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　　華寶證券有限責任公司

　　分析師：李真 執業(yè)證書(shū)編號：S0890513110002

　　研究助理：宋祖強

　　1.巨震之下，貨基為王

　　場(chǎng)內貨幣市場(chǎng)基金可以分為四類(lèi)：第一類(lèi)場(chǎng)內貨基以匯添富收益快線(xiàn)為代表，是申贖型貨幣基金，投資者只能在場(chǎng)內申購贖回該基金。第二類(lèi)場(chǎng)內貨基以銀華日利和華寶興業(yè)現金添益為代表，增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場(chǎng)申購贖回，也可以在二級市場(chǎng)買(mǎi)入賣(mài)出。第三類(lèi)場(chǎng)內貨基以易方達保證金和招商保證金快線(xiàn)為代表，在申贖型場(chǎng)內貨幣基金的基礎上，增加了交易功能，其不僅可以實(shí)現T+0申贖，也可以實(shí)現T+0買(mǎi)賣(mài)，其一二級市場(chǎng)均具有較高的交易效率。第四類(lèi)貨幣市場(chǎng)基金以南方理財金為代表，它是分級運行，有理財金A和理財金H。

　　第一類(lèi)貨幣基金只可申贖，不可交易，導致其資金的效率不高。第三類(lèi)貨幣基金規模普遍較小，其流動(dòng)性不如第二類(lèi)貨幣基金。

　　近期股市進(jìn)入了震蕩下行期，市場(chǎng)系統性風(fēng)險加大。而股指期貨的交易限制使得大量對沖策略無(wú)處施展。此外，分級A也漲到較高的點(diǎn)位，套利機會(huì )減少。在此背景下，能獲得穩健收益的貨幣ETF獲得了較高的市場(chǎng)關(guān)注度，規模擴張迅速。貨幣ETF在場(chǎng)內交易，因此在投資機會(huì )出現時(shí)能夠立即無(wú)縫地轉換成可用的投資資金。

　　在現金為王的市場(chǎng)行情下，投資者通常用貨幣基金或逆回購進(jìn)行投資獲取相對穩定的收益。而貨幣基金相對逆回購的優(yōu)勢是比較明顯的。

　　此外，逆回購的交易參與以交易性需求為主，用于債券投資加杠桿，以GC001(0.940, -5.31, -84.96%)為例，今年以來(lái)，主要的參與機構中基金為16%，保險為16%，券商自營(yíng)為23%，券商資管為9%。這是為什么一般逆回購收益能力低于貨幣基金的原因。

　　2. X檔案——銀華日利

　　銀華日利是第二類(lèi)貨幣基金的代表，其基本信息如下：

　　作為第二類(lèi)貨幣基金，銀華日利既可以買(mǎi)賣(mài)，也可以申購贖回，表3給出了銀華日利的資金使用效率，銀華日利可以實(shí)現T日買(mǎi)入T日贖回和賣(mài)出，T日賣(mài)出之后T日資金可用，T+1日資金即可取。申購后T+2日可賣(mài)可贖、贖回后T+2日資金可用可取。銀華日利的資金使用效率明顯高于第一類(lèi)貨幣基金，靈活的申贖、買(mǎi)賣(mài)可以充分利用每一天進(jìn)行現金管理，實(shí)現資金的最大化收益。

　　3.銀華日利特質(zhì)：多機會(huì )+低費率+可節稅

　　3.1較多的溢價(jià)套利機會(huì )

　　由于場(chǎng)內、場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)的存在，銀華日利有時(shí)會(huì )出現定價(jià)差異，從而給投資者帶來(lái)套利機會(huì )，通過(guò)捕捉這種套利機會(huì )，投資者持有銀華日利的收益有望獲得增強。

　　銀華日利有比較多的溢價(jià)套利機會(huì )，下面列舉出今年出現過(guò)的溢價(jià)較大的5個(gè)交易日：

　　從上圖可以看出，最高的溢價(jià)率出現在2015年2月16日，可以通過(guò)二級市場(chǎng)賣(mài)出銀華日利，同時(shí)在一級市場(chǎng)申購，獲得接近0.19%(含交易成本)的無(wú)風(fēng)險收益。

　　3.2幫助企業(yè)客戶(hù)合理節稅

　　銀華日利以每年的12月15日為收益分配基準日(如該日為非工作日，則提前到最近一個(gè)工作日)，次年年初將收益分配基準日基金份額凈值超過(guò)基金份額面值(100元)的部分以現金形式分配給投資者。由于企業(yè)投資于基金所取得的現金分紅暫不繳納企業(yè)所得稅，因此，這一機制有利于機構投資者合理節稅。對于機構投資者而言，資產(chǎn)中現金占比大的公司，可以在分紅權益登記日前用以申購或買(mǎi)入銀華日利，基金現金分紅可以幫助企業(yè)合理節稅。

　　企業(yè)最遲在分紅權益登記日(每年倒數第二個(gè)工作日)當天買(mǎi)入銀華日利，或者在分紅權益登記日前一工作日(每年倒數第三個(gè)工作日)當天申購銀華日利，企業(yè)在現金分紅后持有的銀華日利基金資產(chǎn)凈值會(huì )出現大約4%的賬面虧損并多出4%的分紅現金，考慮到基金分紅部分免繳企業(yè)所得稅，則持有銀華日利市值虧損部分可以實(shí)現減少應納稅金額的功能，實(shí)現節稅。

　　3.3交易無(wú)成本，管理費較低

　　目前有76家券商將銀華日利的交易傭金設為0。此外，銀華日利的管理費是0.3%，低于一般貨幣基金的0.33%。零傭金和低管理費大大增加了銀華日利的套利空間，使得把握銀華日利的套利機會(huì )也更方便、操作空間更大。截至當前，銀華日利共有一級交易商46家。

　　4.多樣化的交易策略

　　4.1二級市場(chǎng)價(jià)差套利

　　由于銀華日利可以實(shí)現“T+0”當日回轉交易，投資者可以通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)，在不占用過(guò)夜資金的前提下獲取可觀(guān)的日內價(jià)差套利收益。

　　4.2賣(mài)出并申購套利

　　若銀華日利的二級市場(chǎng)價(jià)格明顯高于其當日預估凈值，有底倉的投資者可以賣(mài)出并申購進(jìn)行套利。

　　下表給出了銀華日利的交易資金效率：

　　4.3投資策略示例

　　投資者可以用最近的七日年化收益率來(lái)預估銀華日利的凈值。簡(jiǎn)單情況下可直接用前一交易日的七日年化收益率；為了平滑數據，可以采用最近五個(gè)交易日的七日年化收益率取平均值之后進(jìn)行計算，具體的預估方法如下：

　　例如：在2015年9月16日看到銀華日利近5天的7日年化收益率分別為：2.668%、2.716%、2.561%、2.508%、2.454%。那5天的平均7日年化收益率為2.581%。已知9月15日銀華日利的凈值為102.656。投資者根據這些數據，套用以上公式就可以算出9月16日的預估凈值為102.663。而9月16日13點(diǎn)50分銀華日利二級市場(chǎng)價(jià)格為102.675，大于預估凈值，因此，投資者如果沒(méi)有底倉，此時(shí)應該選擇申購銀華日利，如果有底倉，投資者應該賣(mài)出銀華日利并申購進(jìn)行套利，也可以選擇二級市場(chǎng)單邊賣(mài)出。

　　5.凈值與份額穩步增長(cháng)

　　5.1年化凈值增長(cháng)率：3.5%

　　下圖給出了年初以來(lái)銀華日利的凈值增長(cháng)，按照目前的收益率，其年化收益約為3.5%，大大高于一年期銀行存款的利息。銀華日利在收益較高的同時(shí)具有極低的風(fēng)險，是進(jìn)行現金管理的優(yōu)質(zhì)標的之一，由于銀華日利的T日買(mǎi)入T日可以贖回和賣(mài)出的靈活操作方式，為資金隨時(shí)退出做了最充分的保證，能夠及時(shí)把握其他投資機會(huì )。

　　5.2份額突破540億份

　　目前銀華日利的總規模為541億份，還在穩定增長(cháng)中，下圖給出了銀華日利從年初到現在的份額變化情況。銀華日利年初規模約為100億，9個(gè)月之后銀華日利的規模已經(jīng)為年初的5倍。

　　資料來(lái)源：Wind資訊，華寶證券研究所

　　5.3流動(dòng)性較好

　　銀華日利在場(chǎng)內有較好的流動(dòng)性，下圖給出了銀華日利今年以來(lái)的日成交額。隨著(zhù)交易的日益活躍，銀華日利面臨的流動(dòng)性風(fēng)險逐漸減小，保證了資金能夠在想要退出的時(shí)候及時(shí)退出，同時(shí)也說(shuō)明銀華日利受到更多機構和個(gè)人投資者的認可，是進(jìn)行資金避險和現金管理的重要工具之一。

　　圖4銀華日利成交額(億元)

　　資料來(lái)源：Wind資訊，華寶證券研究所

　　風(fēng)險提示：基金投資交易有風(fēng)險，請投資者注意風(fēng)險，文章僅供參考。(CIS)