這幾天頻上頭條的除了A股大漲之外，恐怕還有國際油價(jià)接連暴跌。截止12月2日周二收盤(pán)，紐約商品交易所原油期貨價(jià)格每桶67.41美元，較年內高點(diǎn)跌去37%，而大部分跌幅都發(fā)生在三個(gè)月內。投資者不禁要問(wèn)，原油到底怎么了？
圖一：國際油價(jià)一年來(lái)走勢圖
一個(gè)季度油價(jià)跌去三成
Demon從2008年開(kāi)始一直跟蹤國際原油期貨市場(chǎng)，期間曾經(jīng)歷過(guò)數次大震蕩，但像近期日跌10%的幅度還非常罕見(jiàn)。Demon的看法是，油價(jià)和黃金等市場(chǎng)不同，這一大宗商品與實(shí)體經(jīng)濟密切相關(guān)，對供需非常敏感。這次的油價(jià)暴跌始于六月末，三個(gè)月跌幅就超過(guò)30%。其實(shí)，在一個(gè)月前沙特對美國原油出口降價(jià)就已經(jīng)預示了歐佩克很難通過(guò)減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià)。
除了全球經(jīng)濟放緩需求導致增速滑坡之外，還有一個(gè)不可忽視的因素是美國頁(yè)巖油的爆發(fā)。我們先來(lái)看看2010年后美國國內原油產(chǎn)量。如下圖，2010年以來(lái)，美國原油產(chǎn)量幾乎增加了一倍。
圖二：美國原油產(chǎn)量走勢圖
減產(chǎn)真的能保住油價(jià)嗎？
歐佩克為什么不減產(chǎn)？當然，在經(jīng)濟嚴重依賴(lài)能源出口的情況下讓產(chǎn)油國減產(chǎn)并不是件容易的事。更何況，減產(chǎn)也未必能夠在一個(gè)很長(cháng)的時(shí)期內提振油價(jià)。我們來(lái)看看下面這張圖，美國從歐佩克成員國和非歐佩克產(chǎn)油國的原油進(jìn)口量2010年以來(lái)幾乎下降了一半，這就不難理解為何沙特寧可降價(jià)也要保住市場(chǎng)份額了。
圖三：美國原油進(jìn)口量走勢圖
歐佩克項莊舞劍意在沛公
Demon曾經(jīng)2012年買(mǎi)入過(guò)油田服務(wù)類(lèi)上市公司股票，不過(guò)也只是作為對沖投資組合風(fēng)險的便宜之舉。既然是大宗商品，除了供需之外，還有一個(gè)必須要考慮的因素是生產(chǎn)成本。目前，歐佩克產(chǎn)油國的平均生產(chǎn)成本是每桶40美元，沙特最低，科威特，伊拉克和伊朗次之，委內瑞拉和非洲產(chǎn)油國生產(chǎn)成本略高。而美國頁(yè)巖油不同產(chǎn)區和不同公司的生產(chǎn)成本差別很大，整個(gè)行業(yè)平均成本約為每桶60美元，最低的可以低至每桶40美元，最高的也有每桶70至80美元的，加拿大砂巖油成本更高。
按照現在油價(jià)每桶67美元左右的價(jià)格，大部分石油開(kāi)采公司仍可獲利。但是如果油價(jià)繼續下行，很多開(kāi)采成本較高的公司將被迫減產(chǎn)。歐佩克的目的其實(shí)非常明確，自損八百也要殺敵一千，把美國頁(yè)巖油生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)。
我們先來(lái)看看美國主要頁(yè)巖油生產(chǎn)商的股價(jià)表現。本周以來(lái)，主要頁(yè)巖油開(kāi)采商依歐格資源（EOG）跌幅10%，切薩皮克（CHK）跌幅20%，丹伯里資源（DNR）跌幅36%，新地勘探（NFX）跌幅23%，古德里奇原油（GDP）跌幅60%。
低油價(jià)時(shí)代的投資機會(huì )
市場(chǎng)情緒總是會(huì )過(guò)度推升或打壓股票，我們無(wú)法確定未來(lái)油價(jià)觸底反彈的時(shí)機，但是這一天總會(huì )到來(lái)。在此之前油價(jià)可能還會(huì )經(jīng)歷一定時(shí)期的劇烈震蕩。油價(jià)下跌也意味著(zhù)下游廠(chǎng)商生產(chǎn)成本降低，消費者少掏腰包。除去套期保值和產(chǎn)業(yè)鏈傳導的過(guò)程，三到六個(gè)月內這些效應將逐漸顯現出來(lái)。
Demon認為低油價(jià)時(shí)代也蘊藏著(zhù)很多投資機會(huì )，低油價(jià)中最受傷的應為業(yè)務(wù)較為集中的獨立油氣開(kāi)采商，大型多元化的原油巨頭抗壓能力相對較強。下游產(chǎn)業(yè)鏈中油田服務(wù)類(lèi)公司影響尤為嚴重且短時(shí)間內恐怕無(wú)法逆轉，而原油管道運營(yíng)商受到的影響也相對嚴重。那些運營(yíng)成本中與能源成本較高的產(chǎn)業(yè)直接受益，比如航空，物流等，切記，投資這些周期性非常明顯股票的前提是估值合理。
價(jià)值投資者在資產(chǎn)價(jià)格重估的情況下也多了很多選擇機會(huì )。能源類(lèi)股票波動(dòng)性增加將帶來(lái)更好的交易性機會(huì )，膽大心細風(fēng)險承受能力較高的投資者可以利用杠桿ETF和期權謀取超額收益。
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