說(shuō)明：本文僅僅是從基本面的角度來(lái)分析下京東方這家公司，不是推薦股票，對基本面感興趣的，歡迎一起探討。本人從2014年4月份開(kāi)始一直持有京東方，成本不到2.3元，只在2015-2-9 2.825元補過(guò)一次倉。
一、 半導體顯示技術(shù)談到京東方，不得不提到幾個(gè)專(zhuān)業(yè)詞匯LCD、TFT、TFT-LCD、OLED、AMOLED、PMOLED、a-Si、LTPS等，如果連這幾個(gè)專(zhuān)業(yè)詞匯都沒(méi)弄明白，很難說(shuō)你了解京東方。要了解京東方，我們先來(lái)了解一下半導體顯示技術(shù)。
京東方公司董事長(cháng)王東升給出的半導體顯示定義：半導體顯示是通過(guò)半導體器件獨立控制每個(gè)最小顯示單元的顯示技術(shù)統稱(chēng)。它有三個(gè)基本特征：一是以TFT 陣列等半導體器件獨立控制每個(gè)顯示單元的狀態(tài)；二是采用非晶硅(a-Si)、低溫多晶硅(LTPS)、氧化物(Oxide)、有機材料(Organic)、碳材料(CarbonMaterial)等半導體材料；三是采用半導體制造工藝。
這個(gè)定義雖然簡(jiǎn)潔明了，但對于從未接觸這方面知識的人而言，依然是云里霧里。沒(méi)關(guān)系，我們通過(guò)幾個(gè)實(shí)例來(lái)解釋?zhuān)蠹揖屠斫饬恕?br>
我們現在每天使用的智能手機、平板電腦、筆記本電腦、平板電視這些東西，這些電子產(chǎn)品全都有一塊屏，我們叫液晶顯示屏，即LCD（這是指絕大多數情況，現在市場(chǎng)上已經(jīng)推出了不少OLED產(chǎn)品，這些屏就不能稱(chēng)為液晶屏了，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等）。
不管是LCD還是OLED，從驅動(dòng)方式來(lái)劃分，都可以劃分為無(wú)源驅動(dòng)Passive Matrix和有源驅動(dòng)Active Matrix。即PMLCD、AMLCD、PMOLED及AMOLED?，F在我們知道了PM和AM的含義了。
PMOLED有TN-LCD、STN-LCD、DSTN-LCD幾種，其顯示原理都是一樣的，只是液晶分子的扭曲角度不同而已，可以看成TN-LCD一代、二代和三代，顯然代數越高，技術(shù)越先進(jìn)。TN-LCD由于無(wú)法顯示細膩的字符，通常應用于電子表、計算器等。STN由于扭轉角度較大，字符顯示比TN細膩，同時(shí)也支持基本的彩色顯示，多用于液晶電視（現在估計已經(jīng)找不到這種古老的液晶電視了）、攝像機的液晶顯示器、掌上游戲機等。而DSTN液晶顯示屏多用于早期的筆記本電腦，由于支持的彩色數有限，所以也稱(chēng)為偽彩顯。
查看原圖TN-LCD應用
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說(shuō)完了PMLCD，接下來(lái)就該講AMLCD了，現階段，使用最為廣泛的恐怕非AMLCD莫屬了，一般我們所說(shuō)的的TFT-LCD即是AMLCD。TFT-LCD中的TFT是薄膜晶體管的縮寫(xiě)，即半導體陣列，而我們所說(shuō)的a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、Oxide TFT-LCD等只不過(guò)使用了不同的半導體材料而已，a-Si是非晶硅材料、LTPS是低溫多晶硅、Oxide是氧化物，材料價(jià)格對比的話(huà)，a-Si<LTPS<Oxide，現在的主流液晶顯示器都是a-SiTFT-LCD的。
那么OLED又是個(gè)什么東東呢？OLED顯示器不含液晶，所以和LCD完全是不同的概念，雖然現階段還有一些問(wèn)題，但卻是未來(lái)也是未來(lái)顯示領(lǐng)域的發(fā)展方向。OLED也分無(wú)源驅動(dòng)和有源驅動(dòng)，即PMOLED和AMOLED。PMOLED的應用，比如MP3，其他地方應用的比較少了。AMOLED現在已經(jīng)有許多的產(chǎn)品，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等，這些都是采用AMOLED屏幕。
說(shuō)到這里，大家對這些顯示相關(guān)的專(zhuān)業(yè)名詞也有了一個(gè)初步的了解，至少不會(huì )啥也分不清楚了。接下來(lái)，我們來(lái)分別簡(jiǎn)要說(shuō)說(shuō)LCD和OLED顯示原理，以及我們?yōu)槭裁磿?huì )講AMOLED將會(huì )是未來(lái)顯示領(lǐng)域的發(fā)展方向。
以TFT-LCD為例，我們從屏幕外向里看，它分為6層，分別是偏光板、彩膜、液晶、TFT陣列、偏光片、背光源。液晶本身不發(fā)光，所以需要使用背光源，背光源有兩種，分別是CCFL（熒光燈）和LED，許多人認為液晶顯示器可以分為L(cháng)ED和LCD，比如商家所說(shuō)的LED電視，都是被廣告誤導了，它們都屬于TFT-LCD液晶顯示器，只不過(guò)是使用的不同的背光源而已。CCFL的優(yōu)勢是色彩表現好，不足在于功耗較高，LED的優(yōu)勢是體積小、功耗低，用LED作為背光源，可兼顧輕薄同時(shí)達到較高亮度，不足時(shí)色彩表現比CCFL差，所以專(zhuān)業(yè)繪圖LCD大都采用傳統的CCFL作為背光源。LCD顯示原理，就好比一面墻，墻上有幾個(gè)彩色玻璃，墻后面有一個(gè)光源，光透過(guò)彩色玻璃就呈現一個(gè)有色彩的像素點(diǎn)。而OLED呢，同樣也是一面墻，只不過(guò)墻后面不需要光源，因為墻上的彩色玻璃自己就會(huì )發(fā)光。AMOLED從屏幕外向里看，它分為3層，分別是TFT陣列、有機發(fā)光層、偏光片。有人說(shuō)圖上明明有4層，好吧，再多說(shuō)一點(diǎn)，玻璃不叫一層，TFT-LCD也有玻璃基板，而且有兩塊，一塊上鋪彩膜，一塊上鋪TFT陣列，只是圖上沒(méi)分開(kāi)畫(huà)而已，與偏光片直接接觸的是玻璃基板。
查看原圖TFT-LCD
查看原圖AMOLED
這樣我們大致明白了TFT-LCD及AMOLED的結構及基本原理，那么為什么說(shuō)AMOLED是未來(lái)顯示領(lǐng)域的方向呢？我們得從它們的優(yōu)缺點(diǎn)說(shuō)起。
液晶本身不能發(fā)光決定了背光源必須常亮——顯示屏高功耗的源頭，看看你們的智能手機，一天一充，是不是覺(jué)得很煩。另外，液晶靠偏轉角來(lái)控制透光量——可視角受限，且不可彎折屏幕，響應速度慢。而自發(fā)光可以解決所有這些問(wèn)題，自發(fā)光意味著(zhù)，黑色的顯示區域，就是真的黑色（沒(méi)有光），除了顯而易見(jiàn)的省電效應，這一點(diǎn)帶來(lái)的對比度提升也是驚人的。自發(fā)光沒(méi)有明顯的可視角度的差異，另外有機材料同時(shí)兼容柔性基材（這就為柔性可彎曲屏幕成為可能）。當然，AMOLED也有自己的缺陷，比如材料老化問(wèn)題，經(jīng)常發(fā)光的總比不經(jīng)常發(fā)光的老化的快——這可以說(shuō)是自發(fā)光的死穴了，另外，不同顏色的發(fā)光材料的老化速度不甚相同，所以用久了可能就會(huì )有偏色問(wèn)題。而就是因為這些缺陷，導致了現在以至于未來(lái)相當長(cháng)的一段時(shí)間內，AMOLED都無(wú)法成為主流。
這段視頻可以讓大家對未來(lái)的AMOLED顯示前景有所了解：
http://www.samsungamoled.com.cn/future-amoled…。
二、 京東方的發(fā)展歷程
京東方自創(chuàng )立以來(lái)，用了兩個(gè)十年時(shí)間，實(shí)現了企業(yè)兩次脫胎換骨式飛躍。
1993-2002年為企業(yè)轉型創(chuàng )業(yè)期，公司成立，企業(yè)再造，確立以顯示產(chǎn)品為主營(yíng)方向的自主創(chuàng )新戰略，1997年成功實(shí)現B股上市，2001年成功實(shí)現增發(fā)A股。
2003-2012年為企業(yè)投入追趕期，建立了具有自主創(chuàng )新和自我發(fā)展能力的TFT-LCD事業(yè)，并全面布局5代線(xiàn)、4.5代線(xiàn)、6代線(xiàn)、8.5代線(xiàn)。
2003年9月，5代a-Si TFT-LCD線(xiàn)在北京開(kāi)工建設，2005年5月量產(chǎn)；
2008年3月，4.5代a-Si TFT-LCD線(xiàn)在成都開(kāi)工建設，2009年10月量產(chǎn)；
2009年4月，6代a-Si TFT-LCD線(xiàn)在合肥開(kāi)工建設，2010年10月量產(chǎn)；
2009年8月，8.5代a-Si TFT-LCD線(xiàn)在北京開(kāi)工建設，2011年9月量產(chǎn)；
2011年8月，5.5代LTPS AMOLED線(xiàn)在鄂爾多斯開(kāi)工建設，2014年7月量產(chǎn)；
2012年5月，8.5代a-Si+Oxide TFT-LCD線(xiàn)在合肥開(kāi)工建設，2014年2月量產(chǎn)；
2013年7月，8.5代Oxide TFT-LCD線(xiàn)在重慶開(kāi)工建設，預計2015年二季度量產(chǎn)；
預計2015年二季度，6代LTPS/AMOLED線(xiàn)在成都開(kāi)工建設，預計兩年完工。
2013年，京東方全年營(yíng)收333.7億元，同比增長(cháng)30.15%，凈利潤達到23.53億元的歷史最高水平，同比增長(cháng)811.6%。2013年，京東方毛利率、申請專(zhuān)利數以及智能手機和平板電腦等高性能顯示屏市占率均排名全球第一。
一直以來(lái)，京東方以高融資、高虧損、高補貼為資本市場(chǎng)熟知。1993年京東方成立，2001年上市，上市14年，京東方募資總額超過(guò)700億元，得到政府補貼56億元，但總共虧損75.32億元。
查看原圖 京東方2001年到2004年一直盈利。2005年京東方虧損15.87億元，2006年又虧損17.22億元，最終被戴上“ST”的帽子，2007年盈利6.91億元、2008年虧損8.08億元。2009年京東方靠政府6.99億元補貼扭虧為盈，實(shí)現凈利潤0.5億元。但2010年再次陷入巨虧20億元泥潭，2011年虧損7億元。2012年實(shí)現凈利潤2.5億元，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤仍然虧損5.44億元。2013年凈利潤增長(cháng)至23.5億元。2014年前三季度，實(shí)現凈利潤15.9億元。
過(guò)去幾年，京東方幾次艱難扭虧背后，都有政府補貼托底，自2007年政府補助5327萬(wàn)元、2008年政府補助6089萬(wàn)元、2009年補助6.99億元、2010年補助7641萬(wàn)元、2011年補助6.66億元、2012年補助26.2億元、2013年補助14.4億元、2014年上半年補助5.14億元。
這樣的企業(yè)，受到投資者的詬病也確實(shí)在情理之中。但是，實(shí)際情況卻是在好轉之中，2013年實(shí)現凈利潤23.5億元，達到歷史最高，毛利率也達到全球第一。如今的京東方正是到了收獲的時(shí)候，再加上趕上了智能手機、平板電腦、筆記本電腦、液晶電視的發(fā)展大潮，盈利能力有望繼續提升。
三、 財務(wù)狀況
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總結： 由于京東方每年都會(huì )獲得政府的大量補助，所以，如果要看到京東方的真實(shí)盈利能力，需要將這一部分剔除，上圖中的數據包含兩部分，未剔除非經(jīng)常性損益和剔除了非經(jīng)常性損益的數據。從數據趨勢上我們不難發(fā)現，京東方的經(jīng)營(yíng)狀況在2011年達到最低點(diǎn)后開(kāi)始回升，扣非凈利率及扣非ROE由負轉正，總資產(chǎn)周轉率也明顯提升。那么是否意味著(zhù)京東方已經(jīng)擺脫了過(guò)去“老虧”的局面，迎來(lái)了拐點(diǎn)呢？要得到這個(gè)問(wèn)題的結論，需要論證分析，京東方未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率ROE能否繼續提升，即凈利率、總資產(chǎn)周轉率能否繼續提升。下面分別從凈利率和總資產(chǎn)周轉率兩個(gè)方面來(lái)展開(kāi)分析。
1、凈利率
我們知道“凈利率=凈利潤/營(yíng)業(yè)收入≈(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-三項費用)/營(yíng)業(yè)收入=毛利率-三項費用比重”，為了分析方便，這里直接使用了“凈利潤≈營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-三項費用”，公式里少扣除了很多項目，比如營(yíng)業(yè)稅金及附加、營(yíng)業(yè)外收支等等，但這些都不是體現一家公司實(shí)際盈利水平的項目，只需要分析毛利率和三項費用比重的變化趨勢，也就可以直接得到凈利率的變化趨勢。
查看原圖從表中數據我們發(fā)現，京東方主要收入來(lái)源是TFT-LCD，國內收入占比超過(guò)一半。TFT-LCD的毛利率從2011年最低點(diǎn)-7.1%（2010年為-3.6%）開(kāi)始回升，2013年已經(jīng)達到25.1%，達到全球第一。那么京東方未來(lái)毛利率將會(huì )如何變化呢？毛利率的決定因素為產(chǎn)品售價(jià)和產(chǎn)品成本，產(chǎn)品售價(jià)取決于供需狀況，產(chǎn)品成本主要包括原材料、折舊及人工費用。
1) 供需分析
查看原圖查看原圖上面兩幅圖來(lái)自于DisplaySearch，其最新研究報告表明，到2014年智能手機出貨量將達到11億1300萬(wàn)部，顯著(zhù)超越普通手機并仍能持續增長(cháng)，而平板電腦將在2016年與筆記本電腦出貨量持平，未來(lái)將保持較高的增速。
與普通大眾對TFT產(chǎn)能大量過(guò)剩的擔憂(yōu)不同，未來(lái)面板需求的增長(cháng)顯著(zhù)超過(guò)差能增長(cháng)，將致使供求關(guān)系逆轉。2012年全球TFT-LCD產(chǎn)能增長(cháng)回落在個(gè)位數區間，到2014年降低為4%顯著(zhù)低于10%的需求增長(cháng)速度。所以，未來(lái)幾年面板行業(yè)不會(huì )出現大幅過(guò)剩狀況，京東方的新建產(chǎn)能將在未來(lái)幾年迎來(lái)收獲期。
定性來(lái)看，欠發(fā)達城市及農村人口智能手機、平板電腦、筆記本電腦及液晶電視仍有較大普及替代空間。2013年，中國面板進(jìn)口額仍然將近500億美元，進(jìn)口替代空間仍然較大。伴隨著(zhù)智能設備的快速更新?lián)Q代，對屏幕的要求也會(huì )越來(lái)越高，需求朝著(zhù)更高分辨率、更大尺寸方向發(fā)展，面板面積的增加將進(jìn)一步拉動(dòng)面板需求，更高附加值的面板需求會(huì )提升產(chǎn)品毛利率水平。
2) 產(chǎn)品成本分析
產(chǎn)品成本主要包括原材料、折舊及人工費用，由于京東方年報中的產(chǎn)品成本數據沒(méi)有明細數據列表，所以只能大致進(jìn)行下估算。2013年京東方主營(yíng)業(yè)務(wù)成本總額257.04億元，折舊費用39.43億元（廠(chǎng)房及建筑折舊費用3.22億，設備折舊費用35.89億，其他折舊費用0.32億元，并不是所有折舊費用都會(huì )計算進(jìn)產(chǎn)品成本，由于沒(méi)有明細數據，只能據此估算），折舊費用占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本總額的15.34%，最大頭的還是原材料，從網(wǎng)上查到的數據是TFT-LCD玻璃基板等原材料成本占據面板產(chǎn)業(yè)成本75%以上。
具體來(lái)看TFT-LCD的成本：背光模組（背光源+光學(xué)膜）占比最高，達到21%-47%，LED背光源價(jià)格比CCFL背光源價(jià)格貴（大尺寸液晶電視中LED背光源占比接近50%），其次是彩色濾光片，占比15%-23%，偏光片和玻璃基板占比在10%左右，液晶占比較低5%左右，驅動(dòng)IC的占比隨著(zhù)面板尺寸的增加而降低，約為4%-13%。
現階段TFT-LCD廠(chǎng)商國產(chǎn)設備和國產(chǎn)材料的采購比例還比較低，2012年，京東方國產(chǎn)材料國產(chǎn)化率為32%，國產(chǎn)設備國產(chǎn)化率為24%。實(shí)現平板顯示產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料的國產(chǎn)化，被列入“十二五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃中，未來(lái)隨著(zhù)國內面板配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內面板廠(chǎng)商設備及原材料國產(chǎn)化率會(huì )逐步提升，產(chǎn)品成本也會(huì )進(jìn)一步降低。
查看原圖再來(lái)看看占產(chǎn)品成本第二大比例的折舊費用，2013年京東方固定資產(chǎn)：廠(chǎng)房及建筑物102.38億元，設備394.35億元，其他2.08億元，共計498.81億元；當年折舊：廠(chǎng)房及建筑物3.22億元，設備35.89億元，其他0.32億元，共計39.43億元；累計折舊：廠(chǎng)房及建筑物11.05億元，設備155.37億元，其他0.88億元，共計167.30億元。固定資產(chǎn)中設備占大頭，TFT-LCD折舊年限一般選擇7年，京東方北京5代TFT-LCD線(xiàn)2012年已經(jīng)折舊完畢。2016年后，隨著(zhù)各條生產(chǎn)線(xiàn)折舊期滿(mǎn)，毛利率會(huì )大幅攀升。當然，由于2014年2條生產(chǎn)線(xiàn)、2015年1條生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)，折舊費用會(huì )增加很多，毛利率水平會(huì )受到較大影響。
查看原圖3) 三項費用比重
查看原圖查看原圖查看原圖從上述圖表可以看出，三項費用中管理費用占比最高，近幾年管理費用營(yíng)收占比呈現下降趨勢，由于2010、2011年分別有兩條生產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現量產(chǎn)，營(yíng)收大幅增加，所以，管理費用營(yíng)收占比下降很快。隨著(zhù)2014年兩條線(xiàn)實(shí)現量產(chǎn)，三項費用占比會(huì )進(jìn)一步大幅降低。
從絕對數值來(lái)看，管理費用增長(cháng)速度保持在23%以上，2013年增速甚至高達48%，需要對其增速保持足夠關(guān)注。
$京東方A(SZ000725)$ 2、總資產(chǎn)周轉率
總資產(chǎn)周轉率=營(yíng)業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額，即取決于兩個(gè)變量營(yíng)收和資產(chǎn)總額，京東方2010-2013年總資產(chǎn)周轉率分別為0.15、0.19、0.38、0.37，2012年增長(cháng)幅度最大，是由于2010、2011年兩條新生產(chǎn)線(xiàn)量產(chǎn)，營(yíng)收大幅增加，而同期建設項目較少，資產(chǎn)總額增加較少。2014年又有兩條新產(chǎn)線(xiàn)量產(chǎn)，預計2014、2015年總資產(chǎn)周轉率會(huì )再上一個(gè)新臺階。
$京東方A(SZ000725)$ $京東方B(SZ200725)$ @小小辛巴 @牛股礦工@kunhou總結：
1、面板需求仍將保持較快增長(cháng)速度，京東方的新增產(chǎn)能完全可以被消化掉；
2、國內面板配套產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，將逐步提升面板行業(yè)整體盈利水平；
3、隨著(zhù)近兩年新產(chǎn)線(xiàn)的量產(chǎn)爬坡，京東方營(yíng)收將實(shí)現跨越式增長(cháng)，凈利潤增長(cháng)速度由于大幅折舊會(huì )滯后于營(yíng)收增長(cháng)速度；
4、需要重點(diǎn)關(guān)注近兩年折舊費用數額，2016年后隨著(zhù)各生產(chǎn)線(xiàn)折舊期滿(mǎn)，盈利水平將大幅提升（超百億的折舊將轉化為利潤）；
5、關(guān)注三項費用增長(cháng)速度。
