當匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，相信除了美國之外，其他國家的貨幣當局基本都會(huì )在“蒙代爾不可能三角”中權衡和選擇。按照“蒙代爾不可能三角”，一個(gè)國家是不能同時(shí)實(shí)現資本自由流動(dòng)，貨幣政策獨立和匯率穩定的，只能在其中三選二。
例如，當匯率貶值時(shí)，貨幣當局若想保持匯率的穩定，就必須做出選擇——要么是消耗外匯儲備來(lái)干預匯價(jià)，極端情況下甚至采取資本管制手段；要么是提升國內利率，通過(guò)境內外高利差來(lái)增加本幣吸引力，但此舉也就意味著(zhù)國內利率政策更多要考慮匯價(jià)因素，而非是國內經(jīng)濟情況。
如果這兩條都做不到，貨幣當局就必須接受匯價(jià)的波動(dòng)。當然我們在做經(jīng)濟運行分析，匯價(jià)波動(dòng)是個(gè)中性詞，不帶有絲毫價(jià)值判斷，況且若一國的匯率形成機制還不斷完善之中的話(huà)，那匯率波動(dòng)也是題中應有之義。
沿此思路，分析中國的外匯儲備變化，就有了邏輯需要，因為事關(guān)我們的匯率策略。另外，去年我國采納了國際貨幣基金組織數據公布特殊標準（SDDS），即從去年6月份，人民銀行開(kāi)始從外匯儲備、基金組織儲備頭寸、特別提款權（SDR）、黃金、其他儲備資產(chǎn)五個(gè)項目口徑公布中國官方儲備資產(chǎn)數據，和未納入官方儲備的其他外幣資產(chǎn)規模，這就為分析外匯儲備變化提供了現實(shí)可行的條件。
首先，影響外匯儲備的因素包括：
1、國際收支是影響外匯儲備最重要的因素，其中包括商品服務(wù)貿易、吸引投資、對外投資及外債等，這些基本都反映在銀行結售匯數據之中。
2、官方儲備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)項目、黃金儲備和未納入官方儲備的其他外幣資產(chǎn)，在總量不變的情況下，它們和外匯儲備是此消彼長(cháng)的關(guān)系。
3、由于外匯儲備一般是以美元計價(jià)的，因此外匯儲備中非美貨幣資產(chǎn)的匯兌損益也會(huì )影響外匯儲備的估值。
4、出于管理需要，既考慮外匯儲備的流動(dòng)性、安全性和收益性，外匯儲備必須是資產(chǎn)組合的管理，所以組合中各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格變化也會(huì )影響外匯儲備的估值。
上述四個(gè)因素，前兩個(gè)因素的影響更多體現在外匯儲備規模上，后兩個(gè)因素的影響則更多體現在估值上。
其次，上述對于外匯儲備的影響因素，可以簡(jiǎn)化為下面的公式：
外匯儲備的變化= 銀行結售匯差額+ 非美貨幣儲備匯兌損益+ 外匯儲備資產(chǎn)價(jià)格估值變化+ 官方儲備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)變化+ 黃金儲備+ 未納入官方儲備的其他外幣資產(chǎn)變化
上公式中的銀行結售匯差額、官方儲備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)變化、黃金儲備和未納入官方儲備的其他外幣資產(chǎn)變化四項數據，官方是公布的，因此我們只需對非美貨幣儲備匯兌損益和外匯儲備資產(chǎn)價(jià)格估值變化進(jìn)行合理估計，就基本掌握了外匯儲備的變化實(shí)況。
其中，按照美聯(lián)儲公布的中國持有美元資產(chǎn)數據，以及人民銀行公布的CFETS人民幣指數中的非美貨幣權重，我對外匯儲備中各貨幣的權重估算結果是：美元54%、歐元21%、日元15%、英鎊4%、港元及其他貨幣6%。
接下來(lái)就是舉例說(shuō)明了。
我選取的時(shí)間段是2015年6月至2016年6月。選取理由有三：1. 中國是從2015年6月才按照SDDS公布數據的；2.外債的數據最新截止到2016年6月；3.近期金融市場(chǎng)變化是從6月下旬英國公投脫歐開(kāi)始。因此綜合考慮數據的完整性和市場(chǎng)的噪音程度，選取了這一年數據作為案例來(lái)分析。
按照上述外儲變化分析公式計算，2015年6月至2016年6月期間，居民和企業(yè)購匯只占到外匯儲備變化量的46%，這還包括了去年811匯改后，居民和企業(yè)購匯井噴的短期突變因素（例如，2015年8月份外匯市場(chǎng)交易額曾高達2.07萬(wàn)億美元，遠超1.5萬(wàn)億的均值，不過(guò)隨后就逐漸回落至均值水平）。
數據來(lái)源：人民銀行，外管局，美聯(lián)儲，作者估算
2016年6月之后，受英國公投脫歐、特朗普勝選等因素影響，全球金融市場(chǎng)發(fā)生了巨變，美元指數快速攀升，歐美等國國債利率大幅回升（對應就是價(jià)格下挫），股票市場(chǎng)震蕩上行。理論上，這些變化要引起外匯儲備資產(chǎn)估值和非美貨幣匯兌損益的變化。同期，中國又增加了62萬(wàn)盎司黃金儲備。
由于外債和銀行結售匯數據還不完整，因此對于2016年7月至11月期間累計減少的1536億美元外儲還不能做出準確的解構，但這并不影響我們的結論，亦即在沒(méi)有數據分析支持的情況下，不應武斷地將居民、企業(yè)購匯和外儲匯兌損益作為該階段外儲下降的主要原因。
尤其是從外匯市場(chǎng)交易情況大體穩定來(lái)判斷，居民和企業(yè)購匯需求應該遠遠低于811匯改時(shí)期，那么當此變局，保持政策定力（而非倉促收緊購匯政策）恐怕才是我們的最優(yōu)選擇。
參考資料：
1.中國人民銀行、國家外匯管理局有關(guān)負責人就我國全口徑外債、外匯儲備、黃金儲備等情況答記者問(wèn)http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2813879/index.html
2.中國人民銀行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報價(jià)的聲明
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2927054/index.html
3.中國正式采納國際貨幣基金組織數據公布特殊標準
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2960438/index.html
4.CFETS人民幣指數是什么？
http://wulumuqi.pbc.gov.cn/wulumuqi/2927331/3071880/index.html
5.觀(guān)察人民幣匯率要看一籃子貨幣
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2988677/index.html
6.中國人民銀行舉行人民幣加入特別提款權（SDR）有關(guān)情況吹風(fēng)會(huì )
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2984160/index.html
7.人民幣正式納入特別提款權（SDR）貨幣籃子
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3154426/index.html
8.外國投資人持有美元資產(chǎn)情況
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Pages/index.aspx
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