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1. 都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

華爾街有句名言“如果要增加未來(lái)的現金流,就把它做成證券。如果想經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，就把它做成證券”。從本質(zhì)上來(lái)講，MBS，ABS和 CDO都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據美國證券交易委員會(huì )（SEC）給出的定義，資產(chǎn)證券化，指產(chǎn)生這樣一種證券，它們主要是由一個(gè)特定的應收款資產(chǎn)池或其他金融資產(chǎn)池來(lái)支持(backed)，保證償付。而這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值P可以用下面公式來(lái)表示：
其中，n為資產(chǎn)池中應收賬款或其他金融資產(chǎn)的償還年限。不難看出，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值P受未來(lái)現金流量及市場(chǎng)利率r的影響，當利率r升高時(shí)，P會(huì )下降，當現金流量減少時(shí)，P也會(huì )下降，反之亦然。 MBS，即房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities），指發(fā)行人將房地產(chǎn)抵押貸款債權匯成一個(gè)資產(chǎn)池（AssetPool），然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現金流為基礎所發(fā)行的證券（主要是定期還本付息的債券）。貸款所產(chǎn)生的現金流（包括本息償還款、提前償還款等）每個(gè)月由負責收取現金流的服務(wù)機構在扣除相關(guān)費用后，按比例分配給投資者。因此，購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎。

ABS，即資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities），是將房地產(chǎn)抵押貸款債權以外的資產(chǎn)匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券，它實(shí)際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應用。

CDO，即擔保債務(wù)憑證（CollateralizedDebtObligation），是一種新型的ABS，指以抵押債務(wù)信用為基礎，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結構重組，重新分割投資回報和風(fēng)險，以滿(mǎn)足不同投資者需要的創(chuàng )新性衍生證券產(chǎn)品。   

CDO的核心設計理念是分級，即在同一個(gè)抵押貸款資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險不同的各級產(chǎn)品：
★優(yōu)先級(SeniorTranches)    ★中間級(MezzanineTranches)    ★股權級(EquityTranches)    各級產(chǎn)品償還順序由先到后為優(yōu)先級、中間級和股權級，即一旦抵押貸款出現違約等造成損失，損失將首先由股權級吸收，然后是中間級，最后是優(yōu)先級。其中，優(yōu)先級CDO的購買(mǎi)方包括商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養老基金等風(fēng)險偏好程度較低的機構投資者；中間級和股權級CDO的購買(mǎi)者主要是投資銀行和對沖基金等追求高風(fēng)險高收益的機構投資者——這也是本次危機中最先倒下的一類(lèi)機構投資者。   

2.三者的區別    ABS，MBS和CDO三者的區別主要體現在如下三個(gè)方面。
首先，三者的標的資產(chǎn)（即資產(chǎn)池內的資產(chǎn)）不同：
（1）MBS的資產(chǎn)池是房產(chǎn)抵押貸款債權
（2）ABS（狹義）的資產(chǎn)池是房產(chǎn)抵押貸款以外的債權，如：
★信用卡應收賬款
★租賃租金
★汽車(chē)貸款債權等
（3）CDO的資產(chǎn)池主要是一些債務(wù)工具，如：
★高收益的債券（HighYieldBonds）
★新興市場(chǎng)公司債券（EmergingMarketCorporateDebt）
★國家債券（SovereignDebt）
★銀行貸款（BankLoans）
★狹義的ABS    ★MBS等
其次，債務(wù)人數量不同：
（1）MBS或傳統的ABS的債權人至少有上千個(gè)以上
（2）CDO的債權人約為100~200個(gè)左右，甚至少于100個(gè)的也常見(jiàn)
最后，標的資產(chǎn)的相關(guān)性要求不同：
（1）傳統MBS或ABS的資產(chǎn)講究一致性（Homogeneous），其債權性質(zhì)、到期日皆為相似，甚至希望源自同一個(gè)創(chuàng )始者，以對現金流量的形態(tài)適度地掌握
（2）CDO的各個(gè)債權要求相異性（Heterogeneous)，來(lái)源不能相同，同時(shí)彼此間的相關(guān)性愈小愈好，以達到充分分散風(fēng)險的要求
ABS指資產(chǎn)支持證券；狹義的ABS不包括CDO；CDO指擔保債務(wù)憑證；MBS指房地產(chǎn)抵押貨款支持證券；CMBS指商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券；RMBS指住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券

    據產(chǎn)生現金流的證券化資產(chǎn)的類(lèi)型不同，資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化（mortgage-backed securitization，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS）和資產(chǎn)支撐證券化（asset-backed securitization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）兩大類(lèi)。其區別在于：前者的基礎資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。

MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現的證券化類(lèi)型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎，以借款人對貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現金流為支撐，通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行證券（大多是債券）融資的過(guò)程。

一方面，MBS可以把銀行等金融機構持有的流動(dòng)性較低的長(cháng)期住房抵押貸款轉化為流動(dòng)性較高的證券，這極大地改善了這些機構的資產(chǎn)流動(dòng)性。而且，如果MBS選擇的是表外融資形式，就不會(huì )增加這些機構的負債率，還可以釋放資本金。因此，這種證券化產(chǎn)品很受金融機構的青睞。另一方面，由于MBS的基礎資產(chǎn)是違約率較低的抵押貸款，現金流量比較穩定且易于預測，因此市場(chǎng)投資者也很喜歡這種投資工具。

ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它實(shí)際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應運。由于證券化融資的基本條件之一是基礎資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預期的、穩定的現金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也具有這種特征，因此它們也可以證券化。隨著(zhù)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場(chǎng)的不斷擴大，ABS的種類(lèi)也日趨繁多，具體可以細分為以下品種：（1）汽車(chē)消費貸款、學(xué)生貸款證券化；（2）商用、農用、醫用房產(chǎn)抵押貸款證券化；（3）信用卡應收款證券化；（4）貿易應收款證券化；（4）設備租賃費證券化；（5）基礎設施收費證券化；（6）門(mén)票收入證券化；（7）俱樂(lè )部會(huì )費收入證券化；（8）保費收入證券化；（9）中小企業(yè)貸款支撐證券化；（10）知識產(chǎn)權證券化等等。而且隨著(zhù)資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴展。

    抵押債務(wù)權益市場(chǎng)自1996年以來(lái)發(fā)展突飛猛進(jìn),幾乎是信用卡證券化市場(chǎng)的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)展最快的兩類(lèi)市場(chǎng)。與MBS相比較，CDO的標的資產(chǎn)、SPV結構和管理條例更多樣化。

　　CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一，結構的強度和穩定性：由于信用評級機構在評級過(guò)程中的保守前提和CDO結構中“超常抵押”的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結構具有相當的強度和穩定性。第二，透明度高：CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風(fēng)險，只需分析一些市場(chǎng)總體的數據。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三，標準化高：盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標準化程度逐步提高，歐美市場(chǎng)上日趨完善的法規和監管經(jīng)驗可供借鑒。第四，流動(dòng)性高：隨著(zhù)越來(lái)越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內，CDO交易市場(chǎng)大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的40%。第五，較高的收益率：與相同信用等級的傳統ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低：CDO與傳統ABS的相關(guān)性很低。信用評級機構在計算資產(chǎn)組合的離散指數時(shí)，將CDO和傳統ABS作為兩個(gè)不同的行業(yè)。因此，對投資者來(lái)說(shuō)，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

    CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來(lái)迅速發(fā)展，并且越來(lái)越多地參照巴塞爾委員會(huì )倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務(wù)實(shí)施監管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)

　　1．MBS是交易所提供交易服務(wù)的首選

    資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng )新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是考慮提供交易服務(wù)的首選。

    在我國，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的“基礎”行業(yè)，正隨著(zhù)國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀九十年代后期開(kāi)始迅速發(fā)展，平均年增長(cháng)率達37．8％。

    從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看，我國住宅市場(chǎng)的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉化為現實(shí)市場(chǎng)需求，從而推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

　　我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個(gè)行業(yè)，大約70％的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自銀行貸款的支持，這樣一種結構決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構機中的地位和影響。近年來(lái) 

房地產(chǎn)貸款在金融機構機新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢，從2001年的39％，預測會(huì )上升到2005年的42％至67％，2010年的45％至62％。因此在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，會(huì )對銀行產(chǎn)生很大壓力。有關(guān)監管部門(mén)正對房地產(chǎn)抵押貸款證券化各種方案進(jìn)行討論，預計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會(huì )有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2．CDO產(chǎn)品是值得關(guān)注的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

    抵押債務(wù)權益CDO　市場(chǎng)自1996年以來(lái)發(fā)展突飛猛進(jìn)幾乎是信用卡證券化市場(chǎng)的兩倍與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)展最快的兩類(lèi)市場(chǎng)。與MBS相比較，CDO的標的資產(chǎn)、SPV結構和管理條例更多樣化。

　　CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一，結構的強度和穩定性：由于信用評級機構在評級過(guò)程中的保守前提和CDO結構中“超常抵押”的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結構具有相當的強度和穩定性。第二，透明度高：CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風(fēng)險，只需分析一些市場(chǎng)總體的數據。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三，標準化高：盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標準化程度逐步提高，歐美市場(chǎng)上日趨完善的法規和監管經(jīng)驗可供借鑒。第四，流動(dòng)性高：隨著(zhù)越來(lái)越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內，CDO交易市場(chǎng)大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率：與相同信用等級的傳統ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低：CDO與傳統ABS的相關(guān)性很低。信用評級機構在計算資產(chǎn)組合的離散指數時(shí)，將CDO和傳統ABS作為兩個(gè)不同的行業(yè)。因此，對投資者來(lái)說(shuō)，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

    CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來(lái)迅速發(fā)展，并且越來(lái)越多地參照巴塞爾委員會(huì )倡導的做法　用資本充足率辦法對表外業(yè)務(wù)實(shí)施監管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據Fitch信用評級公司2003年的報告，中國農業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會(huì )推出更多的CDO產(chǎn)品，而且會(huì )成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

　　3．密切關(guān)注信托收益權憑證市場(chǎng)的發(fā)展

　　在資產(chǎn)證券化依然面臨法律制度方面的障礙、標準化的MBS和CDO產(chǎn)品尚須一定時(shí)間得以全面開(kāi)發(fā)的情況下，目前信托公司推出的信托收益權憑證可以是建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易服務(wù)體系的出發(fā)點(diǎn)。主要原因有二：第一，為收益權憑證提供直接、有效的交易服務(wù)，可以增加信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低發(fā)行成本，提高投資價(jià)值。第二，信托收益權憑證具有固定收益證券的基本特征，如到期日、收益率、信用等級等，建立信托收益權憑證的交易服務(wù)模式既可以為日后資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的全面展開(kāi)提供技術(shù)準備，又可以在實(shí)踐中積累交易服務(wù)和監管經(jīng)驗。

　　4．有計劃地發(fā)展債券類(lèi)產(chǎn)品的交易平臺

　　第一，根據產(chǎn)品的標準化程度和特性，建立多種服務(wù)模式的交易平臺，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的轉讓服務(wù)。第二，建立以機構投資者為主要參與者的債券類(lèi)產(chǎn)品的交易平臺／系統。由于A(yíng)BS和MBS產(chǎn)品交易市場(chǎng)是以機構投資者為主要參與者的市場(chǎng)，建立專(zhuān)門(mén)的固定收益證券交易系統，既可以有效地為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易服務(wù)，也可以為機構投資者投資理財服務(wù)。第三，市場(chǎng)組織者參與證券化產(chǎn)品的形成過(guò)程，可以對產(chǎn)品的標準化和可交易性提出相關(guān)要求，使交易市場(chǎng)的組織成為資產(chǎn)證券化過(guò)程的一個(gè)重要組成部分，并以交易平臺為出發(fā)點(diǎn)，引導資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化進(jìn)程。第四，市場(chǎng)組織者在構建交易平臺過(guò)程中，應將交易產(chǎn)品的信用等級作為交易系統的重要參數，推動(dòng)信用評級等相關(guān)機構職能的發(fā)展并在交易監管中將定期的信用評級報告作為提供交易服務(wù)的重要條件之一