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一、期權交易策略運用（一）神機妙算策略下周三（4月8日），5月豆粕期權合約即將到期。針對結算周行情，我們向投資者推薦一種期權結算周的制勝策略——神機妙算策略。策略精髓：在每個(gè)合約結算日前，利用時(shí)間價(jià)值幾乎已耗盡的特性，用買(mǎi)入看漲/看跌期權來(lái)替代期貨買(mǎi)賣(mài)，抓住結算行情。入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)：在每個(gè)合約結算前幾日,如結算當周第一天（豆粕期權到期日為期權合約標的交割月份前一個(gè)月的第5個(gè)交易日）。具體操作：情形一：若行情偏多時(shí)，以買(mǎi)進(jìn)看漲期權代替期貨；情形二：若行情偏空時(shí)，以買(mǎi)進(jìn)看跌期權代替期貨。通常情況下，我們推薦投資者購買(mǎi)虛值期權，但在結算日臨近前可以考慮買(mǎi)入平值或者實(shí)值期權。這是因為在到期日前幾個(gè)交易日平值和實(shí)值期權的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)很少。下面我們通過(guò)一個(gè)模擬場(chǎng)景來(lái)分析該策略的優(yōu)勢。假設投資者繼續看好豆粕期貨走勢，那么在5月期權合約結算前幾日，例如本周五，投資者有以下兩種做多的策略選擇。策略一：直接買(mǎi)進(jìn)豆粕期貨，成本為2800元；策略二：買(mǎi)進(jìn)行權價(jià)格為2750元的豆粕看漲期權，支付權利金70元.從下圖中我們可以看出，（1）當豆粕期貨價(jià)格高于2800元時(shí)，直接買(mǎi)入豆粕期貨的頭寸均比買(mǎi)入相應看漲期權的頭寸要多盈利20元。例如，當豆粕期貨價(jià)格上漲至2900元時(shí)，買(mǎi)入豆粕期貨的頭寸盈利是100元，而買(mǎi)入豆粕看漲期權的頭寸盈利是80元。但從資金占用成本的角度考慮，使用期權時(shí)的投資報酬率明顯高于期貨。因為買(mǎi)入1手豆粕期貨需支付交易所保證金大概1400元，那么獲利100元的收益率僅7%;而買(mǎi)入該看漲期權只需付出70元，獲利80元的收益率達114%！（2）如果豆粕期貨價(jià)格低于2800元時(shí)，買(mǎi)入豆粕期貨的頭寸將面臨較大虧損，而持有看漲期權頭寸的投資者最大的損失僅為70元。例如，當豆粕期貨價(jià)格下跌至2600元時(shí)，買(mǎi)入豆粕期貨的頭寸將虧損200元，而買(mǎi)入豆粕看漲期權的頭寸僅虧損70元。（3）持有期權頭寸不必擔心下一交易日豆粕期貨跳空低開(kāi)的風(fēng)險。假設豆粕期貨下一交易日開(kāi)盤(pán)幾近跌停，這時(shí)持有期貨頭寸的投資者為了止損傾向于平倉離場(chǎng)。但稍后價(jià)格若出現反彈，則已平倉的投資者將不免扼腕嘆息。在這種情況下，買(mǎi)入看漲期權展現了其“獲利無(wú)窮，但風(fēng)險有限”的優(yōu)勢。在價(jià)格跳空時(shí)，期權投資完全不用擔心，仍可安心持有頭寸并等待價(jià)格反彈的機會(huì )。同理，如果投資者認為標的價(jià)格上漲行情告一段落，短期有回調風(fēng)險，投資者可以以買(mǎi)入看跌期權代替賣(mài)出豆粕期貨。圖表1：交易策略盈虧分析資料來(lái)源：光大期貨期權部總結一下，在市場(chǎng)走勢與投資者預期一致時(shí)，神機妙算策略能幫助投資者以較低的資金占用成本獲得可觀(guān)的收益。即使在走勢與預期相悖時(shí)，投資者所面臨的損失也明顯低于在期貨市場(chǎng)中將會(huì )遭受的虧損。因為作為期權的買(mǎi)方，最大的損失僅僅是付出的權利金。（二）賣(mài)出跨式策略我們預計：（1）豆粕期貨主力1509合約將在2700-2880元/噸區間內維持震蕩走勢；（2）市場(chǎng)對美國農業(yè)報告的預期隨著(zhù)報告公布逐漸消化，在新的炒作題材出現前，豆粕期貨波動(dòng)率或將下降?；谶@兩點(diǎn)預測，我們推薦投資者采用同時(shí)賣(mài)出看漲期權和看跌期權的賣(mài)出跨式策略。該策略的特點(diǎn)：（1）適用情況：盤(pán)整行情下，豆粕期貨波動(dòng)率較小，行情方向不明確。（2）策略原理：同時(shí)賣(mài)出相同行權價(jià)格、相同期限的1手看漲期權和1手看跌期權。（3）最大盈虧：最大盈利為收到的兩份權利金，而最大虧損沒(méi)有下限。投資者通過(guò)賣(mài)出期權賺取權利金，但當豆粕期貨價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)會(huì )發(fā)生虧損。例如，投資者若賣(mài)出行權價(jià)格為2800元的9月看漲期權，獲得權利金212元，同時(shí)賣(mài)出行權價(jià)格為2800元的9月看跌期權，獲得權利金205元。該組合的盈虧平衡點(diǎn)為2383元和3217元。若豆粕期貨價(jià)格在2383-3217元的區間內震蕩，投資者均將獲利，最大盈利為417元，若價(jià)格突破該區間，則投資者將面臨虧損。但是417元的權利金收入占目前豆粕期貨價(jià)格的比例達14.89%，而2383-3217元的區間已經(jīng)涵蓋7個(gè)停板！圖表2：交易策略盈虧分析資料來(lái)源：光大期貨期權部二、今日期權行情回顧（一）合約成交持倉情況大商所豆粕期權仿真交易合作測試已平穩運行9個(gè)交易日，市場(chǎng)交投日趨活躍。據統計，今日豆粕期權共計成交28645876手，總持倉量為6084898手。今日成交最大的合約月份為5月，共計成交18957580手。同時(shí)，標的為豆粕期貨主力9月合約的9月期權合約成交也較為活躍，共計成交7034200手。由于5月豆粕期權合約下周三將到期，預計5月合約期權成交量將逐步下降，資金逐步移倉至9月合約。圖表3：期權成交量統計合約月份成交量持倉量2015年5月1895758029162502015年7月3803002271302015年8月3755381991842015年9月703420010485142015年11月30441010481782015年12月3797141472442016年1月7689442499662016年3月445190248432總計286458766084898數據來(lái)源：飛迅期權交易終端（二）合約價(jià)格走勢分析圖表4：豆粕期權9月合約及標的價(jià)格走勢回顧資料來(lái)源：超八期權仿真終端目前，USDA報告利多提供美豆短期支撐，而中長(cháng)期看，美豆面積預測雖然低于市場(chǎng)平均預測水平，但年比仍增加1%，仍為創(chuàng )紀錄的水平。如果未來(lái)生長(cháng)期間天氣沒(méi)有不利威脅，則新年度美豆供應量仍將大幅增加，CBOT豆價(jià)仍將承壓。報告后美豆雖上漲，但仍未形成突破。5月合約仍受制于60日均線(xiàn)壓力。短期仍將在950-1000美分區間震蕩。本次報告將拉開(kāi)美國天氣炒作序幕，重點(diǎn)關(guān)注播種期間天氣變化對面積和畝產(chǎn)的影響。國內豆粕短期跟隨外盤(pán)上漲，但與外盤(pán)一樣，亦未構成突破性行情。日圖技術(shù)走勢有所好轉，但周三價(jià)格回落再次挑戰10日均線(xiàn)附近支撐，而周圖仍受制于20日均線(xiàn)壓力。另外，4月份后南美大豆集中到港、油廠(chǎng)開(kāi)機率將繼續攀升的供應壓力以及飼料需求短期仍不容樂(lè )觀(guān)的情況下，基本面亦難以提供實(shí)質(zhì)利多支持。因此，短期豆粕價(jià)格上漲仍將受抑，繼續維持區間震蕩思路。1509合約阻力位仍為2850-2880元/噸，支持位2750-2700元/噸。今日，看漲期權和看跌期權價(jià)格普遍上漲，其中9月平值看漲期權M1509-C-2800收報218元，上漲13元，漲幅為6.34%；9月平值看跌期權M1509-P-2800收報209元，上漲12元，漲幅為6.09%。