一、虧損的真實(shí)原因
這幾年，天潤乳業(yè)、麥趣爾、西域春等新疆乳業(yè)公司還算是“有利可圖”，相比之下西部牧業(yè)就顯得捉襟見(jiàn)肘，簡(jiǎn)直不像是新疆親生的。同在新疆況且還有當地國資公司和資本市場(chǎng)支持，西部牧業(yè)的毛利率還一直相對較低，對政府補貼的依賴(lài)性相對較高。
從西部牧業(yè)近些年的利潤表-營(yíng)業(yè)利潤可以看出，其自身的內部增長(cháng)潛力乏善可陳，對尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)相當迫切。
以投資價(jià)值為目標去評判的話(huà)，采取針對“現金奶牛類(lèi)”項目外延式并購應當是西部牧業(yè)的首要任務(wù)，也是比較便捷的市場(chǎng)拓展和市值管理途徑，但是這三年公司主要資本動(dòng)作卻是新項目投資。結果新項目年年虧損，老項目的利潤也從豐厚變成了稀薄，業(yè)績(jì)整個(gè)被拖進(jìn)巨虧的泥沼里，越陷越深。
比如，2011年收購控股的花園乳業(yè)在2014年營(yíng)業(yè)利潤還有2875萬(wàn)，2015年直降為-1414萬(wàn)，2016年營(yíng)業(yè)利潤是1782萬(wàn)元，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流凈額卻高達1.25億元，說(shuō)明花園乳業(yè)的資金周轉和變現能力已相當吃力了。
而子公司西牧乳業(yè)更是慘不忍睹了，2015年7月份從伊利股份手里買(mǎi)來(lái)以后，當年虧損1970萬(wàn)元，2016年虧損4236萬(wàn)元，2017年1-8月虧損更高達5595萬(wàn)元。
控股子公司都是上市公司的親生子，投入大量資金長(cháng)期培育，也是符合情理邏輯的。
只是西部牧業(yè)竟然在資金相對匱乏的狀況下，對參股公司也關(guān)愛(ài)有加，原因有些撲朔迷離。
2016年7月份，西部牧業(yè)發(fā)布了一則公告，提到全資子公司畜牧工程中心擬向下屬1家控股子公司，2家合營(yíng)公司和10家參股公司，提供總額在14000萬(wàn)元以?xún)鹊慕杩?h-char unicode="ff0c">，借款用途為：用于購買(mǎi)生產(chǎn)原料（包括：飼養用青貯、苜蓿等），借款期限為一年。
西部牧業(yè)借款給全資子公司畜牧工程研究中心的12家參股孫公司采購飼料，而這12家參股孫公司又是向誰(shuí)采購原材料呢？
答案是向西部牧業(yè)全資子公司泉牲牧業(yè)采購生產(chǎn)材料，2016年的采購額是1.46億元，而泉牲牧業(yè)的2016年銷(xiāo)售額不過(guò)1.55億元，2015年的采購額是6千萬(wàn)元。
這等于西部牧業(yè)的資金左手倒右手，而且還增加了營(yíng)業(yè)收入和利潤。
而這12家參股孫公司的真實(shí)背景也不容小覷。
而第八師國資委也是西部牧業(yè)的最終實(shí)際控制人。
2014年，西部牧業(yè)向畜牧工程研究中心提供資金7623萬(wàn)元，2015年向研究中心提供資金2.6億元，2016年底提供資金的余額達到4.12億元。
2015年底，畜牧工程研究中心則向13家（上述12家參股孫公司，再加1家直接參股子公司）參股企業(yè)提供資金資助的余額是1.22億元，2016年底余額到2.27億元。
西部牧業(yè)一邊肩負這西牧乳業(yè)早期投建的重任，又一邊大力支持參股公司的發(fā)展，結果短期借款到2016年已飆升近10億元。
西部牧業(yè)從事奶制品生產(chǎn)，又處于這些參股公司的下游，2015年向參股公司采購生鮮奶達到846萬(wàn)元，但是2016年卻直接飆升到1.25億元。
也就在2016年，西部牧業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現奇異的一幕，2016年全年毛利率7.13%，其中第四季度毛利率直接降至0.18%，，然后2017年一季度神奇地回調到14.95%。
西部牧業(yè)的毛利率異常波動(dòng)，與關(guān)聯(lián)采購有多大的關(guān)系，目前暫不得知。
不過(guò)肯定的是，綜合來(lái)看，西部牧業(yè)的資金并沒(méi)有全部集中于自身控制下的某一優(yōu)勢業(yè)務(wù)，而是發(fā)散性地短時(shí)間內投到多個(gè)初期項目（尤其是參股公司項目）中，造成的結果就是成長(cháng)期虧損集中爆發(fā)，從而對業(yè)績(jì)和利潤產(chǎn)生了重大負面影響。
二、業(yè)績(jì)預告不實(shí)的背后
延續2015年的狀況，2016年1-9月份西部牧業(yè)的仍在巨虧的泥沼中苦苦掙扎，看情況全年是沒(méi)有扭虧可能了。
到2016年12月，西部牧業(yè)的大股東石河子國資公司通過(guò)大宗交易，減持了100萬(wàn)股。
到了今年 1 月 24日，西部牧業(yè)披露“2016 年度業(yè)績(jì)預告”中預計的業(yè)績(jì)450 萬(wàn)元至950 萬(wàn)元，暗示第四季度實(shí)現了較大盈利，已彌補了虧損。
2月27日，西部牧業(yè)發(fā)布業(yè)績(jì)快報里，表示歸屬于上市公司股東的凈利潤473.92萬(wàn)元，扭虧原因只字未提。
直至4月28日西部牧業(yè)發(fā)布2016年報，真實(shí)業(yè)績(jì)才浮出水面，原來(lái)第四季度并沒(méi)有神跡，而是只有551萬(wàn)利潤，全年的虧損5221萬(wàn)元。
由于西部牧業(yè)對2016年業(yè)績(jì)前后披露差距過(guò)大，引起了深交所的關(guān)注，財務(wù)總監也被約談，公司被公開(kāi)譴責。
而就在2015年12月到2016年5月，西南證券、財富證券、興業(yè)證券和中信建投證券相繼祭出研報，對西部牧業(yè)予以“增持”評級，相當肯定其成長(cháng)性和業(yè)績(jì)潛力。
于此同時(shí)，西部牧業(yè)大股東石河子國資公司則是頻繁大宗減持。
西部牧業(yè)發(fā)業(yè)績(jì)預告稱(chēng)扭虧，券商密集發(fā)研報予以增持評級，西部牧業(yè)大股東則是順勢減持，此后西部牧業(yè)被爆出業(yè)績(jì)披露前后不一，差距近6000萬(wàn)，整個(gè)過(guò)程似乎是個(gè)局。誰(shuí)是受益者，不言而喻。
Sir長(cháng)認為，西部牧業(yè)業(yè)績(jì)預告失真并非工作失誤，而是為大股東套現進(jìn)行掩護。
石河子國資公司于2016年6月和8月共質(zhì)押了3677萬(wàn)股，質(zhì)押成本均是在14元左右，平倉線(xiàn)是8.5元左右，而11月和12月正處于股價(jià)高位，這時(shí)候開(kāi)始套現對石河子國資最有利，而套現也是為預備公布業(yè)績(jì)虧損后，股價(jià)下跌對保證金的需求。最近，西部牧業(yè)已經(jīng)跌破預警價(jià)，西部牧業(yè)勢必正在追加保證金。
三：斷臂求生的焦慮
石河子國資公司大額質(zhì)押股份以及減持套現，顯露出石河子國資公司同樣的資金窘迫處境。
更窘迫的是西部牧業(yè)。因為一旦西部牧業(yè)2017年再虧損，就要被戴上退市預警的ST，自身融資處境會(huì )陷入不利，同時(shí)不利于石河子國資公司減持套現以及質(zhì)押融資。
最近，西部牧業(yè)掛牌轉讓西牧乳業(yè)81%的控制權，顯然有些斷臂求生的意味，石河子國資公司絕不會(huì )眼睜睜看著(zhù)西部牧業(yè)走向ST。
要知道，這2年來(lái)西牧乳業(yè)幾乎是西部牧業(yè)最疼愛(ài)的幺兒，雖然西牧乳業(yè)的業(yè)績(jì)連年不爭氣，西部牧業(yè)可沒(méi)少砸錢(qián)。
2016年西牧乳業(yè)添置的德國設備價(jià)值就多達1個(gè)億，還預付了大額的工程設備款和產(chǎn)品包裝物款，并增加了700萬(wàn)的在建工程。今年上半年的銷(xiāo)售費用就比上年同期增加了1588萬(wàn)，同比增加85.99%，全是在做品牌和市場(chǎng)推廣。
西部牧業(yè)資不抵債，還在大規模投資和開(kāi)拓市場(chǎng)，背后是西部牧業(yè)孜孜不倦地輸血資金，從這一點(diǎn)來(lái)看，西部牧業(yè)還是非常堅定地看好西牧乳業(yè)發(fā)展和完善常溫奶、低溫酸奶及奶粉業(yè)務(wù)，畢竟控股子公司花園乳業(yè)和西牧乳業(yè)是新疆唯一兩家取得嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)許可的本地乳制品加工企業(yè)。
在今年8月西部牧業(yè)發(fā)布的半年報里，西部牧業(yè)還表現了對西牧乳業(yè)的堅持和期待。如今僅僅三個(gè)月不到，西牧乳業(yè)再次轉讓，足以見(jiàn)西部牧業(yè)已進(jìn)退維谷。
不出意外，年內必然會(huì )有接手方，畢竟西部牧業(yè)需要渡劫，也許若干年后，西牧乳業(yè)還會(huì )回歸西部牧業(yè)旗下也未嘗不可能，畢竟西部牧業(yè)是石河子政府最為扶持的乳業(yè)公司，也是國資的親兒子。
結語(yǔ)
Sir長(cháng)解讀完西部牧業(yè)，內心相當復雜。西部牧業(yè)業(yè)績(jì)的持續衰落，并非管理者個(gè)人主觀(guān)意志的偏執，而是集體利益與個(gè)體利益之間的不能融合下的現實(shí)困境。
在石河子國資公司的控制下，西部牧業(yè)的資金幾乎始終圍繞新項目展開(kāi)，而且也始終在石河子市范圍內，即便虧損，西部牧業(yè)仍要持續加碼投資，此外石河子國資公司還需要全局性考慮調配資金，這種環(huán)境下就很難保持西部牧業(yè)的獨立性，也很難從市值角度出發(fā)服務(wù)投資人，西部牧業(yè)在這種尷尬的身份下，儼然成了固定資產(chǎn)投資的突擊手。
其實(shí)這也凸顯出石河子國資公司的無(wú)奈，石河子國資肩負地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展任務(wù)，但是一樣面臨資金短缺問(wèn)題，尤其從石河子的股權質(zhì)押，以及借款承諾未兌現就可見(jiàn)一斑。
說(shuō)到底，石河子作為一個(gè)邊疆城市，既無(wú)東部城市天時(shí)地利優(yōu)勢，也沒(méi)有中部地區人口紅利依托，地方政府只得選擇依靠當地國資上市公司為資本運作中心，背負地方經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展任務(wù)，在投資人利益與當地財稅和就業(yè)利益之間，理性又無(wú)奈地選擇后者。這大概是邊疆城市資源匱乏下的發(fā)展路徑縮影，透露出中國區域經(jīng)濟差異下各地尋找產(chǎn)業(yè)定位緊迫感。
