七禾網(wǎng)11、當用股指期貨為股票現貨對沖時(shí)，實(shí)際上是犧牲了大盤(pán)上漲的利潤，只是賺取個(gè)股強于大盤(pán)的那部分利潤。而如果用期權結合股票現貨則可以有更好的效果。請您介紹一下，如何用期權結合股票現貨？它能產(chǎn)生怎樣的效果？
管大宇：我們常說(shuō)期貨的特點(diǎn)就是風(fēng)險無(wú)限收益無(wú)限，期權的特點(diǎn)就是風(fēng)險有限收益無(wú)限。
如果持有股票現貨，買(mǎi)入認沽期權可以實(shí)現鎖定下跌風(fēng)險的同時(shí)，還能享受股票上漲的收益，這就是保護性賣(mài)權策略（Protective Put）。
如果長(cháng)期持有基本面看好的股票現貨，可以滾動(dòng)賣(mài)出看漲期權，構建備兌開(kāi)倉策略（Covered Call），可以在長(cháng)期持股的情況下定期得到賣(mài)出看漲期權的收益，獲得比單純持有股票要高的收益，進(jìn)行收益增強。
七禾網(wǎng)12、在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，您主要靠什么類(lèi)型的策略獲利？在市場(chǎng)波動(dòng)小的時(shí)候，用什么類(lèi)型的策略，能否獲利？
管大宇：預期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下可以構建long gamma策略，不論行情漲跌都可以獲得較高的收益，獲得波動(dòng)率上升和市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的雙重收益。
預期市場(chǎng)波動(dòng)變小的時(shí)候，可以進(jìn)行保護性sell vol策略，獲取波動(dòng)率下降的收益。
期權可能是金融市場(chǎng)中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤(pán)也可以獲利的金融品種。
注：Long Gamma可以叫做多波動(dòng)率策略，Sell Vol叫做空波動(dòng)率（賣(mài)出波動(dòng)率）策略。
七禾網(wǎng)13、買(mǎi)入期權是有成本的，在做期權交易時(shí)，如何克服買(mǎi)入成本？
管大宇：這就要求對期權交易進(jìn)行精細的風(fēng)控管理，因為期權有很多的合約，不同合約之間還有各種組合，對每一種可能的組合衡量成本、收益與風(fēng)險的關(guān)系，構建高盈虧比的頭寸。
七禾網(wǎng)14、平價(jià)套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。請您介紹一下這些不同類(lèi)型套利策略的差別？
管大宇：平價(jià)套利就是利用期權平價(jià)公式計算基差，當基差大于無(wú)套利空間時(shí)，用期權合成多頭或空頭，與股指期貨之間按比例構建對沖頭寸，套取基差收斂的利潤。箱式套利是指通過(guò)看漲看跌平價(jià)關(guān)系，利用不同執行價(jià)格的看漲期權和看跌期權，分別復制期貨合約的多頭和空頭，進(jìn)行低風(fēng)險套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行權價(jià)的期權合約之間尋找價(jià)格錯配的機會(huì )進(jìn)行套利。
這些套利策略的核心是尋找市場(chǎng)中的價(jià)格錯配，通過(guò)實(shí)時(shí)的計算來(lái)發(fā)現套利機會(huì )并入場(chǎng)。
注：期權平價(jià)公式是指同一個(gè)標的證券、同一到期日、同一行權價(jià)的歐式認購期權、認沽期權及標的證券價(jià)格間存在的確定性關(guān)系。
七禾網(wǎng)15、您自主開(kāi)發(fā)了一個(gè)期權量化系統，有8個(gè)希臘字母全方面立體風(fēng)控。請問(wèn)，您的這套系統最大的特征是什么？8個(gè)希臘字母在系統中分別代表什么？
管大宇：我們這套系統最大的特征是根據實(shí)時(shí)行情進(jìn)行自動(dòng)化、可視化的期權交易風(fēng)險管理，計算任意期權組合的盤(pán)中損益、到期損益及各個(gè)維度的風(fēng)控指標。
我們知道，期權有一些希臘字母用來(lái)描述各個(gè)維度的風(fēng)險，常用的是5個(gè)希臘字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我們在這個(gè)基礎上又增加了Charm和Vomma，進(jìn)行更精細的風(fēng)險管理。
具體來(lái)說(shuō)，期權價(jià)格是被正股（Underlying）價(jià)格、隱含波動(dòng)率（Implied Vol）、到期時(shí)間、無(wú)風(fēng)險利率這四個(gè)因素決定，無(wú)風(fēng)險利率對期權價(jià)格的影響比較小，我們用Rho來(lái)量化就足夠。另外三個(gè)因素非常重要，我們用三個(gè)一階導（Delta、Vega、Theta）和三個(gè)二階導（Gamma、Vomma、Charm）來(lái)度量，Delta非常重要，我們又分別用總Delta和正股波動(dòng)1%時(shí)的Delta兩個(gè)指標來(lái)度量，這樣一共就是8個(gè)指標。有了這8個(gè)指標，我們就可以從各個(gè)維度對持倉進(jìn)行非常精細化的風(fēng)險管理。
七禾網(wǎng)16、這套系統的交易頻率如何？手工下單還是自動(dòng)下單？執行過(guò)程中，有沒(méi)有主觀(guān)過(guò)濾或主觀(guān)干預？
管大宇：我們交易的頻率不是非常高，在行情讀取、希臘字母計算以及風(fēng)控管理等方面我們已經(jīng)實(shí)現了完全程序化，下單環(huán)節我們暫時(shí)還是手工下單。
在執行的過(guò)程中，我們是完全過(guò)濾主觀(guān)干預，堅決按照交易策略來(lái)執行。
七禾網(wǎng)17、有人認為期權更適合投資機構使用，更適合應用在基金產(chǎn)品上。您是否認同？為什么？
管大宇：首先，期權是一種非常好的金融風(fēng)險管理工具。
去年股災前認沽期權（看跌期權）極其的便宜，持有股票的散戶(hù)只需要少量的資金就可以對沖掉股災帶來(lái)的損失。我們覺(jué)得每一個(gè)二級市場(chǎng)投資者都應該有風(fēng)險意識，而期權是風(fēng)險管理的最佳工具。
期權交易的最大好處在于你在參與交易本身之時(shí)，已經(jīng)鎖定了最大風(fēng)險。期權，就是市場(chǎng)上有得賣(mài)的后悔藥。
其次，期權是一種非常好的趨勢交易的工具。
在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點(diǎn)只能依賴(lài)于天賦和勤學(xué)苦練，乃至無(wú)數的虧損打擊，才能有少數人達到這個(gè)境界。
期權合約，則可以讓你在金融交易中自動(dòng)避開(kāi)逆人性的情緒干擾。只要買(mǎi)入一張期權合約，即可自動(dòng)達到虧損有限、收益無(wú)限的高手境界，這種Optionality的特性是機構和散戶(hù)都非常需要的，所以我們認為隨著(zhù)越來(lái)越多的人認識到期權的這種特性，期權市場(chǎng)未來(lái)一定會(huì )有大發(fā)展。
七禾網(wǎng)18、就目前50ETF期權的成交量情況來(lái)看，期權交易的成交便利性如何？成交滑點(diǎn)大不大？資金容量大不大？
管大宇：最近50ETF期權交易量又突破新高，達到單日40萬(wàn)張的成交規模，流動(dòng)性和市場(chǎng)容量都在不斷提高。
交易活躍的近月合約，成交滑點(diǎn)的問(wèn)題還可以，只要控制好交易節奏，就能把這種交易損耗控制在可以接受的范圍內。單日40萬(wàn)張期權合約相當于80多億市值的現貨，加上期權本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當可觀(guān)的。
七禾網(wǎng)19、請您介紹一下北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司的定位和目標。
管大宇：北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司是一家專(zhuān)注于期權交易的對沖基金公司，作為一家“不賭”的對沖基金，我們的策略以期權中性策略為主。“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發(fā)生，力圖通過(guò)穩健的市場(chǎng)中性策略為客戶(hù)獲取長(cháng)期穩健的絕對收益。通過(guò)對期權等衍生品的熟練應用，為客戶(hù)進(jìn)行“資產(chǎn)增值和風(fēng)險管理”是我們長(cháng)遠的目標。
七禾網(wǎng)20、就您看來(lái)，戴蒙德曼資產(chǎn)的核心優(yōu)勢是什么？
管大宇：可能是團隊的技術(shù)優(yōu)勢吧，包括期權交易技術(shù)和量化投資的技術(shù)。
我們的團隊成員都具備有豐富的外盤(pán)期權市場(chǎng)的交易經(jīng)驗，以及內盤(pán)期權市場(chǎng)上市之初就開(kāi)始跟蹤、研究，在策略研發(fā)、實(shí)盤(pán)交易方面有比較扎實(shí)的技術(shù)積累。并且根據內盤(pán)期權市場(chǎng)的特點(diǎn)，自主研發(fā)了“鉆石俠”期權量化交易系統。
同時(shí)，我們擅長(cháng)通過(guò)對期權等衍生品的應用，為客戶(hù)進(jìn)行量身定做的風(fēng)險管理服務(wù)，比如，幫助定增的機構進(jìn)行風(fēng)險對沖服務(wù)，機構通過(guò)參與定增，拿到了打折的股票，雖然跟市價(jià)相比有一定的利潤空間，但是因為有鎖定期，所以在大盤(pán)下跌時(shí)會(huì )面臨跌破成本的風(fēng)險。這時(shí)，我們會(huì )幫他們通過(guò)場(chǎng)外期權（OTC）構建套保頭寸，在大盤(pán)下跌時(shí)，對沖大盤(pán)下跌的風(fēng)險，鎖定定增的利潤，大盤(pán)上漲時(shí)又能享受上漲的收益。不管大盤(pán)漲跌，套保方案都可以幫助客戶(hù)獲得高確定性的收益。
這也是我們的使命，既為客戶(hù)資產(chǎn)提供保值增值，又為全社會(huì )提供專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)。
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沈良訪(fǎng)談?wù)?/strong>
2016-05-12
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管大宇：我們常說(shuō)期貨的特點(diǎn)就是風(fēng)險無(wú)限收益無(wú)限，期權的特點(diǎn)就是風(fēng)險有限收益無(wú)限。
如果持有股票現貨，買(mǎi)入認沽期權可以實(shí)現鎖定下跌風(fēng)險的同時(shí)，還能享受股票上漲的收益，這就是保護性賣(mài)權策略（Protective Put）。
如果長(cháng)期持有基本面看好的股票現貨，可以滾動(dòng)賣(mài)出看漲期權，構建備兌開(kāi)倉策略（Covered Call），可以在長(cháng)期持股的情況下定期得到賣(mài)出看漲期權的收益，獲得比單純持有股票要高的收益，進(jìn)行收益增強。
七禾網(wǎng)12、在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，您主要靠什么類(lèi)型的策略獲利？在市場(chǎng)波動(dòng)小的時(shí)候，用什么類(lèi)型的策略，能否獲利？
管大宇：預期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下可以構建long gamma策略，不論行情漲跌都可以獲得較高的收益，獲得波動(dòng)率上升和市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的雙重收益。
預期市場(chǎng)波動(dòng)變小的時(shí)候，可以進(jìn)行保護性sell vol策略，獲取波動(dòng)率下降的收益。
期權可能是金融市場(chǎng)中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤(pán)也可以獲利的金融品種。
注：Long Gamma可以叫做多波動(dòng)率策略，Sell Vol叫做空波動(dòng)率（賣(mài)出波動(dòng)率）策略。
七禾網(wǎng)13、買(mǎi)入期權是有成本的，在做期權交易時(shí)，如何克服買(mǎi)入成本？
管大宇：這就要求對期權交易進(jìn)行精細的風(fēng)控管理，因為期權有很多的合約，不同合約之間還有各種組合，對每一種可能的組合衡量成本、收益與風(fēng)險的關(guān)系，構建高盈虧比的頭寸。
七禾網(wǎng)14、平價(jià)套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。請您介紹一下這些不同類(lèi)型套利策略的差別？
管大宇：平價(jià)套利就是利用期權平價(jià)公式計算基差，當基差大于無(wú)套利空間時(shí)，用期權合成多頭或空頭，與股指期貨之間按比例構建對沖頭寸，套取基差收斂的利潤。箱式套利是指通過(guò)看漲看跌平價(jià)關(guān)系，利用不同執行價(jià)格的看漲期權和看跌期權，分別復制期貨合約的多頭和空頭，進(jìn)行低風(fēng)險套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行權價(jià)的期權合約之間尋找價(jià)格錯配的機會(huì )進(jìn)行套利。
這些套利策略的核心是尋找市場(chǎng)中的價(jià)格錯配，通過(guò)實(shí)時(shí)的計算來(lái)發(fā)現套利機會(huì )并入場(chǎng)。
注：期權平價(jià)公式是指同一個(gè)標的證券、同一到期日、同一行權價(jià)的歐式認購期權、認沽期權及標的證券價(jià)格間存在的確定性關(guān)系。
七禾網(wǎng)15、您自主開(kāi)發(fā)了一個(gè)期權量化系統，有8個(gè)希臘字母全方面立體風(fēng)控。請問(wèn)，您的這套系統最大的特征是什么？8個(gè)希臘字母在系統中分別代表什么？
管大宇：我們這套系統最大的特征是根據實(shí)時(shí)行情進(jìn)行自動(dòng)化、可視化的期權交易風(fēng)險管理，計算任意期權組合的盤(pán)中損益、到期損益及各個(gè)維度的風(fēng)控指標。
我們知道，期權有一些希臘字母用來(lái)描述各個(gè)維度的風(fēng)險，常用的是5個(gè)希臘字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我們在這個(gè)基礎上又增加了Charm和Vomma，進(jìn)行更精細的風(fēng)險管理。
具體來(lái)說(shuō)，期權價(jià)格是被正股（Underlying）價(jià)格、隱含波動(dòng)率（Implied Vol）、到期時(shí)間、無(wú)風(fēng)險利率這四個(gè)因素決定，無(wú)風(fēng)險利率對期權價(jià)格的影響比較小，我們用Rho來(lái)量化就足夠。另外三個(gè)因素非常重要，我們用三個(gè)一階導（Delta、Vega、Theta）和三個(gè)二階導（Gamma、Vomma、Charm）來(lái)度量，Delta非常重要，我們又分別用總Delta和正股波動(dòng)1%時(shí)的Delta兩個(gè)指標來(lái)度量，這樣一共就是8個(gè)指標。有了這8個(gè)指標，我們就可以從各個(gè)維度對持倉進(jìn)行非常精細化的風(fēng)險管理。
七禾網(wǎng)16、這套系統的交易頻率如何？手工下單還是自動(dòng)下單？執行過(guò)程中，有沒(méi)有主觀(guān)過(guò)濾或主觀(guān)干預？
管大宇：我們交易的頻率不是非常高，在行情讀取、希臘字母計算以及風(fēng)控管理等方面我們已經(jīng)實(shí)現了完全程序化，下單環(huán)節我們暫時(shí)還是手工下單。
在執行的過(guò)程中，我們是完全過(guò)濾主觀(guān)干預，堅決按照交易策略來(lái)執行。
七禾網(wǎng)17、有人認為期權更適合投資機構使用，更適合應用在基金產(chǎn)品上。您是否認同？為什么？
管大宇：首先，期權是一種非常好的金融風(fēng)險管理工具。
去年股災前認沽期權（看跌期權）極其的便宜，持有股票的散戶(hù)只需要少量的資金就可以對沖掉股災帶來(lái)的損失。我們覺(jué)得每一個(gè)二級市場(chǎng)投資者都應該有風(fēng)險意識，而期權是風(fēng)險管理的最佳工具。
期權交易的最大好處在于你在參與交易本身之時(shí)，已經(jīng)鎖定了最大風(fēng)險。期權，就是市場(chǎng)上有得賣(mài)的后悔藥。
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在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢交易的最高境界就是截斷虧損，讓利潤奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點(diǎn)只能依賴(lài)于天賦和勤學(xué)苦練，乃至無(wú)數的虧損打擊，才能有少數人達到這個(gè)境界。
期權合約，則可以讓你在金融交易中自動(dòng)避開(kāi)逆人性的情緒干擾。只要買(mǎi)入一張期權合約，即可自動(dòng)達到虧損有限、收益無(wú)限的高手境界，這種Optionality的特性是機構和散戶(hù)都非常需要的，所以我們認為隨著(zhù)越來(lái)越多的人認識到期權的這種特性，期權市場(chǎng)未來(lái)一定會(huì )有大發(fā)展。
七禾網(wǎng)18、就目前50ETF期權的成交量情況來(lái)看，期權交易的成交便利性如何？成交滑點(diǎn)大不大？資金容量大不大？
管大宇：最近50ETF期權交易量又突破新高，達到單日40萬(wàn)張的成交規模，流動(dòng)性和市場(chǎng)容量都在不斷提高。
交易活躍的近月合約，成交滑點(diǎn)的問(wèn)題還可以，只要控制好交易節奏，就能把這種交易損耗控制在可以接受的范圍內。單日40萬(wàn)張期權合約相當于80多億市值的現貨，加上期權本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當可觀(guān)的。
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管大宇：北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司是一家專(zhuān)注于期權交易的對沖基金公司，作為一家“不賭”的對沖基金，我們的策略以期權中性策略為主。“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發(fā)生，力圖通過(guò)穩健的市場(chǎng)中性策略為客戶(hù)獲取長(cháng)期穩健的絕對收益。通過(guò)對期權等衍生品的熟練應用，為客戶(hù)進(jìn)行“資產(chǎn)增值和風(fēng)險管理”是我們長(cháng)遠的目標。
七禾網(wǎng)20、就您看來(lái)，戴蒙德曼資產(chǎn)的核心優(yōu)勢是什么？
管大宇：可能是團隊的技術(shù)優(yōu)勢吧，包括期權交易技術(shù)和量化投資的技術(shù)。
我們的團隊成員都具備有豐富的外盤(pán)期權市場(chǎng)的交易經(jīng)驗，以及內盤(pán)期權市場(chǎng)上市之初就開(kāi)始跟蹤、研究，在策略研發(fā)、實(shí)盤(pán)交易方面有比較扎實(shí)的技術(shù)積累。并且根據內盤(pán)期權市場(chǎng)的特點(diǎn)，自主研發(fā)了“鉆石俠”期權量化交易系統。
同時(shí)，我們擅長(cháng)通過(guò)對期權等衍生品的應用，為客戶(hù)進(jìn)行量身定做的風(fēng)險管理服務(wù)，比如，幫助定增的機構進(jìn)行風(fēng)險對沖服務(wù)，機構通過(guò)參與定增，拿到了打折的股票，雖然跟市價(jià)相比有一定的利潤空間，但是因為有鎖定期，所以在大盤(pán)下跌時(shí)會(huì )面臨跌破成本的風(fēng)險。這時(shí)，我們會(huì )幫他們通過(guò)場(chǎng)外期權（OTC）構建套保頭寸，在大盤(pán)下跌時(shí)，對沖大盤(pán)下跌的風(fēng)險，鎖定定增的利潤，大盤(pán)上漲時(shí)又能享受上漲的收益。不管大盤(pán)漲跌，套保方案都可以幫助客戶(hù)獲得高確定性的收益。
這也是我們的使命，既為客戶(hù)資產(chǎn)提供保值增值，又為全社會(huì )提供專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)。
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