當你打算做多一個(gè)品種，可能有兩個(gè)主要的原因：第一個(gè)原因是因為它價(jià)格太低了，再往下跌的空間比較小，所以你去做多；第二個(gè)原因是盡管它價(jià)格不算太低，但是你認為它的價(jià)格還會(huì )繼續上漲。其實(shí)第一個(gè)原因本質(zhì)上就是做多估值，核心指標是利潤；第二個(gè)原因本質(zhì)是就是做多驅動(dòng)，核心指標是庫存。
我認為，估值偏低只能說(shuō)價(jià)格下跌的空間有限，但并不代表價(jià)格下跌的概率較低，所以你基于低估值去做多某個(gè)品種，價(jià)格下跌的概率還是很大，它估值低尤其客觀(guān)的原因，因為驅動(dòng)弱。你像油脂、橡膠等品種，它也是如此，價(jià)格較低或者說(shuō)利潤較低，本質(zhì)上都是估值偏低，但是一直沒(méi)有漲起來(lái)，只是在低位震蕩。你知道抄底做多油脂的人是怎么虧錢(qián)爆倉的嗎，并不是價(jià)格下跌空間較大，跌得太多虧慘了，而是換月?lián)p失太大，虧慘了。
所以，對于低估值的品種，如果你打算長(cháng)期持有，最好要有反向的市場(chǎng)結構作為配合，在你持有其價(jià)格可能繼續下跌，到期了你換月，換成價(jià)格更年低的遠月合約，這樣的話(huà)，盡管你賬戶(hù)的權益變少了，但是你手中持有的頭寸數量沒(méi)變，漲回來(lái)也比較快，本質(zhì)上是以時(shí)間換空間，只要貨的數量沒(méi)變，價(jià)格變化那都是虛的。
我們看一下甲醇的情況，以?xún)让擅褐萍状嫉拿麨槔?，?016年以來(lái)，煤制甲醇的毛利越來(lái)越好，去年的情況是近幾年來(lái)最好的。但是今年的情況就變得非常差了，僅比2016年好一些，同期的毛利水平處于較低的位置，不到200元/噸。從估值角度來(lái)說(shuō)，它是偏低的，但是依然有盈利，供求過(guò)剩且有利潤，價(jià)格還是有下跌空間的，就像2016年那樣在7月中旬利潤一直跌到0。
所以，如果你是打算做多估值的邏輯，只能說(shuō)甲醇現在估值偏低，但是目前依然有利潤，下跌依然有空間，可能有200元左右的下跌空間。估值低不代表馬上會(huì )漲，只有驅動(dòng)來(lái)了的時(shí)候，才會(huì )上漲，而且低估值 驅動(dòng)啟動(dòng)，往往漲得比較快，驅動(dòng)沒(méi)有真正啟動(dòng)之前，價(jià)格基本上都是下有低估值作支撐，上游弱驅動(dòng)做阻擋，一般都是低部震蕩，雞肋行情，適合高拋低吸。
我們再看一下驅動(dòng)方面，我們認為供求決定價(jià)格，供求相互作用體現為庫存，庫存高認為供大于求，價(jià)格容易下跌，庫存低我們認為供不應求，價(jià)格容易上漲。我們可以看到華東港口甲醇周度庫存的季節性 變化，首先從絕對數量上來(lái)看，2019年甲醇的庫存高于2016-2018年的任何同期水平，所以驅動(dòng)比過(guò)去相對要弱一些。
另外，我們再看港口庫存的變化趨勢來(lái)看一下，一般情況下7月-9月華東港口甲醇都有一個(gè)季節性累庫的特點(diǎn)，按照我們對港口庫存和甲醇價(jià)格之間關(guān)系的理解，7-9月季節性累庫的過(guò)程，價(jià)格可能相對容易走弱一些。而你要做的是7月份開(kāi)多單，然后持有到12月，然后明年4月開(kāi)始翻空，顯然在7-9月這段累庫期間，你的持倉可能會(huì )面臨考驗，其次，09合約目前貼水01合約，所以你可能需要面臨一次換月?lián)p失。
在10-12月份，甲醇港口庫存又有了季節性去庫的趨勢，價(jià)格相對容易走強，與此同時(shí)，冬季如果溫度過(guò)低，氣頭對天然氣炒作，也可能利于甲醇盤(pán)面價(jià)格的上漲，如果是北方大雪，甚至還影響內陸甲醇的對外運輸，同樣也有一定的炒作題材，所以01合約在在這段期間價(jià)格相對強勢一些。
對于05合約來(lái)說(shuō)，其實(shí)是偏弱一些的，隨著(zhù)01合約的炒作，把05合約價(jià)格帶高了之后，05合約自身沒(méi)有什么太多的題材，價(jià)格往往也是比較弱的，像甲醇這個(gè)品種常規的跨期思路就是91反套和15正套，本質(zhì)上都是1月合約比較強，一個(gè)是9月之后的季節性去庫，一個(gè)是天然氣炒作，一個(gè)是內陸甲醇運輸炒作，9月合約弱在季節性累庫，5月合約弱在估值被拉高。
所以，就我個(gè)人而言，對于甲醇這個(gè)品種，現在就是雞肋，價(jià)格偏低，但是季節性累庫，估值偏低，驅動(dòng)較弱，而且還是升水結構，不適合在里面以逸待勞。如果想做多甲醇的話(huà)，還是建議在甲醇完成季節性累庫之后，那個(gè)時(shí)候價(jià)格可能也處于相對低位一些，直接參與01合約可能會(huì )更好一些。
乙二醇這個(gè)品種，我沒(méi)有過(guò)多的研究，因為上市沒(méi)多久，才交割了1次，現在又要上標20、尿素和精米，現在交易者研究品種的速度都跟不上交易所上品種的速度了。目前乙二醇的情況和甲醇類(lèi)似，都是估值偏低，但是驅動(dòng)較弱，港口庫存都是比較高的。所以這個(gè)品種，我也不太好平價(jià)，但是我想借著(zhù)這個(gè)品種，說(shuō)一個(gè)自己的觀(guān)點(diǎn)。
很多人基于高庫存去做空一個(gè)品種，甚至是跌破成本線(xiàn)的品種，他們的核心邏輯是：價(jià)格與供求有關(guān)系，與成本沒(méi)有必然關(guān)系。我認為這種理解不是太準確，所以我想通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，來(lái)反駁一下這種觀(guān)點(diǎn)，也順便解釋一下，這種解釋也是為什么價(jià)格低位的品種，即使是高庫存，我也不去做空的一個(gè)原因，因為交易是認知的變現，自己是這樣認為的，當然要按照自己的認知去做。
以乙二醇為例，假設整個(gè)市場(chǎng)需要450萬(wàn)噸乙二醇，A廠(chǎng)生產(chǎn)成本比較低，可以生產(chǎn)200萬(wàn)噸，B廠(chǎng)生產(chǎn)成本比A廠(chǎng)高一點(diǎn)，可以生產(chǎn)150萬(wàn)噸；C廠(chǎng)生產(chǎn)成本又比B廠(chǎng)高一點(diǎn)，它可以生產(chǎn)100萬(wàn)噸。我們把不同生產(chǎn)成本的點(diǎn)A、B、C連起來(lái)，就是一條成本曲線(xiàn)，當市場(chǎng)需要450萬(wàn)的量的時(shí)候，我們從成本曲線(xiàn)上找到對應450萬(wàn)噸需求量時(shí)候的成本，市場(chǎng)價(jià)格就等于這個(gè)成本，這個(gè)成本叫做邊際成本，學(xué)過(guò)微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的人應該都知道P=MC這個(gè)公式，MC就是margin cost，邊際成本的意思。
所以，你如果說(shuō)價(jià)格跟成本沒(méi)關(guān)系，那是不準確的，因為價(jià)格本身就是均衡條件下的邊際成本，之所以一些人認為價(jià)格與成本無(wú)關(guān)，因為成本有很多種，總成本、固定成本、可變成本、平均成本、邊際成本，產(chǎn)業(yè)內的生產(chǎn)商成本都不相同的，大家共同生產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足整個(gè)市場(chǎng)的需求，可能潛在的產(chǎn)能和產(chǎn)量都大于市場(chǎng)的需求，價(jià)格不斷下跌，生產(chǎn)商不斷停產(chǎn)甚至退出市場(chǎng)，直到產(chǎn)業(yè)內剩下的生產(chǎn)商成本最高的那一個(gè)，而且在其他生產(chǎn)商生產(chǎn)的情況下，只有它生產(chǎn)才能夠滿(mǎn)足整個(gè)市場(chǎng)的供求平衡，多生產(chǎn)出來(lái)的這部分供應的成本，就是邊際成本，就是市場(chǎng)的均衡價(jià)格。
當然，這只是從理論的角度去分一下，在一般均衡均衡條件下，價(jià)格是等于邊際成本的，并不是與成本沒(méi)有關(guān)系的。其實(shí)我們平時(shí)所參考的一些品種的成本基本上都是行業(yè)平均成本，那個(gè)確實(shí)沒(méi)有意義，理論上來(lái)說(shuō)，均衡情況下，P=MC>AC，也就是邊際成本肯定大于平均成本，產(chǎn)能業(yè)內成本最低的生產(chǎn)商開(kāi)足馬力生產(chǎn)產(chǎn)能范圍內的最大產(chǎn)量，然后生產(chǎn)成本高一點(diǎn)的繼續，直到最后一個(gè)生產(chǎn)成本最高的作為邊際成本，那么行業(yè)平均成本肯定是低于邊際成本的。
問(wèn)題是，這些企業(yè)的邊際成本是多少，我們很難知道，所以當某行業(yè)內的企業(yè)因為虧損而停產(chǎn)了，這個(gè)時(shí)候就要注意了，不能再做空了，說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格可能已經(jīng)跌破了這個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)成本。但有時(shí)候為什么還會(huì )再跌呢？就是因為其他成本更低的生產(chǎn)者，并沒(méi)有100%生產(chǎn)，還有閑置產(chǎn)能，所以高成本生產(chǎn)商停產(chǎn)了或者退出了，低成本生產(chǎn)商開(kāi)工率提高了，繼續滿(mǎn)足供應，供求依然可以平衡，只是產(chǎn)業(yè)內最后一個(gè)高成本的生產(chǎn)商，成本低了一些。
這其實(shí)就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)出清的過(guò)程，任何一個(gè)行業(yè)從步入熊市開(kāi)始，先是去利潤，其次是去庫存，再次是去產(chǎn)能，當價(jià)格低于產(chǎn)業(yè)內高成本供應商的生產(chǎn)成本時(shí)，產(chǎn)業(yè)開(kāi)始不斷出清了，這個(gè)時(shí)候再去做空，風(fēng)險是極大的，去利潤階段做空風(fēng)險最小，去產(chǎn)能階段做空風(fēng)險最大。所以要特別關(guān)注產(chǎn)業(yè)內一些企業(yè)停產(chǎn)或者去產(chǎn)能的情況。
就乙二醇來(lái)說(shuō)，我所了解的幾個(gè)基本情況，第一，高庫存，第二，低利潤甚至虧損，第三，還在增產(chǎn)能。最近好像看到相關(guān)消息，陜煤集團還有內蒙哪個(gè)地方的都在增加乙二醇的產(chǎn)能，而且量還比較大，其中有一個(gè)好像是180萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。乙二醇已經(jīng)高庫存了，價(jià)格從比pta還高跌到比pta便宜好多，還在繼續上產(chǎn)能，也可能是與地方gdp或者就業(yè)有關(guān)吧，不太清楚為什么。
當然，今天扯得有點(diǎn)多了，一半與交易有關(guān)，一半與交易沒(méi)有任何關(guān)系，就是隨便聊點(diǎn)經(jīng)濟學(xué)，我看咱群里也有很多私募、銀行、期貨公司、證券公司、期現公司的群友，很多也都對經(jīng)濟學(xué)比較感興趣，也有很多分歧。也歡迎大家多在群里交流經(jīng)濟、金融、投資、交易等觀(guān)點(diǎn)或者心得，我個(gè)人比較崇尚交換價(jià)值理論，所以我覺(jué)得交換能夠使大家變得更好，知識和見(jiàn)解上的交換也是如此。
說(shuō)到交換價(jià)值的理念，我就再多撤兩句，最初我們上學(xué)的時(shí)候學(xué)到的是勞動(dòng)價(jià)值理論，勞動(dòng)創(chuàng )造價(jià)值，不勞動(dòng)創(chuàng )造價(jià)值那叫剝削或者什么的，反正帶有一些政治色彩的。我認為這是不對的，勞動(dòng)未必創(chuàng )造價(jià)值，但交換一定創(chuàng )造價(jià)值，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟的本質(zhì)所在。
舉個(gè)例子，你讓一個(gè)治病很牛的醫生去種地，一個(gè)善于種地的農民去給人看病，他創(chuàng )造價(jià)值了嗎，表面上看他勞動(dòng)了，他創(chuàng )造了價(jià)值，但實(shí)際上他們并沒(méi)有創(chuàng )造價(jià)值，而是消滅了價(jià)值。醫生給人看病創(chuàng )造的價(jià)值本來(lái)是100，醫生種地創(chuàng )造的價(jià)值是10，農民種地創(chuàng )造的價(jià)值是100，農民給人看病創(chuàng )造的價(jià)值是10，所以物盡其用，人盡其才的時(shí)候，創(chuàng )造了100 100=200的價(jià)值，但是人為干預，人不能盡其才，物不能盡其用，這種情況下的勞動(dòng)是消滅價(jià)值的，因為本來(lái)是200的價(jià)值，現在是10 10=20的價(jià)值，相當于消滅了180的價(jià)值。
所以勞動(dòng)價(jià)值理論不對，那問(wèn)題來(lái)了，勞動(dòng)價(jià)值理論得以實(shí)現的前提是交換價(jià)值理論，醫生和農民可以互相交換，你生病了我給你看病多少錢(qián)，你要吃飯我賣(mài)給你糧食多少錢(qián)，自交交換才能夠真正做到人盡其才，物盡其用，才能實(shí)現200的價(jià)值，而不是20的價(jià)值。其實(shí)所謂勞動(dòng)、資本、技術(shù)都是生產(chǎn)要素的一種，如果不能交換，他們都會(huì )消滅價(jià)值，而不是創(chuàng )造價(jià)值。
再舉一個(gè)例子，你在北京市中心搞一塊地去種地，和你在山東某個(gè)肥沃的土地去種地，同樣是土地作為資本，人力作為勞動(dòng)，你在北京那里種地顯然是消滅價(jià)值，不是創(chuàng )造價(jià)值，因為那塊地如果開(kāi)發(fā)干其他事情，給社會(huì )帶來(lái)的價(jià)值遠比在那里種地帶來(lái)的價(jià)值更大。經(jīng)濟學(xué)是教我們做決策的學(xué)科，它認為資源是稀缺的，如果對資源進(jìn)行有效配置從而實(shí)現整個(gè)社會(huì )價(jià)值最大化。
二戰之后，世界上有三分之一的國家選擇了勞動(dòng)價(jià)值理論，都窮的不行了，最終都拋棄了。世界經(jīng)濟的大發(fā)展就是從交換價(jià)值理論的流行，即市場(chǎng)經(jīng)濟的流行。日本當年為什么侵略中國，因為日本缺乏資源，為了爭奪資源，發(fā)動(dòng)侵略戰爭。但市場(chǎng)可以解決這個(gè)問(wèn)題，只要大家可以自由買(mǎi)賣(mài)，就沒(méi)必要發(fā)動(dòng)戰爭了，我缺什么，從你那里買(mǎi)就可以了，你缺什么東西，從我這里買(mǎi)就可以了，價(jià)格由供求決定，沒(méi)必要動(dòng)刀動(dòng)槍的，所以市場(chǎng)可以部分減少戰爭。
像傅海棠他們所倡導的東方經(jīng)濟學(xué)，在我看來(lái)是嚴重的偏計劃經(jīng)濟思路或者勞動(dòng)價(jià)值理論的思路。表面上看我們國家各種高樓大廈各種東西建起來(lái)了，但這就像我上面舉的例子，可能是醫生在種地，農民在看病，浪費更大，有限的資源并沒(méi)有實(shí)現整個(gè)社會(huì )財富或者價(jià)值最大化，反而把這些資源浪費掉了。關(guān)于期貨交易，我還是比較佩服傅海棠老師的，但是說(shuō)到經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域內容，我認為他書(shū)中所說(shuō)的一些內容，確實(shí)是國內客觀(guān)存在的一些現象，但這些現象存在就對嗎，就合理嗎？我覺(jué)得這個(gè)是我們應該思考的事情，灰犀牛不也是習以為常但是可能引發(fā)風(fēng)險的事情嗎？
不說(shuō)了不說(shuō)了，再說(shuō)我感覺(jué)我要收不住了。我個(gè)人偏見(jiàn)交換價(jià)值論，思想、知識、見(jiàn)識上的交換都可以，對于自己已知的知識保持懷疑，對于交換來(lái)的未知內容保持謙虛，這樣才能在知識上不斷進(jìn)步。在研究一些事情的時(shí)候，我們需要了解過(guò)去人們是怎么認為的，現在人們又是怎么認為的，是什么導致這種認知的轉變的，要知道人的認知轉變太難太難了。從古人認為的天圓地方，到現在認為的天方地圓。改變雖小，但是這種改變很難。只有這樣保持謙虛的懷疑精神，你才可能不斷保持獨立保持清醒，一旦你沒(méi)有了懷疑精神，你只能被代表、被潛意識、被利用。
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