轉自：貝萊德BlackRock
作者：董立文（Richard Turnill），貝萊德全球首席投資策略師
LoneCapital配圖并對原文做部分刪改。
10年期美國國債收益率觸及3%水平，為4年多以來(lái)首次。
然而，我們認為投資者忽略了影響更加深遠的另一重要因素：美國短期投資級企業(yè)債券收益率亦攀升至3%水平，是8年以來(lái)的高位。
過(guò)去10年，短期利率處于極低水平，促使渴求收益的投資者追捧風(fēng)險資產(chǎn)，以獲取較高的收益率。上圖顯示自2010年以來(lái)，短期投資級企業(yè)債券收益率大部分時(shí)間低于2%，而2年期美國國債收益率則于1%以下徘徊。
兩類(lèi)債券的收益率于年內同時(shí)回升，企業(yè)債券收益率（上圖藍線(xiàn)）沖破3%水平，美國國債收益率（上圖綠線(xiàn)）則上升至接近2.5%。自金融危機以來(lái)，投資者首次從這兩類(lèi)債券收獲扣除通脹后的正回報。
市場(chǎng)對經(jīng)濟的信心增加，美聯(lián)儲決意推進(jìn)正?；椒?，有助推高美國固定收益市場(chǎng)的收益率，尤其是短期債券部分。這其中有一個(gè)重要的影響是：安全資產(chǎn)收益回歸。投資者不必再承擔過(guò)往的風(fēng)險水平，亦能取得足夠回報來(lái)保持購買(mǎi)力。
自金融危機以來(lái)，市場(chǎng)缺乏較低風(fēng)險的收益來(lái)源，迫使投資者選擇風(fēng)險較高的資產(chǎn)，導致這類(lèi)資產(chǎn)在供應有限的情形下，需求不停上升。結果，股票等較高風(fēng)險資產(chǎn)的價(jià)格上升，高收益及新興市場(chǎng)債券收益率下降。財富日漸增加及金融環(huán)境寬松，均刺激了消費及投資。
當上述情況隨著(zhù)利率上升而逆轉時(shí)，會(huì )出現什么現象？當短期債券收益率上升，資金變得匱乏及昂貴，競逐資金的情況升溫。利率上升、經(jīng)濟不明朗因素加劇，以及市場(chǎng)波動(dòng)重現，導致其他所謂“安全”短期資產(chǎn)（例如投資級信用債）的收益率提升，變得更具吸引力。
利率上升已成為近期風(fēng)險資產(chǎn)重新定價(jià)及波幅加劇的主要推動(dòng)力。但“安全”資產(chǎn)的回報日趨吸引，令風(fēng)險資產(chǎn)的回報相對遜色。
我們認為未來(lái)回報主要由債券收益及股票盈利增長(cháng)所推動(dòng)，而并非由于利率與風(fēng)險下降導致的重新定價(jià)。
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