黃慧 于良
早在2001年中國就開(kāi)始了貨幣互換。金融危機爆發(fā)后，中國陸續與各國簽訂了貨幣互換協(xié)議，這不僅對緩解貿易融資，穩定區域經(jīng)濟有幫助，長(cháng)遠看，對人民幣國際化也有重大的戰略意義。
一、全球掀起貨幣互換浪潮
2007年12月12日，美聯(lián)儲與歐洲央行和瑞士央行簽訂了貨幣互換協(xié)議。國際金融危機深化后，2008年9月29日，美聯(lián)儲與歐洲、瑞士、英國、日本四家央行簽署貨幣互換協(xié)議，旨在緩解世界范圍內美元流動(dòng)性的緊張。此后三天，這五家央行又聯(lián)合宣布擴大互換協(xié)議的規模，美聯(lián)儲將分別向英國央行、歐洲央行、日本央行和瑞士央行提供800億美元、2400億美元、1200億美元和600億美元的流動(dòng)性。2009年4月6日，歐洲、瑞士、英國、日本和美國的五家央行宣布達成外匯互換額度協(xié)議，必要時(shí)可向美國金融機構提供外匯。幾大央行并承諾將繼續協(xié)作，鞏固金融系統穩定性。依照協(xié)議，英國央行、歐洲央行、瑞士央行和日本央行將向美聯(lián)儲提供各自本幣，以便在必要時(shí)出借給美國公司?；Q額度總計達2950億美元。
這是央行首次設立確保美國公司能獲得充裕英鎊、歐元、日圓和瑞郎等外匯流動(dòng)性的互換協(xié)議。早先的互換協(xié)議則是為確保國外公司能獲取美元流動(dòng)性。之前美聯(lián)儲已與14個(gè)他國央行建立貨幣互換額度，協(xié)助他們向當地市場(chǎng)放貸美元。
早在2001年，中國人民銀行就同泰國銀行簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年3月，中國與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，允許在緊急情況下相互融通相當于30億美元的日元和人民幣。2005年11月26日，中國人民銀行與包括四大國有商業(yè)銀行在內的10家商業(yè)銀行進(jìn)行了一筆為期1年、總金額達60億美元的貨幣互換業(yè)務(wù)。
經(jīng)濟危機爆發(fā)后，2008年12月15日，中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，提供的流動(dòng)性支持規模為1800億人民幣/38萬(wàn)億韓元。2009年1月20日，中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議，提供的流動(dòng)性支持規模為2000億人民幣/2270億港元。2月8日，中國人民銀行與馬來(lái)西亞國民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規模為800億人民幣/400億林吉特。3月11日，央行和白俄羅斯共和國國家銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，規模為200億人民幣/8萬(wàn)億白俄羅斯盧布。3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行簽署了規模達1000億人民幣/175萬(wàn)億印尼盧比的貨幣互換協(xié)議。這是中國與印尼自2003年12月簽署首份雙邊互換協(xié)議以來(lái)，第三次續簽，同時(shí)也是兩國首次直接使用本國貨幣進(jìn)行互換。3月29日，中國人民銀行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今我國和拉美國家歷史上最大規模的金融交易。根據該框架協(xié)議，阿根廷從我國進(jìn)口商品時(shí)可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。
金融危機以來(lái)我國簽署的六項相關(guān)協(xié)議，總計規模達6500億元人民幣，并一律改變了以往以美元為載體的互換形式，直接用兩國貨幣交換。由于金融危機導致匯率不斷波動(dòng)，目前許多企業(yè)希望規避雙邊貿易活動(dòng)中面臨的美元匯率波動(dòng)風(fēng)險，利用人民幣進(jìn)行貿易結算，而貨幣互換協(xié)議正可為此提供基礎。
二、貨幣互換的原因
中國走出以上幾大步的最重要原因就是為了應對這次金融危機。
?。ㄒ唬獙鹑谖C的措施之一。當前，正在持續蔓延的國際金融危機引發(fā)的流動(dòng)性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟為主導的亞洲國家和有關(guān)地區的貿易體系帶來(lái)了巨大困難。因此，加強地區金融合作成為維持金融市場(chǎng)穩定、防范金融危機的有效途徑。如果沒(méi)有金融危機，貨幣互換也會(huì )出現，這要根據市場(chǎng)需要來(lái)決定，而在危機下，增加市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性顯得尤為迫切，而貨幣互換不僅滿(mǎn)足了這方面的需求，增加了央行干預的空間，還在一定范圍內避免了匯率的惡性波動(dòng)。因此，可以預見(jiàn)，未來(lái)進(jìn)行貨幣互換的國家和地區會(huì )越來(lái)越多，規模也會(huì )越來(lái)越大。
?。ǘ╉槕澜缲泿呕Q潮流。西方五大央行簽署貨幣互換協(xié)議有積極維護美元地位的意義。目前國際貨幣供應沒(méi)有紀律約束，更多靠道德層面和自我約束。新興市場(chǎng)國家積極呼吁改革國際貨幣體系，西方感受到了巨大壓力，應對來(lái)自中國等國的挑戰首先要在西方確立美元的優(yōu)勢地位。歐美貨幣互換提高了外匯儲備規模，不僅增加了國際貨幣的流動(dòng)性，而且還保持了匯率的穩定，并在一定程度上緩解了國際清償結構性不平衡的問(wèn)題，維持了美元國際貨幣地位，增加了應對危機的能力。但這也說(shuō)明現行的國際貨幣體系不適合實(shí)際需要，影響到世界各國實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。如果通過(guò)市場(chǎng)操作，美國增加其他貨幣就要用美元到市場(chǎng)上去購買(mǎi)，就會(huì )使美元的市場(chǎng)投放量增加，從而導致美元貶值或者影響到匯率穩定。在正常情況下，國際貨幣基金組織可以用類(lèi)似貸款的方式為各國提供流動(dòng)性，但國際貨幣基金組織能力有限而且還附加很多條件。而實(shí)行雙邊互換，美元的市場(chǎng)投放就得到各國央行的控制，增加了美元的可控性。而且其他國家注入美元，也沒(méi)有增加本幣在本地區的供應量，這就不會(huì )對外匯匯率產(chǎn)生影響，外匯市場(chǎng)可以穩定運行。
?。ㄈ﹪H化戰略的考慮。通過(guò)開(kāi)展雙邊本幣互換，為周邊經(jīng)濟體提供流動(dòng)性支持，正是中國積極參與應對國際金融危機合作的重要內容。通過(guò)貨幣互換支持需要救助的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家，有利于中國穩定周邊環(huán)境。只有保全了亞洲鄰國的經(jīng)濟穩定，才能使中國的經(jīng)濟損失減到最小，也有利于推動(dòng)人民幣境外結算業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)也是人民幣挺進(jìn)的一個(gè)重要戰略。隨著(zhù)多項貨幣互換協(xié)議的付諸實(shí)施，新興市場(chǎng)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作空間將不斷加大，操作的自主性及靈活性也將大為增強。這標志著(zhù)新興市場(chǎng)央行應對國際金融危機、維護金融穩定的能力與手段都提升到了一個(gè)新的水平，在維護區域以及全球金融穩定，推動(dòng)與有關(guān)方面之間的貿易投資增長(cháng)中，將發(fā)揮更加積極的作用。
三、貨幣互換的意義
?。ㄒ唬┓€定出口。因全球美元流動(dòng)性吃緊，中國的一些貿易伙伴陷入貿易結算的困境，利用人民幣互換穩定多邊貿易是對抗金融危機的一種方式。對我國而言，則對穩定出口，扶持出口企業(yè)起到重要的支撐作用。
?。ǘ┓€定地區貨幣制度，防范金融風(fēng)險。中國人民銀行的最新舉動(dòng)意味著(zhù)人民幣國際化版圖已“趁勢”從亞洲擴張到東歐、拉美。不難看出，自金融危機爆發(fā)以來(lái)，中國人民銀行已經(jīng)加快了與周邊國家以及歐洲、拉美國家的貨幣互換步伐。中國與一些亟需資金的國家簽訂一系列貨幣互換協(xié)議，這一慷慨之舉的最大受益方或是中國自身面臨困境的出口企業(yè)。此舉在金融危機日益蔓延的非常時(shí)期，對穩定地區貨幣制度、防范金融風(fēng)險和減少危機擴散性效應，起到積極作用。
?。ㄈ┲С只Q資金用于貿易融資，可推動(dòng)雙邊貿易及直接投資，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。我國簽訂的這些互換協(xié)議的作用有所差別。在阿根廷、馬來(lái)西亞和印尼，人民幣主要是在貿易中充當支付結算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲備貨幣；韓國主要是幫助在華企業(yè)進(jìn)行融資；香港是人民幣第二大集散中心，中央又準備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿(mǎn)足資金供給。目前中國央行還在就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議與其他有類(lèi)似需求的央行進(jìn)行磋商。
?。ㄋ模┏浞职l(fā)揮地區資金救助機制作用。貨幣互換步伐的加快，一方面順應了市場(chǎng)發(fā)展的內在要求，另一方面區域性貨幣的使用顯然已成為對抗危機、增進(jìn)貿易的重要手段。特別是為了應對美元等“硬通貨”的波動(dòng)，在東亞、中亞甚至南美的發(fā)展中國家，人民幣正日漸成為各方認可的結算貨幣，甚至儲備貨幣，表明中國的貿易伙伴認可了人民幣的地位和穩定性，從而給人民幣走向國際化帶來(lái)了良好的機遇。
?。ㄎ澹┤嗣駧诺匚豢色@提升。我國的貨幣互換更多是基于貿易需求，除了“解決短期流動(dòng)性問(wèn)題”之外，由于互換貨幣可以用于貿易、投資方面的日常支付，也為人民幣的國際化創(chuàng )造了條件。
不過(guò)，如果說(shuō)貨幣互換能夠實(shí)現人民幣的國際化，未免太過(guò)樂(lè )觀(guān)。韓國、印尼、阿根廷等國使用人民幣，仍無(wú)法將其兌換成韓元或盧比，因人民幣并非完全可自由兌換貨幣。人民幣即使要達到區域化，短期內也難以實(shí)現。而在近兩三年實(shí)現人民幣自由兌換的可能性也不大，至少目前我們還看不到人民幣真正國際化的時(shí)間表。
貨幣互換增加了人民幣在國際貿易中的活動(dòng)范圍，促進(jìn)了人民幣國際化進(jìn)程。然而，這個(gè)作用不可高估。一則人民幣利率、匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程仍有待有效推進(jìn)；二則從中國的綜合實(shí)力看，尚無(wú)法支撐人民幣走向國際化，特別是在當前的境況下，為應對人民幣國際化風(fēng)險，還有很多事情要做。從客觀(guān)上說(shuō)，危機有促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的可能，但并不需要刻意推動(dòng)。一個(gè)貨幣能不能?chē)H化，說(shuō)到底還是這個(gè)國家的經(jīng)濟規模、外貿規模和資本市場(chǎng)質(zhì)量。因此，中國仍然需從根本上改善國內資本市場(chǎng)，提升經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量。
?。ㄗ髡邌挝唬荷綎|經(jīng)濟學(xué)院財政金融學(xué)院；山東經(jīng)濟學(xué)院會(huì )計學(xué)院）
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