影響股票市場(chǎng)的所有因素一般可以歸入盈利增長(cháng)、估值、流動(dòng)性和情緒四個(gè)基本要素，而這些因素最終會(huì )通過(guò)投資者的交易行為在市場(chǎng)得以展現。
基于此，價(jià)值投資者一般是科學(xué)地看待公司基本面變化，并藝術(shù)地觀(guān)察情緒不穩定的市場(chǎng)先生；而量化投資則是通過(guò)量化模型對復雜市場(chǎng)行為進(jìn)行分析和預測，通過(guò)捕捉市場(chǎng)有效性的投資機會(huì )獲取超額收益。
量化投資并非投資圣杯
價(jià)值投資有巴菲特，量化投資有西蒙斯。
詹姆斯·西蒙斯于1982年創(chuàng )立復興科技公司，文藝復興科技公司于1988年3月成立了旗下第一只基金產(chǎn)品——大獎?wù)禄?。?988—2009年（2009年西蒙斯宣布退休）的22年間，大獎?wù)禄饍H在 1989年出現4.1%的虧損，22年間算術(shù)平均收益40.68%，累計復合收益1675.30%。
西蒙斯和大獎?wù)禄鸬拇嬖跒橥顿Y界打開(kāi)了量化投資的一扇窗。從2004年國內首只量化基金光大 核心成立以來(lái)，國內量化投資逐漸被大家所理解和追捧。在近兩年的私募機構論壇中，感覺(jué)量化投資團隊越來(lái)越多。
但絕大部分的量化投資基金并沒(méi)有大獎?wù)禄鹉菢影烈暼盒鄣臉I(yè)績(jì)。截至2017年7月7日，根據Wind資訊統計2017年之前成立的68只公募量化投資基金平均收益為0.22%，其中收益大于10%的有9家，而虧損大于10%的有5家。
進(jìn)一步觀(guān)察發(fā)現，除了景順長(cháng)城連續兩年獲得5%以上收益之外，其余基金并非持續盈利，其中上投摩根阿爾法、東吳安享量化和工銀瑞信量化策略2016年出現較大虧損。出現業(yè)績(jì)明顯逆轉的量化基金除了今年業(yè)績(jì)排名前十的，還有今年排名墊底的光大風(fēng)格輪動(dòng)、長(cháng)信量化先鋒A和南方量化成長(cháng)。（見(jiàn)下圖）
從量化基金的業(yè)績(jì)來(lái)看，業(yè)績(jì)穩定性并沒(méi)有大家預期的那么好。這主要是因為量化投資的模型往往是基于歷史對未來(lái)的預測，但歷史總是會(huì )不斷被未來(lái)打破。
一般情況，量化投資團隊會(huì )不斷跟蹤策略因子在市場(chǎng)中的有效性，并適時(shí)調整量化因子的權重或模型，以期讓量化模型能夠獲得持續超額收益。而這個(gè)調整過(guò)程實(shí)際上是讓模型更好地適應當下市場(chǎng)，但目前市場(chǎng)特征的持續性也就決定了量化模型的未來(lái)。
西蒙斯透露，公司對交易品種的選擇有三個(gè)標準，即公開(kāi)交易品種、流動(dòng)性高，同時(shí)符合模型設置的一些要求，盡量減少人為的影響，成交量和成交額是很重要的因素。其通過(guò)模型進(jìn)行短線(xiàn)方向預測，依靠大量交易來(lái)獲利量化投資模式被西蒙斯比喻為壁虎式投資。
我認為壁虎式投資的特點(diǎn)主要是等待確定性，但確定性的時(shí)效短因此要求快速反應。而西蒙斯借助模型計算發(fā)現機會(huì )并借助快速交易通道捕捉日內短線(xiàn)交易機會(huì )，據報道大獎?wù)禄鸬慕灰琢坑袝r(shí)能達到整個(gè)納斯達克市場(chǎng)交易量的10%。
如此看來(lái)，大獎?wù)禄鹬饕峭ㄟ^(guò)歷史價(jià)格波動(dòng)預測下一極短時(shí)間段內價(jià)格波動(dòng)，是以唯快不破的邏輯進(jìn)行投資。據我所知，國內有部分期貨量化團隊也是以此邏輯開(kāi)展的量化投資，控制投資規模但投資收益還不錯。
而A股市場(chǎng)由于交易制度及監管，這種唯快不破的交易模式難以應用。因此A股的量化投資除了價(jià)格波動(dòng)因子之外，往往還有價(jià)值因子，以及現在炙手可熱的大數據，以期把握市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)，例如廣發(fā)白發(fā)大數據基金。但整體上來(lái)看，目前量化投資基金在面對市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)表現不如預期。
對于普通投資者而言，量化投資的建模、交易通道等都有較高的門(mén)檻。好在事實(shí)證明量化投資并非投資圣杯。
定性應先于定量
一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果取決于公司自身的努力，也與經(jīng)營(yíng)環(huán)境密不可分。
對于價(jià)值投資雖然沒(méi)有標準定義，但基本都在強調，以低于公司內在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入并持有等待價(jià)值回歸。
最早提出內在價(jià)值概念的是投資教父格雷厄姆，他是基于資產(chǎn)變現的角度對內在價(jià)值進(jìn)行衡量。作為格雷厄姆的得意門(mén)生，巴菲特比喻其為“雪茄煙蒂式投資”，并在早期投資生涯一直踐行這個(gè)方法。
現在，大家所說(shuō)的內在價(jià)值，往往是根據公司未來(lái)現金流折現計算得出。DCF模型計算中有公司未來(lái)的現金流、折現因子、業(yè)績(jì)增速等關(guān)鍵數值，這表明DCF計算過(guò)程包含了投資者對公司經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)估值的兩重預期。
因此，將現實(shí)股價(jià)與DCF模型計算的內在價(jià)值進(jìn)行比較實(shí)際上是將現實(shí)與預期進(jìn)行比較。
我們都知道，一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果取決于公司自身的努力，也與經(jīng)營(yíng)環(huán)境密不可分，例如身處周期性行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)性現金流并非公司所能主宰。因此，在對公司進(jìn)行定量分析前最好是先研究公司是否具有競爭力，是否能夠對未來(lái)現金流給出合理預期。
對于普通投資者而言，不可能對每個(gè)行業(yè)有深入的理解和認識。但這并不妨礙我們通過(guò)公開(kāi)資料和一些基本常識對上市公司做出一些基本定性分析。
例如歐普康視（300595.SZ），產(chǎn)品主要用于假性近視矯正，由于角膜塑形鏡屬于植入體內或長(cháng)期接觸體內的眼科光學(xué)器具，因此公司的產(chǎn)品需要通過(guò)具備驗配資質(zhì)的眼科醫療機構進(jìn)行產(chǎn)品的最終銷(xiāo)售。目前國內獲得角膜塑形鏡產(chǎn)品注冊的企業(yè)只有歐普康視和臺灣地區的1家企業(yè)，其他國內銷(xiāo)售產(chǎn)品均為國外進(jìn)口。
根據興業(yè)證券研報統計，2013—2015年角膜塑形鏡的產(chǎn)值從9.63億元增至24.77億元，以5%的市場(chǎng)滲透率測算中小學(xué)生的市場(chǎng)規模210億元。而歐普康視2016年的營(yíng)業(yè)收入2.35億元，未來(lái)存在一定的進(jìn)口替代或新增市場(chǎng)空間。
公司目前產(chǎn)能為22萬(wàn)片，2016年產(chǎn)量25.21萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率114.59%。本次公司發(fā)行新股募集資金主要用于40萬(wàn)片角膜塑形鏡項目和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò )建設。對于歐普康視而言，產(chǎn)能擴充并不存在技術(shù)難題，因此公司預計2017年完成驗收并投入使用。但公司產(chǎn)品是以銷(xiāo)定產(chǎn)的私人定制化產(chǎn)品，更關(guān)鍵的還是要跟蹤公司開(kāi)發(fā)醫療客戶(hù)渠道的能力。
7月14日，歐普康視預告中報業(yè)績(jì)增幅為15%—25%。由于尚未公布中報，只能推測兩種可能，其一可能是上半年產(chǎn)銷(xiāo)并未放量，其二可能是銷(xiāo)量增長(cháng)但大幅投入的銷(xiāo)售費用吞噬利潤。目前來(lái)看，可能公司今年上半年產(chǎn)銷(xiāo)并未放量。相比較而言，第二種情況說(shuō)明公司推廣效果有所顯現。
雖然歐普康視具有潛在的成長(cháng)空間和能力，但目前成長(cháng)性并未得到確認，而此時(shí)公司近60倍的市盈率明顯偏高。在此情況下，對于歐普康視投資則需等待估值修正或成長(cháng)性得到確認。
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