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日期：2013年07月31日
行業(yè)：銀行業(yè)
評級：增持
摘要：l “阿里金融”滲透銀行業(yè)務(wù)的歷程。銀行三大核心業(yè)務(wù)“存、貸、匯”；阿里金融通過(guò)“支付寶”實(shí)現由“電商”到“匯”業(yè)務(wù)，由“余額寶”實(shí)現“匯”到“存”，由“阿里小貸”實(shí)現“匯“到 “貸”。滲透未來(lái)會(huì )持續：通過(guò)資產(chǎn)證券化打通“存”和“貸”聯(lián)系；通過(guò)“聚寶盤(pán)”將平臺嵌入小銀行體系；通過(guò)微博切入移動(dòng)支付與移動(dòng)金融。
l “阿里金融”成功的核心因素。通過(guò)對阿里金融發(fā)展歷程與最新進(jìn)展的梳理，其核心成功因素有：（1）平臺上搭建平臺，不斷培育客戶(hù)新體驗；（2）差異化策略：依托平臺 和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶(hù)；（3）創(chuàng )造新規則，切入傳統金融領(lǐng)域。
l “阿里金融”們的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢（vs銀行）。（1）阿里金融們是平臺經(jīng)濟模式，特點(diǎn)包括：雙邊市場(chǎng)模式不斷增加平臺的價(jià)值和粘度；平臺經(jīng)濟的規模效用和長(cháng)尾效應（規模增加→邊際成本減少及邊際效用增加→邊際價(jià)值增加）；以客戶(hù)為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴張，爆發(fā)性增長(cháng)。（2）“入口”和“賬戶(hù)”的價(jià)值?！叭肟凇毕鄬τ趥鹘y經(jīng)濟的渠道之于。（3）大數據對金融的意義：降低成本和信息不對稱(chēng)
l “阿里金融”們做大會(huì )面臨的瓶頸。（1）監管風(fēng)險：目前阿里們沒(méi)有監管，野蠻生長(cháng)；而銀行們監管重重。（2）流動(dòng)性管理風(fēng)險：銀行有整個(gè)體系支持流動(dòng)性，阿里們能否進(jìn)入該體系。（3）短期難獲取銀行主要客戶(hù)：銀行“二八現象”的那20%客戶(hù)強調信用安全和定制服務(wù)。（4）貸款仍難解決信息不對稱(chēng)的問(wèn)題：潛在貸款客戶(hù)需在平臺內從事主要業(yè)務(wù)。
l 結論：“阿里金融們”通過(guò)新模式會(huì )快速成長(cháng)；一定階段會(huì )面臨瓶頸；近期很難對銀行有實(shí)質(zhì)性影響；未來(lái)影響需持續觀(guān)察。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟和監管政策。
目錄
1. “阿里金融”滲透銀行業(yè)的歷程... 4
1. “阿里金融”滲透銀行業(yè)的歷程... 4
1.1支付寶：由“電商”到“匯”... 4
1.2 “余額寶”：由“匯”到“存”... 5
1.3 阿里小貸：由“匯”到“貸”... 7
1.4 “阿里金融“滲透會(huì )持續... 9
2. “阿里金融”模式成功的核心因素... 10
2.1平臺上搭建平臺，培育新客戶(hù)體驗... 10
2.2差異化策略：依托平臺和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶(hù)... 11
2.3創(chuàng )造新規則，切入傳統金融領(lǐng)域... 12
3. “阿里金融”們經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢（vs銀行）... 13
3.1平臺經(jīng)濟型的管理、營(yíng)銷(xiāo)模式... 13
3.2“入口”和賬戶(hù)的價(jià)值... 15
3.3大數據 對金融的意義：降低成本和信息不對稱(chēng)... 16
4．“阿里金融”們做大會(huì )面臨的瓶頸... 17
4.1監管制約的風(fēng)險... 17
4.2流動(dòng)性管理的風(fēng)險... 19
4.3短期難吸引銀行主要客戶(hù)... 20
4.4 “資產(chǎn)方”信息不對稱(chēng)的問(wèn)題：... 21
正文：
阿里金融是逐漸滲透到銀行“匯、存、貸”。銀行有三大核心業(yè)務(wù)“存、貸、匯”；匯主要是支付結算等中間業(yè)務(wù)。 阿里金融通過(guò)“支付寶”實(shí)現由“電商”到“匯”業(yè)務(wù)，由“余額寶”實(shí)現“匯”到“存”，由“阿里小貸”實(shí)現“匯“到 “貸”。未來(lái)：通過(guò)資產(chǎn)證券化打通“存”和“貸”聯(lián)系；通過(guò)“聚寶盤(pán)”將平臺嵌入小銀行體系；通過(guò)微博切入移動(dòng)支付與移動(dòng)金融。
電商平臺是支付寶發(fā)展的基礎：阿里巴巴通過(guò)電商平臺積累了龐大的客戶(hù)群體（淘寶擁有5億注冊用戶(hù)，年交易額達到1萬(wàn)億）和支付應用的場(chǎng)景。但傳統支付方式又無(wú)法滿(mǎn)足電子商務(wù)的要求。這就為支付寶的誕生和發(fā)展創(chuàng )造了良機。從目前來(lái)看，線(xiàn)上支付最大應用仍在網(wǎng)購，占到總規模的42%。
虛擬賬戶(hù)解決了線(xiàn)上支付的最大障礙。線(xiàn)上支付和線(xiàn)下支付最大的區別在于空間的不對稱(chēng)。線(xiàn)下支付可以當面做到錢(qián)貨兩清，但線(xiàn)上支付由于空間的距離，難以做到一手交錢(qián)一手交貨，在傳統支付體系中必然有一方要承擔額外風(fēng)險。而虛擬賬戶(hù)（支付寶、財付通等）的出現就解決了這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)虛擬賬戶(hù)交易，由第三方支付承擔信用中介的責任，從而促成交易的完成。
阿里巴巴與2004年創(chuàng )立支付寶，目前支付寶的年交易額已經(jīng)接近2萬(wàn)億，注冊用戶(hù)達到8億，占據了第三方支付的半壁江山。目前除淘寶和阿里巴巴外，支持使用支付寶交易服務(wù)的商家已經(jīng)超過(guò)50萬(wàn)家；涵蓋B2C、網(wǎng)游、航空旅游酒店、教育繳費、公共事業(yè)繳費、傳統行業(yè)（物流、保險等）、海外商戶(hù)等領(lǐng)域。
“余額寶”=支付寶+貨幣基金。“余額寶”并不高深復雜，其本質(zhì)不過(guò)是讓支付寶用戶(hù)購買(mǎi)了一款貨幣基金，使其不但能獲得貨幣基金投資收益，同時(shí)余額寶內的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購物、支付寶轉賬等支付功能。因此，余額寶具有高流動(dòng)性和較高收益的特點(diǎn)。
“余額寶”的成功：平臺資源+長(cháng)尾效應。支付寶作為國內最大的第三方支付平臺，擁有超過(guò)8億注冊用戶(hù)，日均交易額超過(guò)45億，假設每筆交易的周轉時(shí)間為5天，則平均沉淀在支付寶內的資金規模就超過(guò)200億。此外，“余額寶”門(mén)檻低，起始資金1元，充值下限0.01元，這受到大量不被銀行重視的小額資金的青睞。但集腋成裘，這些小額資金也有很強的理財需求，而“余額寶”的出現恰好滿(mǎn)足了這一需求。
“余額寶”的意義：從“匯”到“存”從支付寶的發(fā)展戰略來(lái)講，“余額寶”卻有著(zhù)歷史意義。銀行的主要是業(yè)務(wù)包括“存、貸、匯”三個(gè)部分，而以往第三方支付只能做其中“匯”的部分，這是第三方支付和銀行的本質(zhì)區別。但“余額寶”的推出，標志著(zhù)支付寶開(kāi)始由“匯”到“匯+存”的轉型。對于支付寶的客戶(hù)，首先得到的一個(gè)信息是：“支付寶不但可以消費轉賬、還可以理財，能夠獲得收益”。對于客戶(hù)而言，支付寶在功能性上與存款越來(lái)越相近。
美國版“余額寶”的隕落：仍是過(guò)渡產(chǎn)品。其實(shí)支付寶不是第一個(gè)推出貨幣基金的第三方支付機構，早在1999年，Paypal就推出了其貨幣基金產(chǎn)品，初始金額和最低充值金額低至0.01美元，由巴克萊負責運營(yíng)管理。2007年規模曾達10億美元，但隨著(zhù)美國聯(lián)邦基準利率的不斷下行，收益和規模也不斷縮水，甚至到了無(wú)法覆蓋管理費用的程度，于是在2011年6月，Paypal宣布終止這項產(chǎn)品。與其他貨幣基金一樣，“余額寶”也面臨著(zhù)著(zhù)信用風(fēng)險、收益風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險，并且“余額寶”中的資金離開(kāi)支付寶賬戶(hù)體系進(jìn)入基金公司，對于支付寶來(lái)說(shuō)只能收到一些手續費收入，這并不如拿利息劃算。因此，盡管“余額寶”有著(zhù)戰略性意義，但如果沒(méi)有強有力的資產(chǎn)端做支持，支付寶也無(wú)法做大、做強負債端業(yè)務(wù)。而“余額寶”終究是第三方產(chǎn)品的簡(jiǎn)單嫁接，也只能是支付寶的過(guò)渡產(chǎn)品。
阿里小貸：小額、靈活、期限短。阿里巴巴于2010年6月成立阿里巴巴小額貸款有限公司，標致著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融正式步入信貸領(lǐng)域。主要產(chǎn)品有兩類(lèi)，針對B2B的阿里小貸和針對B2C的淘寶小貸；貸款額度在100萬(wàn)以?xún)?，期限不超過(guò)1年；擔保方式包括訂單貸和信用；年息在18%-21%；授信額度可循環(huán)使用。
風(fēng)控方式一：大數定律。截止2012年末，阿里小貸開(kāi)業(yè)至今累計獲貸客戶(hù)數20.7萬(wàn)戶(hù)，累計發(fā)放貸款508.7萬(wàn)筆，累放金額394.2億元；余額客戶(hù)數6.7萬(wàn)戶(hù)，余額筆數16.4萬(wàn)筆，金額29.4億元，平均每筆貸款1.7萬(wàn)元，戶(hù)均貸款余額約4.4萬(wàn)元。阿里小貸不用與銀行貸款，依靠網(wǎng)絡(luò )平臺的成本優(yōu)勢小金額、短期險、快周轉的路徑，目前不良率約為0.53%，低于銀行的平均不良率水平。
風(fēng)控方式二：封閉流程和大數據。依托電商平臺、支付寶和阿里云，阿里小貸實(shí)現了客戶(hù)、資金和信息的封閉運行，有效降低了風(fēng)險因素。隨著(zhù)未來(lái)阿里自建物流的形成，可以實(shí)現平臺內物流、資金流和信息流的閉環(huán)運行，從而更好控制潛在風(fēng)險。
除此之外，依托阿里云計算平臺的大數據處理能力，可以對客戶(hù)的風(fēng)險進(jìn)行更好的掌握。在貸前，阿里小貸可以調取企業(yè)的電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)數據并輔以三方認證信息，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、信用情況和償債能力；在貸中，通過(guò)支付寶、阿里云以及未來(lái)的物流系統監控企業(yè)資金流、信息流和物流情況，為風(fēng)險提前做出預警；在貸后，進(jìn)一步監控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，深化信用評判，并對違約客戶(hù)處以限制或關(guān)停其網(wǎng)絡(luò )商鋪等措施，并向其他網(wǎng)絡(luò )客戶(hù)通報其潛在風(fēng)險。
發(fā)展的瓶頸：如何打通“存”、“貸”業(yè)務(wù)。目前阿里金融有重慶和杭州兩家小貸公司，注冊資本分別為10億和6億，即便放大一倍杠桿，其業(yè)務(wù)規模也只能做到32億。盡管阿里小貸有著(zhù)海量的客戶(hù)和需求，并且有較為完善的流程和風(fēng)險控制能力。但是無(wú)法打通資產(chǎn)和負債業(yè)務(wù)的聯(lián)系，阿里小貸仍難以做大做強。
資產(chǎn)證券化：連接銀行的“存”與“貸 ”
2013年2月，阿里巴巴和東方證券合作的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品--阿里巴巴1號專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃獲得證監會(huì )的批準。該計劃存續期三年，發(fā)行規模上限不超過(guò)50億；每期發(fā)行規模1.5億-4億，期限1-2年；優(yōu)先級份額、次優(yōu)先級份額和次級份額比例為7.5:1.5:1；優(yōu)先級份額可在交易所平臺上市交易，其他份額存續期內不交易。優(yōu)先級的預期收益為6%。
盡管這并沒(méi)有直接將“存、貸、匯”連接起來(lái)，但一方面通過(guò)資產(chǎn)證券化是阿里小貸破解了非金融機構資本約束和無(wú)法融資的難題；資產(chǎn)證券化后，“非標”資產(chǎn)轉為標準資產(chǎn)，從而為日后在支付寶平臺上的轉讓消除了障礙。
“聚寶盤(pán)”：平臺嵌入微小銀行體系
阿里云將與支付寶聯(lián)合將推動(dòng)“聚寶盆”項目。阿里云擬為區域性銀行提供強有力的云計算資源與網(wǎng)絡(luò )環(huán)境，使得銀行可以因此獲得彈性擴展、低成本、安全可靠的特性，可極大地提升銀行競爭力。支付寶則在金融技術(shù)與服務(wù)方面提供大量支持。雙方將聯(lián)合專(zhuān)業(yè)的金融產(chǎn)品解決方案提供商們（金融ISV），由后者為這些區域性銀行提供具體的服務(wù)開(kāi)發(fā)與維護。
“聚寶盤(pán)”一旦建立，小銀行體系會(huì )嵌入支付寶平臺，支付寶在向中小銀行輸出渠道、客戶(hù)和IT管理技術(shù)的同時(shí)，利用金融機構獲得產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、融資、現金管理和同業(yè)業(yè)務(wù)等方面的便利，從而破解金融牌照、資本等瓶頸對阿里金融的制約。隨著(zhù)平臺的發(fā)展，中小金融機構的渠道、風(fēng)控、管理等條線(xiàn)會(huì )逐漸嵌入至平臺中，其品牌產(chǎn)品和自主發(fā)展意識會(huì )逐漸淡化，對平臺的粘性大大增強，并且支付寶作為平臺的創(chuàng )建者和標準的制定者，有著(zhù)強勢的話(huà)語(yǔ)權，從而使其真正打通“存、貸、匯”。
微博淘寶版：切入移動(dòng)支付與金融。
第三方支付更大的發(fā)展領(lǐng)域在移動(dòng)支付，它不但是線(xiàn)上支付的延伸，更可以顛覆和替代線(xiàn)下支付領(lǐng)域。淘寶對于支付寶的成功不言而喻，但在移動(dòng)金融領(lǐng)域阿里卻一直缺少這樣一個(gè)“入口”。新浪與阿里巴巴的合作，使得阿里金融獲得了一個(gè)切入移動(dòng)金融領(lǐng)域的平臺，獲得了先發(fā)優(yōu)勢；此外，微博用戶(hù)超過(guò)4億，淘寶用戶(hù)超過(guò)5億，支付寶更是有超過(guò)8億注冊用戶(hù)，兩大平臺強強聯(lián)合，實(shí)現信息共享、賬戶(hù)互通，平臺優(yōu)勢得到進(jìn)一步強化。
通過(guò)對其發(fā)展歷程與最新進(jìn)展的梳理，阿里金融能不斷滲透銀行業(yè)務(wù)的核心成功因素有：（1）平臺上搭建平臺，不斷培育客戶(hù)新體驗；（2）差異化策略：依托平臺和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶(hù)；（3）創(chuàng )造新規則，切入傳統金融領(lǐng)域。
阿里的商業(yè)模式：平臺搭平臺：阿里巴巴的發(fā)展路徑，從阿里巴巴（B2B平臺）→淘寶網(wǎng)（C2C平臺）→支付寶（線(xiàn)上支付平臺）→天貓（B2C平臺）→阿里小貸和“余額寶”（網(wǎng)絡(luò )金融平臺）→未來(lái)的“聚寶盤(pán)”（網(wǎng)絡(luò )金融和銀行平臺），一直圍繞著(zhù)“平臺搭平臺”戰略發(fā)展。隨著(zhù)平臺的發(fā)展，客戶(hù)規模不斷擴大，客戶(hù)粘性不斷加強，其業(yè)務(wù)創(chuàng )新和擴張能力又進(jìn)一步的增強。
目前淘寶網(wǎng)擁有超過(guò)5億注冊用戶(hù)，支付寶擁有8億注冊用戶(hù)，強大的客戶(hù)和平臺資源為新平臺業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供有力支持。
與許多推崇和憑借技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)軍第三方支付產(chǎn)業(yè)的逐浪者不同，阿里在平臺建設中始終以客戶(hù)需求為核心，以支付寶為例：它解決網(wǎng)絡(luò )購物中的信用缺失問(wèn)題。也因此，滿(mǎn)足客戶(hù)需求、提升客戶(hù)體驗成了支付寶經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中的最核心問(wèn)題。而反觀(guān)一些第三方支付機構過(guò)于強調技術(shù)優(yōu)勢，反而很少關(guān)注客戶(hù)需求和體驗，科技不能以人為本，自然無(wú)法逃過(guò)淘汰的命運。其后，支付寶在其業(yè)務(wù)進(jìn)化中也始終圍繞著(zhù)：客戶(hù)需求+應用場(chǎng)景（平臺）+解決方案（金融、技術(shù)）。首先，挖掘客戶(hù)現有的和潛在的需求；其次，在怎樣的應用場(chǎng)景（平臺）下這種需求可以被實(shí)現；最后，通過(guò)金融和技術(shù)手段滿(mǎn)足這種需求。
小微市場(chǎng)空間巨大。傳統銀行主要從事批發(fā)銀行業(yè)務(wù)，服務(wù)的是大客戶(hù)，走的是“高帥富”的路線(xiàn)。反觀(guān)網(wǎng)絡(luò )金融：“余額寶”戶(hù)均余額2600元，阿里小貸每筆貸款僅1.7萬(wàn)元，主要服務(wù)小微和個(gè)人客戶(hù)。而我國目前有小微及個(gè)體商戶(hù)8400萬(wàn)戶(hù)，占到企業(yè)比例的99%以上，但獲得貸款支持進(jìn)展經(jīng)營(yíng)性貸款的24%，市場(chǎng)潛力巨大。
傳統金融機構難以滿(mǎn)足小微需求：
l 小微企業(yè)及網(wǎng)店店主融資金額小、時(shí)間短、頻率高，單次融資收益低，難以覆蓋銀行成本；
l 中小企業(yè)觸達渠道少，銀行無(wú)法投入大量人力市場(chǎng)拓展；
l 中小企業(yè)通常財務(wù)信息透明度較差，銀行無(wú)法對之進(jìn)行有效的資信評估和風(fēng)險控制。
互聯(lián)網(wǎng)金融依靠平臺優(yōu)勢獲得小微客戶(hù)：
l 邊際成本幾乎為零，適用與小微客戶(hù)小額、短期、高頻的理財和融資需求，電子金融化解決了傳統銀行交易成本和信息成本的問(wèn)題。
l 依托電子商務(wù)平臺和支付平臺，實(shí)現資金流和信息流的閉環(huán)運行，從而解決信息不對稱(chēng)問(wèn)題。
l 依托阿里云計算能力，能夠更好的對商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)信息進(jìn)行收集、整合和分析，幫助進(jìn)行風(fēng)險控制分析。
未來(lái)金融服務(wù)的業(yè)態(tài)將分化：一方面是以高素質(zhì)的客戶(hù)經(jīng)理和高最貴感的網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)所為高凈值客戶(hù)提供個(gè)性化、差異化服務(wù)。另一方面是以電子化手段為支持的標準化、大眾化、規?；?wù)。而互聯(lián)網(wǎng)金融對于第二種業(yè)態(tài)更具優(yōu)勢。
銀行和銀聯(lián)是傳統金融領(lǐng)域的規則制定者：在傳統金融領(lǐng)域，傳統金融機構是市場(chǎng)的主體也是標準和規則的制定者，網(wǎng)絡(luò )金融機構作為新興主體難以切入其中。以線(xiàn)下支付為例，銀行和銀聯(lián)控制了發(fā)卡和交易流程，并占據了主要利潤來(lái)源（發(fā)卡和轉接機構要收取刷卡手續費的80%以上），因此第三方支付生存空間十分狹小。
但阿里金融依靠電子商務(wù)和虛擬賬戶(hù)，創(chuàng )造了新的市場(chǎng)，并改變了游戲規則，成為新市場(chǎng)的主體。電子商務(wù)的發(fā)展創(chuàng )造了新的應用場(chǎng)景，由于買(mǎi)賣(mài)雙方無(wú)法進(jìn)行面對面的交易，傳統的POS機刷卡無(wú)法在新場(chǎng)景中得到應用；而支付寶依靠虛擬賬戶(hù)不但解決了電子商務(wù)交易中的信用問(wèn)題，并且擺脫了線(xiàn)下支付中對于銀聯(lián)和銀行結算系統的依賴(lài)，徹底掌握了客戶(hù)和賬戶(hù)。
以阿里巴巴為代表的網(wǎng)絡(luò )平臺商不僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者，更是一個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境的締造者和規則、標準的制定者。一方面，平臺商可以制定更有利于自身的規則，減少互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)中的交易和信用成本；另一方面，由于平臺效應和規則的不同，平臺參與者（小微企業(yè)和個(gè)人）有很高的轉換成本，因而不會(huì )輕易違約。
互聯(lián)網(wǎng)對傳統經(jīng)濟的沖擊無(wú)處不在：電商對傳統商貿的替代；QQ、微信對傳統通信方式的替代；以及未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融可能對傳統金融的沖擊和替代?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟的魔力何在？
互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟是一種典型的平臺經(jīng)濟，主要經(jīng)營(yíng)特征有：（1）雙邊市場(chǎng)模式不斷增加平臺的價(jià)值和粘度；（2）平臺經(jīng)濟的規模效用和長(cháng)尾效應（規模增加→邊際成本減少及邊際效用增加→邊際價(jià)值增加）；（3）平臺經(jīng)濟以客戶(hù)為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴張，其成長(cháng)速度往往是以幾何級數增長(cháng)的。
“入口”之于網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟如同渠道之于傳統經(jīng)濟，得“賬戶(hù)”者得天下?！叭肟凇焙汀百~戶(hù)”的價(jià)值大數據 對金融的意義：降低成本和信息不對稱(chēng)
雙邊市場(chǎng)：平臺經(jīng)濟價(jià)值的精髓
雙邊市場(chǎng)的特點(diǎn)在于它的需求是交叉網(wǎng)狀的，即雙方對平臺提供的產(chǎn)品與服務(wù)具有相互依賴(lài)和互補性，平臺對于一類(lèi)客戶(hù)的價(jià)值在于另一類(lèi)客戶(hù)的規模。一類(lèi)客戶(hù)增加，會(huì )吸引另一類(lèi)客戶(hù)增加，循環(huán)往復，價(jià)值不斷膨脹。
蘋(píng)果通過(guò)Appstore，建立了一個(gè)以程序設計者和消費者為主的雙邊市場(chǎng)。程序設計者所設計的應用增加吸引更多消費者使用，而消費者的增加又吸引更多優(yōu)秀的程序設計者。最終提升了蘋(píng)果的價(jià)值，使其產(chǎn)品得到消費者追捧。截止到2013年6月，Appstore累計程序下載次數超過(guò)500億次，年收入超過(guò)24億美元。
規模經(jīng)濟和長(cháng)尾效應：贏(yíng)者通吃
許多行業(yè)都存在規模經(jīng)濟和長(cháng)尾效應，固定成本隨著(zhù)規模的擴大而攤薄，邊際收益提升，企業(yè)能獲得更大的市場(chǎng)空間和定價(jià)上更大話(huà)語(yǔ)權。而平臺經(jīng)濟的規模效應則更為突出，體現在：
更低的邊際成本：平臺經(jīng)濟的邊際成本往往近乎為零。因此，與傳統行業(yè)相比其能夠獲得更大長(cháng)尾空間。
更高的邊際價(jià)值：傳統經(jīng)濟的規模效用是單因素驅動(dòng)的：規模增加→邊際成本較少→邊際價(jià)值增加（邊際效用-邊際成本）；而平臺經(jīng)濟的規模效用的是雙因素驅動(dòng)的：規模增加→邊際成本減少、邊際效用增加→邊際價(jià)值增加。就是說(shuō)平臺經(jīng)濟隨著(zhù)規模的提升，不但有更低成本，還有更大效用（騰訊QQ使用的人數越多，對潛在用戶(hù)的吸引力越大）。這就使得強者恒強，而弱者被淘汰出局。
更高的轉換成本：對于傳統行業(yè)，消費者選擇一家的產(chǎn)品后再選擇另一家的產(chǎn)品并不需要的多大的轉換成本。但是對于平臺經(jīng)濟則不然，以IPhone為例，目前開(kāi)發(fā)iphone應用程序的公司必須遵循蘋(píng)果公司提供的語(yǔ)言和標準，但如果他試圖為其他平臺提供程序時(shí)，就會(huì )因平臺的巨大差異而產(chǎn)生額外的費用。
因此，平臺經(jīng)濟往往有更強的強者恒強、贏(yíng)者通吃的特點(diǎn)。而平臺經(jīng)濟行業(yè)的最終格局往往是壟斷或者寡頭。
多點(diǎn)擴張：平臺經(jīng)濟膨脹的速度
平臺經(jīng)濟另一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)是多點(diǎn)式擴張。傳統經(jīng)濟是以企業(yè)為核心進(jìn)行單點(diǎn)擴張，結果是其成長(cháng)速度只能以線(xiàn)性發(fā)展；平臺經(jīng)濟以客戶(hù)為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴張，其成長(cháng)速度往往是以幾何級數增長(cháng)的（就如細胞分裂）。
傳統企業(yè)中企業(yè)自身是拓展的唯一主體；但對于平臺類(lèi)企業(yè)，當客戶(hù)積累到一定程度后客戶(hù)也會(huì )成為其拓展的主體，比如騰訊QQ，現有客戶(hù)會(huì )主動(dòng)代替企業(yè)向其朋友推薦，從而成為業(yè)務(wù)拓展的主體，而在市場(chǎng)存在空間的情況下，現有客戶(hù)越多這種成長(cháng)速度越快。
盡管互聯(lián)網(wǎng)金融給生活帶來(lái)了便利，但是人們只會(huì )在互聯(lián)網(wǎng)金融上花費了很少的時(shí)間，根據統計平均每個(gè)網(wǎng)民每天上網(wǎng)時(shí)間超過(guò)3個(gè)小時(shí)，而每個(gè)月花在網(wǎng)銀上的時(shí)間不超過(guò)半個(gè)小時(shí)。也就是說(shuō)，客戶(hù)不會(huì )花費大量時(shí)間進(jìn)行比較、體驗不同網(wǎng)絡(luò )不同金融工具的特點(diǎn)，那么客戶(hù)怎樣選擇呢？
“入口”之于網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟如同渠道之于傳統經(jīng)濟。人們把大量時(shí)間使用在諸如淘寶、微博、微信等網(wǎng)絡(luò )平臺中，也就自然而然的更容易接受這些平臺提供的信息和服務(wù)，而這就是網(wǎng)絡(luò )活動(dòng)的“入口”。擁有“入口”的網(wǎng)絡(luò )金融企業(yè)就如同擁有渠道的傳統金融企業(yè)，能夠更容易獲得客戶(hù)，并使客戶(hù)對其產(chǎn)生粘性。而傳統銀行盡管也有網(wǎng)銀產(chǎn)品，但由于缺乏“入口”則很難與具備平臺的網(wǎng)絡(luò )金融機構進(jìn)行競爭。
得“賬戶(hù)”者得天下?？蛻?hù)的賬戶(hù)有雙重作用：商家根據客戶(hù)賬戶(hù)的“信息價(jià)值”準確掌握營(yíng)銷(xiāo)廣告的投遞對象和投遞內容，并通過(guò)賬戶(hù)的形式把客戶(hù)的“貨幣價(jià)值”納入自身的體系，并為商家所利用。網(wǎng)絡(luò )金融對于傳統金融一個(gè)重大的沖擊和替代就是虛擬賬戶(hù)的設立，從而擺脫了對傳統銀行賬戶(hù)的依賴(lài)。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，虛擬賬戶(hù)替代網(wǎng)銀網(wǎng)關(guān)也是大勢所趨。
大數據集合海量非結構化數據，通過(guò)實(shí)時(shí)分析，為互聯(lián)網(wǎng)金融機構提供了客戶(hù)全方位信息，通過(guò)分析和挖掘客戶(hù)的交易和消費信息掌握客戶(hù)消費習慣，并準確預測客戶(hù)行為，使銀行在營(yíng)銷(xiāo)和風(fēng)控方面有的放矢。
大數據對金融的意義：降低成本和信息不對稱(chēng)
在貸前，阿里小貸可以調取企業(yè)的電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)數據并輔以三方認證信息，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、信用情況和償債能力；在貸中，通過(guò)支付寶、阿里云以及未來(lái)的物流系統監控企業(yè)資金流、信息流和物流情況，為風(fēng)險提前做出預警；在貸后，進(jìn)一步監控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，深化信用評判，并對違約客戶(hù)處以限制或關(guān)停其網(wǎng)絡(luò )商鋪等措施，并向其他網(wǎng)絡(luò )客戶(hù)通報其潛在風(fēng)險。
目前互聯(lián)網(wǎng)金融處于野蠻生長(cháng)的階段，幾乎不受到監管制約。但是對比銀行的監管環(huán)境，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融規模不斷擴大，業(yè)務(wù)模式不但豐富，勢必受到監管的制約。對比銀行現有的監管措施，主要在以下幾個(gè)方面：
市場(chǎng)準入：設立商業(yè)銀行需經(jīng)過(guò)銀監會(huì )嚴格審批，并達到注冊資本（全國商業(yè)銀行10億、城商行1億，農信社5000萬(wàn)）和公司治理結構的要求。但互聯(lián)網(wǎng)金融除了第三方支付有牌照管理外，基本無(wú)嚴格市場(chǎng)準入條件。
資本監管：我國商業(yè)銀行必須嚴格遵守巴塞爾協(xié)議的規定，核心資本充足率和資本充足率應達到7.5%和10.5%的標準（不考慮逆周期監管和系統重要性指標）。而我國目前對于網(wǎng)絡(luò )金融的資本監管基本處于缺失狀態(tài)。
呆賬準備金、存款準備金和資產(chǎn)集中度：一般商業(yè)銀行需提?。浩胀L(fēng)險準備、專(zhuān)項風(fēng)險準備和特別風(fēng)險準備，撥備覆蓋率不低于150%，撥貸比不低于2.5%。此外，商業(yè)銀行還受到信貸額度、投向和資產(chǎn)集中度的嚴格監管。
金融牌照制約：傳統金融機構具有牌照優(yōu)勢，并且隨著(zhù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，銀行在資產(chǎn)端具有明顯的優(yōu)勢。由于互聯(lián)網(wǎng)金融沒(méi)有相關(guān)金融牌照，開(kāi)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)受到制約。此外即便在獲得牌照后，在資本和監管雙重制約下能否發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)便捷、靈活善于創(chuàng )新的特點(diǎn)還不得而知。
一旦網(wǎng)絡(luò )金融機構受到嚴格監管，勢必遭到一輪洗牌。而留下的企業(yè)在重重監管約束下，還能否持續發(fā)揮靈活、輕便的特點(diǎn)，仍需觀(guān)察。
互聯(lián)網(wǎng)金融對流動(dòng)風(fēng)險有放大效應。①虛擬賬戶(hù)的產(chǎn)生使網(wǎng)絡(luò )金融逃出了傳統金融流動(dòng)性監管的體系，甚至有可能擺脫真實(shí)貨幣的約束，從而增大的潛在風(fēng)險；②互聯(lián)網(wǎng)金融超越了地域和時(shí)間的限制，使得風(fēng)險擴散的速度更快。
銀行有完善的流動(dòng)性風(fēng)險防范機制。而銀行為了防范流動(dòng)性風(fēng)險有著(zhù)嚴格的管控標準：如流動(dòng)性比率高于25%；存貸比低于75%；核心負債依存度大于60%；流動(dòng)性缺口率大于-10%等。
此外，銀行有著(zhù)多級流動(dòng)性風(fēng)險防范體系：①銀行內部，三級備付金儲備；②銀行間市場(chǎng)拆借；③中央銀行作為最后借款人。對于互聯(lián)網(wǎng)金融機構來(lái)講，在這方面基本處于“裸奔”狀態(tài)：缺乏內部有效的流動(dòng)性風(fēng)險防范體系；無(wú)法參與銀行間市場(chǎng)；得不到央行的緊急支持。一旦風(fēng)險爆發(fā)，將難以應付。
相比之下，互聯(lián)網(wǎng)金融機構在流動(dòng)性風(fēng)險防范方面基本上處于一片空白，一旦流動(dòng)性風(fēng)險爆發(fā)可能對其產(chǎn)生致命的打擊。
銀行存在“二八”現象，即20%的客戶(hù)提供80%的利潤，阿里金融們主要服務(wù)80%中更細小的客戶(hù)?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)銀行主要客戶(hù)會(huì )面臨兩方面的障礙：信用問(wèn)題、如何實(shí)現定制服務(wù)。
互聯(lián)網(wǎng)金融的信用風(fēng)險：大額資金存放更多會(huì )考慮“安全”，而銀行有五層信用保障體系：①較為成熟的風(fēng)控系統；②資本和風(fēng)險撥備；③融資保障（吸收存款和同業(yè)市場(chǎng)）；④央行作為最后借款人。此外，在中國銀行體系實(shí)際是政府信用隱形擔保，因此實(shí)際具備最高級別的信用保障。而網(wǎng)絡(luò )金融在信用保障方面較傳統金融機構仍有較大差距。
難以提供高端定制服務(wù)：大資金往往希望得到更專(zhuān)業(yè)和更個(gè)性化的定制金融服務(wù)。傳統金融機構有豐富的資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，具備高素質(zhì)的金融人才，擁有更強的金融資源整合能力，因此可以為高端客戶(hù)提供定制服務(wù)。而互聯(lián)網(wǎng)金融一方面缺乏差異化服務(wù)的能力，此外互聯(lián)網(wǎng)金融的核心就是標準化的低成本擴張，定制化服務(wù)與其經(jīng)營(yíng)方式相悖。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)將是金融超市，而無(wú)法成為高端定制店。
缺乏足夠解決信息不對稱(chēng)手段：互聯(lián)網(wǎng)金融的信息和大數據優(yōu)勢完全體現在對于平臺內的客戶(hù)，但對于平臺外客戶(hù)或者跨平臺客戶(hù)（如B2C模式中，商家可能在傳統、網(wǎng)絡(luò )的多個(gè)平臺中進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)），互聯(lián)網(wǎng)金融就難以解決信息不對稱(chēng)的問(wèn)題。而傳統金融機構在這方面有更多的經(jīng)驗和方式，包括征信系統、貸款卡、盡職調查、抵質(zhì)押擔保等。
潛在貸款客戶(hù)需在平臺內從事主要業(yè)務(wù)。例如阿里金融的貸款審批，對于C to C（淘寶）的模式，可以大數據處理部分信息不對稱(chēng)；但對B to C（天貓）的模式，只有商鋪的部分交易等信息在平臺上，不一定有銀行的信息有優(yōu)勢。而平臺之外的客戶(hù)，就更難了解其資信情況。
4.5 結論
“阿里金融們”通過(guò)新模式會(huì )快速成長(cháng)；一定階段會(huì )面臨瓶頸；近期很難對銀行有實(shí)質(zhì)性影響；未來(lái)影響需持續觀(guān)察。
本報告作者：
海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒、銀行業(yè)分析師劉瑞、銀行業(yè)分析師林媛媛
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