編者按：

　　近日，記者從多家測試券商獲悉，目前開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)已是萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)。新一代交易系統成功運行之后，融資融券推出預期可在年內明朗。

　　盡管融資融券試點(diǎn)期對業(yè)績(jì)的貢獻有限，但全面鋪開(kāi)后，其對業(yè)績(jì)的貢獻將達到20%以上。更為重要的是，這些業(yè)務(wù)的推出將從根本上改變經(jīng)紀、承銷(xiāo)和自營(yíng)等傳統業(yè)務(wù)的盈利模式和競爭格局，行業(yè)的二次革命即將拉開(kāi)帷幕。

　　記者 李燕娜

　　新系統上線(xiàn) 鋪路融資融券

　　◆準備期

　　11月20日24時(shí)之前

　　◆切換期

　　11月21日零時(shí)至11月22日24時(shí)

　　◆試行期

　　11月23日至12月4日

　　如今，創(chuàng )業(yè)板已順利推出并成為2009年資本市場(chǎng)的一件盛事，而籌備多時(shí)的融資融券則成為市場(chǎng)期待的下一個(gè)“重頭戲”。

　　最近有多方消息稱(chēng)，市場(chǎng)呼聲已久的融資融券業(yè)務(wù)將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業(yè)務(wù)放開(kāi)之后，股指期貨將登上資本市場(chǎng)舞臺。

　　“工欲善其事，必先利其器。”用此話(huà)來(lái)形容上證所將于11月23日啟動(dòng)新一代交易系統是再貼切不過(guò)的。

　　上證所負責人在介紹新一代交易系統時(shí)透露了兩條有價(jià)值的信息：技術(shù)接口方便未來(lái)國際國內各類(lèi)參與者接入，為上證所國際化業(yè)務(wù)的拓展打下堅實(shí)的基礎；為今后交易所開(kāi)展模擬交易業(yè)務(wù)、交易所托管業(yè)務(wù)、多品種、多平臺業(yè)務(wù)等提供理想的支撐平臺。

　　業(yè)內人士指出，新一代交易系統的正式上線(xiàn)預示著(zhù)融資融券、股指期貨、國際板等業(yè)務(wù)或漸行漸近，而種種跡象顯示上交所的確在為這些業(yè)務(wù)準備著(zhù)。

　　事實(shí)上，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)準備得相當完備。特別是去年下半年以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)速度一直較快。去年10月25日和11月1日，包括中信證券(31.59,1.46,4.85%)、海通證券(18.15,1.21,7.14%)、招商證券(32.61,0.71,2.23%)等11家券商已經(jīng)就融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了兩次聯(lián)網(wǎng)測試。管理部門(mén)也對券商融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了現場(chǎng)檢查。

　　早在今年初上證所2009年工作策略發(fā)布會(huì )上，總經(jīng)理張育軍就表示，上證所融資融券的準備工作基本完成，2009年將做好融資融券試點(diǎn)工作，爭取早日推出。

　　而自2008年11月份至今，11家券商完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試正好一年。目前來(lái)看，無(wú)論是交易流程、資金監管、客戶(hù)儲備、風(fēng)險控制、制度建設等方面都已經(jīng)相當完備了，融資融券只等管理層的發(fā)令槍響了。

　　融資融券催熱券商股

　　時(shí)值11家券商完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試一周年，繼創(chuàng )業(yè)板推出之后，相關(guān)業(yè)務(wù)的推出預期再度升溫。多家測試券商也表示，目前開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備，推出預期可在年內明朗。

　　受預期影響，上周五，以長(cháng)江證券(19.72,0.83,4.39%)(000783)、東北證券(42.10,2.05,5.12%)(000686)和西南證券(19.50,1.04,5.63%)(600369)等為代表的券商股集體走高，強勢特征較為明顯。

　　“融資融券一旦推出將大幅提升自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率和估值倍數，行業(yè)重估機會(huì )或將來(lái)臨。”中金公司研究部王松柏表示，由于創(chuàng )新業(yè)務(wù)資本密集型的特征，自有資產(chǎn)規模較大或者目前自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率較高，或有望率先獲得創(chuàng )新業(yè)務(wù)資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。

　　“上交所新系統將會(huì )支持衍生品種交易等新業(yè)務(wù)，而隨著(zhù)新系統交付使用，業(yè)內也紛紛預期融資融券、國際板推出在即，因此使得券商股受到追捧。”申銀萬(wàn)國的分析師鄭鐵民說(shuō)，上交所新系統正式使用，無(wú)疑是券商股在上周五上漲的導火索。

　　據國泰君安研究所表示，融資融券及股指期貨等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的推出，對整個(gè)證券業(yè)貢獻高達15%～20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來(lái)深遠的影響。

　　國泰君安的分析師孫穎進(jìn)一步補充說(shuō)，券商加快營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局，也是券商股受到追捧的重要原因之一。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注券商板塊的一些規模不要太大的個(gè)股，如海通證券(600837)、長(cháng)江證券、西南證券。

　　新業(yè)務(wù)貢獻增量收入近20%

　　事實(shí)上，融資融券的推出可以逐步改變市場(chǎng)單邊運行格局，打通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通渠道，提高證券市場(chǎng)交投活躍性，同時(shí)可以拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產(chǎn)迅速膨脹，由于風(fēng)險控制的要求，證券公司對固定收益類(lèi)投資和貨幣市場(chǎng)類(lèi)投資比例將上升，導致自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率難以達到10%，從而拉低自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數。

　　而融資融券一旦推出，較低的風(fēng)險、有望高達10%的融資融券利率和與經(jīng)紀業(yè)務(wù)的協(xié)同效應必將大量分流傳統自營(yíng)業(yè)務(wù)的自有資產(chǎn)，迅速提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業(yè)績(jì)短期放大比例將超過(guò)20%，長(cháng)期放大比例有望達到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來(lái)看，由中登公司、相關(guān)券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發(fā)表文章稱(chēng)，融資融券將在未來(lái)成為券商五大常規業(yè)務(wù)之一，預計今后幾年，融資融券業(yè)務(wù)占券商收入的比重將達到15%～22%。

　　數據顯示，融資融券業(yè)務(wù)是境外券商重要收入來(lái)源之一，剔除對凈利潤實(shí)際貢獻度較小的證券相關(guān)利息收入后，美國券商主要業(yè)務(wù)收入中，融資融券業(yè)務(wù)收入所占比重平均約為15%。而融資融券業(yè)務(wù)對市場(chǎng)交易量的貢獻量也相當可觀(guān)，以日本為例，近年來(lái)融資融券業(yè)務(wù)占券商代理交易額的比重達到13%～16%，占市場(chǎng)交易比重也超過(guò)10%。

　　目前，與境外券商相比，境內券商資管業(yè)務(wù)的差距仍非常明顯。大部分券商資管業(yè)務(wù)收入貢獻比重在5%以下；資管業(yè)務(wù)收入過(guò)度依賴(lài)基金和其他手續費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規模偏小，大量休眠的經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)沒(méi)有通過(guò)價(jià)值挖掘轉化為資管客戶(hù)，收入貢獻度偏低。

　　券商迎來(lái)整合大潮

　　在目前資本市場(chǎng)逐漸向好的趨勢下，券商迎來(lái)了行業(yè)整合的良好時(shí)機。

　　申銀萬(wàn)國分析師孫健認為，證券行業(yè)并購機會(huì )主要分為兩類(lèi)：

　　一類(lèi)是在一參一控、上海金融中心建設等政策或制度主題下，引發(fā)的券商合并或換股上市等相關(guān)投資機會(huì )。

　　另一類(lèi)是在券商自身利益驅動(dòng)(證監會(huì )明確支持排名行業(yè)前20的公司IPO，排名靠后的公司通過(guò)相互并購達到條件)或大股東利益驅動(dòng)下(旗下上市公司經(jīng)營(yíng)狀況差，或上市公司股權激勵及做出業(yè)績(jì)承諾，從而產(chǎn)生資本運作內生動(dòng)力的)，產(chǎn)生的券商合并或大股東將手持券商股權注入上市公司，從而變相實(shí)現證券化目標衍生的投資機會(huì )。

　　兩方面契合，未來(lái)券商行業(yè)并購與整合有望加速，盡管會(huì )面臨利益分配、區域保護等方面問(wèn)題。

　　華融證券的首席策略分析師肖波指出，券商今年的整合大限已到，近期海通證券又公布了收購的消息，這將成為中國券商向國際化邁進(jìn)的步驟，會(huì )影響國內其他券商整合的步伐。

　　事件連接：海通收購香港大福證券

　　“收購大福證券，是我們實(shí)現國際化戰略的重要一步。”海通證券董事會(huì )秘書(shū)、總裁助理金曉斌11月24日在上海表示，大福證券將成為有力的海外投融資平臺，增強海通的業(yè)務(wù)創(chuàng )新和國際競爭力。

　　海通證券11月25日起恢復交易。金曉斌表示，國際化是海通證券發(fā)展的重要方向，海通目前市值排名全球第六，全國第二；而大福證券在本地券商中排名第一，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理規?？捎^(guān)。未來(lái)如果要保持持續發(fā)展的后勁，必須融入國際體系中。

　　金曉斌認為，目前證券行業(yè)在很大程度上靠天吃飯，要有效對沖行業(yè)波動(dòng)性，擴大收入來(lái)源是非常必要和有效的辦法，收購大福證券也是為了實(shí)現這個(gè)目標。他表示，目前海通證券財務(wù)指標非常健康，公司運轉正常健康。

　　關(guān)注小盤(pán)優(yōu)質(zhì)券商股

　　海通證券：直接受益融資融券

　　綜合實(shí)力強。國泰君安分析師梁靜認為，海通證券盡管與行業(yè)領(lǐng)先的中信證券仍有不小差距、短期內也難以趕超，但在“一超多強”的競爭格局中仍占據一席之地，綜合實(shí)力已穩居行業(yè)前列，尤其是在資本實(shí)力、創(chuàng )新業(yè)務(wù)實(shí)力上遠遠超越其他券商。

　　可供出售金融資產(chǎn)潛在收益可觀(guān)。目前無(wú)限售條件的深發(fā)展(000001)、世茂股份(17.64,-0.56,-3.08%)(600823)等前10大重倉股目前浮盈約10億元；按照目前的價(jià)格、不考慮流動(dòng)性折價(jià)，尚在限售期內的浦發(fā)銀行(23.20,1.09,4.93%)(600000)和京東方A(5.16,-0.15,-2.82%)(000725)的浮盈近20億元。兩者總計約30億元。

　　創(chuàng )新推進(jìn)速度超預期，對融資融券的彈性高。新業(yè)務(wù)布局完善，競爭力僅次于中信證券(600030)，產(chǎn)業(yè)基金行業(yè)領(lǐng)先，凈資本居首，使其爭取融資融券牌照優(yōu)勢明顯；與中信證券相比，可投入的資本相仿，但業(yè)績(jì)基數較低，這使得其對融資融券等業(yè)務(wù)的彈性要高于中信證券，因而將是融資融券等創(chuàng )新業(yè)務(wù)推出的最大受益者。

　　西南證券：走出重慶 布局全國

　　公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤的一半以上在重慶地區，地域特色鮮明。但公司在重慶市壟斷優(yōu)勢并不特別突出，雖然壓低了公司目前的傭金率水平，但也降低了未來(lái)傭金率下滑的空間。作為重慶市唯一一家本地券商和唯一一家上市金融企業(yè)，公司發(fā)展倍受重慶市政府關(guān)注，未來(lái)區域內經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)發(fā)展潛力很大。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，公司2009年前3季度自營(yíng)業(yè)務(wù)表現優(yōu)異，實(shí)際程度遠超利潤表所能反映，公司通過(guò)參與蘇寧環(huán)球(16.60,-0.47,-2.75%)(000718)和京東方A增發(fā)積累了大量的浮盈(其中蘇寧環(huán)球將于11?月26?日解禁)，近兩三年自營(yíng)業(yè)績(jì)有堅實(shí)保障。

　　科德投資蘇海彥稱(chēng)，技術(shù)上，該股日K線(xiàn)圖形成明顯的大三底走勢，隨著(zhù)量能的不斷累積，該股有望在近期完成突破，走出大行情。