經(jīng)濟增長(cháng)，無(wú)論是從投資的角度還是從融資的角度，包括為中小型企業(yè)的服務(wù)，可做的事情非常多。
對于中信證券來(lái)講，最近這兩年我們各條業(yè)務(wù)線(xiàn)都高舉轉型大旗，在原有的業(yè)務(wù)之外，要開(kāi)拓藍海，尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。今年年初，中信證券提出了將轉型作為未來(lái)主要的經(jīng)營(yíng)策略，這種轉型包括：一是要從同質(zhì)化的競爭轉向差異化的競爭，就是從原來(lái)大家都是做通道，轉向做一些其他業(yè)務(wù)。第二條轉型就是要從以股為主的商業(yè)模式，轉向股債結合的商業(yè)模式，以適應債券市場(chǎng)的大發(fā)展；第三條轉型是從以產(chǎn)品為中心轉向以客戶(hù)為中心，提供全產(chǎn)品服務(wù)。因此，結合公司的業(yè)務(wù)轉型，研究業(yè)務(wù)有很多可以開(kāi)拓的領(lǐng)域。
舉幾個(gè)例子?，F在經(jīng)紀業(yè)務(wù)在轉型中，逐步加大金融產(chǎn)品銷(xiāo)售和開(kāi)發(fā)力度，向財富管理方向邁進(jìn)。對于研究部門(mén)來(lái)說(shuō)，新的研究模式就要緊跟公司在該領(lǐng)域的發(fā)展，需要有專(zhuān)門(mén)的人員對各種金融產(chǎn)品的風(fēng)險和收益特征進(jìn)行研究，為零售客戶(hù)提供適合的產(chǎn)品和組合。這既有利于通過(guò)內部服務(wù)（支持經(jīng)紀業(yè)務(wù)）來(lái)創(chuàng )造價(jià)值，未來(lái)也可以通過(guò)提供外部咨詢(xún)服務(wù)來(lái)創(chuàng )造收入。
例如，隨著(zhù)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展，對沖基金將逐步壯大。對于研究業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，同樣需要抓住這個(gè)趨勢，緊密配合公司證券金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。在選股方面，證券研究可以逐步調整“看多”的慣性，為融券賣(mài)空的客戶(hù)提供合適標的；在投資策略方面，證券研究可以在量化投資方面多下功夫，為對沖基金等提供交易策略服務(wù)。
此外，中小企業(yè)私募債、結構化債券、衍生品等等，都是證券公司未來(lái)的發(fā)展方向。對于中信證券來(lái)說(shuō)，差異化、股債并重、以客戶(hù)為中心的轉型策略，為我們的研究業(yè)務(wù)提出了很多需求，這些都是我們尋找新的商業(yè)模式的著(zhù)力點(diǎn)。我不相信證券研究?jì)H僅會(huì )因為短期市場(chǎng)的不好，或者說(shuō)某一些費用下調而喪失其生命力。我堅信證券公司的研究在未來(lái)仍然會(huì )取得很大的發(fā)展。當然，這仍然需要大家一起來(lái)努力和探索。
第三，需重視政策研究，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)轉型。
對于券商研究業(yè)務(wù)，我還想強調一下政策研究。記得10年前，我們證券公司的研究職能之一就是做政策研究，呼吁改造或者改革我們的行業(yè)。但是，10年下來(lái)，我們的研究所已經(jīng)基本沒(méi)有了這樣的功能，基本上對現在的行業(yè)變革提不出我們的意見(jiàn)。未來(lái)，我們各家研究所應該要重視政策研究，重新把它建立起來(lái)。
為什么這樣說(shuō)？因為我們現在正處于一個(gè)變革的時(shí)期，政策很重要，制度上沒(méi)有明確允許的業(yè)務(wù)，國內都不能干；相反在海外，只要不是法律明確禁止的業(yè)務(wù)投行都可以干。我們的賣(mài)方研究以及整個(gè)證券行業(yè)轉型所面臨的困境，根源都在于已有的一些政策安排，如行政管制、券商基礎金融功能缺失等。證券公司業(yè)務(wù)要轉型，就必須深入研究這些政策，一為公司業(yè)務(wù)本身參考，二為呼吁改革創(chuàng )新，三為決策層參考。只有重視政策研究，才能夠推動(dòng)公司業(yè)務(wù)轉型，創(chuàng )造新的商業(yè)模式，拓展研究的價(jià)值。這是券商研究在變革時(shí)期一個(gè)很重要的使命。
例如，證券行業(yè)創(chuàng )新大會(huì )召開(kāi)以后，創(chuàng )新已經(jīng)成為了行業(yè)共識。但是，當證券公司摩拳擦掌準備創(chuàng )新之時(shí)，卻發(fā)現一些基本的金融功能不具備，如支付、托管、交易等，這嚴重制約了證券公司的自主創(chuàng )新能力。因此，作為研究部門(mén)就必須對這些政策問(wèn)題進(jìn)行深入研究，呼吁決策層給予支持，為決策層提供參考。事實(shí)上，中信證券在政策研究方面就做了這件事情。今年8月6日，中信證券聯(lián)合了6家國內大型證券公司，包括國信證券、安信證券、海通證券、國泰君安證券、興業(yè)證券，聯(lián)名發(fā)表了一篇長(cháng)文《再造中國證券公司作為投行的基礎性功能》，這篇文章的發(fā)表得到了6家公司董事長(cháng)的大力支持，他們都親筆改過(guò)這篇文章。我們呼吁希望證監會(huì )能夠放松對證券公司的管制，呼吁賦予證券公司三大基礎性功能：第一個(gè)功能就是支付功能，券商沒(méi)有支付的功能，所有的客戶(hù)資金都是在銀行；第二，是托管的功能，21萬(wàn)億的股票市值不算證券公司的總資產(chǎn)，只是托管在結算公司，不能變成券商能夠運用的資產(chǎn)；第三，是交易功能，券商所有的交易功能都在證券交易所。正是這三大功能的缺失，使中國的證券公司只是變成了服務(wù)客戶(hù)的中介機構，失去了金融最基本的屬性。這篇文章發(fā)表的當天早上，相關(guān)部門(mén)領(lǐng)導就打來(lái)了電話(huà)，證券業(yè)協(xié)會(huì )也是反響很強烈，相信這些都將推動(dòng)我們這個(gè)行業(yè)發(fā)生變革。
總之，證監會(huì )姚剛副主席10多年前講過(guò)一句話(huà)，他說(shuō)證券公司最重要的競爭力是兩個(gè)：一個(gè)是研究，一個(gè)是銷(xiāo)售。那么在未來(lái)，無(wú)論怎么改變，肯定是產(chǎn)品越來(lái)越多、服務(wù)越來(lái)越多、客戶(hù)越來(lái)越多、服務(wù)的方式越來(lái)越多，需要我們提供的東西也越來(lái)越多。因此，我覺(jué)得證券公司的研究實(shí)際上前途光明，最關(guān)鍵的就是我們能不能敏銳地察覺(jué)這些變化，不僅自己要及時(shí)跟上，而且要推動(dòng)公司的業(yè)務(wù)轉變，推動(dòng)我們各自的公司尋找藍海，進(jìn)行差異化的競爭，實(shí)施轉型。未來(lái)，隨著(zhù)管制放松，金融需求的擴大，大家還是要堅守我們研究的這塊陣地，把這塊業(yè)務(wù)做得更好。
聯(lián)系客服
