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7 誰(shuí)能在中國股市套利？

    全球最大的套利機會(huì )可望而不可及，著(zhù)實(shí)令人著(zhù)急。由于上海股市一片狂熱，在香港和內陸兩地上市的企業(yè)出現了明顯同股不同價(jià)的現象。在市值排名前十位的兩地上市企業(yè)中，內陸股價(jià)較香港股價(jià)平均高出43%。套利機會(huì )非常巨大。如果市值前十位企業(yè)的內陸股價(jià)跌至港股價(jià)位，其市值將蒸發(fā)1920億美元。如果港股價(jià)格升至內陸股價(jià)的水平，那么市值將增加750億美元。

      正常情況下，不應該出現如此大的價(jià)差。中國人壽(China Life)H股的美國存托憑證(ADR)與其港股價(jià)格差距甚微，表明套利者的確存在。但中國的股票是個(gè)特例。在上海證交所套利存在技術(shù)方面的障礙，例如對賣(mài)空的限制，不過(guò)只要用點(diǎn)腦子，也是有可能找到辦法繞過(guò)這些障礙的。真正的問(wèn)題在于內陸的資本管制，這阻止了投機性資金的流動(dòng)。它們反過(guò)來(lái)又構成了中國固定匯率政策的必要特點(diǎn)。中國的匯率政策在近期內不會(huì )發(fā)生變化。

      有人能利用這一750億美元的套利機會(huì )嗎？企業(yè)可以。它們可以在上海股市增發(fā)股票，然后利用增發(fā)收入溢價(jià)回購港股。國有企業(yè)是否準備如此公開(kāi)地利用內陸股民對股票支付過(guò)高價(jià)格的意愿，目前還難以確定。不過(guò)，它們已開(kāi)始采取一種非常相似的做法，即利用在上海股市籌集的資金來(lái)購買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)。香港股東對這些資產(chǎn)將擁有相應比例的權利。中石油(PetroChina)最近剛表示，將在A股市場(chǎng)籌資60億美元。中海油(CNOOC)和中國移動(dòng)(China Mobile)等其它未在上海上市的企業(yè)也應該回歸上海股市。它們將幫助打破股市泡沫，以極其廉價(jià)的成本籌集資金，這會(huì )讓國家和外國投資者均感到滿(mǎn)意。不過(guò)，對中國的散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，這是件憾事。

14 巴非特和索羅斯的投資特點(diǎn)

講投資不能不講巴非特和索羅斯這兩位70-90年代的英雄。網(wǎng)路上關(guān)于他們兩人的報導鋪天蓋地，我就不詳細描述他們的投資策略了。但我想還是值得把他們的投資理念做一個(gè)概括。我在以后的篇章里將會(huì )詳細敘述21世紀的華爾街高手的投資策略。

Mark Tier所著(zhù)的<<巴非特和索羅斯的23個(gè)制勝習慣>>的第三個(gè)習慣是這么說(shuō)的，“他有他自己的投資哲學(xué)，這種哲學(xué)是他的個(gè)性、能力、知識、品位和目標的表達。因此，任何兩個(gè)極為成功的投資者都不可能有一樣的投資哲學(xué)。”這句話(huà)用在巴非特和索羅斯這兩位極為成功的投資人身上再合適不過(guò)了。

巴非特與索羅斯的投資方法確實(shí)有很大差別。巴非特是個(gè)偉大的投資人，人們常稱(chēng)他為股神。他投資時(shí)常常買(mǎi)下整個(gè)公司。而索羅斯則是個(gè)杰出的投資人+偉大的投機者(speculator)。在西方國家，投機者是個(gè)中性詞，它的意思就是猜測者。索羅斯也投資股票但很少有聽(tīng)說(shuō)他買(mǎi)下整家公司的事。

這世界上所有買(mǎi)股票的人里，我想再沒(méi)有誰(shuí)能比巴非特更配得上“投資人”這個(gè)稱(chēng)號了。巴非特生于1931年，他從小就對資本市場(chǎng)和數學(xué)很有興趣。他在11歲時(shí)就開(kāi)始在他父親的券商公司里工作，用$38.25買(mǎi)了他人生的第一只股票Cities Services。他在這只股票漲到$40時(shí)就賣(mài)掉了。結果Cities Services在幾年后沖破了$200，這使他有了長(cháng)期投資的理念。巴非特在1951年拿到了哥倫比亞大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)碩士，他在著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家Benjamin Graham教的那門(mén)Security Analysis(證券分析)課里拿到了Graham一生中只給過(guò)一次的A+。在他65年的投資生涯里，巴非特創(chuàng )造了多個(gè)奇跡。從幾乎白手起家，到去年他宣布將把高達440多億美元個(gè)人財產(chǎn)的85%(370億美元)捐給多個(gè)慈善機構。

巴非特的投資策略主要是value investing(價(jià)值投資)，同時(shí)他往往買(mǎi)一個(gè)行業(yè)里有優(yōu)勢、所賣(mài)的商品有特質(zhì)、漲價(jià)不會(huì )失去顧客的公司。巴非特的估值投資理念來(lái)自于一代大師Benjamin Graham，所以做估值投資的人都應該讀一讀Graham的名著(zhù)<Security Analysis>(證券分析)和<The Intelligent Investor>(聰明的投資人)。巴非特的這兩個(gè)理念在他買(mǎi)See's Candies這家糖果公司的投資里顯露無(wú)遺。巴非特開(kāi)始投資時(shí)只是買(mǎi)一些股票，到他35歲時(shí)，他已經(jīng)是個(gè)百萬(wàn)富翁。到后來(lái)他常常就買(mǎi)整家公司，等同于實(shí)業(yè)投資了。

1972年，See's Candies是加州的一家品牌糖果公司。它的糖果和巧克力賣(mài)得也不算太貴，一磅$2的樣子。每年的銷(xiāo)售量為1600萬(wàn)磅。巴非特覺(jué)得Sees在糖果業(yè)里有它獨特的優(yōu)勢和名聲。大家在給情人或親朋好友送禮時(shí)都愛(ài)買(mǎi)它，因為味道確實(shí)很好。原來(lái)?yè)碛?/span>See's Candies的家族在尋找買(mǎi)家時(shí)沒(méi)考慮到名聲的因素，只是按當時(shí)市面上所賣(mài)的一磅$2來(lái)給自己的公司估值。巴非特當即買(mǎi)下See's。然后他就通知公司管理層給See's的糖果漲價(jià)。在其后的幾十年里，每逢圣誕節See's的糖果都漲價(jià)。這個(gè)交易給巴非特和他的合伙人Charlie Munger 帶來(lái)了他們早期創(chuàng )業(yè)重要的幾桶金之一。到2007年，現在See's的糖果都已漲到$14一磅了。

巴非特擁有16.7%的可口可樂(lè )公司的股票也是他投資方法的一個(gè)體現。首先他覺(jué)得飲料不像鹽或一般的料糖，人們是講究牌子的；其次是因為可口可樂(lè )沒(méi)有味覺(jué)停留效應，你早上喝，下午喝，或晚上喝，感覺(jué)味道都是一樣的，喝的人不會(huì )膩；三是因為喝可樂(lè )的人對它都有一定的依賴(lài)性。出于上述考慮，當可樂(lè )公司的股票市盈率(每股價(jià)格除以每股盈余的比值)低于20時(shí)，他當然就會(huì )考慮買(mǎi)了。你可以把20的市盈率想象成是你花20萬(wàn)元買(mǎi)了一棟房子去出租，每年的租金可以收1萬(wàn)元。就算租金不隨著(zhù)時(shí)間往上漲，你20年回本，還擁用一棟房子。這兩個(gè)投資幾乎是一個(gè)道理的。由于上述的三點(diǎn)原因，巴非特覺(jué)得給可樂(lè )每年漲價(jià)也是可行的，特別是在經(jīng)濟好的時(shí)候。

索羅斯讓全世界知道了什么叫做“宏觀(guān)預測對沖基金”，也讓世界認識了一位“偉大的投機者”。在1970年，他和吉姆.羅杰斯Jim Rogers一起建立索羅斯基金管理公司。他們投資的方法從以下的這些事可以看出。公司剛建立時(shí)，他們訂了30種商業(yè)刊物，收集了1500多家美國和外國公司的金融財務(wù)記錄。羅杰斯每天都要仔細地分析研究20份至30份年度財務(wù)報告，以期尋找最佳投資機會(huì )。他們也善于抓住每一次賺錢(qián)機會(huì )。例如1972年，索羅斯瞄準了銀行，當時(shí)銀行業(yè)的信譽(yù)非常糟糕，管理非常落后，投資者很少有人光顧銀行股票。然而，索羅斯經(jīng)過(guò)觀(guān)察研究，發(fā)現從高等學(xué)府畢業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才正成為新一代的銀行家，他們正著(zhù)手實(shí)行一系列的改革，銀行贏(yíng)利還在逐步上升，此時(shí)，銀行股票的價(jià)值顯然被市場(chǎng)大大低估了，于是索羅斯果斷地大量購入銀行股票。一段時(shí)間以后，銀行股票開(kāi)始大幅上漲，索羅斯獲得了50％的利潤。

索羅斯做的另一個(gè)交易也很能體現出他的投資技巧。1973年，當埃及和敘利亞大舉人侵以色列時(shí)，由于以色列的武器裝備技術(shù)已經(jīng)過(guò)時(shí)，以色列遭到重創(chuàng )，付出了血的代價(jià)。索羅斯從這場(chǎng)戰爭聯(lián)想到美國的武器裝備也可能過(guò)時(shí)，美國國防部有可能會(huì )花費巨資用新式武器重新裝備軍隊。于是羅杰斯開(kāi)始和國防部官員和美國軍工企業(yè)的承包商進(jìn)行會(huì )談，會(huì )談的結果使索羅斯和羅杰斯確信購買(mǎi)武器制造公司是一個(gè)絕好的投資良機。之后，索羅斯基金開(kāi)始投資于諾斯羅普公司、聯(lián)合飛機公司、格拉曼公司、洛克洛德公司等握有大量國防部訂貨合同的公司股票，這些投資為索羅斯基金帶來(lái)了巨額利潤。

還有，與巴非特不同的是，他們做起賣(mài)空劣質(zhì)股的交易時(shí)毫不猶豫。從1970年到1980年，索羅斯基金的回報率是令人難以置信的3365%(年平均回報率為42.13%)。

索羅斯在1979年將公司更名為量子基金。在1985年，他估空美元(對日元)賺了1.5億美元，量子基金在華爾街名聲大震。在1992年9月舉世聞名的外匯交易里，他把資金放大使用(也就是從金融公司那里借更多錢(qián)來(lái)放大投資)，放空100億英鎊，最后成功地推倒了英鎊，迫使英國政府降低英鎊對德國馬克的匯率和退出了歐盟匯率機制(ERM)。在這一場(chǎng)交易里他的基金賺了20億美元，其中他個(gè)人收入為1／3，基金的回報率為67.5%。不過(guò)確切地講，與其說(shuō)他推倒了英鎊，不如說(shuō)他猜對了當時(shí)英鎊對馬克被高估了，他只是在疲憊的駱駝的身上又加了幾斤的重量而已。索羅斯的天才是在于他預見(jiàn)到了，在英國經(jīng)濟長(cháng)期不景氣的情況下，英國政府沒(méi)有辦法不減息又能把英鎊對馬克的匯率維持在1：2.9的高價(jià)位。同時(shí)又大膽地把他所有的身家性命都壓上。

最后提一下，宏觀(guān)預測對沖基金就是以預測一個(gè)國家的經(jīng)濟情況為基礎而進(jìn)行匯率，政府債券，和股票指數期貨投資的基金，其代表有量子基金，Moore Capital Management等。

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