三位投資大師自述最壞的交易
發(fā)表于 2010-11-21 11:28:04
智者千慮，必有一失。近期，美國全國廣播公司（CNBC）財經(jīng)頻道邀請了幾位大名鼎鼎的投資大師說(shuō)出他們投資生涯中的最大敗筆。除了已被大家熟知的買(mǎi)下伯克希爾公司是巴菲特最大的懊悔之外，其他大師的"前車(chē)之鑒"同樣值得我們品味。
太平洋(601099)投資管理公司（Pimco)首席執行官比爾·格羅斯(Bill Gross)：
錯失伯克希爾和沃爾瑪
說(shuō)到錯誤，我會(huì )想起兩種不同的犯錯方式，一種是做了不該做的事，另一種是沒(méi)做應該做的事，當年我連續犯了三個(gè)錯誤，使我錯失了機會(huì )，這是我這輩子最大的投資敗筆。
記得那時(shí)應該是1975年。當時(shí)有兩個(gè)40多歲的人突然出現在Pimco的辦公室，他們是沃倫·巴菲特和查理·芒格。他們用文字的形式陳述伯克希爾·哈撒韋公司需要1000萬(wàn)美元貸款，說(shuō)伯克希爾公司正面臨困難，但總有一天會(huì )好起來(lái)，還給我看了喜詩(shī)糖果的樣品。
那時(shí)的我覺(jué)得伯克希爾公司看起來(lái)有些滑稽，他們在美國東北部一個(gè)偏僻的地方擁有一堆已經(jīng)沒(méi)落的工廠(chǎng)，除了有個(gè)喜詩(shī)糖果店和藍籌印花公司（Blue Chip Stamps）之外什么都沒(méi)有。我雖然覺(jué)得他們倆都是聰明人而且才華橫溢，但貸款給他們的公司我覺(jué)得沒(méi)有任何吸引力，于是我拒絕了，我把這個(gè)機會(huì )給了太平洋信托基金（太平洋投資管理公司旗下基金）。這算是一個(gè)沒(méi)做應該做的事的錯誤。
一周后，我收到一個(gè)叫山姆·沃爾頓（Sam Walton）的人的邀請，去阿肯色州的一個(gè)叫本頓維爾（Pentonville，沃爾瑪超市的發(fā)源地）的小鎮走一趟。當我到達的時(shí)候，山姆開(kāi)著(zhù)他的卡車(chē)來(lái)接我，他和他的兩個(gè)兒子帶著(zhù)我在小鎮上轉悠，也把我帶到他們的沃爾瑪商店去看了看。他們家的狗也跟著(zhù)我們，那條狗的名字叫丹（Dan）。我記得當時(shí)一只貓橫穿馬路，他們就大叫："丹，抓住它，抓住它。"
當時(shí)沃爾頓的沃爾瑪商店還只是個(gè)小雜貨店，他們想把生意擴張到俄亥俄州和愛(ài)荷華州，因此尋求貸款。但我覺(jué)得他們商店很小，擴展生意的主意也不怎么樣，沒(méi)有任何吸引我的地方，于是我又把這個(gè)貸款讓給了太平洋信托基金。
又過(guò)了兩個(gè)星期，我卻做了不該做的事情。當時(shí)我來(lái)到舊金山的伊特爾公司（Itel），注意不是英特爾（Intel），它是一家軌道機動(dòng)車(chē)的承租商。他們把我從機場(chǎng)接到他們停放機車(chē)的貨場(chǎng)。在那里，我敲打著(zhù)機車(chē)上的金屬，感覺(jué)是那么的結實(shí)。隨后，他們又把我帶到位于舊金山市中心的總部--一棟三十層的豪華辦公樓，從樓上還可以看到金門(mén)大橋，辦公室的地毯有10厘米那么厚，女秘書(shū)們看起來(lái)都非常漂亮。我當時(shí)就覺(jué)得，這才是一家公司。由于觸摸和感覺(jué)到了實(shí)實(shí)在在的東西，我貸了500萬(wàn)美元給伊特爾，可是半年后，他們卻破產(chǎn)了。
我在6個(gè)星期的時(shí)間內，連續犯了三個(gè)錯誤，直到五六年后我看到一本關(guān)于19世紀的金融巨頭J.P.摩根（J.P. Morgan）的書(shū)，我才慢慢意識到自己的錯誤所在。
早年，J.P.摩根在參加國會(huì )聽(tīng)證會(huì )的時(shí)候說(shuō)過(guò)一句話(huà)，我認為他這句話(huà)是對我上面所講的這三個(gè)錯誤的一個(gè)總結，他說(shuō)："在把錢(qián)借出去的時(shí)候，不應該看對方是否有錢(qián)或者資產(chǎn)雄厚。"也就是說(shuō)，不應該看貸款人的地毯有多厚，貸款人擁有的是機車(chē)還是糖果店。"貸款注重的應該是貸款人的人品和性格。"換句話(huà)說(shuō)，看借貸人是否勤奮。如果我當時(shí)能夠更深入地了解巴菲特還有沃爾頓的話(huà)，我可能就不會(huì )做如此沖動(dòng)的決定。
1981年，我把J.P.摩根的圖像掛到了辦公室的墻上，一掛就是30年。我覺(jué)得這句話(huà)是經(jīng)過(guò)歷史沖刷后流下來(lái)的精華。即使是現在，我還有芒刺在背的感覺(jué)，他的警句時(shí)刻鞭笞著(zhù)我。正是對這個(gè)錯誤的反省，Pimco躲過(guò)了次貸危機。
2008年的時(shí)候，因為我們對次級抵押證券貸款的本質(zhì)有非常清楚的一個(gè)認識，這些抵押債券既不能看到他們借貸人的人品也感受不到他們背后的資產(chǎn)，因此無(wú)論市場(chǎng)多么火熱，當我看著(zhù)J.P.摩根的畫(huà)像，我就說(shuō)："不，我們不會(huì )去投資的。"這也為Pimco未來(lái)10年的良性發(fā)展奠定了一個(gè)的基礎。
黑巖集團（Blackrock)創(chuàng )始人拉里·芬克(Larry Fink)：
白丟了公司40%股權
我已經(jīng)在市場(chǎng)中度過(guò)了34年，經(jīng)歷過(guò)許多不成功的交易，因為完美不可能總是存在。只要在市場(chǎng)一天，就會(huì )面臨各種各樣的風(fēng)險。很多時(shí)候一些不錯的交易在經(jīng)濟條件改變后會(huì )變成糟糕的交易，但有時(shí)候看起來(lái)是很失敗的交易，卻取得了莫名其妙的成功。我最差勁的交易其實(shí)與經(jīng)濟環(huán)境沒(méi)有多大的關(guān)系，主要還是我自己出現了問(wèn)題。
當年，我準備離開(kāi)第一波士頓（First Boston)，那段日子非常煎熬，非常困惑。我不知道自己應該做什么，應該去哪里。我只知道我想離開(kāi)賣(mài)方，而且我知道市場(chǎng)正經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)巨變。當時(shí)，整個(gè)華爾街"生產(chǎn)"各種證券產(chǎn)品，很明顯投資者其實(shí)并不了解這些產(chǎn)品所蘊含的風(fēng)險，只是一味地聽(tīng)取賣(mài)方的"建議"?？梢哉f(shuō)，我們剛剛經(jīng)歷過(guò)的金融危機其實(shí)就是起源于上世紀80年代末期的這種情況。所以我當時(shí)認為應該組建一家專(zhuān)注于風(fēng)險控制的投資管理公司。
我之所以有這樣的想法是因為，在我創(chuàng )辦黑巖集團之前的一年半時(shí)間里，經(jīng)常發(fā)生這樣的情況，這個(gè)季度基金賺了1個(gè)億，下個(gè)季度會(huì )倒虧3個(gè)億。我們不清楚錢(qián)是怎樣賺來(lái)的，也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我意識到絕大多數買(mǎi)方都不了解購買(mǎi)證券所蘊含的風(fēng)險，我當時(shí)就覺(jué)得不僅整個(gè)華爾街沒(méi)有一家公司可以對風(fēng)險進(jìn)行很好的評估，也沒(méi)有正確管理他們的資產(chǎn)負債表。我在第一波士頓的時(shí)候，我們的顧客都完全不知道怎么去控制風(fēng)險。因為這時(shí)證券的創(chuàng )新遠遠比風(fēng)險控制機制的發(fā)展要快得多。于是我在想是不是可以建立一家以風(fēng)險控制為核心和基礎的公司。
當時(shí)的煎熬讓我對自己失去信心，我覺(jué)得自己沒(méi)有能力重新開(kāi)始組建一個(gè)公司。于是我把這個(gè)想法告訴黑石集團（Blackstone）的創(chuàng )始人史蒂芬·施瓦茨曼和皮特·彼得森(Pete Peterson)，他倆當時(shí)非常贊賞這個(gè)點(diǎn)子，短短三天時(shí)間內我們就建立了合伙關(guān)系。我成了黑石的合伙人之一，他們貸給我500萬(wàn)美元組建新公司，我還相應地給了他們40%的股權?？梢哉f(shuō)他們對我的信任超過(guò)了我對自己的信任?，F在想想，他們當時(shí)的投資決策是對的，而我的決定卻是錯的。公司成立35天后，我們迎來(lái)了第一位風(fēng)險控制業(yè)務(wù)的客戶(hù)，4個(gè)月內就開(kāi)始盈利，6個(gè)月后我還清了那500萬(wàn)，那40%的股權相當于是白給了黑石。
作為投資者一定要相信自己，特別是自己的直覺(jué)。這個(gè)交易對我來(lái)說(shuō)是這輩子做過(guò)的最"不劃算"的交易，但是對斯蒂夫和皮特兩人來(lái)說(shuō)確實(shí)是最棒的交易。
黑石集團（Blackstone)創(chuàng )始人史蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman)：
買(mǎi)下鋼鐵分銷(xiāo)商血本無(wú)歸
想做到100%的正確是不可能的。我印象最深刻的錯誤是黑石公司買(mǎi)下的第三個(gè)公司。那時(shí)我們黑石公司還很小，且沒(méi)有任何投資決策過(guò)程。
當時(shí)我們想投資一家名叫埃德加康博（Edgcomb）的鋼鐵分銷(xiāo)商，一位合伙人對這個(gè)行業(yè)比較了解，他覺(jué)得可以買(mǎi)下這個(gè)公司，我聽(tīng)起來(lái)也覺(jué)得不錯。但是另一個(gè)合伙人則認為這筆交易有些不妥。他覺(jué)得這個(gè)公司維持利潤存在很高風(fēng)險，我也覺(jué)得他說(shuō)的有道理。我當時(shí)很難作出決定，于是讓他們兩人進(jìn)行辯論，最后我選擇了有行業(yè)經(jīng)驗的那個(gè)合伙人。
后來(lái)，這筆400萬(wàn)美元的投資全部血本無(wú)歸，而當時(shí)我們的規模有8.5億美元，損失的這筆錢(qián)雖然看起來(lái)不算很多，但是我們的基金那時(shí)正處于起步階段。我還記得有一位投資者當著(zhù)我的面說(shuō)我是他們見(jiàn)到過(guò)的最白癡的人，說(shuō)我不負責任，這是我經(jīng)歷過(guò)的最尷尬的一個(gè)場(chǎng)面。我想他當時(shí)這樣說(shuō)不僅情有可原，而且是對的。這次失敗的經(jīng)歷改變了整個(gè)公司的命運。
我認為一名成功的投資者一定是一名終生學(xué)習者。失敗的教訓比輝煌的戰績(jì)帶來(lái)的收獲更多。每當遇到一些逆境的時(shí)候，平靜地坐下來(lái)思考是十分有必要的。在你反省的時(shí)候，一定要客觀(guān)面對事實(shí)，不要將責任推給他人，因為這是你自己的決定。必須認真對自己進(jìn)行評估，深刻剖析錯誤到底出現在哪里，發(fā)掘導致失敗的思維模式到底是什么。如果長(cháng)期對投資決策進(jìn)行總結，你會(huì )發(fā)現自己會(huì )有長(cháng)足的進(jìn)步。每當你遇到一個(gè)新的機會(huì )，你必須學(xué)會(huì )運用這些失敗的經(jīng)驗，這才是作為一個(gè)投資者成長(cháng)和成功的關(guān)鍵。
比爾·格羅斯
比爾·格羅斯1944年生于美國俄亥俄州，1966年美國杜克大學(xué)心理學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。1971年創(chuàng )建了太平洋投資管理公司（Pimco）。
經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，目前Pimco旗下所有基金資產(chǎn)規模超過(guò)一萬(wàn)億美元。格羅斯本人則被喻為"債券領(lǐng)域的巴菲特"。
文中格羅斯拒絕貸款給巴菲特和沃爾頓時(shí)年僅31歲。
拉里·芬克
草根出身的拉里·芬克是一個(gè)鞋商的兒子。他在加利福尼亞大學(xué)獲得MBA學(xué)位后在地區投行第一波士頓獲得了第一份工作。在那里他的投資才能很快凸顯出來(lái)，28歲的他成為了第一波士頓最年輕的合伙人。但好景不長(cháng)，由于宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)云突變，芬克的投資突然大幅縮水，飽受指責的他決定離開(kāi)波士頓，并創(chuàng )立了黑巖集團。中文芬克提到的那段煎熬的日子正是這一時(shí)期。目前，黑巖集團是美國規模最大的上市投資管理公司。
史蒂芬·施瓦茨曼
史蒂芬·施瓦茨曼被譽(yù)為華爾街的"王中之王"，他以收購眼光獨到和掌握收購時(shí)機精準聞名于世。
施瓦茨曼1969年畢業(yè)于耶魯大學(xué)，后進(jìn)入哈佛商學(xué)院攻讀MBA。他曾在雷曼兄弟工作，并因工作優(yōu)秀，31歲便榮升為公司合伙人。1985年，施瓦茨曼離開(kāi)雷曼兄弟，和彼得森聯(lián)手創(chuàng )立了黑石集團。黑石集團于2007年在紐交所上市。
