第一部分.社科、人文知識 1． 歷史的價(jià)值在于它能展示真實(shí)的世界，能揭示因果規律，尤其是人性方面。但歷史不 可避免的帶有其時(shí)代的特殊性、局限性，在歸納總結規律時(shí)，要剔除特殊性提煉共性并不斷地對其內容充實(shí)、發(fā)展，賦予新時(shí)代的內涵。 2． 許多專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域里的知識來(lái)源于普遍性規律的具體化——如安全邊際思想，可以廣泛運用 于生活、工作的方方面面。 3． 保持謙遜才是智慧的體現： （1） 既可以得人心又可以得知識。想法有力，表達溫和，是最佳組合。 （2） 傲慢自大的壞處不僅在于使自己孤立，還讓自己對未來(lái)失去了敬畏。沒(méi)有敬畏就沒(méi) 有對困難的充分準備，一次大的意外就足以傷筋動(dòng)骨。 4． 貪婪不是錯，某種意義上甚至是人類(lèi)進(jìn)步的根源。但貪婪一旦與自私與愚蠢擁抱，就會(huì ) 大錯特錯了。愚昧是犯錯的根源，是大眾情緒容易在亢奮和低迷間徘徊的主因。愚昧的直接表現形式就是思維混亂。 5． 有智慧的人永遠是稀罕的——聰明還是愚昧取決于知識的多少，取決于是否勤奮學(xué)習和 實(shí)踐。由于負面的人性（懶惰、安逸等）及背景基礎等原因，注定只有少部分人能通過(guò)勤奮努力掌握更多真理知識（就算人掌握的知識越來(lái)越多，但知識的內涵隨世界發(fā)展不斷充實(shí)，相對難度始終不變），達到相對智慧，從而站在人類(lèi)等級的巔峰。各行各業(yè)有史以來(lái)都只有少部分人能成為贏(yíng)家的歷史就是證明。而且人性不變，只有少數人站在巔峰的事實(shí)就不會(huì )變；大眾的情緒總是在亢奮與低迷間徘徊的狀況就不會(huì )變；難度較高知識的價(jià)值就不會(huì )變；相對愚昧也不會(huì )變；一些由人性推導出的規律就不會(huì )變。如： （1） 市場(chǎng)經(jīng)常是無(wú)效的。 （2） 歷史總會(huì )重演，但從來(lái)不簡(jiǎn)單重演。大眾知識的絕對程度無(wú)疑時(shí)刻都在進(jìn)步，所以 大的錯誤不會(huì )頻繁發(fā)生；但隨著(zhù)事物的發(fā)展，已知的總是沒(méi)有未知多，所以12年左右（據統計）總會(huì )來(lái)一次危機。 （3） 贏(yíng)家永遠是少數。 6．被廣知的、簡(jiǎn)單的知識是沒(méi)有價(jià)值或價(jià)值隨時(shí)間遞減的——物以稀為貴。因為：從供給角度，供給稀少需求旺盛，就能賣(mài)高價(jià)；從需求角度，供給多需求少，需求者才能撿便宜。只有知道的人少、有難度才意味著(zhù)稀少，才有價(jià)值。 7．由于負面人性中的自私、貪婪，商業(yè)總是會(huì )多少帶有欺騙的性質(zhì)。專(zhuān)業(yè)、復雜尤其是滋生欺詐的最好溫床。不要輕易相信那些金融商家（其實(shí)可以泛指整個(gè)商業(yè)領(lǐng)域），具備品德的、能真正為你賺錢(qián)的永遠只是極少數。因此，必須時(shí)刻抱有懷疑的態(tài)度，凡事都要躬身親行、獨立思考，用否定之否定的方法去檢驗。哪怕你要參考他人的意見(jiàn)，你也得對所問(wèn)有所了解后方能正確提問(wèn)。記?。盒湃?，并加以確認?，F在互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達，可以對你要了解的人、事在谷歌里搜---注意罰款、投訴、法律訴訟、停職等詞匯。越是極端的話(huà)、太好聽(tīng)的話(huà)往往虛假。
2 / 12 8．“安全邊際”是盡可能充分地估計困難，類(lèi)似中國的老話(huà)“留有余地”，是長(cháng)盛不衰的秘訣。 9．價(jià)值投資更是一種生活方式。沒(méi)有價(jià)值的事情不要做。 10. 學(xué)知識2步： （1）要知道現在需要學(xué)什么。 （2）摸索正確的學(xué)習方法——①懂單個(gè)知識。②與其他知識融會(huì )貫通。③模式并熟練化。 11.未來(lái)=過(guò)去+現在+展望的趨勢。同時(shí)牢記，充足的準備比預測更重要。 12. 世界就是由共性及個(gè)性組成的。 13. 人們對熟悉的事物總是會(huì )麻痹大意??！要時(shí)刻提醒自己。 14. 商業(yè)行為必須要求有回報。如果交易的一方表示不用回報，除了特殊情況，幾乎就是騙 局。 15. 客觀(guān)結論需要從長(cháng)時(shí)間、大量的樣本數據中獲得（格雷厄姆經(jīng)常會(huì )使用50年期限來(lái)分析過(guò)去的數據）那些兜售“經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗的”選股方法的騙子們，幾乎總是將其發(fā)現建立在短時(shí)間、少數樣本的基礎上的。 16. “多年平均數”格老喜歡使用,要好好研究!!現實(shí)中,企業(yè)利潤的10年期年均數是否意味著(zhù):這個(gè)趨向中間的數值平滑了經(jīng)營(yíng)中的有利、不利因素，體現了正常狀況下的水平呢？ 17. 人的反映的確很有意思，類(lèi)似的事情換個(gè)領(lǐng)域人們的情緒反映會(huì )截然不同：商場(chǎng)打折人會(huì )開(kāi)心，而股票打折人會(huì )痛苦！所以關(guān)鍵還是要做懂得是及不要利令智昏。 18.人是這個(gè)世界重要的參與者，生意的背后也就是人性。所以研究人性、以人性為角度思考問(wèn)題是十分重要的。 19.真理的價(jià)值取決于你對它的態(tài)度。 20.自然界有四季輪回，人類(lèi)社會(huì )亦如此。所以不要總是幻想會(huì )陽(yáng)光普照，要懂得：春生夏長(cháng)，秋收冬藏。 21. 很多事情像宏觀(guān)經(jīng)濟、利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格具體走勢等，盡管需要仔細研究，但結論是很難搞清楚的，因為未來(lái)是復雜的、難測的、總是出乎意料的。所以正確的預測方法應該是： A.原則： （1）未來(lái)源于現在，但又發(fā)展、變化了?？茖W(xué)的預測就是：合理的運用做人、做事的規律分析過(guò)去、現在。 （2）在原有角度，使用安全邊際的思想。認真研究，考慮各種可能性，然后做好應對困難
的策略措施。聰明的投資者會(huì )預測，但更會(huì )始終提防那些意外和估計不足的事情。不確定因素會(huì )伴隨人的一生！如果對于選擇何種線(xiàn)路心存疑慮，那就應該選擇一條謹慎的路線(xiàn)。 （3）換角度或多角度解決問(wèn)題。即芒格說(shuō)的：你不需要事先知道正確的路在哪里，排除掉錯的，剩下的就是正確的了。 B.具體的兩步分析法（參考格雷厄姆的）： 第一步：先弄清目前的經(jīng)營(yíng)狀況。 第二步：預測并根據未來(lái)預期的新情況進(jìn)行相應程度的修正。具體如下—— ①只在熟悉的領(lǐng)域里做預測。并把預測的內容限定在“少、簡(jiǎn)單”的空間里以降低難度。 ②以小見(jiàn)大、利用關(guān)聯(lián)事物合理推斷。如：過(guò)去表現優(yōu)秀的，未來(lái)優(yōu)秀的可能性更大；以發(fā)展的陽(yáng)光看待過(guò)去的優(yōu)缺點(diǎn)——這些在未來(lái)仍可能繼續發(fā)揮作用。 ③理解戰略也需要妥協(xié)、灰度。要通過(guò)逐步調整行為來(lái)實(shí)現與未來(lái)的統一（任正非說(shuō)過(guò)：成功，來(lái)自于妥協(xié)、灰度）。行動(dòng)方式、計劃要符合未來(lái)的發(fā)展趨勢且不能脫離自身承受能力辦事。 ④牢記安全邊際思想。 ⑤定期根據實(shí)踐修正自己的判斷及具體工作計劃、內容。 22.對自然界、人、人類(lèi)社會(huì )認識得越深刻，做事的方法才能越正確。 23.過(guò)分依據未來(lái)與過(guò)分依靠當下所作出的判斷，同樣存在較大的風(fēng)險。 24.既然想做生意，就必須希望世界會(huì )越來(lái)越美好。否則應該從政、從軍。要運用自己的專(zhuān)長(cháng)，與各行業(yè)的德才兼備的人做朋友。 25.強者的行動(dòng)可能是個(gè)好的參考。 26.分析的過(guò)程就是偵探的過(guò)程。 27.自然界是唯物的，而人類(lèi)社會(huì )既是唯物的又是唯心的。所以做事情既要唯物又要唯心，要懂實(shí)用主義哲學(xué)。 28.自私的基因決定了，大部分人總是會(huì )過(guò)多考慮自身利益。因此，能平衡自己、他人的利益，人品就算可以了。 29.從容不迫是一種成功的氣度。 30.一旦獲得了足夠的知識并得出了經(jīng)過(guò)驗證的判斷后，勇氣就成為了最重要的品德。 31.諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家、心理學(xué)家丹尼爾·卡尼曼解釋了好的決策所具備的2個(gè)特點(diǎn)： （1）確定是否真的很有把握。 （2）正確預知將來(lái)的遺憾，有足夠的應對措施。 以上恰好是價(jià)值投資的要點(diǎn)。正所謂家國同構，邏輯上是一樣的。 32.風(fēng)險來(lái)自于兩種等同的要素—— （1）可能性——如果成真會(huì )帶來(lái)?yè)p失。
（2）后果——處理不好會(huì )加重損失。正如芒格所說(shuō)，不要讓一個(gè)錯誤演變成2個(gè)3個(gè)更大的錯誤。 33.長(cháng)（常）勝才是大勝。 34.人們必須在打下足夠的基礎并獲得足夠的認可之后，機會(huì )之門(mén)才會(huì )向其敞開(kāi)。人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機會(huì )。幸運、能力，很多時(shí)候是雙胞胎。 35.不確定性，時(shí)刻存在?，F在如此，將來(lái)也如此。 36.從差異化著(zhù)手，科學(xué)研究正是按此模式進(jìn)行的。 37.相對一味地獲取信息，對信息的深入分析更重要。 38.只要獨一無(wú)二性存在，隨著(zhù)時(shí)間的推移、人類(lèi)財富的增長(cháng)（如提價(jià)），商品會(huì )越來(lái)越賺錢(qián)。 39.走中間道路是最安全的。要客觀(guān)的評價(jià)優(yōu)缺點(diǎn)，過(guò)猶不及。平衡、中庸。 40.多門(mén)類(lèi)知識要融會(huì )貫通，并建立、熟練思維模式以提高運用效率。 41. 金融市場(chǎng)離錢(qián)很近，人性丑惡的東西在這里也體現得更加嚴重。 42. 有趣的事實(shí)：證券經(jīng)紀公司不可能完全以專(zhuān)業(yè)為基礎來(lái)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。否則，他們的努力將導致業(yè)務(wù)的下降，而不是增加。因為少折騰才是正確的。 43. 72法則可以快速大概算出本金多少年翻一番，或多少年可以賺一個(gè)本金回來(lái)。 44. 必須擁有大量的證券估價(jià)知識（普遍性、投資、行業(yè)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)性等知識），才能把證券投資作為事業(yè)。 第二部分.證券投資的專(zhuān)業(yè)知識 一．投資的本質(zhì)就是生意——與其它生意的規律一樣，都要遵守商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營(yíng)原則：始終在充分考慮足了困難的情況下，比較收入與成本并獲取利潤。 二．投資的全部?jì)热菘梢愿爬ǔ梢痪湓?huà)：控制風(fēng)險！只有控制住了風(fēng)險，遭遇不測時(shí)才能避 過(guò)不可承受的損失，趕上好光景時(shí)才能獲取豐厚的利潤。 三．價(jià)值投資法 （一）投資知識體系（投資成功的2個(gè)知識條件）： 價(jià)值投資本身是一種正確的思維、行為方式，買(mǎi)廉價(jià)證券只是這種思路下的一種表現形式而已。而且價(jià)值投資思想是一個(gè)框架，具體使用細節在框架內因人而異。
（A） 有一個(gè)穩固的多學(xué)科交叉的知識體系作為決策的基礎。包括： （1） 通常的自然科學(xué)知識，包括神經(jīng)學(xué)（掌握一些關(guān)鍵核心要點(diǎn)即可）。因 為人類(lèi)世界、產(chǎn)品是受自然界物質(zhì)影響的。 （2） 通常的人文、社會(huì )科學(xué)，如歷史、心理、人性等知識。人，是行事的關(guān) 鍵，必須要懂人性的知識。很多事周期反復，人性使然。 此兩點(diǎn)知識能讓我們以更多的視角去看待、分析事物，即廣博知識多維思考。才能做到盡可能的理性、客觀(guān)、有洞察力。如常識、逆向思維、心理學(xué)、否定之否定等角度。 （3） 投資的專(zhuān)業(yè)知識。要深刻的了解具體行業(yè)知識、企業(yè)運營(yíng)知識，理解投 資就是一門(mén)生意,利潤=收入-成本。 （4） 具體的風(fēng)險控制方法，包括：只用閑錢(qián)投資、做懂的事情、安全邊際、 集中與分散的統一、現金管理、穩健組合管理等。不僅是投資，這些思 想可以運用到人生的各個(gè)領(lǐng)域里。 （B） 有能力控制自己的情緒，使其不會(huì )對知識體系造成侵蝕。本質(zhì)就是知行合一。 可以從神經(jīng)學(xué)著(zhù)手——大腦是如何做決策的。 補充：廣博的知識并不是要你成為每個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)家。芒格說(shuō)過(guò)“你不必成為所有這些領(lǐng)域的專(zhuān)家，你所要做的不過(guò)是抓住那些真正有用的核心思想，盡早了解這些思想，并把它們掌握好。這種做法的好處在于，當幾種模式綜合起來(lái)，并向同一方向起作用時(shí)，你就會(huì )獲得一種洞察力”。 （二）證券投資真相 1.真實(shí)的企業(yè)增長(cháng)水平（要了解一些關(guān)鍵的統計數據）： ①從1960年到1999年，財富500強的頭150家公司中，只有8【5.3%】家公司做到了在20年內使自己的年均利潤增長(cháng)率為15%?。?！證明世界范圍內20年年均增長(cháng)15%是小概率事件?。。ㄓ洃浺c(diǎn)：20年年均增長(cháng)15%是5.3%的事件） ②美國大公司50年的數據：只有10%的公司能在連續5年內，使自己的利潤年增長(cháng)達20%；3%的公司能在連續10年內，使自己的利潤年增長(cháng)達20%；沒(méi)有1家公司，能在連續15年內做到這一點(diǎn)?。。ㄒc(diǎn)：10年年均增長(cháng)20%是3%的事件，連續15年的沒(méi)有?。?nbsp; ③針對1951年-1998年美國幾千種股票所進(jìn)行的研究表明，在每一個(gè)10年期內，平均每年的凈利潤增長(cháng)率為9.7%。但是，就占總數20%的大公司而言，其年均利潤增長(cháng)率只有9.3%（要點(diǎn)：48年期間,美上市公司利潤每10年期年均增長(cháng)9.7%）。個(gè)人認為，這個(gè)數據還沒(méi)考慮不斷有公司消亡的不利影響，否則數據可能還要降低??！ 知道了以上事實(shí)，你還會(huì )相信高成長(cháng)神話(huà)嗎？而且你預測的增長(cháng)率越高，期限越遠，那么你的預測對微小誤差就越敏感。所以估計增長(cháng)水平時(shí)一定要客觀(guān)、合理、甚至保守！就算公司是好公司，買(mǎi)價(jià)高了也沒(méi)錢(qián)賺。認清真相是關(guān)鍵。 還有幾個(gè)注意事項： i.找中國的數據。 ii.這只是一個(gè)數據的角度，還要認真分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。 2.真實(shí)的收益水平： 一個(gè)重要的現實(shí)是：美國上百年的證券市場(chǎng)年均收益水平也就8%左右（指數收益，中國的還不清楚）。而且，由于數據忽略了退市公司的負面影響，所以現實(shí)世界里，長(cháng)期年均股票收益率（指數年均漲幅，【絕大多數基金還跑不贏(yíng)指數】）是否大于債券、現金存款，還存在爭議。只有極少數頂尖投資者長(cháng)期年均收益率能超過(guò)12%。這就是現實(shí)??！所以不要幻
想通過(guò)投資暴富。因此要有合理的收益預期—— ①既要考慮絕對收益水平，又要考慮相對水平。至少要高于長(cháng)期債券的收益水平，否則買(mǎi)股票沒(méi)有意義。合理的收益水平≥8%。 ②衡量股票、債券的投資收益水平，不能拿股票某一年的收益與債券比較，這樣沒(méi)有意義。必須先弄清股票公司的項目可持續年限（通常按10年算？）、累加的總體收益，然后用此時(shí)股票的面值（資產(chǎn)+總收益）減去買(mǎi)入價(jià)后，再除以年限，得到年化收益率，才可以與債券比較（所以必須懂業(yè)務(wù)）。長(cháng)期≥8%才有買(mǎi)入的意義。 （三）證券投資的標的： （1）股票、基金、債券、現金等。 （2）股票、債券、現金誰(shuí)的安全、收益更好，沒(méi)有定式，要具體分析。 （3）對于證券投資品種而言，極品無(wú)疑是：價(jià)格合理、質(zhì)地優(yōu)良公司的股票。 （四）根據商業(yè)原則，確立正確的企業(yè)分析、評價(jià)方法。 總體標準應該是合理的商業(yè)原則。購買(mǎi)股票最大的優(yōu)勢是其背后的企業(yè)所有權。因為只要企業(yè)盈利能力強，即使股票市場(chǎng)關(guān)門(mén)你也不會(huì )有任何損失——可惜被大眾忽略了。所以，聰明的投資者不會(huì )僅僅因為股價(jià)下跌而拋售股票，他始終應該首先考慮公司的基礎業(yè)務(wù)是否發(fā)生了變化。價(jià)格波動(dòng)只有一個(gè)重要含義：價(jià)格大幅低于價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格大幅高于價(jià)值時(shí)賣(mài)出，除此之外的時(shí)間里，可以忘記股市的存在，更多關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果及股息回報。 對任何事物的考量都可以從做人、做事這兩個(gè)大的方向著(zhù)手。懂做人，才能凝聚人去做事；懂做事才能做正確的事以達成目標。 1.評估企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平（思考）——財務(wù)報表數據外的角度： （1）總體思路： A．總體就是考察企業(yè)的做人、做事。既使用普遍性的規律又使用具體化、專(zhuān)業(yè)化的規律。 B．通常通過(guò)企業(yè)體現的各項財務(wù)指標來(lái)分析企業(yè)，實(shí)質(zhì)是一種以業(yè)績(jì)來(lái)證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的方法。還可以通過(guò)了解管理層對人、事的看法來(lái)預測企業(yè)的狀況。由于存在以小見(jiàn)大、關(guān)聯(lián)性等特性，還能用已被證明的小事、有關(guān)聯(lián)的事情等做相關(guān)未來(lái)的合理推測。 （2）零散的人、事的角度： ※管理層是否理解戰略也需要妥協(xié)、灰度。要通過(guò)逐步調整經(jīng)營(yíng)行為來(lái)實(shí)現與未來(lái)的統一（任正非說(shuō)過(guò)：成功，來(lái)自于妥協(xié)、灰度）。行動(dòng)方式、計劃要符合未來(lái)的發(fā)展趨勢且企業(yè)不能脫離自身承受能力辦事。領(lǐng)導人的個(gè)性就是企業(yè)的個(gè)性。從人的能力看，廣泛的多元化、急速擴張、大幅舉債等行為，幾乎就等于破產(chǎn)完蛋。 ※身兼數職容易造成利益沖突。 ※富有效率的公司一直在改進(jìn)自己的設施、產(chǎn)品、會(huì )計方法、財務(wù)行為、股息政策、管理層培訓以及勞資關(guān)系等。這也是考量公司的一個(gè)角度。 ※越是時(shí)間短、規模小的公司死得越快。評價(jià)公司，記得路遙知馬力日久見(jiàn)人心的常識。 ※長(cháng)期支付股息的歷史，實(shí)際上是公司實(shí)力的證明。與現金流的角度是一樣的。 ※一個(gè)普遍的金融物理現象就是:公司的規模越大,增長(cháng)速度就越慢。因為市場(chǎng)、人的能力都是有限的。但關(guān)鍵是，一般情況下（不考慮人的因素），規模多大時(shí)才開(kāi)始放慢增長(cháng)呢？ 是否可以從市場(chǎng)規模、行業(yè)集中度、排名靠前企業(yè)總銷(xiāo)量占比等角度綜合考察呢？ ※管理能力實(shí)際上已經(jīng)體現在業(yè)績(jì)里面了,所以不要單獨給管理水平額外估值。且沒(méi)法量化的事物不好估值。 ※很多好的公司其實(shí)離我們的生活很近，但找到它只是第一步。
※合同的條款是要仔細研究的。 ※衡量管理層德行的一些角度： 管理層品德對公司盈利的影響會(huì )出乎意料的大。 ①言行是否一致，語(yǔ)氣前后是否一致。 ②是否勇于承認錯誤，誠懇承擔責任。不應該拿總體經(jīng)濟、需求不足等通用理由為借口。 ③經(jīng)營(yíng)上是否趕時(shí)髦。 ④薪酬與貢獻是否匹配。 ⑤股票期權定價(jià)合理嗎？碰到困難，有重新定價(jià)的行為嗎？ ⑥財務(wù)結果透明嗎？ ※格雷厄姆建議，理想情況下，從事的生意不要過(guò)分依賴(lài)如下不可測的因素：利率、石油、金屬原材料未來(lái)的價(jià)格走勢?？赡艿男袠I(yè)包括：博彩業(yè)、化妝品、酒類(lèi)、養老院和廢物回收處理行業(yè)。含義是否是： ①直接回避、去掉難題，剩下的就是簡(jiǎn)單問(wèn)題了也就利于提高預測的準確性。即，確定性越高越好。（必須是別人不確定、你確定，才有價(jià)值。否則知道的人多了就沒(méi)便宜貨了） ②原材料成本越低越好。 ※既然是生意，分析、評價(jià)的落腳點(diǎn)最終就是——利潤。 ※牢記安全邊際并定期檢驗、修正。 ※管理層品德對公司盈利的影響會(huì )出乎意料的大。 ※ 好的企業(yè)總是保守、穩健的運行。穩健與否，不僅要看長(cháng)期增長(cháng)率，更要看企業(yè)運營(yíng)的方式。 ※通常，貸款給自己的客戶(hù)，都不會(huì )是啥好事。 ※被法律機關(guān)調查過(guò)的公司，要十分小心。 ※股息政策很能反映公司的經(jīng)營(yíng)水平及德行。很多情況下，公司在支付股息方面采取吝嗇的政策，是因為其財務(wù)實(shí)力較弱，需要以全部或大部分利潤（加上折舊）來(lái)支付運營(yíng)成本及債務(wù)。而且從以往的記錄看，當一個(gè)企業(yè)業(yè)績(jì)平平而管理層沒(méi)發(fā)生改變時(shí)，人們沒(méi)有理由相信，利潤不分配而被管理層拿去再投資會(huì )獲得更好的收益。 2. 如何閱讀財務(wù)報表的思考： （1）應該從“企業(yè)正確的經(jīng)營(yíng)方式”的角度閱讀、分析財務(wù)報表。找出指標背后商業(yè)運營(yíng)的意義。 （2）如果某些活動(dòng)是常態(tài)，會(huì )計處理上就不應該定義為一次性。始終小心那些不斷發(fā)生的“一次性”成本。 （3）注意各種會(huì )計要素、準則運用、處理手法的影響。 （4）數額較小的事情有時(shí)可以忽略—大局觀(guān)。 （5）懂稅收。 （6）7-10年的平均利潤數有助于緩和商業(yè)周期帶來(lái)的波動(dòng)并可以解決特殊費用、收入等問(wèn)題、如果將此數據與同期利潤增長(cháng)率和穩定性（長(cháng)期尤其是環(huán)境惡劣時(shí)的表現）結合起來(lái)使用，可以比較客觀(guān)、合理的評價(jià)企業(yè)過(guò)往業(yè)績(jì)。 （7）沒(méi)有完美的方法，所以要知道方法的局限性并從其它角度補充解決問(wèn)題。 （8）急于確認收入經(jīng)常不是好事情。 （9）小心費用資本化。 （10）要懂得根據數據還原實(shí)際情況。 （11）長(cháng)期看，沒(méi)有任何研發(fā)支出的企業(yè)，至少與支出過(guò)大的企業(yè)一樣脆弱。
7 / 12 （12）從后往前閱讀報告——企業(yè)不愿意你看到的東西一般都放在后面。 （13）認真查看會(huì )計政策說(shuō)明、注釋、風(fēng)險因素等。尤其要比較競爭對手類(lèi)似問(wèn)題的處理方式。 （14）多讀，不懂的一定要搞清楚！ （15）最差年份的數據是最能反映企業(yè)穩健經(jīng)營(yíng)水平的。 （16）財務(wù)指標只是考量企業(yè)的一個(gè)角度而已。 （17）財務(wù)指標分析思路： ※找出指標背后商業(yè)運營(yíng)的意義。 ※理出核心指標。 ※弄清各指標的側重點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)。 ※相對數、絕對數相結合。 ※結合行業(yè)、企業(yè)特點(diǎn)及未來(lái)發(fā)展趨勢分析。 ※流動(dòng)性是一個(gè)重要指標。 ※不要高估質(zhì)量低估數量。 ※可以用絕對數質(zhì)疑相對數，也可以有勾稽關(guān)系的指標互驗。 ※報表的數據只是一個(gè)角度，光憑報表不足以下結論，因為還有很多其它事項可以決定是否值得投資。 ※并購帶來(lái)的收益要格外小心。除了不可持續外還可能有財務(wù)詐騙。 （18）當公司的會(huì )計處理方式讓人難以理解時(shí)，通常就有問(wèn)題。 （19）促銷(xiāo)造成大額虧損，只不過(guò)是掩蓋企業(yè)產(chǎn)品只能低價(jià)銷(xiāo)售毫無(wú)競爭力的一面幌子。 （20）僅從生意的角度（不是政治角度）工資增長(cháng)速度快于生產(chǎn)率或利潤增長(cháng)率是不能接受的。
（五）確定價(jià)值（估值）及買(mǎi)價(jià)： 價(jià)值，就是未來(lái)企業(yè)的總資產(chǎn)值。買(mǎi)價(jià)，就是未來(lái)值的折現。 1.正確思考企業(yè)盈利水平以計算總資產(chǎn)值。 ※逆向思維：倒過(guò)來(lái)看相應的資產(chǎn)需要怎樣的利潤水平、市場(chǎng)條件等，現實(shí)嗎？ ※否定慣性思維：事物總是曲線(xiàn)發(fā)展，切不能好的時(shí)候看得更好，壞的時(shí)候看得更壞，物極必反！ ※與大眾反向而行。 ※運用安全邊際思想打折——至少8折。 中國通常上市企業(yè)年均增長(cháng)水平8%嗎？？？ ※不斷走下坡路的企業(yè)除非被及時(shí)收購或清盤(pán)，否則價(jià)值趨勢為零。 2.確立合理的投資年限及利潤水平以折現。 一般為10年期，8%的年均利潤嗎？ 3.具體估值、買(mǎi)入的方法： 決策源于價(jià)值，收益源于價(jià)格?。ɡ麧?收入-成本）。好公司只能體現經(jīng)營(yíng)成果，好價(jià)格才能體現投資成果。價(jià)格低于價(jià)值要用發(fā)展的眼光衡量。 （1）塞斯·卡拉曼的觀(guān)點(diǎn)： 價(jià)值投資的基本做法就是通常講的“半價(jià)而購”。例如：通過(guò)認真、謹慎的研究，初步預計10年期企業(yè)所有資產(chǎn)為10元，安全邊際（假如8折）后，價(jià)值為8元?？紤]到10年收回本金及年均8%的合理收益，8元貼現后為3.7元（近8元得一半）。3.7元左右是一個(gè)
合理的買(mǎi)入價(jià)格。 （2）比爾·米勒估值的觀(guān)點(diǎn)： 方法是本·格雷厄姆和巴菲特詳細闡述的理論性方法，即：投資的價(jià)值是未來(lái)現金流的折現值，竅門(mén)在于用行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的觀(guān)點(diǎn)及安全邊際思想（充分考慮未來(lái)的不確定性及個(gè)人犯錯）確定它的價(jià)值，這樣就能理性地給資產(chǎn)定價(jià)，然后再以很大的折扣買(mǎi)下來(lái)?！按蠖鄶祪r(jià)值投資者用歷史價(jià)值來(lái)判斷股價(jià)何時(shí)便宜何時(shí)貴，”比爾解釋道，“但是如果投資者只用歷史模型，他們的價(jià)值方法就得依賴(lài)當時(shí)的環(huán)境?！睋Q言之，歷史價(jià)值模型只有在未來(lái)與過(guò)去非常相似時(shí)才會(huì )起作用?！按蠖鄶祪r(jià)值投資者面臨的問(wèn)題在于，未來(lái)在許多方面都與過(guò)去不同，而且重要的是，一個(gè)主要的不同技術(shù)在社會(huì )中發(fā)揮的作用不一樣?！彼?，對于投資而言，要保持好奇心、不斷學(xué)習新事物豐富內涵。 基本原理是很難改變的，但具體技巧要經(jīng)常視環(huán)境變化而調整。尤其是隨著(zhù)社會(huì )的進(jìn)步、 真理的普及，相對簡(jiǎn)單的技巧會(huì )產(chǎn)生收益遞減趨勢。所以?xún)r(jià)值投資法也要與時(shí)俱進(jìn)。對于投資機會(huì )的尋找，要堅持人棄我取的方法，雖然棄的取的東西經(jīng)常變。 4.影響估值的重要觀(guān)點(diǎn)： （1）關(guān)于大蕭條的思考 投資時(shí)是否不用擔心大蕭條呢？因為：若經(jīng)濟只是小幅度后撤，未來(lái)遲早會(huì )收復失地；若是大蕭條，可能世界就亂了，錢(qián)估計也沒(méi)啥用，損失與否也沒(méi)意義了。且亂世不應從商，此時(shí)應該轉型從政從軍。所以，大跌從來(lái)都是買(mǎi)入機會(huì )——世道沒(méi)問(wèn)題，發(fā)大或小財；世道亂了，紙鈔損失與否無(wú)所謂。前提是你深刻的了解目標公司的價(jià)值。這個(gè)理解對嗎？ （2）關(guān)于通脹、縮的看法 通脹通縮都是經(jīng)濟社會(huì )的常態(tài)，不用大驚小怪。惡劣環(huán)境只能消滅差的企業(yè)，對于好的企業(yè)反而是增長(cháng)的機會(huì )。通脹、縮存在幾百年了，但好的企業(yè)一直在發(fā)展壯大，就是證明。應對方法可以是：一方面，做任何事時(shí)都充分考慮其壞的情況；另一方面，換個(gè)角度，不研究通脹而通過(guò)好企業(yè)解決不確定性問(wèn)題。 （3）對于股票市場(chǎng)以后將如何運行這個(gè)問(wèn)題，摩根回答說(shuō)：它們會(huì )起伏不定！ （4）PB偏重資產(chǎn)，PE偏重盈利，二者應結合使用。但更好的方法就是直接貼現未來(lái)資產(chǎn)。 （5）格雷厄姆說(shuō)：“在華爾街44年的經(jīng)歷和研究中，除了簡(jiǎn)單的算術(shù)和最基本的代數外，我從未見(jiàn)過(guò)關(guān)于股票價(jià)值或投資政策的可靠算法。一旦使用微積分或高等代數，你就把它看做是一種警示：操作者在試圖以理論代替經(jīng)驗，而且通常也是在試圖以投資為幌子而掩蓋投機?！辈淮_定的因素是不能用確定性的方法考量的。世界復雜，數學(xué)不能亂用。 （六）機會(huì )的理解 1.關(guān)于機會(huì )的尋找有一種流傳甚廣的典型錯誤觀(guān)點(diǎn) “成功的投資技巧首先在于找出未來(lái)最可能增長(cháng)的行業(yè)，然后再找出其中最有前途的公司”。其邏輯的典型錯誤在于—— ①夸大了人的能力！沒(méi)有人知道誰(shuí)是“最**”，從來(lái)沒(méi)有。其實(shí)只要經(jīng)過(guò)比較，還不錯，并適當分散化就足夠了。
②從長(cháng)期看，其實(shí)沒(méi)有所謂的最好的行業(yè)。而且，行業(yè)增長(cháng)、企業(yè)收入增長(cháng)未必利潤也增長(cháng)，因為收入只是實(shí)現利潤的一個(gè)條件。如：19世紀的航空業(yè)，20世紀初的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)等。 貨幣雜志總結了截止于2002年的30年間，表現最佳的30種股票。出人意料的是，其中并沒(méi)有包含大量的技術(shù)股、醫療股，卻包含了西南航空、worthington鋼鐵、dollargeneral折扣店和鼻煙制造商ust等公司股票。絕對出乎人們的意料。由此可見(jiàn)，的確不存在所謂的最好、最賺錢(qián)的行業(yè)。這個(gè)世界是豐富多彩的，需求是多樣化的，是否賺錢(qián)關(guān)鍵還在于公司自身。 2.等待合理的價(jià)格需要非同一般的耐心。 3.風(fēng)險與收益壓根就沒(méi)什么匹配關(guān)系。低收益經(jīng)常面臨高風(fēng)險，低風(fēng)險經(jīng)常能獲取高收益。風(fēng)險、收益本質(zhì)上只與人的能力相關(guān)。 4.企業(yè)通常至少要運行平穩，才能量化價(jià)值，才存在投資機會(huì )。 5. 熊市才是賺錢(qián)的好機會(huì )。 6. 尋找機會(huì )的核心原則就是“人棄我取”。因為供求規律揭示：需求低迷，價(jià)格才會(huì )便宜，所以逆著(zhù)大眾需求找機會(huì )。供求都取決于人們的預期。具體機會(huì )要視當下環(huán)境情況而定。適度成長(cháng)的公司是目前條件下好的選擇機會(huì )。 7. 保證金交易就是賭博，因為即使空間可以用價(jià)值來(lái)估計但時(shí)間是無(wú)法預測的??！ 8. 擇時(shí)交易其實(shí)有一個(gè)很重要的心理原因:想迅速暴富。價(jià)值投資才是真正的波段方法。 9.極端的情緒會(huì )充斥人類(lèi)社會(huì )的每個(gè)角落—經(jīng)常的，債券的價(jià)格也會(huì )大幅波動(dòng)。 10.長(cháng)期的PE、PB的乘積≤22.5時(shí)（如15PE，1.5PB），才有投資價(jià)值。 11.巴菲特喜歡在公司丑聞、巨額虧損和其它壞消息似烏云飄過(guò)時(shí)迅速下手購買(mǎi)其股票——比如，1987年可口可樂(lè )推出新可樂(lè )遭到慘敗，公司股價(jià)崩盤(pán)后，他迅速買(mǎi)入了?？梢?jiàn)兩點(diǎn)： （1）對目標公司要保持及時(shí)跟蹤、了解。做到對公司狀況了然于胸。 （2）偶發(fā)因素或小問(wèn)題導致的出現損失時(shí)，就是機會(huì )。 12.永遠不要把可轉換債券進(jìn)行轉換！ 13.價(jià)值是未來(lái)的收入，買(mǎi)入價(jià)格是成本。 14.商業(yè)領(lǐng)域，在決定把錢(qián)借出去之前，先弄清楚借錢(qián)的原因是很重要。不要借錢(qián)給窮公司。 15..要有權利意識，積極的參與管理。這也是投資生意的一部分，雖然很難。但又因為小股東對抗大股東太難了，所以好辦法是——干脆只買(mǎi)好的管理層的好公司或買(mǎi)下整個(gè)好公司，不在對抗上下功夫，也更利于參與管理。
七）風(fēng)險防范的方法： 風(fēng)險不在于股票，而在于我們自身。 1.永遠只用閑錢(qián)投資。這是最根本的防火墻——再壞的情況也不會(huì )嚴重影響你的正常生活。 2.只做自己在行的事。投資最大的風(fēng)險就是：不懂，亂投！而不是熊市。 3.堅持集中分散平衡原則，建立一個(gè)包含股票、基金、債券、現金在內的穩健投資組合。有限集中——集中與分散的平衡。因為： ①人的能力是有限的，所以投資必須集中在自己擅長(cháng)的領(lǐng)域。且目標集中在最有把握的優(yōu)勢品種上。 ②人總會(huì )犯錯,所以在自己的領(lǐng)域內要適度分散。既要分散成為股票、債券等大類(lèi)，還要將股票等小類(lèi)細分至不同行業(yè)不同股票。 ③為了防范人性的弱點(diǎn)，有些分散是強制性的。如：現金不低于20%。 ④用合理的債券或定期存款代替高估的股票是個(gè)好的調整組合的方法。 ⑤能長(cháng)期創(chuàng )造高回報的公司是稀少的，所以一定要分散。再說(shuō)，就算分散了，但只要有一只是頂極好公司，也會(huì )足夠富有了，所以不要過(guò)分貪婪極端重倉。 4.做好現金管理。 意義：關(guān)于投資，一個(gè)最大的問(wèn)題是今天可以獲得的投資機會(huì )并不是你應該考慮的投資機會(huì )的全部。僅僅根據今天的機會(huì )來(lái)選擇投資對象如同在你高中的班級選擇配偶一樣地狹隘?？ɡf(shuō)，準確預測未來(lái)投資機會(huì )的數量和吸引力很難，或許是不可能的，但是忽略它們不存在就愚蠢了。永遠不要僅僅根據今天的機會(huì )來(lái)選擇投資對象。有現金就有主動(dòng)權。運用上根據盈利可能的大小選擇具體比例（具體使用還需進(jìn)一步研究）：沒(méi)機會(huì )時(shí)，全部現金；機會(huì )一般時(shí)，70%現金；機會(huì )好，30%現金；機會(huì )千載難逢，可以臨時(shí)滿(mǎn)倉，但隨后根據盈利情況及品種比較，穩定在20%的現金水平。通常情況下現金的范圍是：20%-100%。 5.安全邊際思想不僅僅是投資方法更是處事的法則，可以運用到任何領(lǐng)域。安全邊際最終總是依賴(lài)于所支付的價(jià)格。 6.投資品種也要定期進(jìn)行估值體檢。 （八）加強情緒控制，做到知行合一。 1.首先要知道情緒失控的可怕危害。 2.明確正確、有益的做法。 3.通過(guò)學(xué)習神經(jīng)學(xué)加強認識。 4.反復磨練，達到知行合一。 四.關(guān)于基金 1. 普通投資者應該直接選擇指數基金—— （1）從長(cháng)遠看,指數基金將勝過(guò)大多數基金。從2002年12月31日往后推算,20年中,只有15%的美國股票基金超過(guò)了先鋒500指數基金（費用是否減了不知道）。時(shí)間拉長(cháng)意味
著(zhù)面臨的情況更多更復雜，若沒(méi)有正確的投資理念以及低廉費用，保持好的收益是很難的。指數基金最大的優(yōu)勢： ①費用低。 ②不主觀(guān)，不亂猜，不亂投。保守有時(shí)也是一種優(yōu)勢。 （2）巴菲特在其1996年年報中說(shuō)：大多數投資者（包括機構投資者）都將會(huì )發(fā)現，擁有股票的最佳方式是借助于費用最為低廉的指數基金。遵循這一做法的人必定會(huì )勝過(guò)絕大多數投資專(zhuān)家取得的最終結果。 基金也要針對以上內容定期體檢，也要抱著(zhù)長(cháng)期持有的態(tài)度。 所以定投指數基金是一個(gè)普通投資者好的選擇。我的投資也可以由此開(kāi)始。 2.正確的選擇基金的方法： （1）投資經(jīng)理是否是大股東。 （2）是否是價(jià)值投資理念。 （3）費用是否低廉。再好的基金投資收益也是有限的（跑贏(yíng)年均8%的很少），減去費用后收益更少（可能都跑不贏(yíng)長(cháng)期存款利率）??！因此有一條鐵律：費用高的基金最終收益不會(huì )高！而且，沒(méi)賺錢(qián)就收取高昂的費用本身就是不合理的。 （4）長(cháng)期實(shí)踐業(yè)績(jì)如何。 第三部分.自然科學(xué)知識 1.現代神經(jīng)科學(xué)證明：人是喜歡遵循某種模式的動(dòng)物（模式化符合人性簡(jiǎn)單、省力、效率的特點(diǎn)）。研究表明：我們的大腦天生會(huì )去感知趨勢，即使趨勢并不存在。只要一件事情連續發(fā)生兩三次，人類(lèi)大腦的神經(jīng)核就會(huì )自動(dòng)的預感它會(huì )再次發(fā)生。同時(shí)，一種叫多巴胺的天然化學(xué)成分就會(huì )釋放出來(lái)使你的大腦充斥著(zhù)一定程度的快感。心理學(xué)家也已經(jīng)證明：資金虧損所帶來(lái)的痛苦程度是等額盈利帶來(lái)快感程度的2倍。賠錢(qián)是如此的痛苦，因此許多人由于害怕進(jìn)一步虧損而在價(jià)格接近谷底時(shí)賣(mài)出或是拒絕購買(mǎi)更多。
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