盡管A股在最后一個(gè)交易日強勢收出長(cháng)陽(yáng)，但仍然難掩1月的悲傷。據統計，1月的20個(gè)交易日里，上證綜指累計跌幅高達22.65%，創(chuàng )下2008年10月來(lái)最大月度跌幅，這也是史上第六大月度跌幅。
不過(guò)，就在A(yíng)股一片愕然之時(shí)，期權市場(chǎng)卻是一片歡聲，其中1月認沽期權集體暴漲，部分合約漲幅甚至高達10倍。
據中國證券報記者了解，上周，很大一部分認沽期權頭寸來(lái)自于對沖盤(pán)，因此暴漲之下，鮮見(jiàn)暴富色彩。不過(guò)，期權的避險故事卻得到演繹，特別在“連段子手都想不說(shuō)話(huà)”的“黑色星期二”，認沽期權的買(mǎi)入頭寸讓部分投資者保留了實(shí)力，以圖東山再起。
期權對沖保存實(shí)力 “寒流”之下，個(gè)人投資者李先生算是一個(gè)幸運兒。李先生的股票倉位較重，并且閑置資金并不充裕，他并不想砍倉，但在市場(chǎng)不穩的情況下，心里難免打鼓——如果暴跌，他必然首當其沖，損失慘重。在投資顧問(wèn)的建議之下，上周一(1月25日)李先生買(mǎi)入50ETF沽2月2100合約，在對沖比率上選擇了不完全對沖，整體上對沖了約30%的風(fēng)險敞口。
如果你擔心某種情況會(huì )發(fā)生，那么它就更有可能發(fā)生——這就是心理學(xué)中著(zhù)名的墨菲定律。果不其然，就在1月26日，A股就迎來(lái)“黑色星期二”。截至當天收盤(pán)，上證綜指報2749.78點(diǎn)，下跌6.42%；
深證成指報9483.55點(diǎn)，下跌6.96%。市場(chǎng)一片愕然，甚至“連最擅長(cháng)調侃的段子手都消失了”。
不過(guò)，李先生的期權頭寸起了保護作用，就在現貨大跌之時(shí)，其手里的認沽期權大漲逾60%，這部分頭寸幫助他避免了更大損失，保存了東山再起的實(shí)力。
其實(shí)1月26日當天，就在股票市場(chǎng)跌聲一片之際，期權市場(chǎng)卻一片歡樂(lè )的海洋。其中1月認沽期權集體暴漲，部分合約漲幅甚至高達10倍。截至當天收盤(pán)，50ETF沽1月1950收盤(pán)報0.0107元，漲970%；50ETF沽1月2000報0.0403，漲1085%；50ETF沽1月2050報0.0843，漲502.1%。
“上周二認沽期權合約暴漲，很大一部分是來(lái)自于對沖盤(pán)的需求，市場(chǎng)恐慌情緒大幅推高了看跌期權的隱含波動(dòng)率?！?a target="_blank">南華期貨期權分析師徐玥告訴記者，大盤(pán)連續回調后市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒有所蔓延，雖然買(mǎi)入看跌期權作為裸頭寸的投資方式較為激進(jìn)，但在持有現貨時(shí)買(mǎi)入看跌期權還是可以對沖風(fēng)險的。
光大期貨期權研究員劉瑾瑤也指出，在此輪大跌過(guò)程中，期權的避險功能得到了良好的體現，特別是保護性認沽策略。該策略是指持有50ETF或大量藍籌股的投資者使用買(mǎi)入對應張數的認沽期權的方式為自己持有的現貨頭寸進(jìn)行保險。在諸如1月26日的大跌行情中，使用保護性認沽策略的投資者可以用買(mǎi)入認沽期權獲得的盈利來(lái)彌補現貨的損失。并且，即便日后股價(jià)觸底反彈，該策略還能保存現貨部位盈利的能力。
海通期貨分析師楊磊給我們算了一筆賬，從期權的角度來(lái)說(shuō)，若投資者在前一個(gè)周五收盤(pán)時(shí)買(mǎi)入一張50ETF沽2月2050合約，其收盤(pán)價(jià)在五個(gè)交易日內上漲了0.0825元，可見(jiàn)期權的套保效果還是較明顯的?！斑@還是在現貨與期權比例為1:1的情況下計算的，如果考慮Delta中性對沖的話(huà)，期權的對沖效果可以更好?！?br>
單日暴漲10倍輕松捕捉收益 期權的精髓在于避險，從方向性避險到投資性避險，期權不僅確保資產(chǎn)不會(huì )減少，甚至可以用來(lái)創(chuàng )造財富神話(huà)。
在期權發(fā)展較為成熟臺灣，就有一個(gè)著(zhù)名的財富故事。當年，出租車(chē)司機老李剛好在端午節前，花了10萬(wàn)元臺幣(約2萬(wàn)人民幣)買(mǎi)入到期日臨近的深度虛值期權，由于那時(shí)合約已經(jīng)非常便宜，老李一口氣買(mǎi)入2000張。誰(shuí)知端午節過(guò)后，現貨市場(chǎng)突然發(fā)動(dòng)一波漲勢，最終老李的期權頭寸給他帶來(lái)了2000萬(wàn)臺幣(約400萬(wàn)人民幣)的財富，收益率高達200倍。
劉瑾瑤指出，在期權合約到期日臨近時(shí)，市場(chǎng)可能存在高收益的機會(huì )。他們經(jīng)常推薦客戶(hù)使用這種策略。這個(gè)策略主要是利用期權臨近到期前時(shí)間價(jià)值所剩不多的特點(diǎn)，把握到期日前的盈利機會(huì )。具體操作為：在到期日前一周，投資者通過(guò)買(mǎi)入認購/認沽期權來(lái)替代現貨/期貨買(mǎi)賣(mài)，并且用平值或實(shí)值期權代替虛值期權的買(mǎi)賣(mài)，抓住到期行情。
“在1月26日的股市大跌中，認沽期權價(jià)格大漲，其中‘50ETF沽1月2000’單日漲逾10倍，看空后市并選擇購買(mǎi)平值或實(shí)值1月認沽期權的投資者獲得了豐厚的收益?！眲㈣幷f(shuō)。
不過(guò)，也有業(yè)內人士認為，由于種種原因，上周期權的大幅波動(dòng)對市場(chǎng)實(shí)際影響有限。有人算了一筆賬：在1月26日，50ETF沽1月2000合約早上買(mǎi)入1手也就30多元，一般投資人只能持倉100手，即便整個(gè)10倍的漲幅都賺到，最多也就賺4萬(wàn)多元。該合約當天成交量只有1.2萬(wàn)手，可見(jiàn)數額還是很有限。
銀河期貨期權部總經(jīng)理賴(lài)明潭表示，若干倍的收益在期權市場(chǎng)并非罕見(jiàn)。因為期權在最后一天到期的時(shí)候，可能從虛值突然變成實(shí)值期權，此時(shí)可能翻很多倍。但是即便如此，取得高收益也有很大的運氣成分，大部分情況下，這些權利金還是會(huì )“付諸東流”的。
除了到期日臨近時(shí)的高杠桿特性，“黑天鵝事件”事件也是期權出現高收益的可能原因。例如，美國“9·11事件”發(fā)生之后，美股崩盤(pán)，當時(shí)深度虛值的期權出現幾百倍的暴漲。此外，2008年金融風(fēng)暴、國際原油暴跌等事件，都曾促發(fā)對應的期權價(jià)值巨幅波動(dòng)。
更多的專(zhuān)業(yè)機構人士提醒，投資者應該淡化期權的暴富色彩。畢竟在這種非線(xiàn)性的品種中，一鳴驚人的故事還是少數，更多的人最后還是灰飛煙滅?？陀^(guān)上，在期權上投資每年有20%-30%的穩定回報是好的預期和目標。
期權交易圈內就流傳著(zhù)這樣一個(gè)案例，韓國一位很優(yōu)秀基金經(jīng)理，每個(gè)月在期權上的收益為5%，持續了15年。
波動(dòng)率回歸暗示入場(chǎng)新機遇 諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、行為金融理論大師
羅伯特·希勒曾指出，市場(chǎng)本身的放大機制具有反饋環(huán)的作用，能將最初的一種情緒放大成一個(gè)趨勢。因此有業(yè)內人士指出，在A(yíng)股中，即便市場(chǎng)中有90%的投資者看多，僅僅有10%的持不同意見(jiàn)者，但是當這一小部分投資者試圖離場(chǎng)兌現籌碼時(shí)，已足以導致踩踏式的大跌，并迅速扭轉場(chǎng)內90%的投資者對未來(lái)的判斷。
因此，一個(gè)測量投資者情緒的指標意義重大。波動(dòng)率指數就是一個(gè)高效靈敏的“風(fēng)險監測指標”。波動(dòng)率指數是跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)性的指數，一般通過(guò)標的期權的隱含波動(dòng)率計算得來(lái)，該指數反映出投資者愿意付出多少成本去對沖投資風(fēng)險。
期權波動(dòng)率方面，上周，認購期權和認沽期權的隱含波動(dòng)率整體走高。截至上周五收盤(pán)，2月平值認購合約“50ETF購2月2000”隱含波動(dòng)率為29.71%；2月平值認沽期權合約“50ETF沽2月2000”隱含波動(dòng)率為39.36%。
徐玥指出，上周在大盤(pán)連續下挫的影響下，認沽期權合約隱含波動(dòng)率一度快速上升，尤其是實(shí)值合約，隱含波動(dòng)率從30%-40%上升至50-70%。
“這讓我們想起了‘6.17股災’之后，認沽合約被用于合成股指空頭頭寸導致價(jià)格大幅度攀升、隱含波動(dòng)率持續高位的情況。但隨著(zhù)市場(chǎng)慢慢恢復平靜，認沽期權的隱含波動(dòng)率在短時(shí)間內迅速回歸。借鑒之前的行情走勢，在大盤(pán)處于較低位置的時(shí)候，需再次重點(diǎn)關(guān)注認沽期權隱含波動(dòng)率的回歸情況，適當賣(mài)出認沽期權作為短線(xiàn)交易思路?！毙飓h說(shuō)。
楊磊表示，上周期權隱含波動(dòng)率整體上漲，不過(guò)還遠低于去年七八月份的峰值，看跌看漲比率沖高回落，這些說(shuō)明市場(chǎng)雖然有一定的擔憂(yōu)，但恐慌情緒與去年七八月份相比低很多。從期權持倉角度來(lái)看，當月合約中認購期權合約的持倉也明顯多于認沽期權合約，所以對于當前現貨市場(chǎng)走勢不必過(guò)分擔憂(yōu)，有持倉的可以買(mǎi)入認沽期權進(jìn)行套保，沒(méi)持倉的可觀(guān)望，小倉位逐步入場(chǎng)。
“上周五行情放量反攻態(tài)勢明顯，前期連續暴跌促使市場(chǎng)存在反彈需求。鑒于當前技術(shù)指標提示及春節紅包行情的預期，節前最后一周走勢仍以震蕩抬升為主。建議投資者可少量持有牛市價(jià)差策略組合，在標的緩漲實(shí)現獲利的同時(shí)，下行風(fēng)險也能得到有效管控?！比A林證券衍生品交易部檀君君認為。
