我個(gè)人認為，期權最核心的三個(gè)要素是：標的、時(shí)間、波動(dòng)率，根據這三個(gè)核心要素來(lái)選擇相應的交易策略，在策略效果相當的情況下，還需要比較最大損失、最大收益、資金占用率的情況，選擇最大損失最小，最大收益最大、資金占用率最低的策略。與股票和期貨不同，隱含波動(dòng)率是期權價(jià)格的一個(gè)重要影響因素，基于波動(dòng)率的研究可以衍生出各種相關(guān)的波動(dòng)率策略，例如Delta組合交易、Gamma交易、Vega交易、Skew、Convexity交易、波動(dòng)率期限結構交易等，但是今天主要想從實(shí)務(wù)角度，介紹兩種最簡(jiǎn)單的波動(dòng)率策略：震蕩策略和突破策略。
震蕩策略主要是預期標的資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì )大幅波動(dòng)，所采取的交易策略，主要包括賣(mài)出跨式策略和賣(mài)出寬跨式策略。賣(mài)出跨式策略主要是由賣(mài)出一手平值看漲期權和賣(mài)出一手平值看跌期權組成。
賣(mài)出跨式策略的最大收益是賣(mài)出的兩個(gè)期權的權利金之和，但是一旦標的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲或者大幅下跌時(shí)，賣(mài)出跨式策略就會(huì )遭受損失，該策略的盈虧平衡點(diǎn)有兩個(gè)，一個(gè)是行權價(jià)加上賣(mài)出兩個(gè)期權收取的權利金之和，另一個(gè)是行權價(jià)減去賣(mài)出兩個(gè)期權收取的權利金之和。
一般情況下，標的資產(chǎn)的價(jià)格不太可能持續長(cháng)時(shí)間大幅波動(dòng)，當標的資產(chǎn)價(jià)格剛剛經(jīng)歷大幅波動(dòng)之后，通常在短期內不會(huì )發(fā)生大幅波動(dòng)，這個(gè)時(shí)候往往是采取賣(mài)出跨式策略的時(shí)機。這個(gè)策略本質(zhì)上比較激進(jìn)，一旦標的資產(chǎn)繼續大幅波動(dòng)，無(wú)論是大幅上漲還是大幅下跌，都會(huì )導致交易者損失慘重，只有當標的資產(chǎn)在一定的價(jià)格區間之內震蕩時(shí)，交易者才能夠獲利。另外，由于賣(mài)出跨式策略的兩條腿都是期權的賣(mài)方，都是保證金交易，不過(guò)慶幸的是，交易所按照兩條腿中保證金高的那條腿收取，這一點(diǎn)和商品期貨中的跨期套利策略似的，只收取單邊保證金。
賣(mài)出寬跨式策略和賣(mài)出跨式策略有些類(lèi)似，只不過(guò)賣(mài)出跨式策略賣(mài)出的平值看漲和看跌期權，而賣(mài)出寬跨式策略賣(mài)出的是虛值看漲和看跌期權，賣(mài)出看漲期權的行權價(jià)高于賣(mài)出看跌期權的行權價(jià)。
賣(mài)出寬跨式策略的最大收益是賣(mài)出的兩個(gè)期權所收取的權利金之和，但是一旦標的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲或者大幅下跌時(shí)，賣(mài)出跨式策略就會(huì )遭受損失，該策略的盈虧平衡點(diǎn)有兩個(gè)，一個(gè)是賣(mài)出看漲期權的行權價(jià)（K2）加上賣(mài)出兩個(gè)期權收取的權利金之和，另一個(gè)是賣(mài)出看跌期權的行權價(jià)（K1）減去賣(mài)出兩個(gè)期權收取的權利金之和。
當標的資產(chǎn)價(jià)格剛剛經(jīng)歷大幅波動(dòng)之后，通常在短期內不會(huì )發(fā)生大幅波動(dòng)，這個(gè)時(shí)候也可以采取賣(mài)出寬跨式策略。由于賣(mài)出寬跨式策略賣(mài)出的都是虛值期權，從而為交易者提供了更大的犯錯余地，所以比賣(mài)出跨式更安全一些，但也因此損失了一定的利潤空間，因為收取的虛值期權權利金更低了。此外，從資金占用率角度來(lái)講，賣(mài)出寬跨式策略需要交雙邊保證金，所以資金占用率比賣(mài)出跨式更高。
行情要么處于震蕩中，要么處于趨勢中。當行情處于震蕩時(shí)，我們可以采取賣(mài)出跨式和賣(mài)出寬跨式策略；當行情處于突破時(shí)，我們可以采取買(mǎi)入跨式和買(mǎi)入寬跨式策略。買(mǎi)入跨式策略是由買(mǎi)入一手平值看漲期權和買(mǎi)入一手平值看跌期權組成。
買(mǎi)入跨式策略的最大損失是買(mǎi)入兩個(gè)期權收取的權利金，理論上最大收益無(wú)限。但是如果標的資產(chǎn)未能發(fā)生突破，而是在一定區間內震蕩，則該策略就會(huì )遭受損失。該策略到期時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)主要有兩個(gè)：一個(gè)是行權價(jià)加上買(mǎi)入兩個(gè)期權所支付的權利金之和，另一個(gè)是行權價(jià)減去買(mǎi)入兩個(gè)期權所支付的權利金之和。
當預期市場(chǎng)會(huì )發(fā)生重大突破，但是又不確定突破方向時(shí)，采取買(mǎi)入跨式是比較不錯的策略，無(wú)論市場(chǎng)朝哪個(gè)方向的波動(dòng)增大，都會(huì )帶來(lái)不錯的利潤。但如果市場(chǎng)波動(dòng)較小時(shí)，則容易遭受虧損，這與單腿相比會(huì )損失更多的權利金。另外，由于買(mǎi)入跨式策略的兩條腿都是買(mǎi)入期權，所以都必須交權利金，不存在只收單邊權利金一說(shuō)，所以資金占用率更高一些。
買(mǎi)入寬跨式策略和買(mǎi)入跨式策略有些類(lèi)似，只不過(guò)買(mǎi)入跨式策略買(mǎi)入的平值看漲和看跌期權，而買(mǎi)入寬跨式策略買(mǎi)入的是虛值看漲和看跌期權，買(mǎi)入看漲期權的行權價(jià)高于買(mǎi)入看跌期權的行權價(jià)。
買(mǎi)入寬跨式策略的最大收益是買(mǎi)入兩個(gè)期權所支付權利金之和，但是一旦標的資產(chǎn)價(jià)格在一定區間震蕩時(shí)，買(mǎi)入跨式策略就會(huì )遭受損失，該策略的盈虧平衡點(diǎn)有兩個(gè)，一個(gè)是買(mǎi)入看漲期權的行權價(jià)（K2）加上買(mǎi)入兩個(gè)期權支付的權利金之和，另一個(gè)是買(mǎi)入看跌期權的行權價(jià)（K1）減去買(mǎi)入兩個(gè)期權支付的權利金之和。
當市場(chǎng)經(jīng)歷了長(cháng)時(shí)間的窄幅震蕩，交易者預期市場(chǎng)將會(huì )發(fā)生突破，但不確定是上漲還是下跌，這是可以采取買(mǎi)入寬跨式策略。買(mǎi)入寬跨式策略增大了波動(dòng)的區間，使得市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)的概率會(huì )降低，這是與買(mǎi)入跨式策略相比的缺點(diǎn)，但由于是買(mǎi)入的虛值看漲和看跌期權，所以支付的權利金更低一些，資金占用率比買(mǎi)入跨式策略更低一些。
趨勢和震蕩是市場(chǎng)中交替出現的兩種形式，對于期貨交易而言，往往以趨勢交易為主，對震蕩行情采取規避，而對于期權交易而言，趨勢交易時(shí)可以采取買(mǎi)入跨式或買(mǎi)入寬跨式策略，震蕩時(shí)可以采取賣(mài)出跨式或賣(mài)出寬跨式策略。所以期權與期貨和股票相比，不僅具有非線(xiàn)性杠桿的特點(diǎn)，還具備策略多樣性的特點(diǎn)。隨著(zhù)交易的不斷深入，我們后續會(huì )逐漸介紹各種簡(jiǎn)單實(shí)用的期權交易策略。
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