注：公司2016年收購沃特瑪100%股權，主營(yíng)從消防行業(yè)轉向新能源行業(yè)，歷史數據不能反映未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要持續跟蹤，防范風(fēng)險。
堅瑞沃能300116 $堅瑞沃能(SZ300116)$
2016年公司發(fā)行股份購買(mǎi)沃特瑪100%股權，主營(yíng)從消防行業(yè)轉向新能源行業(yè)。
沃特瑪是國內最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、汽車(chē)啟動(dòng)電源、儲能系統解決方案，并率先實(shí)現規?；a(chǎn)和批量應用的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為32650型圓柱鋰電池、電池管理系統（BMS）、動(dòng)力電池組及儲能電池組。根據2015年10月工信部發(fā)布的《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規范條件》企業(yè)及產(chǎn)品目錄（第一批），沃特瑪生產(chǎn)的32650型磷酸鐵鋰電池和26650型三元電池成功入選首批產(chǎn)品目錄。
1、行業(yè)發(fā)展概況
鋰離子動(dòng)力電池是新能源汽車(chē)的核心零部件，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)規劃及中央、地方的配套支持政策確定的七大戰略新興產(chǎn)業(yè)之一。
目前全球范圍內的主要鋰電池生產(chǎn)國家為韓國、日本、中國，三國鋰離子電池市場(chǎng)占有率占全球市場(chǎng)95%以上，其中韓國在2011年超過(guò)日本，成為鋰離子電池市場(chǎng)占有率第一的國家。韓國在市場(chǎng)份額的優(yōu)勢，主要得益于其鋰離子電池產(chǎn)品穩定的性能和低廉的成本。
從行業(yè)整體競爭格局來(lái)看，全球鋰電產(chǎn)業(yè)格局現階段主要是中、日、韓三國企業(yè)之間的競爭，美國和歐洲因看到未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)及儲能領(lǐng)域廣闊空間也全力參與進(jìn)來(lái)。韓國專(zhuān)注于成本控制和供應鏈管理，以三星SDI 為代表，通過(guò)大規模采購中國廉價(jià)優(yōu)質(zhì)的鋰電材料（鈷酸鋰、天然石墨和電解液），獲得規?；a(chǎn)出低成本電芯的能力。日本專(zhuān)注技術(shù)革新，通過(guò)技術(shù)不斷進(jìn)步走在中韓前面獲得第一桶金。與國內鋰電池企業(yè)相比，國外企業(yè)具有比較明顯的設計與技術(shù)優(yōu)勢，他們憑借先進(jìn)的自動(dòng)化技術(shù)、電子技術(shù)、化工技術(shù)，設計制造出能量密度高、一致性好、高倍率充放、低溫性能好的動(dòng)力鋰電池，其產(chǎn)品基本壟斷了純電動(dòng)汽車(chē)的高端市場(chǎng)。
目前三種較成熟的動(dòng)力鋰電池技術(shù)路線(xiàn)分別為錳酸鋰（LMO）路線(xiàn)、三元材料（NCA）路線(xiàn)和磷酸鐵鋰（LFP）路線(xiàn)。我國動(dòng)力電池技術(shù)路線(xiàn)以磷酸鐵鋰為主，代表的企業(yè)包括比亞迪、CATL和國軒高科，而日、韓廠(chǎng)商選擇了高能量密度的三元技術(shù)路線(xiàn)，代表的企業(yè)包括松下、LG.目前，選擇三元電池路線(xiàn)的代表性車(chē)型包括特斯拉（NCA）、普銳斯（NCM）;選擇磷酸鐵鋰路線(xiàn)的代表性的車(chē)型包括比亞迪秦、比亞迪E6等。對比現有主要鋰離子電池類(lèi)型，三元材料鋰電池（NCA）在能力密度、功率密度等方面優(yōu)勢明顯，磷酸鐵鋰電池（LFP）在成本、壽命及安全性等方面優(yōu)勢突出，鎳鈷錳酸鋰電池（NCM）則在功率密度、安全性、溫度適應性、壽命、成本等方面沒(méi)有明顯短板。
鋰離子動(dòng)力電池當前處于規?；瘧玫钠鸩诫A段，產(chǎn)品可以作為單體電池或電池組直接銷(xiāo)售，配套電池管理系統（BMS）以及其他結構件向整車(chē)廠(chǎng)推廣銷(xiāo)售，也可以由電芯制造商加工完成電池組系統之后進(jìn)行銷(xiāo)售。
2、沃特瑪的行業(yè)地位
沃特瑪在電芯材料、生產(chǎn)工藝、成組結構、BMS管理方面擁有獨特的技術(shù)優(yōu)勢，以關(guān)注整車(chē)設計，開(kāi)發(fā)可適應新能源需求的規模自動(dòng)化產(chǎn)品為主要思想，生產(chǎn)電芯以32650-5.5Ah磷酸鐵鋰電池為主打產(chǎn)品，并廣泛應用于新能源純電動(dòng)汽車(chē)、混合動(dòng)力汽車(chē)、汽車(chē)啟動(dòng)電源、電動(dòng)自行車(chē)、移動(dòng)通信基站、風(fēng)光伏發(fā)電、電網(wǎng)儲能、電動(dòng)工具、儲能后備電源等領(lǐng)域。沃特瑪是率先實(shí)現規?；a(chǎn)和批量應用的磷酸鐵鋰電池企業(yè)之一。
2016年底全國動(dòng)力電池在建和投產(chǎn)的產(chǎn)能之和預計將超過(guò)40Gwh。從短期內來(lái)看，鋰離子動(dòng)力電池市場(chǎng)可能面臨競爭加劇的風(fēng)險。雖然短期內動(dòng)力電池市場(chǎng)可能面臨競爭加劇的風(fēng)險，但未來(lái)我國新能源汽車(chē)市場(chǎng)空間巨大，動(dòng)力電池的需求將持續維持在較高水平。沃特瑪作為國內最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車(chē)動(dòng)力電池并率先實(shí)現規?；团繎玫钠髽I(yè)之一，其市場(chǎng)規模較大，具有領(lǐng)先的行業(yè)地位。
2016年年報摘要
2016年度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.67億元，較上年同期增長(cháng)668.45%，實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤5.18億元，較上年同期增長(cháng)1053.13%，實(shí)現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.26億元，較上年同期增長(cháng)1100.42%。報告期內，消防安防工程及產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.35億元，較上年同期增長(cháng)15%；本報告期新增的動(dòng)力電池和新能源汽車(chē)租售及運營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入38.29億元，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入27.31億元；新能源汽車(chē)租售及運營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.67億元。
公司于2016年9月完成收購沃特瑪，將其納入公司合并報表范圍。沃特瑪2016年全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入75.19億元，凈利潤9.63億元。其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入62.83億元，新能源汽車(chē)租售及運營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.36億元。沃特瑪在合并報表期間4個(gè)月（自2016年9-12月）實(shí)現營(yíng)業(yè)收入38.29億元，凈利潤4.61億元，也促使公司本報告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。
2016年度沃特瑪7個(gè)子公司陸續投產(chǎn)，截至本報告期末，沃特瑪動(dòng)力電池實(shí)現產(chǎn)能12 GWh，2016年度全年實(shí)際生產(chǎn)5.45 GWh，銷(xiāo)量達到5.06 GWh，較上年同期增長(cháng)269.34%。
公司前5大客戶(hù)占銷(xiāo)售總額的43.41%。主要客戶(hù)包括東風(fēng)特汽、一汽客車(chē)、大運汽車(chē)、中國重汽豪沃、廈門(mén)金旅、南京金龍、上海申龍、珠海銀隆、江蘇九龍、奇瑞萬(wàn)達、唐駿歐鈴等。
主要研發(fā)項目：
藍牌物流車(chē)537.6V140A輕量化項目（2016年6月 ~ 2016年12月）
藍牌物流車(chē)537.6V100Ah輕量化項目通過(guò)PACK結構減重優(yōu)化、模組快速更換設計、PCB采集替代線(xiàn)束采集設計實(shí)現2016年節省金額：21.65萬(wàn)，預估2017年可節省金額：1.25億；
32650-5Ah超低溫動(dòng)力電池（2016年6月 ~ 2016年12月）
本項目通過(guò)采用石墨烯包覆改性的納米化磷酸鐵鋰、改性的負極材料、功能性電解液，有效提高磷酸鐵鋰導電性能，提高電子遷移速率，改善電池低溫放電，有效解決低溫下充電難題。本項目實(shí)施后，對提高我公司產(chǎn)品結構，提高我公司產(chǎn)品競爭力，加快新能源汽車(chē)在北方的推廣應用具有重要意義。
32650-5.5Ah碳納米管(CNT)應用（2016年5月 ~ 2017年1月）
為解決導電炭黑(SP)、導電石墨(KS-6)作為導電劑帶來(lái)的供應商單一問(wèn)題，本項目研究的CNT的使用除了具有供應商可選性的優(yōu)點(diǎn)，還具備以下一些電池性能優(yōu)點(diǎn)：1)降低電芯內阻，減少產(chǎn)熱，提高電芯安全性能；2)提高倍率性能，適應市場(chǎng)的快充需求；3)提高循環(huán)性能，滿(mǎn)足客戶(hù)長(cháng)壽命要求；4)降低導電劑比例，提高活性物質(zhì)比例，提高容量，提升能量密度。
1MWh儲能電站（2016年7月 ~ 2017年3月）
針對微電網(wǎng)供電，研發(fā)一種中型儲能電站系統，為未來(lái)大型的儲能系統提供模塊化組合提供技術(shù)基礎。
圓柱形磷酸鐵鋰電池加熱系統（2016年9月 ~ 2017年3月）
1.溫度開(kāi)關(guān)作為系統的基礎部分，被用作整個(gè)失效模式下的喚醒信號。 2.低壓?jiǎn)拘央娐贩险?chē)要求，在不做任何變動(dòng)的情況下增加。3.電池包BMS系統與車(chē)聯(lián)網(wǎng)后臺形成智能交互系統。4.加熱高壓回路中四個(gè)直流接觸器開(kāi)關(guān)將失效風(fēng)險降低的系數。
32650-5Ah磷酸鐵鋰快充動(dòng)力電池（2016年6月 ~ 2017年4月）
本項目目的在于研發(fā)出可以快速充電的電池，使得動(dòng)力汽車(chē)不需要頻繁返站充電，全天運營(yíng)僅需利用中午休息的15分鐘補電一次；晚間回到站場(chǎng)則可選擇快充或利用電網(wǎng)波谷電慢充，車(chē)輛與充電設施投入更少，可實(shí)現高效率運營(yíng)與經(jīng)濟效益最大化。此項目在保證快速充電的同時(shí)還兼顧電池的容量、循環(huán)壽命和安全性能。
32650-6Ah高能磷酸鐵鋰動(dòng)力電池（2016年6月 ~ 2017年4月）
磷酸鐵鋰目前依然是應用最成熟，最安全的鋰離子動(dòng)力電池正極材料，但基于磷酸鐵鋰電池實(shí)際能量密度較低的特點(diǎn)，為迎合未來(lái)新能源發(fā)展的趨勢，本項目利用公司現有32650鋼殼結構電池研發(fā)基礎，主要從材料選型、電池結構、制作工藝三方面優(yōu)化，制備出高能量密度，長(cháng)循環(huán)，高安全性能的磷酸鐵鋰動(dòng)力電池。
32650-5Ah鈦酸鋰長(cháng)壽命動(dòng)力電池（2016年6月 ~ 2017年4月）
本項目研發(fā)的32650-5Ah鈦酸鋰長(cháng)壽命動(dòng)力電池，具有快充、長(cháng)壽命、高安全等特性。鈦酸鋰電池擁有10分鐘快速充滿(mǎn)和超長(cháng)循環(huán)壽命為快充動(dòng)力電池的推出，極大地降低運營(yíng)商的購車(chē)成本，有利于新能源公交車(chē)的推廣，同時(shí)大幅度縮短公交車(chē)充電的時(shí)間，使得使用更為靈活便捷。項目的開(kāi)發(fā)將有助于公司積累大倍率、長(cháng)循環(huán)壽命電池技術(shù)，同時(shí)對公司現有電池倍率性能和循環(huán)性能的改善有重要借鑒意義。
18100乘用車(chē)動(dòng)力電池（2016年7月 ~ ？）
本項目的實(shí)施，將為沃特瑪研制出一款專(zhuān)門(mén)用于乘用車(chē)動(dòng)力電池的快速充放電、超長(cháng)循環(huán)壽命的動(dòng)力電池，有助于我司在乘用車(chē)動(dòng)力電池領(lǐng)域的布局。
三元安全動(dòng)力電池（2016年8月 ~ 2017年12月）
在鋰二次電池中，三元LiNixCoyMnzO2、LiNixCoyAlzO2系列材料具有高比容量、循環(huán)性能較好、成本較低等優(yōu)勢，材料的物理化學(xué)性能和電化學(xué)性能隨著(zhù)過(guò)渡金屬元素比例的改變而改變。隨著(zhù)鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展，鋰電正極材料必將走上多元化的道路，鎳鈷錳酸鋰將以其高比容量及低成本的特性逐步成為鋰離子電池正極材料的主要選擇。鎳鈷錳酸鋰的研發(fā)與應用不但符合行業(yè)自身的發(fā)展規律，也完全契合國家的可持續發(fā)展戰略，必將極大地推動(dòng)鋰離子電池的發(fā)展。鎳鈷錳酸鋰的研發(fā)與應用將對我公司鋰電產(chǎn)品實(shí)現高容量、高倍率特性起到巨大的促進(jìn)作用。
新能源汽車(chē)動(dòng)力電池檢驗檢測平臺建設（2015年1月 ~ 2017年12月）
本項目建立動(dòng)力電池評價(jià)體系，建設集“標準、檢測、研發(fā)、人才培養”四位一體的動(dòng)力電池公共檢驗檢測平臺，項目建成后將填補華南地區新能源汽車(chē)動(dòng)力電池檢驗檢測空缺，提升區域檢測能力。項目將在電池材料、單體電池、電池結構、電池模塊、電池管理系統、電池系統熱管理、電池保護系統、充電方法和充電器、電池再次使用以及回收工藝和回收方法等10方面形成標準和評價(jià)體系，為廣東省乃至華南地區樹(shù)立行業(yè)檢測標桿。
沃特瑪新一代動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化項目（2015年4月 ~ 2018年4月）
本項目主要建設內容為對公司前期研發(fā)的高性能鋰離子動(dòng)力電池進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，擴大動(dòng)力電池產(chǎn)能。對已租用的深宇科技園A、B兩棟廠(chǎng)房進(jìn)行裝修改造，其中包括水、電、氣、空調、燈的安裝；車(chē)間區域線(xiàn)的劃分；廠(chǎng)區消防設施的完成；拉線(xiàn)的制作及安裝。購置安裝研發(fā)、生產(chǎn)、檢測設備，建立完整的電芯生產(chǎn)、電池組裝中心和生產(chǎn)線(xiàn)。項目占地面積4198.8平方米，建筑面積15915.61平方米。項目建設期為2015年5月至2018年4月共三年，達產(chǎn)年將形成年產(chǎn)7.5億安時(shí)鋰離子動(dòng)力電池的生產(chǎn)規模。
存貨中，原材料 1,317,931,626.32，在產(chǎn)品 159,875,402.45，庫存商品 519,448,893.09，建造合同形成的已完工未結算資產(chǎn) 241,657,611.63，自制半成品 606,515,569.37，發(fā)出商品 144,912,679.55，委托加工物資 295,157,951.43，屬于經(jīng)營(yíng)所需。
應收賬款回收風(fēng)險：近年來(lái)，隨著(zhù)新能源汽車(chē)行業(yè)高速發(fā)展，標的公司業(yè)務(wù)量持續增長(cháng)。報告期內標的公司收入增長(cháng)顯著(zhù)，導致應收賬款也大幅增長(cháng)。截至2016年12月31日，沃特瑪應收賬款凈額為507,912.13萬(wàn)元，較上年增長(cháng)了285.68%。盡管沃特瑪下游客戶(hù)多為國內知名的整車(chē)廠(chǎng)商，資金實(shí)力雄厚，信用情況良好，沃特瑪應收賬款可回收性較強，但如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng)，下游客戶(hù)出現現金流緊張而支付困難的情形，則會(huì )產(chǎn)生應收賬款回款的風(fēng)險。
沃特瑪的負債主要以流動(dòng)負債為主，截至2016年末，沃特瑪流動(dòng)負債占負債總額的比例為78.93%。其中，短期借款占負債總額的比例為17.86%，應付票據和應付賬款占負債總額的比例為54.08%，前述三項內容合計占負債總額的比例為71.94%，構成了負債的主要內容。沃特瑪短期借款主要用于增加固定資產(chǎn)投資和原材料的采購。注：本次交易將部分募集配套資金用于償還沃特瑪的銀行貸款并補充沃特瑪的流動(dòng)資金，有利于提高沃特瑪的資金實(shí)力，降低資產(chǎn)負債率及所對應的財務(wù)風(fēng)險。
經(jīng)營(yíng)性應收是什么鬼？
經(jīng)營(yíng)性應收項目包括應收賬款 ，應收票據，預付賬款，其他應收款等。
就是說(shuō)，龐大的應收賬導致了經(jīng)營(yíng)現金流很不好，注意風(fēng)險。
價(jià)值成長(cháng)投資分析
公司未來(lái)三年預估增長(cháng)率: 67.63 %（17E:145.80%, 18E:34.18%, 19E:42.83%）。
當前股價(jià)：21，動(dòng)態(tài)市盈率PE: 60.06，合理估值PE: 30，未來(lái)三年預期收益率: 135.28% 。
最新估值可參見(jiàn)：http://www.51xianjinliu.com/xjl/300116.html
——現金劉
聯(lián)系客服
