在中國的金融行業(yè)中，期貨是對外開(kāi)放步伐邁得最慢的，然而隨著(zhù)《港澳服務(wù)提供者申請期貨經(jīng)紀公司股東資格審核》的頒布，塵封已久的中國期貨業(yè)終于開(kāi)啟了對外開(kāi)放的大門(mén)。這同時(shí)也意味著(zhù)中國期貨行業(yè)的QFII正式啟動(dòng)，我國期貨行業(yè)的整合、重新洗牌即將拉開(kāi)序幕。
不僅如此，隨著(zhù)外資機構的紛紛進(jìn)入，中國期貨市場(chǎng)也進(jìn)入了真正意義上的加速裂變期：新品種上市機制地變革，創(chuàng )新類(lèi)期貨公司地推出，行業(yè)整合大幕地拉開(kāi)等，而這也正是我國期貨行業(yè)建立全球定價(jià)中心、培育民族定價(jià)實(shí)體的必由之路！
外資即將搶灘
2005年8月27日，中國證監會(huì )在其官方網(wǎng)站上正式公布了《港澳服務(wù)提供者申請期貨經(jīng)紀公司股東資格審核》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“細則”）。這一審核細則的出臺，標志著(zhù)香港和澳門(mén)的中介機構從此可以在內陸設立合資期貨經(jīng)紀公司，內陸期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放由此邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
其實(shí)早在2004年8月底，商務(wù)部就與香港特別行政區財政司簽署了《內陸與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿關(guān)系的安排》（CEPA），擴大開(kāi)放磋商紀要。按照該紀要，從2005年1月1日起，香港的中介機構可以在內陸設立合資期貨經(jīng)紀公司，隨后簽訂的《內陸與澳門(mén)關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿關(guān)系的安排》也有相同的規定。而此次公布的實(shí)施細則正是對上兩份紀要的具體鋪陳。
盡管根據CEPA和補充細則的規定，只有香港和澳門(mén)的注冊公司可以先期進(jìn)入中國內陸期貨市場(chǎng)，但由于香港是國際市場(chǎng)上最重要的自由港之一，幾乎所有的大牌公司都在香港設有自己的橋頭堡，多數公司也都符合證監會(huì )的相關(guān)條件。因此，此次對港澳的開(kāi)放，實(shí)質(zhì)上就相當于對外資的整體開(kāi)放。
而大門(mén)一開(kāi)，虎視眈眈的客人自然就會(huì )蜂擁而入。在這其中，風(fēng)頭最盛的莫過(guò)于美國瑞富集團和荷蘭銀行這兩家國際上最大的非銀行類(lèi)期貨經(jīng)紀公司。
2005年9月12日，美國瑞富有限公司所屬的全資子公司瑞富集團有限責任公司高調宣布，準備在北京與國內目前排名第六的經(jīng)易期貨經(jīng)紀有限公司成立一家合資企業(yè)。這是中國證監會(huì )公布“細則”以來(lái)，首家宣布與內陸期貨公司達成合作意向的境外機構。這一天，也因此被業(yè)內人士譽(yù)為中國期貨史上具有重要里程碑意義的一天。正如美國瑞富有限公司董事長(cháng)、首席執行官和總裁所預想的那樣：“我們十分期待加入到中國衍生品和貨幣市場(chǎng)的巨大發(fā)展潮流中去。”
而另一方面，在全世界金融衍生品期貨業(yè)享有盛名的荷蘭銀行也有意爭奪進(jìn)軍中國期貨市場(chǎng)的“第一”。只不過(guò)與瑞富相比，后者表現得甚為低調。
早在2004年，老牌期貨投資機構荷蘭銀行就已經(jīng)開(kāi)始和國內的多家公司接觸，最近，荷蘭銀行與銀河期貨經(jīng)紀公司進(jìn)行談判的消息已經(jīng)正式浮出水面。對荷蘭銀行而言，之所以會(huì )看重銀河證券，一方面是由于其所持有的經(jīng)營(yíng)牌照，另一方面則在于銀河證券所擁有的龐大客戶(hù)資源。資料顯示，全球排名前20位的期貨經(jīng)紀公司一般只有一千多家機構客戶(hù)，如果這次合資成功，荷蘭銀行就可以從銀河期貨那里得到上千家機構客戶(hù)，這怎能不讓它怦然心動(dòng)！而面對外界的猜測，荷蘭銀行也直言不諱自己的野心，“我們希望能夠順利成為中國國內第一家合資期貨公司的股東”。
另外，也有消息傳出，香港大福證券與廣州神通期貨公司也已接近達成合作協(xié)議。其次，聯(lián)合金屬公司、德州銅業(yè)聯(lián)盟和三菱集團等擁有現貨商背景的公司也都向中國的監管層表達了強烈進(jìn)入中國市場(chǎng)的愿望，甚至連高盛集團、瑞士信貸第一波士頓、巴克萊國際這樣的巨擎，也已開(kāi)始在國內與多家公司進(jìn)行深入的接觸。
外資的意圖
從目前來(lái)看，我國期貨市場(chǎng)規模狹小，交易品種少，占國外期貨交易大頭的金融衍生品至今在我國仍屬空白。與此同時(shí)，期貨公司功能單一，同質(zhì)競爭，效益低下。尤其是在經(jīng)過(guò)了前兩年的快速發(fā)展之后，2005年以來(lái)我國期貨市場(chǎng)成交量不斷出現下滑狀況，期貨公司更是出現了大面積的虧損。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )最新的統計資料顯示，2005年1至8月份，全國期貨市場(chǎng)累計成交量為2.06億手和87673.99億元，同比分別下降了3.86%和18.41%。
在這種情況下，外資公司依然急切地想要進(jìn)入中國的期貨市場(chǎng)，究其原因，主要在于他們的目的并不在于短期盈利，而是想搶灘登陸這一市場(chǎng)，進(jìn)行跑馬圈地。
而讓他們持有如此堅定信念的原因主要在于：首先，隨著(zhù)中國經(jīng)濟的迅速崛起，作為“世界工廠(chǎng)”的中國對大宗商品的“胃口”越來(lái)越大，中國因素成為影響國際大宗商品價(jià)格的重要力量。同時(shí)中國經(jīng)濟對外依存度的大幅度提高，使越來(lái)越多的跨國巨頭與中國經(jīng)濟保持著(zhù)緊密的聯(lián)系，這使他們通過(guò)中國期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的需求也日益強烈。然而由于中國的期貨市場(chǎng)至今仍未完全對外開(kāi)放，因此這些國際巨頭目前還只能通過(guò)他們在中國的合資公司間接參與內國期貨交易。
其次，一些外資對包括中國期貨市場(chǎng)在內的國際市場(chǎng)跨市套利非常關(guān)注，資本的流動(dòng)性注定他們會(huì )捕捉各個(gè)市場(chǎng)之間存在的價(jià)差，進(jìn)行跨市套利。但由于中國期貨市場(chǎng)目前的封閉性，他們只能選擇“隔岸觀(guān)火”，以期將來(lái)有所突破。
再者，中國期貨市場(chǎng)未來(lái)的巨大發(fā)展“錢(qián)景”，就像一塊強大的磁鐵吸引著(zhù)他們。從長(cháng)遠來(lái)看，中國期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放已是大勢所趨，一方面，期貨公司可以代理國內的客戶(hù)參與外盤(pán)交易；另一方面，國外機構也可以參與國內的期貨市場(chǎng)交易，而這兩方面的市場(chǎng)需求都非常龐大。從目前來(lái)看，美國的紐約、芝加哥和英國的倫敦等地的期貨市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，是國際期貨市場(chǎng)上最重要的環(huán)節，如果中國的期貨市場(chǎng)可以全面對外開(kāi)放，中國將和美國、英國一起組成全球范圍內、全時(shí)段的最佳期貨投資鏈條。因此，面對這塊巨大的誘人”蛋糕“，國際巨頭們自然躍躍欲試。
另外，根據目前的規定，外資方在合資公司中持有的股權比例還不能超過(guò)49%，對于一家3000萬(wàn)元以下注冊資金的期貨公司而言，這意味著(zhù)外資只需投入1500萬(wàn)元人民幣(相當于200萬(wàn)美元)就可以輕易進(jìn)入中國的期貨市場(chǎng)。這一資金量對他們而言，實(shí)在是小菜一碟。因此可以預見(jiàn)，外資進(jìn)入國內期貨業(yè)將不是他們是否有能力進(jìn)的問(wèn)題，而是外資是否想進(jìn)，究竟會(huì )選擇怎樣的合作伙伴的問(wèn)題。
就目前來(lái)看，外資的選擇目標將主要取決于兩大因素：其一是中資公司的資產(chǎn)質(zhì)量，包括經(jīng)營(yíng)狀況、盈利狀況、債務(wù)狀況等綜合素質(zhì)；再者就是市場(chǎng)占有率。這是國內期貨公司相對外資公司而言最大的優(yōu)勢。此外，中資期貨公司的團隊、研發(fā)力量、營(yíng)業(yè)布局情況、股權是否復雜等也是外資公司考慮的主要因素。
而在進(jìn)入模式上，雖然外資目前只能取道港澳的外資機構，通過(guò)參股的形式、以經(jīng)營(yíng)者的身份進(jìn)入內陸的期貨中介機構，而不是以投資者的身份進(jìn)入，但期貨QFII不會(huì )太遙遠?？傮w來(lái)看，外資在我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展將沿著(zhù)下面的路線(xiàn)圖進(jìn)行：首先是外資機構參股，然后是外資代理外盤(pán)交易，最后是允許外資自營(yíng)及外資以QFII形式參與國內的期貨市場(chǎng)，從而實(shí)現我國期貨市場(chǎng)的雙向開(kāi)放。就目前而言，我國已經(jīng)相繼推出了外匯遠期交易、掉期交易、股票權證等金融衍生品，期貨品種的創(chuàng )新也迫在眉睫。而外資的進(jìn)入，也正是沖著(zhù)未來(lái)中國開(kāi)發(fā)金融衍生品市場(chǎng)而來(lái)的。
面臨兩難境地
從某種程度上看，雖然中國期貨市場(chǎng)的“請進(jìn)來(lái)、走出去”是兩條必經(jīng)之路，但引入境外投資者卻讓國內眾多的期貨公司擔心會(huì )“引狼入室”。
目前，我國的期貨公司多處于數量眾多、實(shí)力較弱，業(yè)務(wù)同質(zhì)量化、經(jīng)營(yíng)總體虧損的不利發(fā)展狀況中。2005年期貨公司的處境更加艱難，據有關(guān)部門(mén)統計，80％的期貨公司已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。在國內期貨公司處境如此艱難的情況下，外資參股國內的期貨公司，其業(yè)務(wù)將不可避免地向合資期貨公司以及少數具有競爭力的本土期貨公司集中，期貨行業(yè)的分化將不可避免，大部分期貨公司的經(jīng)營(yíng)將變得更加困難，最終面臨倒閉或被兼并的危險。
但也有學(xué)者表示，中國期貨業(yè)不必杞人憂(yōu)天，引入國外投資者有利于提高中國期貨業(yè)的整體管理水平，有利于加快與國際市場(chǎng)接軌的進(jìn)程。
而從某種意義上說(shuō)，外資的進(jìn)入也是國內期貨市場(chǎng)發(fā)展的內在要求。作為世界上最具活力的經(jīng)濟體，中國已經(jīng)成為全球商品的生產(chǎn)、消費大國，與此同時(shí)，雖然我國在金屬、能源、農產(chǎn)品等大宗商品國際貿易中占有較大份額，但由于缺乏大宗商品的國際話(huà)語(yǔ)權，在國際貿易中一直受制于人。與此同時(shí)，中國期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)初步建立了期貨市場(chǎng)體系，但是由于期貨市場(chǎng)的參與者僅僅限于國內投資者，所形成的期貨價(jià)格也只能作為區域性的價(jià)格，因此，中國要想得到廣泛的認可并形成權威的國際價(jià)格，需要更廣泛的國際投資者的參與。其次，外資的進(jìn)入也是我們獲取經(jīng)濟收益的需要。期貨市場(chǎng)不僅是風(fēng)險轉移的市場(chǎng)，更重要的是一個(gè)吸納大量國際資金的市場(chǎng)。通過(guò)期貨市場(chǎng)的交易服務(wù)，不僅可以獲得交易手續費、稅收等方面的收益，還可以帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的繁榮與發(fā)展，這正是各國期貨交易所不遺余力地向全球推銷(xiāo)其交易產(chǎn)品與服務(wù)的重要原因之一。另外，外資的進(jìn)入也是境內外跨市監管的需要以及提高中國期貨行業(yè)競爭力的需要。
為了把握外資帶來(lái)的機遇，有關(guān)部門(mén)正在考慮推動(dòng)期貨公司的創(chuàng )新業(yè)務(wù)以及變革新品種的上市機制等，從而在某種程度上加速我國期貨市場(chǎng)的裂變。而對外資而言，盡管中國是一個(gè)潛力無(wú)窮的市場(chǎng)，但是由于目前政策、法律方面的不完全開(kāi)放性，他們在投資過(guò)程中始終面臨著(zhù)一種兩難的境地。
首先，是選擇合資對象的矛盾。外資選擇的合作對象是盈利能力比較強、網(wǎng)點(diǎn)比較廣泛，有良性發(fā)展模式的內陸期貨經(jīng)紀公司。但目前內陸期貨經(jīng)紀業(yè)不景氣卻是眾所周知的事實(shí)。據業(yè)內人士預計，目前全國成交量排名前20位的期貨經(jīng)紀商，至少囊括了全國期市60%的成交量，許多期貨經(jīng)紀商手中最有價(jià)值的只是牌照罷了。因此，對外資而言，如果找到一家小公司，即使能夠持股49%，但要把名氣打響難度卻比較大；而大型期貨經(jīng)紀商仍在盈利，除非有意引進(jìn)戰略投資者，不然也不會(huì )愿意讓外資進(jìn)來(lái)。
其次，從短期來(lái)看，外資的優(yōu)勢難以發(fā)揮出來(lái)。目前的法規規定外資不能做內陸的期貨，而且海外期貨經(jīng)紀商最擅長(cháng)是金融期貨，在現有的業(yè)務(wù)層面上，外資不一定能夠打贏(yíng)內陸期貨經(jīng)紀商。另外，內陸的期貨商只有單一的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，獲利空間有限，因此，如果沒(méi)有其他的配套政策出臺，外資在中國的活動(dòng)將大受限制。
再者，目前外資與國內期貨經(jīng)紀公司進(jìn)行談判的焦點(diǎn)都集中在“控股權”的問(wèn)題上。當CEPA及補充細則還在醞釀的時(shí)候，部分國內期貨經(jīng)紀公司就已經(jīng)開(kāi)始和港資期貨經(jīng)紀公司有所接觸，但談判大都在“控股權”上擱淺了。為了挖掘內陸的客戶(hù)資源以及今后開(kāi)發(fā)國內龐大的金融衍生品市場(chǎng)，外資期貨經(jīng)紀公司十分看重對公司的控股地位，而目前規定的49%股權的比例顯然無(wú)法滿(mǎn)足他們的胃口。
總而言之，中國期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的未知因素仍然很多，盡管如此，但外資公司進(jìn)入中國建立橋頭堡的勢頭卻是無(wú)法遏制的。 FIC
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