供求關(guān)系決定IPO抑價(jià)率水平的現象，顯然阻礙了信息傳遞效率的發(fā)揮，抑制了新股發(fā)行定價(jià)效率。
從5月中工國際332.03%的高溢價(jià)率，到大秦鐵路11.52%的首日小幅回報，以及到最近國航新股方案調整，新股的溢價(jià)高水平是不是一種不滅的“神話(huà)”？市場(chǎng)機制下新股溢價(jià)合理水平應該怎樣？
復旦大學(xué)金融研究院張宗新博士認為：“有必要對市場(chǎng)機制下新股發(fā)行首日溢價(jià)水平進(jìn)行探討和正確認識。”
IPO抑價(jià)國際視野
新股發(fā)行首日溢價(jià)水平，又稱(chēng)IPO抑價(jià)，是指一只股票在首次公開(kāi)發(fā)行后第一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)遠高于發(fā)行價(jià)的情況。
IPO抑價(jià)現象普遍存在于世界各國的股票市場(chǎng)，抑價(jià)幅度由5%-80%不等。
“從理論上講,若新股一級市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)是依據二級市場(chǎng)的需求情況確定的,則不應該存在抑價(jià)問(wèn)題,因為按照一般均衡的原理,發(fā)行市場(chǎng)不可能長(cháng)期處于失衡狀態(tài)。然而,實(shí)踐證明,新股抑價(jià)確實(shí)是普遍長(cháng)期存在的現象。到目前為止,新股抑價(jià)仍是困擾金融學(xué)界的難題,西方經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)家紛紛對IPO抑價(jià)問(wèn)題投入大量的研究精力。”張宗新表示。
尋求IPO定價(jià)與分配的有效機制以提高市場(chǎng)效率，是財務(wù)和金融學(xué)者探究“IPO抑價(jià)之謎”的重大意義所在。
一般而言，西方成熟市場(chǎng)的適度IPO抑價(jià)率水平為10%-20%之間。從主要國家(或地區)IPO抑價(jià)率水平的國際比較看，西方成熟市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率水平普遍較低，新興市場(chǎng)的抑價(jià)率水平明顯偏高，而我國證券市場(chǎng)上的IPO抑價(jià)率水平則表現畸高(從1990年至2006年，抽樣1307個(gè)發(fā)行樣本調查發(fā)現，我國IPO抑價(jià)率為164.9%)。不但遠高于西方成熟市場(chǎng)水平，而且顯著(zhù)高于新興市場(chǎng)的平均水平。
我國IPO抑價(jià)率高企
截至8月12日，根據14家IPO公司數據統計，新股上市的首日平均漲幅依然高達93.7%。
在全流通的市場(chǎng)背景下，這種極高的IPO抑價(jià)率折射出我國證券市場(chǎng)運行中的一些矛盾與問(wèn)題。
一是一級市場(chǎng)投機氣氛仍較重，大量資金涌入“打新套利”。
一級市場(chǎng)上數千億資金囤積，無(wú)疑是新股的低風(fēng)險和高收益特征。以中工國際、大同煤業(yè)、同洲電子、云南鹽化4只新股的中簽率計算，4只新股的平均中簽率為0.5011%，平均首日上市漲幅為110%，參與網(wǎng)上申購的投資者可從每只新股獲得0.42%的收益，假設一年參與48次這樣的申購，折算出來(lái)的新股申購平均收益率將達到20%以上。
二是現行的新股發(fā)行制度仍不完善，新股定價(jià)的價(jià)格發(fā)現功能尚未完全發(fā)揮。
只要能中標，只要能以更高的價(jià)格把股票賣(mài)給其他的投資者，而并不注重新股的真實(shí)投資價(jià)值。詢(xún)價(jià)機構在初步詢(xún)價(jià)階段報價(jià)很低，卻在累計投標時(shí)以高價(jià)參與申購，這顯然存在故意壓價(jià)嫌疑；有時(shí)則初步詢(xún)價(jià)出價(jià)很高，但在累計投標詢(xún)價(jià)時(shí)卻不參與申購，這種情況可能是詢(xún)價(jià)機構配合發(fā)行人高價(jià)發(fā)行的要求，故意將價(jià)格區間拉高。這些不規范的詢(xún)價(jià)行為，顯然影響了詢(xún)價(jià)機制的價(jià)格發(fā)現功能。
三是IPO的信息甄別機制尚未充分發(fā)揮，新股發(fā)行定價(jià)效率有待于進(jìn)一步提高。
根據信號傳遞博弈,新股中簽率可以作為新股內在質(zhì)量的信號，并將有關(guān)IPO股票質(zhì)地的相關(guān)信息傳遞到市場(chǎng)上。中簽率越高的IPO公司,意味著(zhù)信息占優(yōu)的投資者沒(méi)有參與申購，將被市場(chǎng)識別為低內在價(jià)值公司，表現為較低的上市價(jià)格。
與這種供求機制相對應，大盤(pán)股的IPO抑價(jià)率水平低，小盤(pán)股的IPO抑價(jià)率水平就高。這種供求關(guān)系決定IPO抑價(jià)率水平的現象，顯然阻礙了信息傳遞效率的發(fā)揮，抑制了新股發(fā)行定價(jià)效率。
四建議推動(dòng)理性回歸
為推動(dòng)IPO抑價(jià)率水平理性回歸，針對我國證券市場(chǎng)的現實(shí)狀況，張宗新提出四個(gè)建議：一是進(jìn)一步完善發(fā)行市場(chǎng)化機制，強化新股發(fā)行的市場(chǎng)約束功效，釋放IPO抑價(jià)率偏高所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險。
二是倡導理性投資，合理引導市場(chǎng)投資行為。有必要倡導理性投資，借鑒新興市場(chǎng)發(fā)展的國際經(jīng)驗，投資者應對一級市場(chǎng)投資持有適度的期望回報率，回避過(guò)度投機的市場(chǎng)風(fēng)險。
三是完善信息披露機制，提高市場(chǎng)透明度，減少市場(chǎng)信息不對稱(chēng)性。根據信息經(jīng)濟學(xué)觀(guān)點(diǎn)，“IPO抑價(jià)之謎”最根本的原因在于證券市場(chǎng)的信息非均衡。
四是進(jìn)一步完善機構詢(xún)價(jià)機制，規范機構投資者行為，提升市場(chǎng)化發(fā)行機制的價(jià)格發(fā)現功能。如前所述，在目前機構詢(xún)價(jià)機制下，機構投資者存在諸多行為不規范之處，助推了IPO抑價(jià)率高企。在全流通時(shí)代，監管部門(mén)在完善發(fā)行機制前提下，有必要進(jìn)一步加強證券監管力度，嚴厲打擊證券市場(chǎng)的不規范行為和內幕操縱，提升新股發(fā)行定價(jià)效率和IPO價(jià)格發(fā)現功能。
聯(lián)系客服
