巴菲特認為股票就是一種隱藏的“股權債券”。
讓我們先用債券作例子。假設我用的折現率為固定的15%，現在有一個(gè)永久債券每年付給我1塊錢(qián)利息直到永遠，我要用多少錢(qián)買(mǎi)這個(gè)債券呢？學(xué)過(guò)基本財務(wù)知識的人都能輕松算出：債券價(jià)值=1/15% =6.67 也就是對我來(lái)說(shuō)，應該付出6.67元。注意，這個(gè)債券的利息是永遠不變的，增長(cháng)率為0%。
如果是一個(gè)股票每年盈利為固定1塊錢(qián)的現金盈利，增長(cháng)為零，那么我們應該付多少倍的P/E呢？
按照PEG估值，市盈率比上盈利增長(cháng)速率應為1左右，PEG超過(guò)1則股票高估，PEG低于1則股票低估。如果增長(cháng)為零，市盈率則應該接近零，也就是價(jià)值為零。顯然，這是不合理的。如果我的折現率仍然是15%，這個(gè)股票和前面的永久債券一樣，價(jià)值6.67元。這時(shí)，PEG為無(wú)窮大（阿笨注：這點(diǎn)只具有理論意義，不具有實(shí)踐意義，傻瓜都知道，增長(cháng)率模型增長(cháng)率模型，沒(méi)有增長(cháng)，還能用這東西估值嗎？鉆牛角尖了）。
還是假設固定的15%折現率，假設股票盈利目前為1，先增長(cháng)10年，隨后進(jìn)入1%的永續增長(cháng)時(shí)期。根據這個(gè)條件，我算出了各種增長(cháng)速度的NPV，也就是折現后的凈現值。如果按NPV買(mǎi)股票，價(jià)格是合理的。因為盈利為1，這個(gè)NPV也相當于市盈率倍數。用PE市盈率比上10年的增長(cháng)速度，我們就得到了各種盈利增長(cháng)速度下合理價(jià)格的PEG。
可以看出，大多數情況下，PEG都大于1.15左右。
只有盈利增長(cháng)速度在15%左右，合理的PEG才在1.15左右。而如果盈利增長(cháng)速度超過(guò)17%，合理的PEG會(huì )逐漸上升。另外，如果折現率低于15%，對應的所有PEG也會(huì )增加。比如，盈利零增長(cháng)時(shí)如果折現率為10%則股票價(jià)值10元，PE為10倍。這與15%折現率所算的價(jià)值差了三分之一。
所以PEG作為一個(gè)估值的工具，本質(zhì)上還是現金流折現，變成一個(gè)系數，會(huì )受折現率大小影響。而且這個(gè)工具是非常粗糙的。當盈利增長(cháng)速度為個(gè)位數時(shí)，PEG=1會(huì )明顯低估股票的價(jià)值。當盈利增長(cháng)超過(guò)20%時(shí)，PEG=1也會(huì )明顯低估股票的價(jià)值。只有在15%增長(cháng)速度左右，PEG才有意義。
所以，PEG只能作為一個(gè)非常粗糙的估值工具。PEG更適合作為一個(gè)定性估值工具而不是定量估值工具。當PEG小于1時(shí)，股票很有可能是價(jià)格合理的。但是，如果PEG大于1，股票也不能說(shuō)是高估的，這要看折現率和盈利增長(cháng)速度的區間。最準確的定量估值方式當然還是現金流折現。
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