問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿(mǎn)倉中石油。不過(guò)讓投資者躊躇滿(mǎn)腹的，不僅是中石油，如果你在15年的高點(diǎn)趁著(zhù)南北車(chē)合并全倉炒作中國神車(chē)，那么你將會(huì )收到與中石油大致相同的結果。中石油和中國中車(chē)，恰好代表了兩次牛市瘋狂的頂點(diǎn)，多少人苦等到現在仍在關(guān)燈吃面，這樣的股票是不是該永不待見(jiàn)？
投資股票，最不能有的，是偏見(jiàn)。何為偏見(jiàn)？在我看來(lái)，不在于過(guò)去的見(jiàn)解和經(jīng)歷，而在于事情的因素變化后的視而不見(jiàn)影響了自己理性的決策。而在我看來(lái)，綜合最近的變化，中國中車(chē)可能要迎來(lái)一次大行情。
▌一、該如何看中車(chē)這個(gè)企業(yè)？
中國中車(chē)是全球規模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應商。主要經(jīng)營(yíng)：鐵路機車(chē)車(chē)輛、動(dòng)車(chē)組、城市軌道交通車(chē)輛、工程機械、各類(lèi)機電設備、電子設備及零部件、電子電器及環(huán)保設備產(chǎn)品的研發(fā)、設計、制造、修理、銷(xiāo)售、租賃與技術(shù)服務(wù)；信息咨詢(xún)；實(shí)業(yè)投資與管理；資產(chǎn)管理；進(jìn)出口業(yè)務(wù)。其中鐵路機車(chē)車(chē)量、城市軌道車(chē)輛為主要的業(yè)績(jì)貢獻。
中車(chē)作為中國制造的代表之一，是核電之外，另一個(gè)能做到領(lǐng)先世界的先進(jìn)制造業(yè)，但同時(shí)是受到政策影響最大的企業(yè)，其雖然幾乎可稱(chēng)為壟斷全國的動(dòng)車(chē)制造企業(yè)，但是下游國內的需求幾乎都來(lái)自于中國鐵路總公司一家，國外的需求也需要國家層面的拉線(xiàn)，所以，中車(chē)的業(yè)績(jì)注定是跟著(zhù)政策走的。就以今年的業(yè)績(jì)來(lái)說(shuō)，中車(chē)中報凈利同比下降22%，以及三季報同比下降9.4%的主要原因都是給鐵總公司交付機車(chē)的時(shí)間推遲導致利潤確認的延遲，而鐵總公司交付的推遲，直接看固定投資增速都可以發(fā)現，16、17年固定投資投資完成額增速處于低位，盯著(zhù)政策的變化以及鐵路固定投資的變化是捷徑。
根據十三五規劃，鐵路四縱四橫演變?yōu)榘丝v八橫，規劃目標是到2020 年，一批重大標志性項目建成投產(chǎn)，鐵路網(wǎng)規模達到15 萬(wàn)公里，其中高速鐵路3 萬(wàn)公里，覆蓋80%以上的大城市。其中，高鐵通車(chē)里程達到3 萬(wàn)公里，現有高鐵通車(chē)里程超過(guò)2 萬(wàn)公里，要新增1.2 萬(wàn)公里；快速鐵路(包含高速鐵路和城際鐵路)新增通車(chē)里程接近2萬(wàn)公里。17年全年計劃投資規模是8000億，1-9月，我國鐵路固定資產(chǎn)投資5260億，但是離全年計劃8000億規模還有一定差距，但按照過(guò)去的規律，最后發(fā)力的可能性極高。如果計劃達到，十三五期間的投資力度將遠大于過(guò)去，于軌道設備而言無(wú)疑是一件讓人欣喜若狂的事，但這仍有不確定性，所以這些規劃可能會(huì )給一個(gè)好的預期，但并不能代表現在做投資的時(shí)機是對的，因為軌道設備的采購具有滯后性，軌道修得差不多了，才上設備。
一般來(lái)說(shuō)，高鐵通車(chē)前一年內為動(dòng)車(chē)組交付高峰期，動(dòng)車(chē)組車(chē)輛設備訂單周期為1-2 年；地鐵通車(chē)前半年到一年同樣為地鐵車(chē)輛的交付高峰期，但根據地鐵業(yè)務(wù)的不同設計規劃，地鐵車(chē)輛設備訂單周期可能長(cháng)達2-3 年。
所以看中國中鐵和中國鐵建兩家公司近年來(lái)的訂單量呈現的變化趨勢，邏輯上就能大致推出未來(lái)對于軌道裝備的需求。兩家鐵路基建公司訂單從2014 年以來(lái)逐年攀升，中國中鐵14-16 年訂單量分別為1854 億元、2513 億元、3682 億元，15-16 年同比增速分別為36%、47%。中國鐵建14-16 年訂單量分別為2377 億元、2599 億元、3564 億元，15-16年同比增速分別為9%、37%。17 年截止到6月，訂單額分別為431億元、1253 億元。15、16年的高增長(cháng)，以3~5年的建設周期，設備訂單將在17~19年體現，而對于高鐵和城市軌道兩個(gè)需求高增長(cháng)，有著(zhù)不同的時(shí)間節點(diǎn)。
實(shí)際上，中國上半年訂單金額同比倍增，上半年合計簽單額達到675.4億元，較去年同期的320.8億元實(shí)現倍增。從業(yè)務(wù)結構上來(lái)說(shuō)，公司在鐵路裝備、新產(chǎn)業(yè)和海外收入方面有所減少，城軌設備、現代服務(wù)和維修業(yè)務(wù)則呈現增長(cháng)態(tài)勢，從歷史來(lái)看，也符合整個(gè)時(shí)間的遞延，先起來(lái)的是快速鐵路(包括城際鐵路和地鐵)，然后是高鐵繼續發(fā)力，如果未來(lái)的鐵路固定投資繼續上升，雙輪驅動(dòng)下的中車(chē)的業(yè)績(jì)大概率是蒸蒸日上，而這里，還沒(méi)包括出口帶來(lái)的貢獻。
▌二、最壞時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，高鐵回暖但仍未到高峰
高鐵客運量近年來(lái)增速持續維持在25%以上，未來(lái)肯定是高鐵的天下，這毋庸置疑。高鐵的密度和營(yíng)業(yè)里程不斷提高，高鐵所占鐵路營(yíng)業(yè)里程比重已經(jīng)在16年上升到17.74%，而復興號的出現，代表著(zhù)更為成熟的高鐵技術(shù)，未來(lái)新增的設備如無(wú)意外都應為高鐵，傳統的車(chē)廂只有更新的需求了，再看遠一些，傳統的軌道將成為歷史。
新增動(dòng)車(chē)組需求由于鐵路建設周期原因，17年處于階段性低點(diǎn)，這要怪罪于當年的動(dòng)車(chē)事故導致了開(kāi)工量下降，2017 年通車(chē)線(xiàn)路主要是2012-2013 年開(kāi)工的工程，而當時(shí)受動(dòng)車(chē)事故影響開(kāi)工量下降，導致2017 年的通車(chē)里程持續下降。根據高鐵的建設節奏，從開(kāi)工到購置車(chē)輛的施工間隔在3-3.5 年。從開(kāi)工項目情況看，十三五期間高鐵開(kāi)工里程在2016 年達到高峰。根據不完全統計，14-15 年高鐵新開(kāi)工里程分別為1958 公里、3405 公里、5258 公里，同比增速分別為34%、74%、54%。截止目前，17 年新開(kāi)工里程4798.08，依舊在高位。高鐵裝備的采購高峰在2019-2020 年，未來(lái)的持續性要看新開(kāi)工里程是否會(huì )持續。從遠期看，中長(cháng)期鐵路網(wǎng)規劃了4.5 萬(wàn)公里高速鐵路，相比現有里程還有一倍增長(cháng)空間。
經(jīng)過(guò)長(cháng)達半年的談判，“復興號”采購落地，鐵總最終確定“復興號”定價(jià)為每列1.71 億元，較原價(jià)格僅僅下降5%，單價(jià)在1.7億元/列左右?！皬团d號”整車(chē)性能較傳統車(chē)有較大提升，設計壽命30年，較“和諧號”增長(cháng)50%，實(shí)現了高鐵方面的降本增速，無(wú)疑會(huì )成為成為350 公里時(shí)速動(dòng)車(chē)組主力采購車(chē)型。
中鐵總的大批采購，也在說(shuō)明高鐵招標開(kāi)始恢復正常，4季度有望再次迎來(lái)大規模招標。成熟的車(chē)型或將反過(guò)來(lái)刺激鐵路順利鋪設。
目前我國在建高鐵項目37 條、已批復的項目17 條，大部分將于十三五期間建成通車(chē)，其中2019~2020 年將是高鐵通車(chē)的高峰，對應2019 年將是動(dòng)車(chē)組采購高峰，2017-2020 年總需求超過(guò)1500 列，市場(chǎng)規模超過(guò)2500 億元，最快的話(huà)訂單或會(huì )在18年下半年就會(huì )反映出來(lái)。
另外，“復興號”成熟技術(shù)的出現，將直接刺激了動(dòng)車(chē)出口。
作為出口的品牌之一，復興號代表的高鐵動(dòng)車(chē)技術(shù)的成熟將直接帶動(dòng)出口的增加。中國軌交建設及車(chē)輛設備制造已在世界范圍內處于領(lǐng)先地位，從全球市場(chǎng)來(lái)看，發(fā)達國家迎來(lái)其軌交的第三次復興，第三世界國家要致富先修路對軌交存在剛性需求，我國高鐵建設性?xún)r(jià)比極高，在世界有著(zhù)一流的競爭力。2017 年4 月中國中車(chē)與印尼相關(guān)方簽下總承包合同，合同總金額324億元，負責提供350 公里高速動(dòng)車(chē)組，總價(jià)約25.1 億元。
根據SCI Verkehr的統計及預測，全球鐵路客運量增長(cháng)率未來(lái)兩年將分別為3.66%，5.18%，貨運增速分別為-3.43%、6.97%。全球鐵路投資增速到2018年預計為3.49%，高于我國國內的鐵路投資增速。中國中車(chē)海外市場(chǎng)收入增長(cháng)迅猛，五年平均增長(cháng)率高達32.5%。從中國鐵建和交建的合同可大概看到動(dòng)車(chē)將在18、19年得到釋放。
據統計，18年之后公司此前簽訂的海外城軌訂單將逐步交付，總金額約為280億元。海外收入大概率會(huì )重回上升通道。2016年國際業(yè)務(wù)新簽訂單達到81億美元，同比增長(cháng)40%。截至2017年9月底，公司國際業(yè)務(wù)在手訂單達到937億人民幣。業(yè)績(jì)有望在18~19年釋放，這給中車(chē)業(yè)績(jì)帶來(lái)的是貢獻將不可同日而語(yǔ)。
▌三、城軌接力成為主力，業(yè)績(jì)兌現在即
先看看數據，中國中車(chē)城軌業(yè)務(wù)在16年收入增長(cháng)10.27%的基礎上，2017前三季度再次增長(cháng)37.63%，毛利率在2016年增長(cháng)3.64個(gè)百分點(diǎn)的基礎上，今年前三季度再增長(cháng)1.27個(gè)百分點(diǎn)。城市軌道已經(jīng)開(kāi)始逐漸交付并體現在業(yè)績(jì)上。
城軌是城際軌道交通和城市軌道交通的統稱(chēng)，兩個(gè)的爆發(fā)期也不一樣，城際軌道先行。
城際軌道近年來(lái)新開(kāi)工里程在15 年達到高峰。根據華創(chuàng )證券不完全統計，14-16 年城際鐵路新開(kāi)工里程分別為4099 公里、5063 公里、3851 公里，同比增速分別為134%、24%、-24%。目前，17 年確定新開(kāi)工里程3945 公里，同比增速2%。18-19 年將迎來(lái)開(kāi)工建設的回落，但仍保持6600 公里的高位水平，相應的城際鐵路裝備應在2018-2019 年達到需求高峰。這就是大概最近中車(chē)股價(jià)上漲的主要原因。
但是故事遠遠沒(méi)有結束，城軌之后，同屬城市軌道的地鐵將會(huì )接力。
根據《“十三五”交通運輸規劃》，“十三五”期間我國城軌交通運營(yíng)里程將比2015 年的3618km 增長(cháng)近一倍，達到6000公里，3000公里。軌交行業(yè)進(jìn)入到高速發(fā)展階段，未來(lái)幾年預計軌交年均招標量將達到5000 輛，今年招標量估計將超過(guò)7000 輛，增幅20%以上。上半年，鐵總共招標貨車(chē)40191 輛，接近2012 年40300 輛的歷史高點(diǎn)。根據規劃，目前運行的城市軌道交通里程十三五期間將新建近地鐵通車(chē)里程2017-2020 年分別為700 公里、900公里、1000 公里、1700 公里，同比增長(cháng)32%、29%、11%、70%。
根據華創(chuàng )證券不完全統計，14-16 年地鐵新開(kāi)工里程分別為925 公里、1272 公里、1567 公里，同比增速分別為31%、38%、23%。17 年將達到峰值，新開(kāi)工里程為2246 公里，同比增速43%。城軌地鐵今年預計招標近7000 輛，增長(cháng)超過(guò)40%，明年地鐵車(chē)輛進(jìn)入交付高峰(按兩年的訂單周期)，在新通車(chē)里程與城軌通車(chē)密度雙重帶動(dòng)下，城軌車(chē)輛需求17年第四季度可能就會(huì )有所體現爆發(fā)，同比增速可能會(huì )突破50%；，隨后增速會(huì )減緩。
再看遠一些，截止2017年上半年，正在修建地鐵運營(yíng)系統的城市達到35 個(gè)，另有36 個(gè)城市上報地鐵運營(yíng)系統建設計劃已獲發(fā)改委等監管部門(mén)的審批通過(guò)，28 個(gè)城市開(kāi)工建設。近年來(lái)，審批通過(guò)的地鐵規劃項目所在地實(shí)際情況并未完全達到上述政策要求，管理層有意適當下調審批標準，上邊有意推，必將風(fēng)雨無(wú)阻。如果項目開(kāi)展的勢頭能夠持續，那么估計在19~20年會(huì )在出現一波訂單潮，21年再次進(jìn)入交付高峰，城軌業(yè)務(wù)可能會(huì )成為更能保持持續增長(cháng)的業(yè)務(wù)。
▌尾聲
上述的需求因素只討論了里程增加導致的線(xiàn)性車(chē)輛的增加，影響整車(chē)需求的因素除了通車(chē)里程變化量、還有同一線(xiàn)路的車(chē)次加密帶來(lái)的動(dòng)車(chē)的增加，高鐵動(dòng)車(chē)組車(chē)輛保有量密度接近1 輛/公里，而日本新干線(xiàn)保有量密度接近1.7 輛/公里，這里是有空間的，不過(guò)這里先不做討論。
從上述分析中，可以看到，短期內有城軌交付帶來(lái)的業(yè)績(jì)支撐，18年有著(zhù)高鐵回暖，并且有著(zhù)大量訂單增加的預期，海外業(yè)務(wù)有望成為業(yè)務(wù)貢獻一極，預計2018-2020 年動(dòng)車(chē)組需求大幅向上是大概率事件，訂單和交付的交替增加，那么把這些點(diǎn)連起來(lái)，可以簡(jiǎn)單得出未來(lái)幾年將是中車(chē)需求與業(yè)績(jì)不斷增加的一段絕佳時(shí)間段，而對于現在中車(chē)這樣仍處于歷史底部的股票，走出低谷，未來(lái)可能有著(zhù)生機勃勃的股票，給再多關(guān)注都不為過(guò)。
屬于中車(chē)的大時(shí)代或許我們想的還要近。
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