2014年上半年，在市場(chǎng)的作用下和政策的引導下，國內宏觀(guān)經(jīng)濟運行總體平穩，結構調整、轉型升級穩中有進(jìn)。根據國家統計局發(fā)布的最新數據，上半年GDP同比增長(cháng)7.4%，基本符合市場(chǎng)預期。在基本平穩和深化改革的宏觀(guān)經(jīng)濟大環(huán)境下，中國股權投資市場(chǎng)也在變革和發(fā)展中走過(guò)了2014年上半年。
關(guān)鍵詞一：登記備案
2014年1月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，對私募投資基金管理人及其管理基金備案管理做了相關(guān)指導性規定。3月又發(fā)布了《關(guān)于私募投資基金登記備案有關(guān)事項的通告》，規定“各類(lèi)私募基金管理人和私募基金(包括創(chuàng )業(yè)投資基金)均應當到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )登記備案。否則，不得從事私募基金管理業(yè)務(wù)活動(dòng)。已設立的私募基金管理人應當在2014年4月底前完成登記手續?！苯刂?014年7月，已有3000多家機構成功備案，涉及基金管理規模約2萬(wàn)億元人|民幣。
清科研究中心認為：作為私募投資基金的重要組成部分的私募股權投資機構和創(chuàng )業(yè)投資機構劃歸證監會(huì )監管，股權投資市場(chǎng)發(fā)展將進(jìn)一步規范，同時(shí)有利于監管機構更加清楚地了解股權投資市場(chǎng)的發(fā)展狀況，并制定合理的政策或者指導方法推動(dòng)股權投資市場(chǎng)完善發(fā)展。
關(guān)鍵詞二：新國九條
對于培育私募市場(chǎng)，新“國九條”明確提出兩方面要求，一是建立健全私募發(fā)行制度。建立合格投資者標準體系，明確各類(lèi)產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當性要求和面向同一類(lèi)投資者的私募發(fā)行信息披露要求，規范募集行為。二是發(fā)展私募投資基金。按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產(chǎn)管理計劃、私募集合理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃等各類(lèi)私募投資產(chǎn)品的監管標準。
清科研究中心認為：培育私募市場(chǎng)就是引增量資金進(jìn)入一二級市場(chǎng)，能夠進(jìn)一步解放私募行業(yè)的生產(chǎn)力，發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟的資源優(yōu)化配置作用，有利于資本市場(chǎng)的長(cháng)期理性發(fā)展。在新國九條大力支持下，作為私募行業(yè)重要組成部分的股權投資行業(yè)必將會(huì )迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間。
關(guān)鍵詞三：上市公司+PE
2014年上半年國內上市公司在股權投資市場(chǎng)中表現比較活躍，主要是通過(guò)與PE機構合作共同設立或主導發(fā)起設立并購基金，如星輝互動(dòng)娛樂(lè )股份有限公司與復星創(chuàng )富合作，共同設立了互動(dòng)娛樂(lè )并購投資基金，目標募資金額為10億元人|民幣；樂(lè )視發(fā)起設立領(lǐng)勢投并基金，目標規模為7.50億元人|民幣；此外硅谷天堂在與上市公司合作設立基金方面也較為活躍。此類(lèi)合作基金在設立時(shí)多采用Co-GP或者單一LP的形式。
清科研究中心認為：并購基金正逐漸成為上市公司愈發(fā)重要的投資手段，是目前產(chǎn)業(yè)結構調整、產(chǎn)權優(yōu)化過(guò)程的多種途徑之一，越來(lái)越多的上市公司選擇借道并購基金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。預計未來(lái)，上市公司與PE機構聯(lián)合|成立并購基金的模式將在市場(chǎng)大幅度推廣。
關(guān)鍵詞四：混合所有制改革
新一輪國企的改革，為非公有制資本參與國企改革提供了政策上的保障。而作為多層次資本市場(chǎng)建設的重要一部分，私募基金的發(fā)展也受到了支持。雙重機遇的出現，使得私募機構對參與國企改革的關(guān)注度在上半年出現了高漲。從目前公布的改革安排來(lái)看，在混合所有制的大方向前提下，股權轉|讓、增資擴股、技術(shù)轉|讓及上市等為主要的改革手段，且傾向于與戰略投資者合作，這種要求使得具有更全面戰略資源的PE機構將會(huì )在參與此輪國企改革中擁有更大的優(yōu)勢。
清科研究中心認為：對于PE機構來(lái)說(shuō)，該輪改革釋放出經(jīng)營(yíng)機制市場(chǎng)化紅利，股權多元化和混合所有制的開(kāi)放使得PE機構獲得更多機會(huì )介入國企，幫助企業(yè)實(shí)現市場(chǎng)化和專(zhuān)業(yè)化、完善公司治理、建立有效機制，從而提升企業(yè)效率，尋求回報。
關(guān)鍵詞五：掛牌新三板
在國內私募行業(yè)正式納入監管范疇之際，4月末，九鼎正式登陸股轉系統，成為國內第一家成為公眾公司的PE機構?！肮蓹嘀脫QLP基金份額”模式成為此次九鼎投資掛牌最為引人關(guān)注的亮點(diǎn)。九鼎投資定向增發(fā)的對象主要為三類(lèi)投資者：一是九鼎投資的中高管，二是過(guò)往LP，三是其他戰略合作伙伴。其中大部分定增對象是昆吾九鼎所管理基金的過(guò)往LP。這些LP向九鼎投資增資的方式是：以L(fǎng)P持有的基金份額估值，置換成在九鼎投資中的股份，這樣LP就變成了九鼎投資的股東。在九鼎成功掛牌的同時(shí)，中科招商、硅谷天堂等VC/PE機構也在安排相關(guān)事宜。
清科研究中心認為：九鼎掛牌為PE機構更加全面地參與資本市場(chǎng)拓展了新的渠道，同時(shí)通過(guò)把基金持有人的份額轉化為股份，為PE機構解決兌付問(wèn)題提供了有意義的參考。
關(guān)鍵詞六：公募基金
2013年2月，證監會(huì )發(fā)布《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》，為私募機構設立公募基金提供了政策層面的可能性。2014年6月初，深創(chuàng )投設立的紅土創(chuàng )新基金管理有限公司通過(guò)證監會(huì )的設立批復，紅土創(chuàng )新基金管理有限公司注冊資本1億元，注冊地在深圳前海。此外，九鼎投資確立擬設定公募基金九泰，并于7月初正式獲得證監會(huì )的批準，九泰基金由昆吾九鼎投資管理有限公司和北京同創(chuàng )九鼎投資管理股份有限公司共同發(fā)起成立，是首家PE投資管理機構發(fā)起設立的公募基金管理公司。
清科研究中心認為：PE開(kāi)展公募業(yè)務(wù)將使得PE機構未來(lái)的發(fā)展路徑得到擴充，即在積累一定的行業(yè)投資實(shí)力及聲譽(yù)后，轉型為業(yè)務(wù)更多元的資產(chǎn)管理機構，此舉將進(jìn)一步擴充目前證券、保險資管為主的資產(chǎn)管理行業(yè)。
關(guān)鍵詞七：IPO重啟
2014年上半年中國企業(yè)境內上市52家合計融資74.94億美元，打破了2013年IPO停滯的僵局。證監會(huì )于5月16日，正式發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng )業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，取消了創(chuàng )業(yè)板持續盈利要求，為中小企業(yè)上市提供便利，標志著(zhù)向建立中國多層次資本市場(chǎng)更進(jìn)了一步。
清科研究中心認為：證監會(huì )對新股發(fā)行體制改革的方向是朝注冊制邁進(jìn)和資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化，成熟的、活躍的和多層次的資本市場(chǎng)必然有利于拓寬VC/PE機構的退出渠道，為PE市場(chǎng)發(fā)展注入更多信心和動(dòng)力。
關(guān)鍵詞八：赴美上市
2014年上半年中概股赴美上市較為集中，共有10家企業(yè)在納斯達克和紐約證券交易所上市，而2013年同期僅有一家企業(yè)在美國上市，該10家中概股企業(yè)中有“新浪微博”、“京東商城”等8家均為T(mén)MT行業(yè)企業(yè)。此外，獲得VC/PE機構的支持成為中概股赴美上市的另一大特征，在美國上市的這10家企業(yè)中有9家均得到VC/PE機構支持，而其較高的退出回報率將吸引更多的企業(yè)奔赴美國資本市場(chǎng)吸金。例如，“聚美優(yōu)品”平均賬面回報率為596.68倍，最大的獲益投資方北京真格天成獲1386倍投資回報讓人驚嘆。
清科研究中心認為：中概股赴美不僅能夠解決其融資需求，而且能夠借海外上市提升品牌國際影響力，把它作為國際化戰略的重要一步。此外，投資機構可以實(shí)現退出，并且從近日美股上市的企業(yè)表現來(lái)看，VC/PE機構能從中獲得較高的投資回報。
關(guān)鍵詞九：兼并重組
2014年A股市場(chǎng)重掀并購重組熱潮之時(shí)，政府及監管部門(mén)推出多項政策鼓勵并購重組向市場(chǎng)化方向發(fā)展，制度性障礙的突破有助于推動(dòng)我國進(jìn)入新一輪并購加速期。2014年7月11日，中國證監會(huì )就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，此舉標志著(zhù)資本市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化的特征將日益明顯，對促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，推動(dòng)并購重組市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。
清科研究中心認為：此次證監會(huì )征求意見(jiàn)稿的核心內容在于推助市場(chǎng)化的并購重組。上市公司的并購交易已經(jīng)成為資源整合和市場(chǎng)配置的重要途徑，是提高企業(yè)競爭力、提升公司價(jià)值的有效方式。在新股發(fā)行重新啟動(dòng)的背景下，監管層放寬資產(chǎn)重組的限制，VC/PE機構的并購退出渠道更加方便快捷。
關(guān)鍵詞十：地產(chǎn)基金
2014年上半年，伴隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢趨勢性增長(cháng)的結束，結構化增長(cháng)的開(kāi)啟使得市場(chǎng)對房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢充滿(mǎn)了不確定性。而部分地區地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險的暴露及涉房信托的兌付壓力的增強使得人們對房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢的擔心越發(fā)強烈。作為房地產(chǎn)市場(chǎng)新型的融資工具，私募房地產(chǎn)基金的走勢也相應地受到了沖擊，募投活動(dòng)較去年同期大幅下滑。
清科研究中心認為：從長(cháng)期看，一方面私募房地產(chǎn)市場(chǎng)本身仍具有較大的增長(cháng)空間，另一方面本輪市場(chǎng)風(fēng)險的增強將會(huì )對私募房地產(chǎn)基金管理機構實(shí)現“優(yōu)勝劣汰”，總體上積極的意義較大。
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