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李繼紅、謝沂中國財經(jīng)網(wǎng) 2003年12月19日衍生金融工具是指現金、手持證券以及引起某種合約上的權利、義務(wù)產(chǎn)生的合約。其基本業(yè)務(wù)主要有金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換。衍生金融工具是經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使其產(chǎn)生成為必然，其最大的特點(diǎn)是具有杠桿性和高風(fēng)險性。衍生金融工具出現的背景及特點(diǎn)，決定了它將被廣泛地為人們所運用，以其共性與具體衍生金融工具的獨到之處解決企業(yè)在財務(wù)管理中所遇到的問(wèn)題。一、衍生金融工具在企業(yè)融資中的運用第一，衍生金融工具的運用可以規避或減少企業(yè)融資中的財務(wù)風(fēng)險。衍生金融工具的杠桿效應可用于規避風(fēng)險，規避風(fēng)險也是人們設計衍生金融工具的初衷。前幾年，我國在向日本借款引進(jìn)外資的過(guò)程中，由于缺乏經(jīng)驗，沒(méi)有預料到匯率風(fēng)險的巨大影響，因而沒(méi)有采取任何風(fēng)險防范措施，導致在日元升值美元相對貶值的情況下使我國增加了幾十億美元的額外債務(wù)負擔。當時(shí)我國借入的資金是日元而貸給企業(yè)的全部是由日元兌換成的美元（當時(shí)企業(yè)需要美元），企業(yè)最后連本帶利還回美元時(shí)，我國在當時(shí)美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無(wú)疑大大增加了債務(wù)負擔。這種情況企業(yè)是常常會(huì )遇到的。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款，未來(lái)將有美元收入用以還貸，而美元相對日元將有貶值趨勢。對此若采用了衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險防范則不會(huì )增加債務(wù)負擔。最簡(jiǎn)單的，為防上即將收回的美元貶值可以簽訂遠期外匯合約，做一筆買(mǎi)入日元賣(mài)出美元的遠期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動(dòng)的沖擊。在國際金融市場(chǎng)上融資總會(huì )遇到因匯率的波動(dòng)而增加實(shí)際債務(wù)負擔的風(fēng)險，另一種避險的方法就是利用金融期貨進(jìn)行套期保值。假設企業(yè)欲在九月份進(jìn)口一批原材料，需要大量美元，雖然預測美元匯率將大幅度上升，卻苦于手邊無(wú)大量資金可以用于購入美元現貨，況且購入美元閑置并不合算。此時(shí)，該公司可在金融市場(chǎng)上購入九月份美元期貨合約，在合約即將到期前，籌足資金購入所需美元現貨，同時(shí)賣(mài)出期貨合約。如果匯率真如預測上升，則期貨市場(chǎng)上賺取的頭寸可以抵補購入美元現貨的成本，使其實(shí)際成本下降；如果匯率向著(zhù)相反的方向變動(dòng)，現貨市場(chǎng)上的節約又會(huì )抵補期貨市場(chǎng)上的損失。通過(guò)不同交易部位的同時(shí)操作，來(lái)達到氣候保值的目的。由此可見(jiàn)，衍生金融工具確實(shí)是企業(yè)在金融市場(chǎng)中不可缺少的避險工具。第二，衍生金融工具為企業(yè)籌資提供了更為靈活有效的手段，同時(shí)也降低了籌資成本。假設某中國銀行希望通過(guò)發(fā)行債券在歐洲市場(chǎng)上籌集一億美元，但問(wèn)題是這個(gè)銀行在歐洲知名度不高，在這種情況下發(fā)行債券成本必定很高。此時(shí)，銀行可以在日本市場(chǎng)發(fā)行武士債券（以日元計價(jià)的外國債券），隨后通過(guò)日元與美元的貨幣互換最終取得所需的歐洲美元。以這種間接手法，企業(yè)很靈活地在尚未涉足的資金市場(chǎng)上獲得了成本優(yōu)惠的資金。企業(yè)可以大幅度降低籌資成本，多是源于金融互換的使用，而金融互換可大幅度降低籌資成本這一點(diǎn)也是其它衍生金融工具所不具備的優(yōu)勢，互換市場(chǎng)因此被稱(chēng)為最佳的籌資市場(chǎng)。以IBM公司與世界銀行在1981年8月進(jìn)行的一次成功的貨幣互換為例，可以說(shuō)明互換在降低籌資成本中的作用。1981年8月，美國所羅門(mén)兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。當時(shí)IBM公司絕大部分資產(chǎn)以美元構成，為避免匯率風(fēng)險，希望其負債與之對稱(chēng)也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類(lèi)絕對利率最低的貨幣進(jìn)行負債管理。同時(shí)，世界銀行和IBM公司在不同的市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢，世界銀行通過(guò)發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過(guò)發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。于是，通過(guò)所羅門(mén)兄弟公司的撮合，世界銀行將其發(fā)行的29億歐洲美元債券與IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進(jìn)行互換，各自達到了降低籌資成本的目的。據《歐洲貨幣》雜志1983年4月號測算，通過(guò)這次互換，IBM公司將10%利率的西德馬克債務(wù)轉換成了 8.15%利率（兩年為基礎）的美元債務(wù)，世界銀行將16%利率的美元債務(wù)轉換成了10.13%利率的西德馬克債務(wù)。由此可見(jiàn)其降低籌資成本的效果十分明顯。第三，衍生金融工具的運用有助于調整企業(yè)資本結構。資本結構是指企業(yè)各種長(cháng)期資金籌集來(lái)源的構成和比例關(guān)系。衍生金融工具的運用給企業(yè)調整自身資本結構帶來(lái)了更多的途徑。前面所提到的IBM公司與世界銀行進(jìn)行的目前被公認為世界第一筆正式的貨幣互換業(yè)務(wù)中，IBM公司與世界銀行就各自達到了調整資本結構的目的。世界銀行在歐洲債券市場(chǎng)上籌集歐洲美元資金的籌資成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本低于世界銀行。同時(shí)，IBM公司希望增加美元負債以與其美元資產(chǎn)對稱(chēng)，從而避免匯率損失。世界銀行需要用瑞士法郎或西德馬克進(jìn)行負債管理。二者正好從互換中各得其所，都達到了調整企業(yè)資本結構的目的。企業(yè)在調整資本結構時(shí)應抓住金融互換的獨特優(yōu)勢進(jìn)行操作，通過(guò)互換，籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金。二、衍生金融工具在企業(yè)投資中的運用企業(yè)除了在融資過(guò)程中使用衍生金融工具外，在投資過(guò)程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用。第一，衍生金融工具的杠桿效應可以使企業(yè)在投資過(guò)程中以小博大，獲得風(fēng)險收益。衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時(shí)只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，因此其杠桿性十分明顯。這給予樂(lè )于承擔風(fēng)險的企業(yè)以良好的獲利機會(huì )。最簡(jiǎn)單的獲取風(fēng)險收益的方法就是低價(jià)買(mǎi)進(jìn)高價(jià)賣(mài)出，這也是任何投機手法的本質(zhì)。以金融期貨為例，投機者預測某一金融期貨將來(lái)價(jià)格會(huì )上漲就買(mǎi)進(jìn)，等價(jià)格真的上漲了就拋出；或是預測某一金融期貨價(jià)格看跌先賣(mài)出，等價(jià)格下跌時(shí)再買(mǎi)入，進(jìn)行平倉，這是價(jià)差套利。在同一期貨市場(chǎng)上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價(jià)格之間的差價(jià)變化進(jìn)行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)差套取利潤，進(jìn)行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投機博取風(fēng)險收益，不同的只是操作的繁簡(jiǎn)與承擔的風(fēng)險大小。衍生金融工具的杠桿性給希望獲取風(fēng)險收益而又沒(méi)有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。第二，衍生金融工具可以幫助企業(yè)減少投資過(guò)程中的風(fēng)險，提高收益。企業(yè)在證券市場(chǎng)上投資總會(huì )有風(fēng)險，而且一般來(lái)說(shuō)投資收益高的金融資產(chǎn)風(fēng)險要大一些。對此，財務(wù)管理中一般采用不同種類(lèi)的金融資產(chǎn)相組合以減少投資風(fēng)險。然而，再有效的證券組合也無(wú)法規避系統風(fēng)險。衍生金融工具的出現顯然解決了這一問(wèn)題。衍生金融工具可以將市場(chǎng)經(jīng)濟中的市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險等分散在社會(huì )經(jīng)濟每個(gè)角落的風(fēng)險集中在幾個(gè)期權市場(chǎng)或互換、遠期等場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，將風(fēng)險先集中，再分割，然后重新分配。使套期保值者通過(guò)一定方法規避掉正常經(jīng)營(yíng)中的大部分風(fēng)險，而不承擔或只承擔極少一部分。以金融期權為例，假設企業(yè)購入國債期貨后其價(jià)格突然下跌，企業(yè)可以買(mǎi)入看跌期權將損失鎖定，這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時(shí)期內以某一使企業(yè)較為滿(mǎn)意的價(jià)格售出。若到期國債期貨價(jià)格上漲企業(yè)可以不履約，放棄這一權利的代價(jià)只是少量保證金。這一方法比進(jìn)行投資組合要簡(jiǎn)單有效的多。同時(shí)，金融期權這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險的情況下仍可抓住市場(chǎng)變化有利于自己的盈利機會(huì )，這給投資者提供了一種近乎完美的保值和投機手段。對于企業(yè)財務(wù)管理來(lái)講，衍生金融工具在金融市場(chǎng)上的出現無(wú)疑為貨幣資金的運用提供了新的途徑。隨著(zhù)世界經(jīng)濟一體化步伐的加快，我國企業(yè)財務(wù)管理將更多地涉足于國際金融市場(chǎng)。面對國際金融市場(chǎng)的日新月異，我們必須學(xué)習和掌握衍生金融工具并在實(shí)踐中加以運用。