今年伊始，市場(chǎng)迎來(lái)了一波大家期待已久的反彈。截止到3月21日，上證指數上漲8.13%，股票型基金上漲7.97%，15只量化基金的平均凈值增長(cháng)率已達9.78%，其中富國中證500更是以16.25%的收益率名列前茅。量化基金異軍突起是偶然的業(yè)績(jì)爆發(fā)，還是從此可期的持續性投資品種？而由于量化基金直觀(guān)感覺(jué)的復雜性，投資者對其選擇也甚是困惑，以下分析為這類(lèi)基金投資做以?huà)伌u引玉。

　　高倉位促量化基金成反彈先鋒 業(yè)績(jì)分化凸顯策略差異

　　量化投資基金出現的時(shí)間并不晚，只是在近兩年市場(chǎng)再度火熱。其中很大程度上在于A(yíng)股市場(chǎng)的弱有效以及基金主動(dòng)投資中操作難度加大導致基金業(yè)績(jì)的穩定性大幅降低，而量化投資可以在很大程度上避免主觀(guān)決策失誤帶來(lái)的基金業(yè)績(jì)波動(dòng)。而就國內的量化基金收益來(lái)看，多數量化基金投資業(yè)績(jì)并不理想，尤其是高倉位操作和只是“類(lèi)量化”的主題投資，量化基金往往成為高風(fēng)險基金的代表(近期業(yè)績(jì)表可以增加近2年、近2年，或者牛熊市場(chǎng)的業(yè)績(jì)表)。

　　而今年以來(lái)量化基金整體業(yè)績(jì)領(lǐng)先(表1)，很大程度上得益于量化基金普遍較高的倉位，因而能夠在快速反彈市場(chǎng)快速提升業(yè)績(jì)；另一方面，量化基金的相對紀律性發(fā)揮作用，避免基金經(jīng)理情緒對投資操作的影響。然而，追溯歷史來(lái)看，多數反彈市場(chǎng)下，量化基金都能取得較好的投資業(yè)績(jì)，最早的量化基金光大量化即是代表，而如果下跌市場(chǎng)下，量化基金多數則較難顯示出較好的抗跌性。這一業(yè)績(jì)特點(diǎn)和指數基金基本相似。

　　就具體基金而言，量化基金業(yè)績(jì)差距較大，其中量化指數基金表現強于量化主動(dòng)基金。如表現較佳的富國中證500、富國300等基金，表現較差的有上投阿爾法、華泰量化等基金(表1)。而造成業(yè)績(jì)差距的因素，除了倉位，即是量化投資的具體策略和選股風(fēng)格。如1季度整體中小盤(pán)風(fēng)格類(lèi)量化基金表現于大盤(pán)藍籌風(fēng)格基金，前者如富國中證、申萬(wàn)量化等，后者如長(cháng)盛紅利、富國紅利基金。

　　表1、量化基金業(yè)績(jì)漲幅表

　　數據截止日期2012年3月21日 　數據來(lái)源：徳圣基金研究中心

　　量化僅限于概念 投資多類(lèi)指數化

　　量化投資在國外發(fā)達國家基金市場(chǎng)已十分成熟，但在國內公募基金中還較為稚嫩，量化投資更多還只是停留在概念上，尤其在量化投資的執行上標準量化基金投資有較大差距。

　　所謂量化投資，是指利用計算機科技并采用一定的數學(xué)模型去實(shí)現投資理念、實(shí)現投資策略的過(guò)程。而量化基金即是采取這一投資方式的基金。這與國內目前的基本面投資和技術(shù)投資有著(zhù)根本的差別，模型成為量化投資基金的核心。

　　這一投資方式較傳統投資最大的優(yōu)勢在于在于其操作的紀律性、系統性、及時(shí)性、準確性、分散化，依此克服傳統投資方式的認知偏差、信息誤差，從而在強調收益率的同時(shí)更注重風(fēng)險控制。遺憾的是，國內量化基金并未嚴格貫徹這一理念，定性投資在量化投資中仍占主導，長(cháng)期高倉位操作則較為普遍，嚴格止損更是十分稀少，這也是導致目前量化基金業(yè)績(jì)特點(diǎn)“類(lèi)指數化”的主要原因。也是相比主動(dòng)管理型基金，量化基金業(yè)績(jì)優(yōu)勢并不顯著(zhù)理由所在。

　　目前以量化投資命名的基金有15只左右，且主要是09年以后成立，量化投資產(chǎn)品近兩年出現井噴行情。分類(lèi)型看，主要是偏股主動(dòng)基金。分公司看，光大保德推出最早的量化基金，但也是最不名副其實(shí)的量化基金。富國是目前量化基金產(chǎn)品最多的基金公司，主要以量化指數為主，旗下產(chǎn)品是量化基金中超額收益最為顯著(zhù)的量化基金(表2)。而就量化投資的貫徹而言，被動(dòng)投資的基金量化貫徹要徹底，而主動(dòng)型基金量化更多是輔助策略。

　　表2、目前市場(chǎng)中的量化基金

　　數據來(lái)源：徳圣基金研究中心整理

　　量化模型更多輔助投資 主動(dòng)管理仍占主導

　　量化模型在量化基金投資中占有較為重要的作用，具有區分量化基金特點(diǎn)、指導投資的作用。完整的量化投資流程包括量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、資產(chǎn)配置、風(fēng)險控制等多方面。而國內的量化投資中量化選股應用的更多，而在其他方面則較少開(kāi)展。這也導致量化模型的作用是較為有限的，主動(dòng)管理仍占主要?？梢哉f(shuō)，數量化投資和傳統定性投資相結合是現有量化概念基金中較為普遍的策略。

　　就目前市場(chǎng)上的量化模型而言，量化基金的投資策略主要可以歸為Alpha模型、Black-Litterman模型、基金公司自我開(kāi)發(fā)，前兩者為主流模型(表3)。目前有7只基金采用Alpha模型，4只采用B-L模型。

　　從模型設計看，Alpha模型偏重選股，模型因子是多種多樣，并且因子的權重也是隨著(zhù)市場(chǎng)變化。這個(gè)特點(diǎn)決定模型策略下的操作會(huì )相對積極，其超快的反應能力也決定其牛市表現會(huì )好于熊市。Black-Litterman 模型偏重資產(chǎn)配置，或者引申一點(diǎn)做行業(yè)配置，而非個(gè)股的選擇，這也決定了其一般情況下獲得超額收益的能力來(lái)自于對于資產(chǎn)的配置能力上。相對來(lái)說(shuō)，Alpha模型更適合國內基金的需求。

　　表3、量化模型及量化策略方向

　　數據來(lái)源：徳圣基金研究中心

　　量化選股占優(yōu) 指數量化基金值得關(guān)注

　　雖然國內量化基金投資與國外量化投資發(fā)展還有較大的差距，但并不能否定這類(lèi)基金投資市場(chǎng)和價(jià)值前景。就量化投資而言，其之所以會(huì )有超額收益，與市場(chǎng)不成熟、非理性因素較多有關(guān)，也與市場(chǎng)中量化方法使用的多少有關(guān)，而目前中國市場(chǎng)量化投資的應用較少，因此市場(chǎng)潛力更大。

　　而就目前國內的量化概念型基金的投資而言，量化選股型基金相較量化選時(shí)的基金更有機會(huì )，尤其是在結構化的震蕩行情下，這類(lèi)基金能最大程度上避免主觀(guān)選股失誤。而對于量化選時(shí)方面，難度會(huì )更大，而量化基金整體較高的倉位也顯示其較少做比較明顯的選時(shí)，而且選時(shí)帶給基金的超額收益也并不明顯。

　　對于投資者來(lái)說(shuō)，在選擇量化基金時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注以下五方面問(wèn)題：其一，量化模型是否成熟。其二、投研團隊是否成熟。其四；震蕩市適合選擇量化基金。其五；選擇規模相對較大公司的量化基金。

　　就當前市場(chǎng)而言，國內經(jīng)濟減速轉型是大勢所趨，目前來(lái)看已無(wú)硬著(zhù)陸風(fēng)險，在流動(dòng)性推動(dòng)下產(chǎn)生行情能否持續全年，則需要看經(jīng)濟能否如期在2、3季度見(jiàn)底反彈。經(jīng)過(guò)2011年的下跌，股市系統性風(fēng)險釋放較為充分，股價(jià)結構趨于合理。具體投資方向上看，目前滬深300估值處于歷史較低水平，相應長(cháng)期配置價(jià)值凸顯。這樣的環(huán)境較為契合量化投資策略?；诖?，積極風(fēng)格投資者可適當關(guān)注超額收益較為明顯的指數量化基金，如滬深300、中證500指數

　　典型的量化基金點(diǎn)評：

　　富國滬深300：團隊和投研文化成就量化指基

　　目前，市場(chǎng)上三只量化指基均為富國旗下，在量化策略指基方面富國基金公司顯然已走在前列。其中團隊優(yōu)勢和基金公司扎實(shí)的投研文化為該類(lèi)基金的投資提供良好的基礎。

　　團隊方面，富國基金量化與海外投資部總經(jīng)理李笑薇女士，具有較為豐富的量化模型研究經(jīng)驗，是華人中定量研究泛亞洲市場(chǎng)的權威之一。其在2009年加盟富國基金，組建立足于A(yíng)股市場(chǎng)的量化投資團隊，經(jīng)過(guò)三年多的努力，在模型運作、量化投資理念等方面儼然已經(jīng)走在同行前列。

　　基金公司方面，富國有完善的基金產(chǎn)品線(xiàn)，在股票投資、債券投資以及指數基金量化投資上均明顯領(lǐng)先于同行。量化投資在被動(dòng)投資的指基運用中相對成熟，且不斷的將量化的理念應用在主動(dòng)基金投資上，這也是其量化增強投資超額收益突出的主要原因。

　　就富國300指數而言，該基金以“指數化投資為主、主動(dòng)性投資為輔”，在復制目標指數的基礎上一定程度地調整個(gè)股，力求投資收益能夠跟蹤并適度超越目標指數，因此，可以認為是增強型量化指數基金。這一投資策略決定了基金對標的指數的跟蹤誤差會(huì )略大于平均，而增強投資也使得該量化指基相對標的的超額收益突出(表2)，也顯示出基金較強的量化增強投資能力。

　　表4、富國滬深300成立以來(lái)業(yè)績(jì)表現

　　數據來(lái)源：徳圣基金研究中心

　　表2.富國300指數基金跟蹤誤差和超額收益 　數據來(lái)源：德圣基金研究中心

　　大摩多因子：量化選股型基金 選擇性配置

　　大摩多因子策略基金成立于11年5月17日，該基金是目前市場(chǎng)上為數不多的以“量化投資”為主要投資策略的基金之一，基金成立以來(lái)在整體震蕩走低的市場(chǎng)環(huán)境下基金業(yè)績(jì)表現一般，階段性基金業(yè)績(jì)表現波動(dòng)較大。而在2012年1月份開(kāi)始的階段性市場(chǎng)反彈中，無(wú)論是絕對收益還是超額收益，該基金表現都較為出色。大摩多因子成立以來(lái)在不同市場(chǎng)行情下基金業(yè)績(jì)波動(dòng)較大，在很大程度上主要與該基金的“量化投資”的資產(chǎn)配置思路和基金管理團隊的具體操作有關(guān)。

　　在資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇上，大摩多因子采用數量化模型驅動(dòng)的選股策略為主導投資策略進(jìn)行資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇，該數量化模型是在國際市場(chǎng)上廣泛應用的多因子阿爾法模型的基礎上開(kāi)發(fā)出的更為契合中國資本市場(chǎng)實(shí)際情況的多因子阿爾法選股模型，該模型強調投資紀律，能夠很好地降低隨意性投資帶來(lái)的風(fēng)險。

　　在量化投資中，基金一方面通過(guò)不斷提高股票倉位水平來(lái)提高模型的超額收益；另一方面根據多因子選股模型對估值、預期、預期變動(dòng)、動(dòng)量、反轉、風(fēng)格等指標進(jìn)行分析，進(jìn)行選股調整；這種投資方式?jīng)Q定了基金擅長(cháng)在上漲的市場(chǎng)做行情，而并不擅長(cháng)在下跌市場(chǎng)中進(jìn)行風(fēng)險控制。

　　這樣就容易理解基金在2012年一季度的業(yè)績(jì)的快速上漲了，而這也是量化投資基金特殊投資特點(diǎn)所在。因此，在實(shí)際投資操作上，對于像大摩多因子這一類(lèi)的量化投資基金，投資者可以充分把握其投資特點(diǎn)進(jìn)行選擇性的配置。

　　表1、大摩多因子近期業(yè)績(jì)概覽

　　注：數據截止日期：2012年3月30日 　數據來(lái)源：德圣基金研究中心