2014年有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)叫“大媽廣場(chǎng)舞”，另外一個(gè)叫“互聯(lián)網(wǎng)金融”。 但凡沒(méi)被《小蘋(píng)果》洗出腦洞，或者開(kāi)口不談點(diǎn)“互聯(lián)網(wǎng)金融”，江湖上你都不知道要怎么混下去。
其實(shí)，細究起來(lái)，“互聯(lián)網(wǎng)金融”這個(gè)概念是不嚴格的，到谷歌上用”internet finance（互聯(lián)網(wǎng)金融）”來(lái)查找，搜出來(lái)的無(wú)一例外是關(guān)于中國的消息，比如“互聯(lián)網(wǎng)金融在中國”，“中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛”，“中國央行開(kāi)始對互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行監管”（e.g.,“Internet finance in China”, “internet finance grow rapidly in China”, 或者 “China’s central bank lends efforts to regulate internet finance”）
對于互聯(lián)網(wǎng)金融，也只有中國央行給出了比較官方的定義。比如央行2014年4月發(fā)布的《中國金融穩定報告》中指出，“互聯(lián)網(wǎng)金融就是借助互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)通信技術(shù)來(lái)實(shí)現資金融通，支付，和信息中介等功能的新興金融模式。。。。。。主要包括網(wǎng)上第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò )借貸、非P2P網(wǎng)絡(luò )小額貸款、眾籌融資、金融機構的網(wǎng)絡(luò )創(chuàng )新平臺、和基于網(wǎng)絡(luò )的基金銷(xiāo)售等形式”。這樣說(shuō)來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融的全名應該叫“中國互聯(lián)網(wǎng)金融”。
細想起來(lái)，這些金融產(chǎn)品在美國和其他國家早有發(fā)展，不過(guò)規模體量甚小。在美國這種金融創(chuàng )新層出不窮的地方，更沒(méi)有引起什么波瀾。倒是在中國，一個(gè)被天天吐槽的互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)為千夫所指的金融體系，卻怎么會(huì )培育出了一個(gè)看上去來(lái)勢洶洶的“傳統金融顛覆者”？
舉個(gè)例子，借助余額寶，天弘基金從2013年到今年6月，一年之內實(shí)現管理資產(chǎn)規模從100億到5890多億的飛躍，比華夏基金開(kāi)疆拓土16年的總和還要多。再比如，支付寶10年間發(fā)展成用戶(hù)三億，2013年年支付超過(guò)27.8億筆，金額9000億的全球第一大移動(dòng)支付公司？將早在1998年起步的Paypal遠遠拋在了后面。還有，起步僅有6年時(shí)間的P2P網(wǎng)貸平臺，正呈現井噴式的發(fā)展態(tài)勢，到2013年已經(jīng)達到近1200家，（僅僅后8個(gè)月）成交量就突破700億元，而同年整個(gè)美國P2P的交易量總額也沒(méi)有超過(guò)50億美金（300億人民幣）。與中國互聯(lián)網(wǎng)金融這一系列耀眼的數據相比，2013年美國和中國的金融業(yè)總資產(chǎn)分別為 80 萬(wàn)億美金 和24萬(wàn)億美金， 其體量是 3.34：1。
可是這事兒琢磨一下也不難理解。由于利率管制，存款利率被長(cháng)期人為壓低（比如活期存款利率0.35%），貨幣市場(chǎng)利率在3-4%（去年平均是5-6%左右），老百姓又不能進(jìn)入貨幣市場(chǎng)。這么大的套利空間，只要將活期存款搬家到貨幣基金里，就擺明了是個(gè)百姓-機構雙贏(yíng)的局面。再看第三方支付，北美歐洲這種信用卡網(wǎng)上支付普及的地域，留給第三方支付的空間就相對有限。正是因為中國傳統的銀行支付繁瑣不堪，用戶(hù)體驗差，安全系數低，像支付寶這樣的產(chǎn)品才有大展拳腳的機會(huì )。再比如現在天天被媒體炒的火熱的P2P，眾籌，小貸，還不是對中國的多年積癥 – 銀行體系過(guò)于龐大，小微企業(yè)融資困難，投資者手中資金又缺乏投資渠道 –的正常反應？再直接點(diǎn)，撕開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)高科技的華服，這些融資模式還不就是多年一直遮遮掩掩被詬病的民間私人借貸，民間集資的現代升級版？
說(shuō)白了，對于每個(gè)微觀(guān)的個(gè)體來(lái)說(shuō)，改善生活是本能的追求?，F實(shí)世界的困難和問(wèn)題層出不窮，一定會(huì )有人因地制宜地想辦法，這差不多是經(jīng)濟學(xué)中給定約束條件利益最大化的現實(shí)應用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的每一個(gè)“創(chuàng )新”，其實(shí)只是市場(chǎng)對于對于既有框架造成的不適所做的一點(diǎn)小“反抗”和“改進(jìn)”罷了。
正因為現有的金融體系的長(cháng)期抑制和發(fā)展不足留下了巨大套利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融的“中國火”一下子就燒得漫山遍野。盡管體量還不大，但是增速驚人?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)（騰訊，阿里，百度）入侵金融業(yè)，銀行存款大逃亡，“民間金融”借著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的華衣來(lái)勢洶洶……好不熱鬧。
和所有高速增長(cháng)的新興事物一樣，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展頗有些年輕蠻橫的匪氣，在現有法定框架的邊緣和空白地帶攻城拔寨。也正因為此，這些日子關(guān)于”互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險”的話(huà)題火熱程度持續升溫。P2P跑路潮倒閉潮，網(wǎng)絡(luò )理財產(chǎn)品的安全性，小貸和眾籌的“非法集資”紅線(xiàn)之痛…..無(wú)不占據著(zhù)各大媒體的版面?！帮L(fēng)險”多了，對于“嚴格監管，防范風(fēng)險”的呼聲自然也高漲起來(lái)。
防范風(fēng)險自然是極好的。不過(guò)，要防范互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險，總得先將風(fēng)險的來(lái)源弄明白，才能對癥下藥。金融的本質(zhì)就是契約關(guān)系和借貸關(guān)系，所以金融的風(fēng)險也就是信用風(fēng)險。不管互聯(lián)網(wǎng)金融的手段，產(chǎn)品，技術(shù)怎么變化 （比如，山西票號柜臺前承兌或者是指尖輕點(diǎn)買(mǎi)個(gè)有利網(wǎng)的“定存寶”），其本質(zhì)的金融屬性從來(lái)沒(méi)有變。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險本質(zhì)上就是信用風(fēng)險。不管表現形式是破產(chǎn)跑路，還是網(wǎng)絡(luò )理財產(chǎn)品不能到期還本付息，實(shí)質(zhì)上是信用危機。
我們有些監管層一直胸懷天下，以“防范和化解金融風(fēng)險，促進(jìn)金融健康發(fā)展”為己任。但凡哪里有風(fēng)險，就趕著(zhù)拎著(zhù)高壓水龍頭去救火。 但是，有些容易發(fā)生誤解的概念，我們還是得弄清楚。 比如，“金融發(fā)展”是不是和“金融風(fēng)險”相對立的概念呢？
現代金融學(xué)就是研究不確定環(huán)境下人類(lèi)最優(yōu)選擇的學(xué)問(wèn)。不確定也就是風(fēng)險，所以金融從本質(zhì)上就是風(fēng)險和風(fēng)險管理的學(xué)問(wèn)。金融學(xué)最基本的原則告訴我們：回報和風(fēng)險從來(lái)是唇齒相依的好基友。我們都明白“世界上沒(méi)有免費的午餐”，換成金融學(xué)的語(yǔ)言就叫做“沒(méi)有無(wú)風(fēng)險的收益”。如果一個(gè)相對穩定的市場(chǎng)里，國債利率（無(wú)風(fēng)險利率）在3%左右， 如果有一個(gè)回報為20%的金融產(chǎn)品，我們要明白，在追逐這個(gè)回報的同時(shí)意味著(zhù)自己承擔了與此相適應的不確定性，即風(fēng)險。
現實(shí)世界里這樣的例子比比皆是?；橐鍪袌?chǎng)上，是平平安安找一個(gè)暖男（低風(fēng)險-低收益），還是忍受失敗或者背叛的概率追逐高富帥(高風(fēng)險-高收益)？金融學(xué)的知識告訴我們，這兩種選擇的風(fēng)險調整后期望收益率一定處于相對均衡。否則，就會(huì )有一類(lèi)男生發(fā)生極大的供不應求而導致價(jià)格暴漲。那“風(fēng)險管理”是干什么的呢？ 風(fēng)險管理就是根據你的個(gè)人偏好（比如是顏控？是宅腐？）和資金約束(長(cháng)相，身高，學(xué)歷，收入等等)，選擇對你來(lái)講風(fēng)險最?。ǔ晒Ω怕时容^大）和收益最高（給定你的人見(jiàn)人愛(ài)程度所能找到的”最高最富最帥“）。 這叫做“理性選擇”。 你如果告訴我，我就是土肥圓，可是我人生理想就是找一霆鋒震東。那我能怎么說(shuō)？我不能因為不忍心你“掉入火坑”就規定身高160以下體重50公斤以上的就不允許追求高富帥（這就叫做過(guò)度監管）。我只能告訴你，這事兒概率低。你成功了我替你高興（高收益得以實(shí)現），失敗了你回家哭完再收拾舊山河（風(fēng)險自擔）。
這么淺顯的道理大家覺(jué)得挺明白?？墒且坏浇鹑谑袌?chǎng)上就容易被忘記。說(shuō)到底，金融發(fā)展和金融風(fēng)險不是對立的，相反，風(fēng)險管理的技巧越高，金融發(fā)展的程度越高。如果“消除金融風(fēng)險”，那不如干脆“消除金融”來(lái)得痛快。
互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險又有什么特殊的地方呢？其實(shí)沒(méi)有什么特殊。非要說(shuō)的話(huà)，就是這些金融產(chǎn)品和模式產(chǎn)生的時(shí)間還短，變化也快，沒(méi)有固定的套路和現成的規則來(lái)“約束”和“監督”，所以總有人惴惴不安，怕“鬧出什么亂子”來(lái)。 我仔細想了想，究竟現在被炒的沸沸揚揚的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險能鬧出什么亂子，要怎么監管，還真沒(méi)有特別清晰的答案。
拿最被人們關(guān)注的P2P平臺跑路和小貸公司倒閉潮來(lái)說(shuō)吧。這里面其實(shí)有兩個(gè)悖論。第一個(gè)是我們剛才說(shuō)過(guò)的，這些金融產(chǎn)品提供了遠遠高于無(wú)風(fēng)險利率的收益率，這個(gè)收益率本身就蘊含著(zhù)很高的風(fēng)險。監管層要做的不是“防止xxx倒閉導致投資者血本無(wú)歸“，而是要提供更透明翔實(shí)的信息，使得投資的風(fēng)險-收益能更容易為投資者識別。
第二個(gè)悖論是這些金融模式的風(fēng)險究竟從何而來(lái)？細究一下，還真和“監管-管制”不無(wú)關(guān)系。舉個(gè)例子，我國對于金融牌照的發(fā)放，一直采取審慎原則，其結果就是牌照成了“殼資源”，本身就有了價(jià)值。那些拿不到牌照的，眼看著(zhù)這么大的資金供給需求市場(chǎng)，這么高的利潤，進(jìn)不去怎么辦？當然是開(kāi)動(dòng)腦筋，合作，買(mǎi)牌照，或者打擦邊球。再比如，對于現在的P2P平臺，監管層三令五申，要求“搞好第三方存管制度”，也就是要求P2P只做平臺通道，“不搞資金池，不提供擔?！?，目的當然是“防范風(fēng)險，保護投資者利益“。 聽(tīng)上去很美。不過(guò)這么一來(lái)，只要提供擔保的“第三方”不盡然是慈善家，對自己所承擔的信用風(fēng)險必然要求回報，這種回報自然會(huì )體現在貸款利率中。利率過(guò)高沒(méi)有人要，資金空轉傷不起，怎么辦？自己成立擔保機構或者找關(guān)聯(lián)企業(yè)的第三方擔保，反正是肉爛在鍋里 ......總之是你有你的張良計，我有我的過(guò)墻梯。長(cháng)此以外，當然就形成了一個(gè)似是而非的“法外世界”。法外世界的原則就是“說(shuō)不清”，也不希望“說(shuō)清楚”，最后市場(chǎng)上的信息成本越來(lái)越高，不確定性越來(lái)越大，風(fēng)險自然更大。
現實(shí)世界里有沒(méi)有更好一點(diǎn)的選擇呢？看來(lái)還是有的。比如，2000年的時(shí)候，全國進(jìn)行城市信用社改造，給四家浙江的城市信用合作社留下了牌照。 十年過(guò)去，這四家都發(fā)展成了很不錯的城市中小商業(yè)銀行（泰隆、民泰、稠州、東海），不僅沒(méi)有鬧出什么亂子，反而有力地支持了當地經(jīng)濟發(fā)展，解決就業(yè)問(wèn)題， 順利和諧的從“非主流”進(jìn)入“主流”金融體系。對于“第三方擔?！?，監管層或者可以少操一點(diǎn)心，放棄”保護“投資者，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該損失的承擔損失。市場(chǎng)大浪淘沙，最終能活下來(lái)的，必然是身體機能良好，抗擊風(fēng)險能力強大的機構。
可見(jiàn)，監管層要做的不是那么多。關(guān)鍵是要盡量的將“法外世界”生長(cháng)出來(lái)的合理需求納入合法的框架之內，盡量的減低市場(chǎng)上的灰色地帶，降低信息的不對稱(chēng)性。市場(chǎng)和人類(lèi)的生長(cháng)軌跡其實(shí)有著(zhù)某種奇妙的內在聯(lián)系：青少年時(shí)期躁動(dòng)不安，野蠻生長(cháng)，到了而立不惑，自然而然從“非主流”靠向“主流”，成為群眾喜聞樂(lè )見(jiàn)的社會(huì )中堅。 套用一句國民岳父的話(huà)，“生長(cháng)就會(huì )放肆，但長(cháng)大就會(huì )克制”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融也罷，90后00后也罷，莫不如是。
啰啰嗦嗦離題萬(wàn)里說(shuō)了這么多，也不過(guò)就想說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融那點(diǎn)兒事真不是什么大事，風(fēng)險沒(méi)有什么聳人聽(tīng)聞的地方。至于怎么監管，還是用我最仰慕的學(xué)者其仁老師的話(huà)來(lái)做總結吧。
“……在一個(gè)變化很快的社會(huì )，改革藥提升制度化能力，也就是化解法外行為，把對個(gè)人和社會(huì )無(wú)甚損害的法外活動(dòng)，盡可能的納入法內框架。否則，越來(lái)越多的人另起爐灶，‘不和你玩了’，那才叫最大的制度失敗”
“凡遇到困難、有需要解決的大問(wèn)題，總有人想辦法突破。講到底，每個(gè)普通人、普通家庭、企業(yè)、基層和地方，總有改善生活、發(fā)展經(jīng)濟的愿望，因此總有人出頭來(lái)面對困難、抓新的機會(huì )。這就是中國經(jīng)濟增長(cháng)的原動(dòng)力。另外一個(gè)力量在上層建筑里，就是國家機器對底層的、地方的自發(fā)改進(jìn)、改革的做法給予合法承認、保護、完善、提升，使之成為政策、成為國家制度?！?br>我覺(jué)得，這可能是對中國互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險和監管最好的建議，或者也是對中國金融經(jīng)濟發(fā)展與改革的最好建議。
2014年8月27日唐涯于北京
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