如果在市場(chǎng)上有一個(gè)股票形成二種截然不同的意見(jiàn)，一個(gè)說(shuō)能買(mǎi)，一個(gè)說(shuō)不能買(mǎi)，那就是萬(wàn)華化學(xué)。
為什么對萬(wàn)華股價(jià)的看法有很大分歧
說(shuō)能買(mǎi)的理由是，這個(gè)股票從2016年來(lái)一直業(yè)績(jì)良好，增長(cháng)穩定，表現出典型的牛股特征：
2016年來(lái)漲了6倍多從上圖可以看出，萬(wàn)華化學(xué)近三年不到股價(jià)漲勢很漂亮，二年多時(shí)間漲了6倍多。
那么分歧的關(guān)鍵到底是什么？我認為是對這個(gè)股票性質(zhì)的認定，有人說(shuō)他是成長(cháng)股，有人說(shuō)他是周期股。
說(shuō)他是成長(cháng)股的支持數據如下：
1 萬(wàn)華上市17年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入從4.5億增長(cháng)到531億，增長(cháng)了118倍，平均年復合增長(cháng)32%；
2 市值從12億，增長(cháng)到1245億，增長(cháng)103倍
3 凈利潤從1億增長(cháng)到107億，增長(cháng)107倍，年復合增長(cháng)30%。
無(wú)論是從營(yíng)業(yè)收入，市值，還是凈利潤幾乎完美的同比增長(cháng)，完全符合大牛股的特征，而且這么牛的業(yè)績(jì)，現在市盈率才9倍多，所以怎么會(huì )貴呢？
支持萬(wàn)華是大牛股看好他繼續上漲到100元的人還有二個(gè)理由：
1 萬(wàn)華現在是他這個(gè)行業(yè)里全球第一名，是老大，而且未來(lái)要成為全球化工行業(yè)50強，和陶氏化學(xué)這樣的巨頭一較高下。
2 萬(wàn)華收購了一個(gè)行業(yè)內的企業(yè)，剛剛完成并表，所以未來(lái)利潤表現會(huì )更好。
他們說(shuō)的有道理嗎？
關(guān)鍵是分辨這個(gè)公司到底是周期性股票，還是成長(cháng)型股票。二種股票的增長(cháng)模式很不同，估值方法也有很大區別，周期性股票業(yè)績(jì)很不穩定，波動(dòng)非常大，好的時(shí)候非常好，差的時(shí)候非常差。
有的周期股周期比較長(cháng)，三到五年甚至更長(cháng)是一個(gè)上升期，所以具有一定的欺騙性，變現的像成長(cháng)股。但在這個(gè)期間無(wú)論多好的表現也掩蓋不了周期股的本質(zhì)，因為接下來(lái)它就會(huì )往下跌了，懂周期性原理的朋友都知道這個(gè)道理，周期股不會(huì )一直增長(cháng)下去，這種股票就是買(mǎi)在周期底部，賣(mài)在周期頂部。
而且周期股的估值方法都不一樣，如果用PE估值，那么會(huì )把自己害死，因為他在最危險的時(shí)候往往是市盈率非常低，而在最安全的時(shí)候，市盈率反而很高。也就是說(shuō)在周期頂部，行業(yè)盈利能力非常好的時(shí)候，表現出強勁的盈利能力，每股收益很好，所以市盈率低，而這個(gè)時(shí)候其實(shí)是你最應該離開(kāi)的時(shí)候了。
而在行業(yè)最糟糕的時(shí)候，產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降，盈利能力很差，每股收益很低，表現出來(lái)就是市盈率非常高，而這個(gè)時(shí)候其實(shí)是最應該買(mǎi)入的時(shí)候。
周期股的波動(dòng)，買(mǎi)在底部，賣(mài)在頂部
所以如果我們不先判斷這個(gè)股票到底是周期股還是成長(cháng)股，那么就很懵逼，不同的角度看，不同的估值方法，結論也就完全不一樣。在這個(gè)狀況下去判斷值不值得買(mǎi)，其實(shí)就是盲人摸象。
那么到底怎么判斷是不是周期股呢？
萬(wàn)華到底是不是周期股
第一個(gè)方法，看看行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格到底穩不穩定，如果整個(gè)行業(yè)的商品的價(jià)格大起大落，那么無(wú)論其中哪個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jì)多么穩定，都只是暫時(shí)的現象，其無(wú)法逃脫行業(yè)的特征。
你想想，為什么格力空調，茅臺白酒，老板電器這樣的商品不會(huì )大起大落？而鋼材，煤炭，豬肉這些商品在高峰和低谷的價(jià)格卻能夠相差好幾倍？因為二個(gè)類(lèi)型商品的商業(yè)邏輯完全不一樣。
比如鋼鐵，你會(huì )因為更熟悉而出更高的價(jià)格買(mǎi)寶鋼的螺紋鋼嗎？沒(méi)有人會(huì )這樣做，因為這樣就意味著(zhù)你的項目利潤會(huì )減少，沒(méi)有誰(shuí)會(huì )這么傻，但是我們卻愿意出更高的價(jià)格買(mǎi)格力的空調，茅臺的白酒和老板電器，為什么？因為前者無(wú)差異化，而后者有差異能給消費者提供溢價(jià)，所謂溢價(jià)就是給消費者帶來(lái)額外的好處，比如喝茅臺酒讓你更有面子，所以消費者愿意多出錢(qián)。
但周期性商品是無(wú)差異化的，誰(shuí)的價(jià)格低就買(mǎi)誰(shuí)的，行業(yè)比的是價(jià)格，拼的是規模效應。
明白了這一點(diǎn)，我們只需要判斷萬(wàn)華是什么類(lèi)型的股票，就可以知道他的投資邏輯。
萬(wàn)華化學(xué)的主要商品MDI，這是一種聚氨酯系列產(chǎn)品，一般都是對B端企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售，用的多的地方有：冰箱，洗衣機等家電的隔熱材料，建筑保溫，交通運輸，航天，紡織等。
MDI是從一種叫做純苯的原料中提煉出來(lái)的，而這個(gè)純苯是從石油中來(lái)的，所以石油的價(jià)格對這個(gè)行業(yè)的波動(dòng)影響很大，而石油是一種典型的周期性商品，高的時(shí)候一百多美元一桶，低的時(shí)候二十多美元一桶。
從12年到16年，國際原油價(jià)格從120美元一桶跌到了30美元一桶，純苯的價(jià)格也從1.2萬(wàn)/噸跌到了4200元/噸，一個(gè)跌了75%,一個(gè)跌了66%，所以萬(wàn)華的MDI怎么會(huì )不是周期性商品？再看看MDI的價(jià)格表現。
石油是典型的周期商品
從2012年到2016年，MDI的價(jià)格從2.25萬(wàn)元一噸，跌到了1萬(wàn)元一噸，跌了一大半，所以石油，純苯，MDI是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品，數據告訴我們他們一榮俱榮，一損俱損。
再看從2016年開(kāi)始純苯的價(jià)格開(kāi)始上漲，從1萬(wàn)漲到了3.5萬(wàn)一噸，然后MDI的價(jià)格也開(kāi)始漲，萬(wàn)華的利潤空間開(kāi)始漲，股價(jià)也開(kāi)始漲，這二年多以來(lái)萬(wàn)華的股價(jià)增長(cháng)幅度和MDI的利潤空間完全是正相關(guān)的，而且股價(jià)波動(dòng)簡(jiǎn)直就是復制了價(jià)格的波動(dòng)。
這就是萬(wàn)華是一個(gè)典型周期股的鐵證，那些說(shuō)萬(wàn)華市盈率很低，還有很大成長(cháng)空間的人，是一葉障目，盲人摸象，用這種邏輯去投資周期股票，會(huì )死的很慘。
萬(wàn)華MDI的價(jià)格為什么這幾年都堅挺
大宗商品的價(jià)格波動(dòng)歷來(lái)受到供求關(guān)系的影響，當供給大過(guò)需求，必定跌價(jià)，當需求大過(guò)供給，必定漲價(jià)。
MDI的價(jià)格之所以這二年多來(lái)一直堅挺，是因為行業(yè)里其他的競爭對手遇到了諸多不順利。
1 其主要競爭對手巴斯夫重慶工廠(chǎng)意外停產(chǎn)了，這個(gè)廠(chǎng)的年產(chǎn)為40萬(wàn)噸，禍不單行，其韓國一個(gè)25萬(wàn)噸的工廠(chǎng)也因為泄露氣體而停產(chǎn)，更慘的是，巴斯夫在美國的一個(gè)工廠(chǎng)也因為洪水問(wèn)題而停止了供應MDI。
一個(gè)對手就有三家工廠(chǎng)遇到了問(wèn)題，巴斯夫也夠倒霉的。
2 不僅僅巴斯夫遇到了問(wèn)題，另外一個(gè)競爭對手科思創(chuàng )也因為他的供應商無(wú)法供應原材料所以MDI產(chǎn)量不足。
還有，科思創(chuàng )在美國的一個(gè)工廠(chǎng)因為颶風(fēng)影響也降低了對MDI的供應能力。
3 中國在去年開(kāi)始一直在嚴格執行環(huán)保政策，導致很多的小廠(chǎng)不能生產(chǎn)了，供應量進(jìn)一步下降。
這就是這個(gè)行業(yè)近2到3年遇到的事情，所以正是別人的倒霉事成了萬(wàn)華化學(xué)的幸運事。而這種事情能持久嗎？這是行業(yè)外部不可抗拒，不可復制的力量造成的結果。
如果我們看不懂這些行業(yè)的核心邏輯，看不到現象后面的本質(zhì)，僅僅依靠對財務(wù)報表的分析就說(shuō)萬(wàn)華是個(gè)大牛股，真的錯的離譜。這也就是為什么說(shuō)一定要守住能力圈原則的原因。
萬(wàn)華到底估值高不高
業(yè)績(jì)不穩定
其實(shí)萬(wàn)華化學(xué)的凈利潤增長(cháng)情況也一覽無(wú)余的告訴我們這是個(gè)周期股，14年，15年的凈利潤是大幅度的下降，而隨著(zhù)周期回歸，MDI價(jià)格上漲，萬(wàn)華的利潤從2016年開(kāi)始飆升。
分析到這里，一旦我們確定這就是一個(gè)周期股，那么我們就用周期性股票的邏輯來(lái)判斷他的未來(lái)。
第一，是用市凈率PB來(lái)估值，而不是市盈率。
4.8元買(mǎi)1元的資產(chǎn)，你覺(jué)得便宜嗎？
我們可以看到萬(wàn)華市凈率是4.8倍，無(wú)論什么樣的周期股，用4.8元去購買(mǎi)1元的資產(chǎn)，都是很貴的，記住銀行的市盈率低的才0.7倍，高的也才1倍多點(diǎn)，萬(wàn)華便宜嗎？
第二，市盈率
萬(wàn)華市盈率才9倍多，正是這個(gè)數字讓很多人認為萬(wàn)華非常便宜，導致這幾天股價(jià)大漲，都已經(jīng)47元了。
但是他們用市盈率去給周期股估值，錯的離譜。因為在企業(yè)最賺錢(qián)的時(shí)候，正是行業(yè)周期頂部，這個(gè)時(shí)候市盈率很低，但卻是最危險的時(shí)候；而在市盈率最高的時(shí)候，是最不賺錢(qián)的時(shí)候，但也恰恰是最安全，最值得投資的時(shí)候。
最不賺錢(qián)的時(shí)候，市盈率最高，但恰恰是最安全的時(shí)候
2014年，2015年是萬(wàn)華很糟糕的時(shí)候，前面的凈利潤是負增長(cháng)也說(shuō)明這一點(diǎn)，但是看他的市盈率，14年是16.8倍，15年是20倍，隨后開(kāi)始一路下降，到現在差不多10倍。
所以從市盈率看，萬(wàn)華恰恰是要出手的時(shí)候，而不是買(mǎi)入的時(shí)候，記住，各位，周期股是在市盈率低的時(shí)候賣(mài)出，在市盈率高的時(shí)候買(mǎi)入，和一般的股票是相反的。
最后看看PB：
萬(wàn)華化學(xué)的市凈率是三年來(lái)的高點(diǎn)
