前后歷時(shí)接近近兩年，發(fā)行規模達到300億元人民幣的中石化轉債終于拿到了“二胎準生證”，而該消息或許正是驅動(dòng)中石化A股(600028.SH)短期反彈超過(guò)10%的最大因素。
由于大型轉債發(fā)行歷來(lái)都會(huì )對市場(chǎng)資金面造成一定沖擊，因此石化轉債2的發(fā)行時(shí)間窗口亦備受投資者關(guān)注。國金證券固定收益部汪先珍表示，從過(guò)去的大盤(pán)轉債經(jīng)驗來(lái)看，核準文件下來(lái)后一般會(huì )在一兩周內發(fā)掉，且8月份是中報時(shí)點(diǎn)，所以?xún)烧叨贾赶蚬緯?huì )選擇盡快發(fā)。
但他也指出，中石化正股價(jià)格在二季度以來(lái)經(jīng)歷過(guò)一輪大幅下跌，盡管這兩天大漲后也僅在1倍PB左右?？赊D債轉股價(jià)一般根據正股二級市場(chǎng)20日均線(xiàn)價(jià)格定位，而中石化這樣國字頭的央企似乎不太愿意初始轉股價(jià)格定于凈資產(chǎn)之下。
因此，若在未來(lái)一個(gè)月內，石化正股均價(jià)越接近于1.1×PB的估值(5元左右)，則短期內發(fā)行的概率越大。而股東大會(huì )延長(cháng)的授權期截止于10月11日，在此之前發(fā)行是大概率事件。
史上醞釀最久的大型轉債
300億元規模石化轉債2歷經(jīng)董事會(huì )議案、股東大會(huì )方案、證監會(huì )上會(huì )審核、股東大會(huì )再延長(cháng)方案，醞釀超過(guò)兩年，而每一次進(jìn)展，均或大或小影響到轉債市場(chǎng)及正股，可稱(chēng)之為“史上醞釀最久的大型轉債”。
2011年8月29日，中國石化首次公告稱(chēng)擬發(fā)行不超過(guò)300億元可轉債，其之所以備受關(guān)注，不僅僅是其發(fā)行規模達300億元，更因為目前市場(chǎng)上已有一只發(fā)行規模為230億元的中石化A股可轉債1。市場(chǎng)解讀為此舉將開(kāi)創(chuàng )老債未轉股新債就發(fā)行的先例，并擔憂(yōu)可轉債淪為上市公司低成本融資的工具。
投資人的擔憂(yōu)是有道理的，由于可轉債票面利率相當的低，投資人持有可轉債顯然不是為了還本付息，而是期待轉股獲得權益市場(chǎng)的風(fēng)險收益。而過(guò)去滬深轉債95%以上的存量品種也的確都能推動(dòng)轉股，進(jìn)一步強化了持債人的轉股預期。而300石化轉債發(fā)行計劃帶給老持債人的預期則是借新還舊，造成原有轉債估值體系坍塌。
此消息重創(chuàng )滬深轉債市場(chǎng)，當天石化轉債1(110015.SH)跌幅達到5.63%，跌破面值，工行轉債、中行轉債亦分別下跌4.28%和2.7%。而當日上證指數跌幅僅為1.37%。一個(gè)月后，石化轉債跌至85元歷史最低價(jià)。
300億元二期轉債能否成功發(fā)行的關(guān)鍵因素之一，是一期轉債是否在面值之上，在石化轉債一期深度跌破面值的情況下，二期轉債發(fā)行將成為泡影。這是因為，對于投資人而言，“為什么不買(mǎi)入同樣帶期權的貼息(面值之下)石化轉債1，而非要按面值申購新的石化轉債2呢？”
但發(fā)行人中石化并未就此放棄努力，中國石化在2011年三季報公告中宣布轉股價(jià)下調議案，刺激石化轉債1快速反彈至100元附近。同年，12月15日股東大會(huì )審議通過(guò)轉股價(jià)按下限修正再度刺激可轉債高開(kāi)至面值以上。
這其中的細節是，石化轉債1并沒(méi)有回售條款，這也就意味著(zhù)其沒(méi)有為了避免提前贖回而在運行期下調轉股價(jià)格的需求。石化轉債1開(kāi)創(chuàng )在沒(méi)有回售條款下修正轉股價(jià)先例，刺激轉股以及為二期轉債護航的意愿表露無(wú)疑。
至2012年3月23日，中國證監會(huì )發(fā)審委通過(guò)中石化的可轉換債券發(fā)行申請。這一流程被業(yè)內簡(jiǎn)稱(chēng)為“過(guò)會(huì )”，至此發(fā)債審核程序僅剩證監會(huì )核準。
但是，當時(shí)受市場(chǎng)環(huán)境低迷以及IPO暫停影響，后續核準動(dòng)作遲遲不現。與此同時(shí)，第一次通過(guò)發(fā)債的股東大會(huì )有效期降至，2012年10月，中石化再度召開(kāi)股東大會(huì )，將300億元石化轉債發(fā)行計劃延長(cháng)1年至2013年10月11日。于是才有了此次證監會(huì )《關(guān)于核準中國石油化工股份有限公司公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券的批復》，核準后的有效期限為6個(gè)月，石化轉債二期發(fā)行終漸成行。
石化轉債生二胎股喜債愁
續發(fā)300億元石化轉債對于中國石化正股而言無(wú)疑是個(gè)好消息。事實(shí)上，這一消息也許正是驅動(dòng)中石化A股短期反彈超過(guò)10%的最大因素。
利好正股的邏輯較為簡(jiǎn)單：對于中石化這樣的央企而言，既有石化轉債1的轉股價(jià)高企于5.22元/股，新的轉債轉股價(jià)不可能低于每股凈值產(chǎn)，也大概率不會(huì )在1倍PB附近。因此正股價(jià)格短期拉抬成為大概率事件。
而對于石化轉債1而言，盡管消息面帶來(lái)正股的上漲，現存轉債卻因平價(jià)太低(股價(jià)遠低于轉股價(jià))而無(wú)法享受正股上漲收益。因此在正股累計上漲10%以后，轉債價(jià)格幾無(wú)變化。而消息出來(lái)，石化轉債甚至是恐慌下跌。
業(yè)內人士戲稱(chēng)，“自從2011年以來(lái)，石化1期就像一個(gè)獨生子突然知道了父母打算生二胎，首當其沖的感覺(jué)應該是寵愛(ài)要被分享，所以其估值一直沒(méi)有什么很好的起色?！?/p>
目前石化轉債1的估值是YTM在2.8%左右，平價(jià)溢價(jià)率在14%左右(價(jià)內外程度為-12%)，底價(jià)溢價(jià)率在7%左右。在石化2期的擔憂(yōu)下，汪先珍推測石化轉債1的估值可能會(huì )在面值左右徘徊直到正股補漲10%左右的空間。
此外，石化轉債2臨近發(fā)行對滬深轉債市場(chǎng)整體也略有利空影響，因其新增300億元供給，占當前滬深轉債總體存量超20%。但消息經(jīng)醞釀多年，轉債投資人對市場(chǎng)擴容早有預期，沖擊可能相對較小。
汪先珍認為，石化轉債2的發(fā)行對其他轉債影響很小，轉債配置的整體思路不受影響，估值修復的行情并沒(méi)有結束。在民生轉債到110元，以及工行轉債到115元之前，仍是機會(huì )多于風(fēng)險的市場(chǎng)環(huán)境。
截止7月11日午盤(pán)15:00分時(shí)，石化轉債下跌1.13%，再度跌破面值，報收于99.72元；而中石化A股上漲0.87%，報收于4.65元。(來(lái)源:阿思達克) [點(diǎn)擊查看原文]
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