作者：劉夏村 來(lái)源：中國證券報
A股狂奔，杠桿狂歡。
4月7日，上證綜指大漲2.52%劍指4000點(diǎn)，滬深兩市全天成交約1.39萬(wàn)億元。A股牛氣沖天，增量資金持續涌入被認為是最為重要的原因之一。中國證券報記者了解到，作為杠桿資金之一的傘形信托，盡管受到監管機構的限制，但近期入市節奏仍頗為兇猛，以至于某信托公司不得不主動(dòng)抬高門(mén)檻以應對暴增的業(yè)務(wù)量。
業(yè)內人士表示，3月以來(lái)A股行情的爆發(fā)使得更多資金通過(guò)傘形信托劣后級“跳躍”進(jìn)場(chǎng)，而銀行理財資金在收緊風(fēng)控的同時(shí)，其配資熱情并未減少，這被認為是A股走牛的源頭“活水”。
業(yè)務(wù)量暴增自提門(mén)檻至500萬(wàn)
投資傘形信托的門(mén)檻又提升了，但這一次，并非“降杠桿”，而是信托公司自己忙不過(guò)來(lái)了。
近日，一位證券投資信托經(jīng)理對中國證券報記者透露，進(jìn)入3月份后，傘形信托業(yè)務(wù)多得做不過(guò)來(lái)，所以半個(gè)月前公司的傘形信托劣后級投資門(mén)檻已經(jīng)由原來(lái)的100萬(wàn)元提升至500萬(wàn)元?！艾F在資金規模低于500萬(wàn)元的，我們公司已經(jīng)不做了，人手不夠用?！彼f(shuō)。
所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號，通過(guò)分組交易系統設置若干個(gè)獨立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結構化信托。信托公司通過(guò)其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監控。雖然共用一個(gè)信托賬號，但每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨立的結構化信托產(chǎn)品，單獨投資操作和清算。其交易結構是：在原有的股東賬戶(hù)和信托賬戶(hù)下(一級母賬戶(hù))，通過(guò)設立二級虛擬子賬戶(hù)的方式，來(lái)為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結構化的證券投資的融資服務(wù)。
值得注意的是，子信托的結構化模式使其具有杠桿資金的性質(zhì)。據業(yè)內人士介紹，與A股市場(chǎng)更尋常的“兩融”業(yè)務(wù)中1:1的杠桿相比，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1、2.5:1或3:1，且其優(yōu)先級多為銀行理財資金，這就意味著(zhù)，通過(guò)傘形信托，劣后客戶(hù)可以控制最多三倍較為便宜的銀行資金用于A(yíng)股投資，以期賺取高額收益。
所以，憑借著(zhù)上述種種，傘形信托成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動(dòng)力，同時(shí)行情的持續走牛亦使傘形信托規模大增。
但傘形信托規模到底有多大？目前尚缺乏準確的統計數據，在去年12月底信托業(yè)內人士估計，傘形信托的存續規模為2000億元，而在春節前來(lái)自券商的估算則顯示，其規模為3000—4000億元。
某南方信托公司相關(guān)人士透露，自去年A股走牛以來(lái)，傘形信托業(yè)務(wù)就持續升溫。今年1、2月A股出現調整，傘形信托業(yè)務(wù)量增速出現下滑，但3月份A股重新爆發(fā)后，傘形信托又“發(fā)的很猛”。
除了前述信托公司主動(dòng)將劣后投資門(mén)檻提高外，另外一家信托公司的數據亦印證了上述觀(guān)察。據這家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司官網(wǎng)顯示，今年3月該公司共成立152只子信托，僅次于去年12月份的201只，是去年以來(lái)單月成立數量“第二高”。與之形成鮮明對比的是，在這輪行情啟動(dòng)前的2014年5、6月份，該公司僅分別成立4只和11只子信托。
高凈值散戶(hù)借道“跳躍”進(jìn)場(chǎng)
作為“助漲助跌”的杠桿資金，傘形信托兇猛入市已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)以及監管機構的注意。
今年2月，監管機構下發(fā)文件表示“禁止證券公司通過(guò)代銷(xiāo)傘形信托，P2P平臺，自主開(kāi)發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統等形式，為客戶(hù)與他人，客戶(hù)與客戶(hù)之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)?！边@份被解讀為旨在降杠桿的文件曾引發(fā)市場(chǎng)的軒然大波，不過(guò)從目前來(lái)看，作用并不明顯。
一位資深證券投資信托經(jīng)理對中國證券報記者解釋道，目前銀監系統并未下發(fā)文件限制傘形信托業(yè)務(wù)，且在傘形信托業(yè)務(wù)中，信托公司與券商僅就傘形信托的主信托簽署代銷(xiāo)協(xié)議，子信托并不簽署，所以證監系統的這份文件“禁止證券公司通過(guò)代銷(xiāo)傘形信托”將使新開(kāi)設的傘形信托銷(xiāo)售受到限制，但并不影響已成立的主信托下新增子信托業(yè)務(wù)。
國信證券在近期的一份研報中認為，隨著(zhù)監管機構叫停券商代銷(xiāo)傘形信托產(chǎn)品，傘形信托主流業(yè)務(wù)模式將會(huì )發(fā)生演變，券商在形式上不再代銷(xiāo)傘形信托產(chǎn)品，但可以借道資管計劃、銀行理財或者其他渠道，把有配資需求的客戶(hù)引導到信托公司。
“雖然受到監管限制，但傘形信托現在還這么火，關(guān)鍵是有客戶(hù)需求?！鼻笆鲎C券投資信托經(jīng)理如是說(shuō)。不過(guò)，他向中國證券報記者透露，與去年末不同的是，現在傘形信托的劣后級客戶(hù)更多的是“散戶(hù)”。
實(shí)際上，受宏觀(guān)經(jīng)濟運行困難等因素的影響，一些產(chǎn)業(yè)資本借道傘形信托在去年甚至更早時(shí)間進(jìn)入A股。隨著(zhù)A股財富效應顯現，更多散戶(hù)開(kāi)始跑步入場(chǎng)。前述信托經(jīng)理說(shuō)：“以前劣后級客戶(hù)多是公司，現在更多的是個(gè)人?！倍@意味著(zhù)相比此前更多的高凈值散戶(hù)開(kāi)始借助高杠桿的傘形信托“跳躍進(jìn)場(chǎng)”。
銀行配資熱情不減
在A(yíng)股走牛的背景下，傘形信托“兇猛入市”得益于其利益鏈條各個(gè)環(huán)節的“配合”，這其中自然包括傘形信托優(yōu)先級最為重要的資金來(lái)源——銀行理財資金。
值得注意的是，近期一些銀行開(kāi)始自發(fā)收緊傘形信托配資業(yè)務(wù)。年初，光大銀行要求傘形信托新增子單元最高比例由原來(lái)的1:3降為1:2.5，預警止損線(xiàn)修改為0.93/0.88。近日，據媒體報道，招商銀行亦不再受理1:2.5杠桿業(yè)務(wù)，杠桿比例最高為1:2，對應的預警線(xiàn)為0.90，平倉線(xiàn)為0.85。
對此，業(yè)內人士認為，上述銀行收緊傘形信托配資主要是出于風(fēng)控原因。前述證券投資信托經(jīng)理透露，實(shí)際上，包括上述兩家銀行在內的多家股份制銀行在近期還“找上門(mén)”希望做配資業(yè)務(wù)，甚至某業(yè)務(wù)保守的國有大行亦對此產(chǎn)生興趣，專(zhuān)門(mén)到公司了解情況。
實(shí)際上，銀行理財資金實(shí)際上有著(zhù)相當的積極性。例如，有一家傘形信托的配資“大戶(hù)”的銀行，中金公司就在一份研報中表示，該銀行明確表示，2015年將繼續增加理財對股市權益類(lèi)投資的占比。考慮到理財余額每年以40%左右的速度增長(cháng)，2015年理財權益類(lèi)投資余額的增長(cháng)將至少在50%左右。銀行增加權益類(lèi)投資的背景是理財規?？焖僭鲩L(cháng)，債券利率整體下行；同時(shí)，原先高收益率的非標資產(chǎn)難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益率資產(chǎn)。權益類(lèi)投資特別是兩融收益權、傘形信托的風(fēng)險很低，是理想的替代性高收益率資產(chǎn)。
國信證券亦在近期的一份研報中表示，銀行對權益市場(chǎng)較為看好，入市動(dòng)力較強，可通過(guò)兩融受益權、傘形信托等形式間接參與股票市場(chǎng)。在金融脫媒、居民金融資產(chǎn)多元化以及銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的大趨勢下，銀行理財資金將以各種形式進(jìn)入股市，這將成為后續走牛的源頭“活水”。
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