| 債券基礎知識 ［債券］債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì )各類(lèi)經(jīng)濟主體如政府，企業(yè)等為籌措資金而向債券購買(mǎi)者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務(wù)賃證，它是一種重要的信用工具。其基本要素有票面價(jià)值、價(jià)格、償還期限和利率。 票面價(jià)值，債券的票面價(jià)值包括兩點(diǎn)，其一是幣種，即以何種貨幣作為債券價(jià)值的計量標準，若在境內發(fā)行，其幣種自然就是本國貨幣，若到國際市場(chǎng)上籌資，則一般以債券發(fā)行地國家的貨幣或國際通用貨幣如美元，英鎊等幣種為其計量標準；其二是票額的數量，它根據發(fā)行時(shí)的具體情況而定。票面金額的不同，對于債券的發(fā)行成本、發(fā)行數額和持有者的分布都有影響。票面額較小，就方便收入低的小額投資者購買(mǎi)，市場(chǎng)就廣闊一些、但票券印刷及發(fā)行工作量大，有可能增加發(fā)行費用；票面金額過(guò)大，就會(huì )超過(guò)小額投資者的能力范圍，銷(xiāo)售面就窄，購買(mǎi)者就僅只能局限于少數大投資者，一旦這些投資者積極性不高不予認購，就可能導致發(fā)行失敗。另外票面價(jià)值對于發(fā)行者來(lái)說(shuō)具有較為重要的意義，因為發(fā)行者是以它來(lái)計算所支付的利息和償還本金的，它直接決定發(fā)行者籌資成本的高低。 債券的價(jià)格，債券的價(jià)格是債券在交易中買(mǎi)賣(mài)雙方以貨幣的形式對其價(jià)值達成的共識，它取決于債券的利率及兌付時(shí)間以及其他一些因素，其價(jià)格是處于經(jīng)常性的變化之中。即使在發(fā)行時(shí)，債券的價(jià)格都不一定和其面值相等，它要視金融市場(chǎng)其他投資品種的收益和供求情況而定，它有時(shí)可高出票面價(jià)格溢價(jià)發(fā)行，而有時(shí)又需低于票面價(jià)格折價(jià)發(fā)行。而當進(jìn)入二級流通市場(chǎng)之后，債券的市場(chǎng)價(jià)格就要隨行就市了。 償還期限：債券的償還期限是從債券發(fā)行日起至償清本息之日的時(shí)間間隔。債券的償還期限各有不同，一般分為三類(lèi)；一是償還期限在1年以?xún)鹊?，為短期；二是償還期限在1年以上、10年以?xún)鹊?，為中期；三是期限?0年以上的，為長(cháng)期，債券的償還期限主要由債券的發(fā)行者根據所需資金的使用情況來(lái)確定。 債券的利率：債券的利率是債券每年應付利息與債券票面價(jià)值的比率。一種債券利率為10％，即表示每認購100元債券，每年便可得到10％的利息。債券的利率主要受銀行利率、發(fā)行者的資信情況、償還期限、利息計算方式和資本市場(chǎng)資金的供求情況的影響。 ［債券的性質(zhì)和特征］ 債券是債務(wù)人為籌集資金而向債權人承諾按期交付利息和償還本金的有價(jià)證券。它只是一種虛擬資本，其本質(zhì)是一種債權債務(wù)證書(shū)。它有以下四個(gè)基本特征： 償還性：在歷史上只有無(wú)期公債或永久性公債不規定到期時(shí)間，這種公債的持有者不能要求清償，只能按期取得利息。而其他的一切債券都對債券的償還期限有嚴格的規定，且債務(wù)人必須如期向持有人支付利息。 流動(dòng)性：是指債券能迅速和方便地變現為貨幣的能力。目前，幾乎所有的證券營(yíng)業(yè)部或銀行部門(mén)都開(kāi)設有債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，且收取的各種費用都相應較低。如果債券的發(fā)行者即債務(wù)人資信程度較高，則債券的流動(dòng)性就比較強。 安全性：是指債券在市場(chǎng)上能抵御價(jià)格下降的性能，一般是指其不跌破發(fā)行價(jià)的能力。債券在發(fā)行時(shí)都承諾到期償還本息，所以其安全性一般都較高。有些債券雖然流動(dòng)性不高，但其安全性較好，因為它們經(jīng)過(guò)較長(cháng)的一段時(shí)間后就可以收取現金或不受損失地出售。雖然如此，債券也有可能遭受不履行債務(wù)的風(fēng)險及市場(chǎng)的風(fēng)險。前一種風(fēng)險是指債券的發(fā)行人不能充分和按時(shí)支付利息或償付本金的風(fēng)險，這種風(fēng)險主要決定于發(fā)行者的資信程度。一般來(lái)說(shuō)，政府的資信程度最高，其次為金融公司和企業(yè)。市場(chǎng)風(fēng)險是指債券的市場(chǎng)價(jià)格隨資本市場(chǎng)的利率上漲而下跌，因為債券的價(jià)格是與市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)的。當利率下跌時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格便上漲；而當利率上升時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格就下跌。而債券距離到期日越遠，其價(jià)格受利率變動(dòng)的影響越大。 收益性，債券的收益性是指獲取債券利息的能力。因債券的風(fēng)險比銀行存款要大，所以債券的利率也比銀行高，如果債券到期能按時(shí)償付，購買(mǎi)債券就可以獲得固定的、一般是高于同期銀行存款利率的利息收入。 ［債券的種類(lèi)］ 債券的種類(lèi)繁多，且隨著(zhù)人們對融資和證券投資的需要又不斷創(chuàng )造出新的債券形式，在現今的金融市場(chǎng)上，債券的種類(lèi)可按發(fā)行主體、發(fā)行區域、發(fā)行方式、期限長(cháng)短、利息支付形式、有無(wú)擔保和是否記名等分為九大類(lèi)。 1．按發(fā)行主體分類(lèi)根據發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券三大類(lèi)。第一類(lèi)是由政府發(fā)行的債券稱(chēng)為政府債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發(fā)行的債券也稱(chēng)公債或國庫券，其發(fā)行債券的目的都是為了彌補財政赤字或投資于大型建設項目；而由各級地方政府機構如市、縣、鎮等發(fā)行的債券就稱(chēng)為地方政府債券，其發(fā)行目的主要是為地方建設籌集資金，因此都是一些期限較長(cháng)的債券；在政府債券中還有一類(lèi)稱(chēng)為政府保證債券的，它主要是為一些市政項目及公共設施的建設籌集資金而由一些與政府有直接關(guān)系的企業(yè)；公司或金融機構發(fā)行的債券，這些債券的發(fā)行均由政府擔保，但不享受中央和地方政府債券的利息免稅待遇。第二類(lèi)是由銀行或其它金融機構發(fā)行的債券，稱(chēng)之為金融債券。 金融債券發(fā)行的目的一般是為了籌集長(cháng)期資金，其利率也一般要高于同期銀行存款利率，而且持券者需要資金時(shí)可以隨時(shí)轉讓。第三類(lèi)是公司債券，它是由非金融性質(zhì)的企業(yè)發(fā)行的債券，其發(fā)行目的是為了籌集長(cháng)期建設資金。一般都有特定用途。按有關(guān)規定，企業(yè)要發(fā)行債券必須先參加信用評級，級別達到一定標準才可發(fā)行。因為企業(yè)的資信水平比不上金融機構和政府，所以公司債券的風(fēng)險相對較大，因而其利率一般也較高。 2．按發(fā)行的區域分類(lèi)按發(fā)行的區域劃分，債券可分為國內能券和國際債券。國內債券，就是由本國的發(fā)行主體以本國貨幣為單位在國內金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券；國際債券則是本國的發(fā)行主體到別國或國際金融組織等以外國貨幣為單位在國際金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券。如最近幾年我國的一些公司在日本或新加坡發(fā)行的債券都可稱(chēng)為國際債券。由于國際債券屬于國家的對外負債，所以本國的企業(yè)如到國外發(fā)債事先需征得政府主管部門(mén)的同意。 3．按期限長(cháng)短分類(lèi)根據償還期限的長(cháng)短，債券可分為短期，中期和長(cháng)期債券。一般的劃分標準是期在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長(cháng)期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。 4．按利息的支付方式分類(lèi)根據利息的不同支付方式，債券一般分為附息債券、貼現債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(cháng)期債券，息票的持有者可按其標明的時(shí)間期限到指定的地點(diǎn)按標明的利息額領(lǐng)取利息。息票通常以6個(gè)月為一期，由于它在到期時(shí)可獲取利息收入，息票也是一種有價(jià)證券，因此它也可以流通、轉讓。貼現債券是在發(fā)行時(shí)按規定的折扣率將債券以低于面值的價(jià)格出售，在到期時(shí)持有者仍按面額領(lǐng)回本息，其票面價(jià)格與發(fā)行價(jià)之差即為利息；除此之外的就是普通債券，它按不低于面值的價(jià)格發(fā)行，持券者可按規定分期分批領(lǐng)取利息或到期后一次領(lǐng)回本息。 5．按發(fā)行方式分類(lèi)按照是否公開(kāi)發(fā)行，債券可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續，經(jīng)證券主管機構批準在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的債券，其發(fā)行對象是不限定的。這種債券由于發(fā)行對象是廣大的投資者，因而要求發(fā)行主體必須遵守信息公開(kāi)制度，向投資者提供多種財務(wù)報表和資料，以保護投資者利益，防止欺詐行為的發(fā)生。私募債券是發(fā)行者向與其有特定關(guān)系的少數投資者為募集對象而發(fā)行的債券。該債券的發(fā)行范圍很小，其投資者大多數為銀行或保險公司等金融機構，它不采用公開(kāi)呈報制度，債券的轉讓也受到一定程度的限制，流動(dòng)性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。 6．按有無(wú)抵押擔保分類(lèi)債券根據其有無(wú)抵押擔保，可以分為信用債券和擔保債券。信用債券亦稱(chēng)無(wú)擔保債券，是僅憑債券發(fā)行者的信用而發(fā)行的、沒(méi)有抵押品作擔保的債券。一般政府債券及金融債券都為信用債券。少數信用良好的公司也可發(fā)行信用債券，但在發(fā)行時(shí)須簽訂信托契約，對發(fā)行者的有關(guān)行為進(jìn)行約束限制，由受托的信托投資公司監督執行，以保障投資者的利益。 擔保債券指以抵押財產(chǎn)為擔保而發(fā)行的債券。具體包括：以土地、房屋、機器、設備等不動(dòng)產(chǎn)為抵押擔保品而發(fā)行的抵押公司債券、以公司的有價(jià)證券（股票和其他證券）為擔保品而發(fā)行的抵押信托債券和由第三者擔保償付本息的承保債券。當債券的發(fā)行人在債券到期而不能履行還本付息義務(wù)時(shí)，債券持有者有權變賣(mài)抵押品來(lái)清償抵付或要求擔保人承擔還本付息的義務(wù)。 7．按是否記名分類(lèi)根據在券面上是否記名的不同情況，可以將債券分為記名債券和無(wú)記名債券。記名債券是指在券面上注明債權人姓名，同時(shí)在發(fā)行公司的帳簿上作同樣登記的債券。轉讓記名債券時(shí)，除要交付票券外，還要在債券上背書(shū)和在公司帳簿上更換債權人姓名。而無(wú)記名債券是指券面未注明債權人姓名，也不在公司帳簿上登記其姓名的債券?，F在市面上流通的一般都是無(wú)記名債券。 8．按發(fā)行時(shí)間分類(lèi)根據債券發(fā)行時(shí)間的先后，可以分為新發(fā)債券和既發(fā)債券。新發(fā)債券指的是新發(fā)行的債券，這種債券都規定有招募日期。既發(fā)債券指的是已經(jīng)發(fā)行并交付給投資者的債券。新發(fā)債券一經(jīng)交付便成為既發(fā)債券。在證券交易部門(mén)既發(fā)債券隨時(shí)都可以購買(mǎi)，其購買(mǎi)價(jià)格就是當時(shí)的行市價(jià)格，且購買(mǎi)者還需支付手續費。 9．按是否可轉換來(lái)區分，債券又可分為可轉換債券與不可轉換債券。 可轉換債券是能按一定條件轉換為其他金融工具的債券，而不可轉換債券就是不能轉化為其他金融工具的債券?？赊D換債券一般都是指的可轉換公司債券，這種債券的持有者可按一定的條件根據自己的意愿將持有的債券轉換成股票。 ［債券的償還］ 債券是一種債權憑證，除永久性債券外，其他所有的債券到期必須償還本金。按照償還方式的不同，債券的償還可分為期滿(mǎn)償還、期中償還、延期償還三種。按償還時(shí)的金額比例又可分為全額償還和部分償還，而部分償還還可按償還時(shí)間分為定時(shí)償還和隨時(shí)任意償還。而在期中償還時(shí)還可以采用抽簽償還和買(mǎi)入注銷(xiāo)償還兩種方式。 1．期滿(mǎn)償還期滿(mǎn)償還就是按發(fā)行所規定的還本時(shí)間在債券到期時(shí)一次全部?jì)斶€債券本金。我國目前所發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券都是采用的這種償還方式。 債券在期滿(mǎn)時(shí)償還本金是由債券的內在屬性所決定的，是買(mǎi)方和賣(mài)方在一般情況下不言自明的約定，如果債券的發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)考慮到不一定能在債券到期時(shí)一次償還本金，就必須在發(fā)行時(shí)事先予以說(shuō)明，且訂好特殊的還本條款。 2．期中償還期中償還就是在債券到期之前部分或全部?jì)斶€本金的償還方式。在采取期中償還時(shí)，部分償還就是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后將發(fā)行額按一定比例償還給投資者。一般是每半年或一年償還一批，其目的是減輕債券發(fā)行人一次償還的負擔。部分償還按時(shí)間劃分又可分為定時(shí)償還和隨時(shí)償還。定時(shí)償還是在債券到期前分次在規定的日期按一定的比例償還本金。定時(shí)償還的償還日期、方式、比例都是在債券發(fā)行時(shí)就已確定并在債券的發(fā)行條件中加以注明。隨時(shí)償還是一種由發(fā)行者任意決定償還時(shí)間和金額的償還方式。這種償還方式完全憑發(fā)行者的意愿，有時(shí)會(huì )損害投資者的利益，在實(shí)際中并不常用。 全額償還就是在債券到期之前一次償還本金的償還方式。采取這種償還方式一是發(fā)債者在發(fā)債后由于種種原因出現資金過(guò)剩，提前一次償還債券就可避免不必要的利息負擔。 二是發(fā)債后由于市場(chǎng)利率下調，發(fā)債時(shí)的利率和現在相比過(guò)高，在這種情況下提前償還舊債，重新發(fā)行利率較低的新債可以降低籌資成本。全額償還往往對投資人不利，因為高利率的舊債償還后，市場(chǎng)上往往沒(méi)有高利率的債券，難以尋找新的投資機會(huì )。 3．延期償還債券的延期償還是在債券發(fā)行時(shí)就設置了延期償還條款，賦予債券的投資者在債券到期后繼續按原定利率持有債券直至一個(gè)指定日期或幾個(gè)指定日期中一個(gè)日期的權利。這一條款對債券的發(fā)行人和購買(mǎi)者都有利，它在籌資人需要繼續發(fā)債和投資人愿意繼續購買(mǎi)債券時(shí)省去發(fā)行新債的麻煩，債券的持有人也可據此靈活地調整資產(chǎn)組合。 ［債券的歷史］ 在證券中，債券的歷史比股票要悠久，其中最早的債券形式就是在奴隸制時(shí)代產(chǎn)生的公債券。據文獻記載，希臘和羅馬在公元前4世紀就開(kāi)始出現國家向商人、高利貸者和寺院借債的情況。進(jìn)入封建社會(huì )之后，公債就得到進(jìn)一步的發(fā)展，許多封建主、帝王和共和國每當遇到財政困難、特別是發(fā)生戰爭時(shí)便發(fā)行公債。12世紀末期，在當時(shí)經(jīng)濟最發(fā)達的意大利城市佛羅倫薩，政府曾向金融業(yè)者募集公債。其后熱那亞、威尼斯等城市相繼仿效。15世紀末16世紀初，美州新大陸被發(fā)現，歐洲和印度之間的航路開(kāi)通，貿易進(jìn)一步擴大。 為爭奪海外市場(chǎng)而進(jìn)行的戰爭使得荷蘭、英國等競相發(fā)行公債，籌措資金。在1600 年設立的東印度公司，是歷史上最古老的股份公司，它除了發(fā)行股票之外，還發(fā)行短期債券，并進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易。美國在獨立戰爭時(shí)期，也曾發(fā)行多種中期債券和臨時(shí)債券，這些債券的發(fā)行和交易便形成了美國最初的證券市場(chǎng)。19世紀30年代后，美國各州大量發(fā)行州際債券。 19世紀40—50年代由政府擔保的鐵路債券迅速增長(cháng)，有力地推動(dòng)了美國的鐵路建設。 19世紀末到20世紀，歐美資本主義各國相繼進(jìn)入壟斷階段，為確保原料來(lái)源和產(chǎn)品市場(chǎng)，建立和鞏固殖民統治，加速資本的積聚和集中，股份公司發(fā)行大量的公司債，并不斷創(chuàng )造出新的債券種類(lèi)，這樣就組建形成了今天多品種、多樣化的債券體系。 ［政府債券］ 政府債券有兩大類(lèi)，其一是由中央政府發(fā)行的而稱(chēng)之為國家債券，它占政府債券中的絕大部分，另一類(lèi)就是由地方政府各職能部門(mén)發(fā)行的債券，稱(chēng)為地方債券。 國家債券是指中央政府為籌措資金而向購買(mǎi)者出具的承諾在一定時(shí)期內還本付息的債務(wù)憑證。它的主要特點(diǎn)如下： 安全性高。由于國家債券由中央政府發(fā)行，且政府是一國權力的象征，所以只要不發(fā)生政權更迭，便能保證債券的兌付償還，其信用程度高，風(fēng)險較小。 流動(dòng)性強，容易變現。由于政府的資信程度最高，使得國家債券特別是國債的發(fā)行額十分龐大，發(fā)行也相對容易，其二級市場(chǎng)也就十分發(fā)達，所以其流通和轉讓就極其方便，容易變現。 可以享受免稅待遇。大多數國家都規定購買(mǎi)國家債券的投資者其利息收入可享受稅收減免。如我國現行政策規定國債利息可免征所得稅，而股票紅利要征收20％的所得稅。 能滿(mǎn)足多種需要。由于政府證券信用程度高，所以它被廣泛地應用于抵押和擔保，甚至在許多交易中，國家債券特別是國債還可以作為無(wú)現金交納的保證。 利率較低。一般來(lái)說(shuō)，由于國家債券的還本付息由國家作保，所以在債券中國家債券的信用度最高而風(fēng)險最小，其利率也較其它債券低。在我國，由于幾大銀行都同屬?lài)业膶?zhuān)業(yè)銀行，其信譽(yù)和風(fēng)險程度和國家相比也未體現差異，所以在我國的國債發(fā)行中，其利率也并不低。 是中央銀行調節貨幣的有效工具。中央銀行通過(guò)在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，可以有效地伸縮市場(chǎng)貨幣量從而實(shí)現對貨幣供應量的有效調節。 和其他債券一樣，國家債券可按期限、用途、是否流通交易等標準來(lái)劃分種類(lèi)。其中比較特殊的是國家債券可根據用途的不同劃分為戰爭公債、赤字公債、建設公債和特種公債。其中戰爭公債主要是政府通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集軍需及軍餉，赤字公債是當政府財政收支不平衡時(shí)通過(guò)發(fā)行債券以籌集資金來(lái)解決赤字，建設公債是政府為建設鐵路、公路、橋梁等國民經(jīng)濟急需的基礎設施籌集資金而發(fā)行的專(zhuān)項公債，特種公債是為實(shí)施某種特殊政策而發(fā)行的公債。如臺灣為實(shí)現“耕者有其田”曾發(fā)行了稻谷債券、甘薯債券，為實(shí)現“都市平均地權”而發(fā)行了土地債券。 ［國庫券］ 國庫券是國家財政當局為彌補國庫收支不平衡而發(fā)行的一種政府債券。因國庫券的債務(wù)人是國家，其還款保證是國家財政收入，所以它幾乎不存在信用違約風(fēng)險，是金融市場(chǎng)風(fēng)險最小的信用工具。我國國庫券的期限最短的為一年，而西方國家國庫券品種較多，一般可分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年期四種，其面額起點(diǎn)各國不一。國庫券采用不記名形式，無(wú)須經(jīng)過(guò)背書(shū)就可以轉讓流通。 由于國庫券期限短、風(fēng)險小、流動(dòng)性強，因此國庫券利率比較低。美國國庫券利率僅僅高于通知放款利率。西方有些國家國庫券發(fā)行頻繁，具有連續性，如美國每周均有國庫券發(fā)行，每周亦有到期的，便于投資者根據投資需要選擇。國庫券發(fā)行通常采用貼現方式，即發(fā)行價(jià)格低于國庫券券面值，票面不記明利率，國庫券到期時(shí)，由財政按票面值償還。發(fā)行價(jià)格采用招標方法，由投標者公開(kāi)競爭而定，故國庫券利率代表了合理的市場(chǎng)利率，靈敏地反映出貨幣市場(chǎng)資金供求狀況。 國庫券是1877年由英國的經(jīng)濟學(xué)和作家沃爾特·巴佐特發(fā)明，并首次在英國發(fā)行。沃爾特認為，政府短期資金的籌措應采用與金融界早已熟悉的商業(yè)票據相似的工具。后來(lái)許多國家都依照英國的做法，以發(fā)行國庫券的方式來(lái)滿(mǎn)足政府對短期資金的需要。在美國，國庫券已成為貨市市場(chǎng)上最重要的信用工具。 國為券具有如下一些特點(diǎn)： 1．國庫券的利率是市場(chǎng)利率變動(dòng)情況的集中反映。國庫券利率與商業(yè)票據、存款證等有密切的關(guān)系，國庫券期貨可為其它憑證在收益波動(dòng)時(shí)提供套期保值。 2．國庫券的流動(dòng)性強。國庫券有廣大的二級市場(chǎng)，易手方便，隨時(shí)可以變現。 3．信譽(yù)高。國庫券是政府的直接債務(wù)，對投資者來(lái)講是風(fēng)險最低的投資，眾多投資者都把它作為最好的投資對象。 4．收益高。國庫券的利率一般雖低于銀行存款或其他債券，但由于國庫券的利息可免交所得稅，故投資國庫券可獲得較高收益。 ［地方債券］ 地方債券是政府債券的一大種類(lèi)，它是指由地方政府的公共機關(guān)發(fā)行的債券。其發(fā)行目的在于籌集資金進(jìn)行當地的公共設施和基礎設施的開(kāi)發(fā)和建設，如興建電站、住宅、交通、教育、醫院和污水處理系統等。從廣義上講，地方債券可分為一般責任債券和收益債券兩大類(lèi)。 一般責任債券是以發(fā)行者的征稅能力來(lái)作為償還保證的。這種債券極少拖欠，投資者能按期收回本金并取得利息。 發(fā)行這種債券所籌措的資金往往用于修建公路、機場(chǎng)、公園以及市政設施等。 收益債券由地方有關(guān)機構、委員會(huì )或當局發(fā)行的債券，它不以政府的征稅能力為償還保證，而只以所建項目本身的收益來(lái)償還債務(wù)。收益債券由于沒(méi)有地方政府征稅能力作保證，其風(fēng)險通常要比一般責任債券大，相應地其利率要比一般責任債券高。發(fā)行這種債券的目的主要是為一些私人不愿從事的工業(yè)項目籌資、或建立污染控制設施、建造廉價(jià)住宅或修建醫院、城市交通或興辦教育等等。如我國的廣州和北京發(fā)行的地鐵債券就都屬于這一類(lèi)。 與其他金融工具相比，地方債券一般利率固定不變、收益率較高且利息可免交所得稅。其二是收入有保證、安全性高，是除國家債券以外最安全的一種債券。其三是由于地方債券信譽(yù)好且安全可靠，所以它的交易較為方便，其流動(dòng)性強、抵押價(jià)值高。 ［金融債券］ 金融債券是金融機構為了籌集資金而發(fā)行的債券。在具體的經(jīng)濟活動(dòng)中，由于金融機構的資信程度較高，所以金融債券多為一年期以上的中、長(cháng)期債券。金融機構在發(fā)行金融債券時(shí)一般要征得中央銀行的同意，且只能由特殊的金融機構發(fā)行，我國前些年各專(zhuān)業(yè)銀行發(fā)行的債券都屬于金融債券的范疇。 按發(fā)行主體的不同，金融債券可劃分為國家金融債券和地方金融債券，國家金融債券是專(zhuān)業(yè)銀行總行等一級的金融機構向全國范圍發(fā)行的金融債券，而地方金融債券是專(zhuān)業(yè)銀行的分行在所轄業(yè)務(wù)的地域范圍內發(fā)行的一種金融債券。一般來(lái)說(shuō)，為了能區別于儲蓄存款且比儲蓄存款更具吸引力，金融債券的利率比同期定期儲蓄利率要高，特別是地方金融債券，其利率水平還可相應高一點(diǎn)。金融債券還可能上市流通轉讓?zhuān)哂?“高于定期儲蓄的利息，超于活期儲蓄的方便”之特點(diǎn)，因而成為廣大投資者樂(lè )意購買(mǎi)的債券之一。 按其發(fā)行的價(jià)格、利率和期限不同，金融債券又可分為普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券、貼現金融債券（也稱(chēng)貼水金融債券） 根據利息支付方式的不同，金融債券又可分為附息金融債（也稱(chēng)剪息金融債）和貼現金融債兩種。 金融債券作為債券的一種特殊類(lèi)型，它具有以下特點(diǎn)： 1．金融債券表示的是銀行等金融機構與金融債券持有者之間的債權債務(wù)關(guān)系。 2．金融債券一般不記名、不掛失，但可以抵押和轉讓。 3．我國金融債券的發(fā)行對象主要為個(gè)人，利息收入可免征個(gè)人收入所得稅和個(gè)人收入調節稅。 4．金融債券的利息不計復利，不能提前支取，延期兌付亦不計逾期利息。 5．金融債券的利率固定，一般都高于同期儲蓄利率。 6．我國發(fā)行的金融債券所籌集的資金一般都專(zhuān)款專(zhuān)用，如建設銀行曾發(fā)行的投資債券，其主要用途就是為國家的大、中型建設項目籌措資金。 ［普通金融債券］ 我國在過(guò)去所發(fā)行的普通金融債券是定期存單式的到期一次還本付息的債券，期限分為1年、2年、3年三種，均以平價(jià)發(fā)行。 普通金融債券除具有金融債券的一般特點(diǎn)外，最突出的特點(diǎn)就是形式上類(lèi)似于銀行儲蓄中的定期存款，或者說(shuō)基本上是保本保息的變相儲蓄，但其本質(zhì)已發(fā)生了根本性的變化。 普通金融債券是金融機構對其借款者承擔還本付息義務(wù)所開(kāi)具的憑證，其持有者是債權人。因此，普通金融債券的發(fā)行者與持有者是債權債務(wù)關(guān)系，購買(mǎi)普通金融債券是一種投資行為，而定期存款只是一種儲蓄行為。 普通金融債券的收益預期一般要大于定期存款的預期收益，但由于近幾年為有效地抑制通貨膨脹，我國實(shí)行了保值儲蓄，所以三年期的普通金融債券收益實(shí)際上是低于同期的居民儲蓄利率。 購買(mǎi)普通金融債券的投資收益率計算公式為： 投資收益率＝面額＋利息總額－購買(mǎi)價(jià)格購買(mǎi)價(jià)格×待償年數×100％賣(mài)出普通金融債券的投資收益率為： 投資收益率＝賣(mài)出價(jià)格－面額面額×持有年數×100％ ［累進(jìn)利息金融債券］ 所謂累進(jìn)利息金融債券是指由金融機構發(fā)行的一種浮動(dòng)期限式、利率與期限掛勾的金融債券，其期限最短為1年、最長(cháng)為5年。債券持有者可以在最短與最長(cháng)期限之間隨時(shí)到發(fā)行銀行兌付。 累進(jìn)利息金融債券利息采取累進(jìn)制，其特點(diǎn)是將債券的利率按債券的期限分成幾個(gè)不同的等級，每一個(gè)時(shí)間階段按相應的利率計付利息，然后將幾個(gè)等級部分的利息相加得出總的利息收入。比如5年期的金融債券，滿(mǎn)1年兌付，利率按9％計算；滿(mǎn)2年兌付，第1年利率仍為9％，第2年則為10％；滿(mǎn)3年兌付，第1、2年同前、第3年利率為11％；依此類(lèi)推，滿(mǎn)4年兌付，前3年同前，第4年利率為12％，滿(mǎn)5年兌付時(shí)，前4年同前，第5年利率為13％。這種債券在購買(mǎi)時(shí)銀行將在券面上標記日期，在兌付時(shí)利息的支付采取對年對月對日的計算方法，不足年的部分不計息，超過(guò)5年的部分不另計算。1987年第四季度中國工商銀行就發(fā)行過(guò)這種累進(jìn)利息金融債券。 累進(jìn)利息金融債券的優(yōu)點(diǎn)是比較靈活，投資者的持券收益有所保障，且投資期限越長(cháng)，利息越高。這樣就有利于鼓勵長(cháng)期投資，對吸收和穩定社會(huì )閑散資金具有積極意義。 累進(jìn)利息金融債券投資收益率的計算，仍可沿用普通金融債券投資收益率的計算公式，但應注意累進(jìn)利息金融債券的利息是分段計算的，且不足年的部分不計息，超過(guò)期限的部分不另計算。 ［貼現（貼水）金融債券］ 貼現金融債券，也稱(chēng)貼水金融債券，是金融機構以低于債券面額的價(jià)格折價(jià)發(fā)行的一種債券，這種債券券面上不附有息票或利率，到期按面額還本，不再付息，其債券面額與發(fā)行價(jià)之差就為發(fā)行者支付給持有者的利息。 貼現金融債券的券面價(jià)格是投資者到期可兌付的本息合計數，而投資者購買(mǎi)這種債券的價(jià)格即發(fā)行價(jià)格，并不反映在債券的券面上，它是發(fā)行債券的金融機構根據相應的貼現率（利率）倒推出來(lái)的。 根據債券投資收益率公式，可以計算貼現債券的投資收益率。 投資收益率＝面額－發(fā)行價(jià)/ 發(fā)行價(jià)×期限×100％應注意的是，這樣計算出的年投資收益率是單利，若要計算貼現債券的復利，可用以下公式： （1＋投資收益率）/期限＝面額/發(fā)行價(jià)若在到期之前賣(mài)出這種金融債券，持有期間的投資收益率為： 投資收益率＝賣(mài)出價(jià)－發(fā)行價(jià)/ 發(fā)行價(jià)×持有期限×100％而在中途購買(mǎi)這種債券的投資收益率為： 投資收益率＝面額－買(mǎi)入價(jià)/ 買(mǎi)入價(jià)×待償期限×100％ ［企業(yè)債券］ 企業(yè)債券是由具有獨立法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券，也稱(chēng)公司債券。它的特點(diǎn)為： 1．契約性。作為一種有價(jià)證券，企業(yè)債券實(shí)際上代表著(zhù)一種債權債務(wù)的責任契約關(guān)系。企業(yè)債券主要通過(guò)規定債券發(fā)行人在既定的時(shí)間內必須支付利息，在約定的日期內必須償還本金，從而明確雙方的權利、義務(wù)和責任。這一特點(diǎn)表現在兩種方式中，一是債券持有人對發(fā)行人的特定資產(chǎn)（一般是指不動(dòng)產(chǎn)）具有索償權，一旦發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題，企業(yè)債券持有者則可要求以已經(jīng)指定的資產(chǎn)進(jìn)行賠償，這種債券實(shí)際上是抵押債券；另一種是企業(yè)債券的持有人不對企業(yè)資產(chǎn)具有索償權，其索償權是針對發(fā)行者的一般信譽(yù)而言的，這是企業(yè)債券中責任關(guān)系的通常形式。 2．優(yōu)先性。企業(yè)債券的持有人只是企業(yè)的債權人，不是所有者，他無(wú)權參與或干涉企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理和決策工作。 但債券持有人有按期收取利息的權利，其收入在會(huì )計科目上計入成本，所以在順序上要優(yōu)先于股東的分紅。而當發(fā)債的企業(yè)經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)后清理企業(yè)資產(chǎn)時(shí)，債券持有人可優(yōu)先于股東收回本金，且企業(yè)債券一般都在發(fā)行時(shí)便確定還本的期限。 3．通知償還性。部分企業(yè)債券附有通知償還的規定，即發(fā)行者具有可以選擇在債券到期之前償還本金的權利。通常當發(fā)行債券的企業(yè)準備降低債券的利率時(shí)使用這種權利，屆時(shí)企業(yè)可以隨時(shí)通知償還一部分或全部企業(yè)債券。 4．可兌換性。部分企業(yè)債券，如可轉換公司債券，允許其持有者隨意兌換成另一種金融交易工具。兌換條件在契約中已經(jīng)明確，其目的也是為了增加債券的靈活性和流動(dòng)性從而降低利息的支出。 企業(yè)債券按不同的分類(lèi)依據，可以分為以下一些種類(lèi)： 1．按照在發(fā)行時(shí)是否在債券上記有持有人的姓名可分為記名企業(yè)債券與不記名企業(yè)債券。記名企業(yè)債券是在債券上記有持有人姓名的企業(yè)債券，它不能上市流通。這種債券的本息只能償付給債券票面上的記名人，所以在支取時(shí)要憑相應的身份證明文件且履行必要的手續，在其轉讓時(shí)還必須向企業(yè)登記。這種債券又可分為本息記名企業(yè)債和本金記名企業(yè)債。不記名債券是指債券上沒(méi)有載明持有人姓名，還本付息時(shí)僅以債券為憑。通常在市面上流通的企業(yè)債券都是不記名企業(yè)債。 2．根據債券持有人的受益程度和方式可劃分為參加企業(yè)債券和非參加企業(yè)債券。參加企業(yè)債券的持有者除可以得到事先規定的利息外，還可以按規定在一定程度上參與企業(yè)的盈利分紅。非參加企業(yè)債券的持有人則沒(méi)有這種權利。參加企業(yè)債券的分配方式和比例在事前都必須約定，一般來(lái)說(shuō)這種債券的發(fā)行數量很少。 3．按企業(yè)債券的信譽(yù)有無(wú)指定資產(chǎn)擔?？蓜澐譃橛袚Ｆ髽I(yè)債券和無(wú)擔保企業(yè)債券。有擔保企業(yè)債又可以分為三種，即用不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行抵押的企業(yè)債券、用動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行抵押的企業(yè)債券和信托抵押企業(yè)債券。其中信托抵押企業(yè)債券是指以發(fā)債企業(yè)持有的其他有價(jià)證券作為抵押品而發(fā)行的企業(yè)債券。無(wú)擔保企業(yè)債券是指發(fā)行債券不用實(shí)物資產(chǎn)作抵押，而是用企業(yè)自身的信譽(yù)作擔保而發(fā)行的企業(yè)債券，也叫“信用企業(yè)債”。采用這種發(fā)行方式時(shí)，為保護投資者的利益，發(fā)行者在使用債務(wù)資金時(shí)要有一些約束和限制，如企業(yè)債券不得隨意增加，未清償債券之前，股東的分紅要有限制等。同時(shí)，要求發(fā)行企業(yè)必須以信托契約方式發(fā)行，并指定受托人對有關(guān)規定的實(shí)施進(jìn)行監督。 4．按利率決定方式可劃分為固定利率企業(yè)債券、浮動(dòng)利率企業(yè)債券、分息企業(yè)債券和收益企業(yè)債券。固定利率債券是指其利率在發(fā)行之初便已確定。浮動(dòng)利率債券的利率水平在發(fā)行之初不固定，而是根據一種或幾種特定的利率作為浮動(dòng)的參考依據加以確定，一般是根據銀行業(yè)的同業(yè)拆放利率的平均水平，再加上一個(gè)既定的數額作為債券利息率。分息債券是指債券的利息，一部分事先固定，一部分隨發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)收益狀況而變動(dòng)。收益企業(yè)債券也是一種非固定利率債券，其利息收入取決于企業(yè)收益水平，當舉債企業(yè)的利潤扣除各項固定支出并有剩余時(shí)才支付利息，收益不足時(shí)只按既定利息率支付其中一部分，等以后經(jīng)營(yíng)情況改善后再補發(fā)利息，直到所有應付利息全部付清后，企業(yè)的股東才能夠分紅。 5．按債券償還期的確定方式可劃分為一次到期企業(yè)債券、分次到期企業(yè)債券和通知到期企業(yè)債券。一次到期債券是指所有的本金在到期時(shí)一次償還的債券，反之稱(chēng)為分次到期債券。通知企業(yè)債券是指在債券預定的償還期到來(lái)之前，企業(yè)隨時(shí)張傍公布通知以?xún)斶€債券的全部或一部分，它主要是便于企業(yè)在資金充足時(shí)可提前贖回債券，其目的是避免過(guò)高的利息負擔。發(fā)行通知到期企業(yè)債券的企業(yè)通常向此種債券持有人支付高一些的收益，因為這種企業(yè)債券在通知到期后便要停止支付利息。 6．按期限的長(cháng)短可劃分為短期企業(yè)債券和中長(cháng)期企業(yè)債券。企業(yè)債券的期限一般都比較長(cháng)，通常將期限在5年以?xún)鹊姆Q(chēng)為短期債券，而長(cháng)期債券一般指的是期限在5年以上的企業(yè)債券。 7．按企業(yè)發(fā)行債券目的不同可劃分為普通企業(yè)債券、改組企業(yè)債券、利息企業(yè)債券和延期企業(yè)債券。普通企業(yè)債券是指以固定利率、期限發(fā)行的企業(yè)債券，這種債券的籌資目的是為了擴大再生產(chǎn)，企業(yè)債券中的絕大部分都屬于這種債券。除了這種普通目的的企業(yè)債券以外，還有一些特殊目的的企業(yè)債券。其中，改組企業(yè)債券是指為清理舊債或舊企業(yè)債而發(fā)行的債券，也叫以新還舊企業(yè)債券，為收回到期債券而發(fā)行新的企業(yè)債券，既可用舊債券兌換，也可用現金購買(mǎi)； 利息企業(yè)債券也叫調整企業(yè)債券，這是面臨破產(chǎn)危機的企業(yè)在調整其資本結構時(shí)發(fā)行的一種收益企業(yè)債券，發(fā)行的目的是減輕企業(yè)改組時(shí)和改組后的利息支出負擔，使企業(yè)盡快恢復元氣，一般都有一些特殊的優(yōu)越條件；延期企業(yè)債券是指原有企業(yè)債券到期時(shí)企業(yè)無(wú)力償還，又不能借新債還舊債，故此在征得債券持有人的同意后可將債券期限延長(cháng)。 8．按債券是否可轉換為其他金融工具又可分為可轉換債券和不可轉換企業(yè)債券?？赊D換企業(yè)債券是一種特殊的債券，這種債券的持有者可根據自己的意愿在一定的時(shí)間內按規定的價(jià)格和條件將債券轉換為發(fā)行企業(yè)的股票，如我國的上市公司中國寶安集團公司就發(fā)行過(guò)這種債券。由于這種債券享有轉換股票的特權，所以它的利率比較低。除此以外，其他的債券都是不可轉換債券。 ［外國債券］ 通俗地講，外國債券是指發(fā)行者所在國與發(fā)行市場(chǎng)所在國具有不同的國籍并以發(fā)行市場(chǎng)所在國的貨幣為面值貨幣發(fā)行的債券。對發(fā)行人來(lái)說(shuō)，發(fā)行外國債券的關(guān)鍵就是籌資的成本問(wèn)題，而對購買(mǎi)者來(lái)講，它就涉及到發(fā)行者的資信程度、償還期限和方式、付息方式以及和投資收益率相關(guān)的如票面利率、發(fā)行價(jià)格等問(wèn)題。對于發(fā)行方式，現在有兩種，其一是公募，另一種就是私募。公募指向社會(huì )上不特別指定的廣大投資者進(jìn)行募集資金。而私募是發(fā)行債券者經(jīng)過(guò)承購公司只向特定的投資者進(jìn)行募集。 公募與私募在歐洲市場(chǎng)上區分并不明顯，可是在美國與日本的債券市場(chǎng)上，這種區分是很?chē)栏竦?，并且也是非常重要的。在日本發(fā)行公募債券時(shí)，必須向有關(guān)部門(mén)提交《有價(jià)證券申報書(shū)》，并且在新債券發(fā)行后的每個(gè)會(huì )計年度還要向日本政府提交一份反映債券發(fā)行國有關(guān)情況的報告書(shū)。在美國，在發(fā)行公募債券時(shí)必須向證券交易委員會(huì )提交《登記申報書(shū)》，其目的是向社會(huì )上廣泛的投資者提供有關(guān)債券的情況及其發(fā)行者的資料，以便于投資者監督和審評，從而更好地維護投資者的利益。 私募債券的發(fā)行相對公募而言有一定的限制條件，私募的對象是有限數量的專(zhuān)業(yè)投資機構，如銀行、信托公司、保險公司和各種基金會(huì )等。一般發(fā)行市場(chǎng)所在國的證券監管機構對私募的對象在數量上并不作明確的規定，但在日本則規定為不超過(guò)50家。這些專(zhuān)業(yè)投資的投資機構一般都擁有經(jīng)驗豐富的專(zhuān)家，對債券及其發(fā)行者具有充分調查研究的能力，加上發(fā)行人與投資者相互都比較熟悉，所以沒(méi)有公開(kāi)展示的要求，即私募發(fā)行不采取公開(kāi)制度。購買(mǎi)私募債券的目的一般不是為了轉手倒買(mǎi)，只是作為金融資產(chǎn)而保留。日本對私募債券的轉賣(mài)有一定的規定，即在發(fā)行后兩年之內不能轉讓?zhuān)词罐D讓?zhuān)矁H限于轉讓給同行業(yè)的投資者。 在美國和日本發(fā)行的外國債券都有特定的俗稱(chēng)，如美國的外國債券叫做“楊基債券”，日本的外國債券稱(chēng)為“武士債券”。由于從1963年到1974年美國為抑制資金的外流實(shí)施了利息平衡稅，且在美國發(fā)行外國債券要受美國政府的嚴格限制，所以“楊基債券”的發(fā)行量一直都不高。1974年后雖有外國機構重新進(jìn)入美國市場(chǎng)發(fā)行外國債券，都由于歐洲債券的競爭力更強，所以楊基債券的發(fā)行量并未有太大的增長(cháng)。相對來(lái)說(shuō)，由于日本存在著(zhù)巨額的外匯順差，對外國債券發(fā)行的限制就要寬松一些，特別是在1984年放松了有關(guān)的限制條件以后，次年在日本發(fā)行的外國債券量就高達1兆多億日元，但在日本發(fā)行外國債券的多為國際金融組織或在歐洲債券市場(chǎng)上信譽(yù)不佳的發(fā)展中國家。但不論那一國發(fā)行外國債券，都需通過(guò)債券評級機構的資信評價(jià)。 ［歐洲債券］ 歐洲債券是以一種以自由兌換的貨幣作為面值單位且發(fā)行者所在國、發(fā)行市場(chǎng)所在國及票面貨幣所在國具有不同國籍的國際債券。這種債券的發(fā)行比較嚴格，首先是待發(fā)行的債券要通過(guò)國際上權威的證券評級機構的級別評定，其次債券還需要由政府或大型銀行或企業(yè)提供擔保，另外還需有在國際市場(chǎng)上發(fā)行債券的經(jīng)驗，再者在時(shí)間間隔方面也有一些限制。這種債券的發(fā)行通常由國際性銀團進(jìn)行包銷(xiāo)，一般由4～5家較大的跨國銀行牽頭，組成一個(gè)世界范圍的包銷(xiāo)銀團。有時(shí)包銷(xiāo)銀團還要組織一個(gè)更大的松散型的認購集團，聯(lián)合大批各國的銀行、經(jīng)紀人公司和證券交易公司，以便在更大范圍內安排銷(xiāo)售。歐洲債券的票面貨幣除了用單獨貨幣發(fā)行外，還可以用綜合性的貨幣單位發(fā)行，如特別提款權、歐洲貨幣體系記帳單位等。歐洲債券每次的發(fā)行范圍也可以同時(shí)是在幾個(gè)國家。和其它債券相比，歐洲債券具有一些顯著(zhù)特點(diǎn)： 1．投資可靠且收益率高。歐洲債券市場(chǎng)主要籌資者都是大的公司、各國政府和國際組織，這些籌資者一般來(lái)說(shuō)都有很高的信譽(yù)，且每次債券的發(fā)行都需政府、大型企業(yè)或銀行作擔保，所以對投資者來(lái)說(shuō)是比較安全可靠的，且歐洲債券與國內債券相比其收益率更高。 2．債券種類(lèi)和貨幣選擇性強。在歐洲債券市場(chǎng)可以發(fā)行多種類(lèi)型、期限、不同貨幣的債券，因而籌資者可以根據各種貨幣的匯率、利率和需要，選擇發(fā)行合適的歐洲債券。投資者也可以根據各種債券的收益情況、風(fēng)險程度來(lái)選擇某一種或某幾種債券。 3．流動(dòng)性強，容易兌現。歐洲債券的二級市場(chǎng)比較活躍且運轉效率高，從而可使債券持有人比較容易地轉讓債券以取得現金。 4．免繳稅款和不記名。歐洲債券的利息通常免除所得稅或不預先扣除借款國的稅款。另外歐洲債券是以不記名的形式發(fā)行的且可以保存在國外，從而使投資者容易逃避?chē)鴥人枚悺? 5．市場(chǎng)容量大且自由靈活。歐洲債券市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)利率管制、無(wú)發(fā)行額限制的自由市場(chǎng)，且發(fā)行費用和利息成本都較低，它無(wú)需官方的批準，沒(méi)有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能滿(mǎn)足各國政府、跨國公司和國際組織的多種籌資要求。 歐洲債券根據付息方式的不同，可分為以下幾種：其一是固定利率債券。這種債券的利息是固定的，且標明到期日期，其期限為5～10年，發(fā)行額通常在5000萬(wàn)美元到2億美元之間。它適合于利率穩定時(shí)期發(fā)行，且發(fā)行后必須在倫敦或盧森堡證券交易所掛牌上市的債券。其二是浮動(dòng)利率債券。 這種債券的利率不是固定的，一般是根據短期存款利率的變化每3個(gè)月或6個(gè)月調整一次，其利率通常比倫敦銀行同業(yè)拆放利率略高一些。由于這種債券采取了浮動(dòng)利率，為保證投資者的一定收益，通常會(huì )規定一個(gè)利率下限，即使市場(chǎng)利率低于這個(gè)利率下限仍按此利率付息，而當利率升高時(shí)，債券利率也隨之升高。其三是可轉換為股票的債券。這種債券兼有債券和股票的特點(diǎn)。對發(fā)行者來(lái)說(shuō)，可轉換為股票的債券有兩方面的好處：第一，由于這種債券對投資者很有吸引力，所以能以低于普通債券的利率發(fā)行。第二，一旦債券轉化為股票，不僅能與按時(shí)價(jià)發(fā)行股票增加資本一樣，增加本金和準備金，從而增加自有資本，同時(shí)也對外幣債務(wù)作了清算，清除了外匯風(fēng)險。這種可轉換債券對投資者的好處則在于：當股票價(jià)格與匯率上升時(shí)，將債券轉為股票，再賣(mài)出股票可得到更多的資本收益。 除上述三類(lèi)主要的歐洲債券外，還有一些其他形式的歐洲債券，如中期歐洲票據、附有認購各種金融商品權的債券、無(wú)票面利率債券、可轉讓的歐洲貨幣存款單、歐洲商業(yè)票據、附有轉換期權的浮動(dòng)利率債券、永久債券、循環(huán)浮動(dòng)利率債券、附有紅利證書(shū)債券、次級信用債券、高票面利率的轉換公司債券、雙重貨幣債券等。 在歐洲債券市場(chǎng)上，所有貨幣種類(lèi)不受限制，但歐洲美元債券、歐洲日元債券和歐洲西德馬克債券所占的比重較大。 ［債券投資收益率的計算］ 購買(mǎi)債券的目的是獲得投資收益，計算投資收益率就是選擇債券過(guò)程中的必然步驟。而根據債券的票面利率不同，共有三種計算投資收益率的方法。 1．年利率為單利的債券債券投資收益率是指在一定時(shí)期內購買(mǎi)債券的收益與投資額的比率。當一個(gè)投資者在市場(chǎng)以?xún)r(jià)格P購買(mǎi)某一種面值為M、利率r（單利）、期限為N、待償期（離到期的時(shí)間）為n且到期一次償還本息的既發(fā)債券時(shí)，對于每一單位的債券來(lái)說(shuō)，到期收益為M（1＋rN），現在的投入為P，故其總收益為M（1＋rN）—P，其總收益率為［M（1＋rN）—P］/P，因該債券離到期的時(shí)間還有n年，則其年平均投資收益率R的計算公式就為： R＝［M（1＋rN）—P］/Pn（1） 當投資者購買(mǎi)發(fā)行的新債時(shí)，若債券的發(fā)行價(jià)格和面值相同，則此時(shí)債券的投資收益率就是債券的票面利率。若發(fā)行價(jià)格高于（或低于）面值，則債券的投資收益率就會(huì )低于（或高于）票面利率。 若購買(mǎi)的是分期付息的債券時(shí)，因只有待償期的利息收入，其投資收益率的計算公式為： R＝［M（1＋rn）—P］/Pn 2．折價(jià)發(fā)行的債券有些債券在票面上并不標明利率，而在債券期滿(mǎn)時(shí)根據票面值一次償還本息，這樣的債券往往都是采取折價(jià)的方法發(fā)行，其收益率的計算公式為： R＝（M—P）/Pn（2） 如購買(mǎi)的是既發(fā)債券，其收益率的計算公式為： R＝（M—P）/Pn 3．年利率為復利的債券當投資者以?xún)r(jià)格P購買(mǎi)年利率為復利r、面值為M、期限為N、待償期為n的債券時(shí)，該債券的期滿(mǎn)收益為M（1＋r） N－P，現在的投入為P，故其投資收益率R（復利）的計算公式為：  若將投資收益率轉化為單利，其計算公式為：  若將折價(jià)發(fā)行債券的收益率轉為復利，其計算公式為：  賣(mài)出債券時(shí)，其投資收益的計算較為簡(jiǎn)單，設買(mǎi)入債券時(shí)的價(jià)格為P1，賣(mài)出債券時(shí)的價(jià)格為P，在債券持有期n的利息收入為L(cháng)，則投資收益率R的計算公式為： R＝（P1＋LHP）AP·n1 ［債券轉讓價(jià)格的計算］ 對于債券轉讓價(jià)格的計算，其決定因素是轉讓者和受讓者所能接受的利率水平即投資收益率。一般來(lái)說(shuō)，債券的轉讓價(jià)格還是取決于買(mǎi)方，因為往往是賣(mài)方急于將債券兌現，而買(mǎi)方往往容易在債市上買(mǎi)到和當前市場(chǎng)利率水平相當的債券。 對于到期一次償還本息的債券，根據購買(mǎi)債券收益率的計算公式（1），其價(jià)格計算公式為： P＝M（1＋rN）/（1＋Rn） 其中面值M、票面利率r、期限N和待償期n都是常數，債券的轉讓價(jià)格取決于利率水平R，若為分次付息債券，則其價(jià)格的計算公式為： P＝M（1＋rn）/（1＋Rn） 由于買(mǎi)方所能接受的利率水平一般是和市場(chǎng)相對應，若市場(chǎng)利率高調，債券的轉讓價(jià)格就有可能低于轉讓方的債券購買(mǎi)價(jià)格，轉讓方就會(huì )發(fā)生虧損。若轉讓方堅持以持有債券所要達到的收益水平轉讓債券，則其價(jià)格可根據轉讓債券的投資收益率計算公式變換為： P1＝P（1＋Rn1）－L 其中P1為轉讓價(jià)，P為轉讓者購買(mǎi)該債券時(shí)的價(jià)格，R為轉讓者持有債券期間的收益水平，n1為持有期，L為在持有期所取得的利息。R愈高，則其轉讓價(jià)格就愈高。 ［影響債券價(jià)格的因素］ 從債券投資收益率的計算公式R＝［M（1＋rN）—P］/Pn 可得債券價(jià)格P的計算公式P＝M（1＋rN）/（1＋Rn） 其中M是債券的面值，r為債券的票面利率，N為債券的期限，n為待償期，R為買(mǎi)方的獲利預期收益，其中M和N是常數。那么影響債券價(jià)格的主要因素就是待償期、票面利率、轉讓時(shí)的收益率。 1．待償期。債券的待償期愈短，債券的價(jià)格就愈接近其終值（兌換價(jià)格）M（1＋r N），所以債券的待償期愈長(cháng)，其價(jià)格就愈低。另外，待償期愈長(cháng)，發(fā)債企業(yè)所要遭受的各種風(fēng)險就可能愈大，所以債券的價(jià)格也就愈低。 2．票面利率。債券的票面利率也就是債券的名義利息率，債券的名義利率愈高，到期的收益就愈大，所以債券的售價(jià)也就愈高。 3．投資者的獲利預期。債券投資者的獲利預期（投資收益率R）是跟隨市場(chǎng)利率而發(fā)生變化的，若市場(chǎng)利率高調，則投資者的獲利預期R也高漲，債券的價(jià)格就下跌；若市場(chǎng)的利率調低，則債券的價(jià)格就會(huì )上漲。這一點(diǎn)表現在債券發(fā)行時(shí)最為明顯。 一般是債券印制完畢離發(fā)行有一段間隔，若此時(shí)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)，即債券的名義利息率就會(huì )與市場(chǎng)的實(shí)際利息率出現差距，此時(shí)要重新調整已印好的票面利息已不可能，而為了使債券的利率和市場(chǎng)的現行利率相一致，就只能就債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行了。 4．企業(yè)的資信程度。發(fā)債者資信程度高的，其債券的風(fēng)險就小，因而其價(jià)格就高；而資信程度低的，其債券價(jià)格就低。所以在債券市場(chǎng)上，對于其他條件相同的債券，國債的價(jià)格一般要高于金融債券，而金融債券的價(jià)格一般又要高于企業(yè)債券。 5．供求關(guān)系。債券的市場(chǎng)價(jià)格還決定于資金和債券供給間的關(guān)系。在經(jīng)濟發(fā)展呈上升趨勢時(shí)，企業(yè)一般要增加設備投資，所以它一方面因急需資金而拋出債券，另一方面它會(huì )從金融機構借款或發(fā)行公司債，這樣就會(huì )使市場(chǎng)的資金趨緊而債券的供給量增大，從而引起債券價(jià)格下跌。而當經(jīng)濟不景氣時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)對資金的需求將有所下降，金融機構則會(huì )因貸款減少而出現資金剩余，從而增加對債券的投入，引起債券價(jià)格的上漲。而當中央銀行、財政部門(mén)、外匯管理部門(mén)對經(jīng)濟進(jìn)行宏觀(guān)調控時(shí)也往往會(huì )引起市場(chǎng)資金供給量的變化，其反映一般是利率、匯率跟隨變化，從而引起債券價(jià)格的漲跌。 6．物價(jià)波動(dòng)。當物價(jià)上漲的速度輕快或通貨膨脹率較高時(shí)，人們出于保值的考慮，一般會(huì )將資金投資于房地產(chǎn)、黃金、外匯等可以保值的領(lǐng)域，從而引起資金供應的不足，導致債券價(jià)格的下跌。 7．政治因素。政治是經(jīng)濟的集中反映，并反作用于經(jīng)濟的發(fā)展。當人們認為政治形式的變化將會(huì )影響到經(jīng)濟的發(fā)展時(shí)，比如說(shuō)在政府換屆時(shí)，國家的經(jīng)濟政策和規劃將會(huì )有大的變動(dòng)，從而促使債券的持有人作出買(mǎi)賣(mài)政策。 8．投機因素。在債券交易中，人們總是想方設法地賺取價(jià)差，而一些實(shí)力較為雄厚的機構大戶(hù)就會(huì )利用手中的資金或債券進(jìn)行技術(shù)操作，如拉抬或打壓債券價(jià)格從而引起債券價(jià)格的變動(dòng)。 ［債券投資風(fēng)險因素］ 證券的投資風(fēng)險是指投資者在預定的投資期限內其投入的本金遭受損失的可能性。對于債券來(lái)說(shuō)，突出的風(fēng)險有兩類(lèi)，其一是市場(chǎng)風(fēng)險，它是指由于市場(chǎng)價(jià)格的變化造成的損失；其二是違約風(fēng)險，它是指發(fā)債公司不能按時(shí)履行付息還本的義務(wù)。而市場(chǎng)風(fēng)險又可細分為： ①利率風(fēng)險。債券是典型的利息商品，投資者投資于債券主要是期望獲得比市場(chǎng)利率更高的收益，而當銀行利率發(fā)生變化時(shí)，債券的價(jià)格也就必然向其相反方向變化，從而可能造成價(jià)差損失。 市場(chǎng)利率上調造成的損失具有相對性，如果債券持有人堅持到期滿(mǎn)才兌換債券，則它仍能獲得預期的收益，其收益只不過(guò)和現行的市場(chǎng)收益水平有一定差距而已。影響銀行利率的因素主要是中央銀行的貨幣政策、國家的宏觀(guān)經(jīng)濟調整及整個(gè)社會(huì )的平均投資收益水平。 ②物價(jià)因素，一般也稱(chēng)為通貨膨脹風(fēng)險。當物價(jià)上漲時(shí)，貨幣的購買(mǎi)力就下降，從而引起債券投資收益的貶值。如我國某銀行機構在1991年曾發(fā)行了期限為3年、年利率為 10％的金融債券，由于1994年的通貨膨脹率高達24％，該債券在到期兌換時(shí)的實(shí)際購買(mǎi)力和3年前相比就大打折扣。當然若購買(mǎi)的是保值債券，則就不受物價(jià)因素的影響。 ③公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。在持券期內，若發(fā)債企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理不善和債務(wù)狀況等原因造成企業(yè)的聲譽(yù)和資信程度下降也會(huì )影響二級市場(chǎng)債券的價(jià)格，從而給投資者造成損失。 ④時(shí)間風(fēng)險。債券期限的長(cháng)短對風(fēng)險是不起作用的，但由于期限較長(cháng)，市場(chǎng)不可預測的時(shí)間就多，而愈臨近兌換期，持券人心理感覺(jué)就越踏實(shí)。所以在市場(chǎng)上，對于利率水平相近的債券，期限長(cháng)的其價(jià)格也就要低一些。 ⑤流動(dòng)風(fēng)險。指投資者將債券變現的可能性。市場(chǎng)上的債券種類(lèi)繁多，所以也就冷熱債券之分。對于一些熱銷(xiāo)債券，其成交量周轉率都會(huì )很大。相反一些冷門(mén)債券，有可能很長(cháng)時(shí)間都無(wú)人問(wèn)津，根本無(wú)法成交，實(shí)際上是有行無(wú)市，流動(dòng)性極差，變現能力較差。如果持券人非要變現，就只有大幅度折價(jià)，從而造成損失。 違約風(fēng)險是指發(fā)債公司不能完全按期履行付息還本的義務(wù)，它與發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信譽(yù)有關(guān)。當企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，它便難以支付債券利息；而當償債年份企業(yè)盈利不足或資金周轉困難時(shí)，企業(yè)就難以按期還本。需要說(shuō)明的是，企業(yè)違約與破產(chǎn)不同，發(fā)生違約時(shí)，債權人與債務(wù)人可以達成延期支付本息的協(xié)議，持券人的收益可以在未來(lái)協(xié)議期內獲得。而企業(yè)破產(chǎn)時(shí)則要對發(fā)債公司進(jìn)行清理，按照法律程序償還持券人的債務(wù)，持券人將遭受部分甚至全部損失。 ［債券投資風(fēng)險的防范］ 債券投資的最大特點(diǎn)就是收益穩定、安全系數較高、又具有較強的流動(dòng)性。穩健的投資者們往往放棄股票投資的高收益，摒棄銀行儲蓄的低利息，所圖之處就在于此。因此，繼收益性之后，安全性便成為債券投資者普遍關(guān)注的最重要問(wèn)題。 債券作為債權債務(wù)關(guān)系的憑證，它與債權人和債務(wù)人同時(shí)相關(guān)，作為債務(wù)人的企業(yè)或公司與作為債權人的債券投資者就債權與債務(wù)關(guān)系是否穩定來(lái)說(shuō)，起著(zhù)相同的作用，任何一方都無(wú)法獨立防范風(fēng)險。企業(yè)或公司作為債券的發(fā)行者所采用的確保債券安全、維持企業(yè)或公司信譽(yù)的措施堪稱(chēng)預防措施，是防范風(fēng)險的第一道防線(xiàn)。而對于投資者來(lái)說(shuō)，正確選擇債券、掌握好買(mǎi)賣(mài)時(shí)機將是風(fēng)險防范的主要步驟。 1．債券投資風(fēng)險防范的預防措施對債券的發(fā)行做出種種有利于投資者的規定是重要的一步。在發(fā)達國家如日本，法律規定公司債券發(fā)行額都有一定的限額，不能超過(guò)資本金與準備金的總和或純資產(chǎn)額的兩倍。 金融債的限額一般規定為發(fā)行額不能超過(guò)其資本金和準備金的5倍。債券發(fā)行一般是由認購公司承擔發(fā)行，安全系數高的債券當然容易被認購，這對企業(yè)或公司本身也是一種約束。 同時(shí)企業(yè)或公司都有義務(wù)公開(kāi)本公司財務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理等方面的狀況，這種制度對企業(yè)或公司無(wú)疑起到監督和促進(jìn)作用，對投資者是一種保護。 2．債券投資風(fēng)險防范措施選擇多品種分散投資。這是降低債券投資風(fēng)險的最簡(jiǎn)單辦法。不同企業(yè)發(fā)行的不同債券，其風(fēng)險性與收益性也各有差異，如果將全部資金都投在某一種債券上，萬(wàn)一該企業(yè)出現問(wèn)題，投資就會(huì )遭受損失。因此有選擇性地或隨機購買(mǎi)不同企業(yè)的各種不同名稱(chēng)的債券，可以使風(fēng)險與收益多次排列組合，能夠最大限度地減少風(fēng)險或分散風(fēng)險。這種防范措施對中小戶(hù)特別是散戶(hù)投資者尤為重要。因為這類(lèi)投資者沒(méi)有可靠的信息來(lái)源，摸不準市場(chǎng)的脈搏，很難選擇最佳投資對象，此時(shí)購買(mǎi)多種債券，尤如撒開(kāi)大網(wǎng)，這樣，任何債券的漲跌都有可能獲益，除非發(fā)生導致整個(gè)債券市場(chǎng)下跌的系統性風(fēng)險，一般情況下不會(huì )全虧。 采用這種投資策略必須注意一些問(wèn)題，其一是不要購買(mǎi)過(guò)分冷門(mén)、流動(dòng)性太差且難于出手的債券，以防資金的套牢。 其次不要盲目跟風(fēng)，抱定不賺不賣(mài)的信心，最終才有好收益。 最后，特別值得注意的是必須嚴密注視非經(jīng)濟性特殊因素的變化，如政治形勢、軍事動(dòng)態(tài)、人們心理狀態(tài)等，以防整個(gè)債券行市下跌，造成全線(xiàn)虧損。 債券期限多樣化。債券的期限本身就孕育著(zhù)風(fēng)險，期限越長(cháng)，風(fēng)險越大，而收益也相對較高，反之債券期限短，風(fēng)險小，收益也少。如果把全部投資都投在期限長(cháng)的債券上，一旦發(fā)生風(fēng)險，就會(huì )猝不及防，其損失就難以避免。因此，在購買(mǎi)債券時(shí)，有必要多選擇一些期限不同的債券，以防不測。 注意做順勢投資。對于小額投資者來(lái)說(shuō)，談不上操縱市場(chǎng)，只能跟隨市場(chǎng)價(jià)格走勢做買(mǎi)賣(mài)交易，即當價(jià)格上漲人們紛紛購買(mǎi)時(shí)買(mǎi)入；當價(jià)格下跌時(shí)人們紛紛拋出時(shí)拋出，這樣可以獲得大多數人所能夠獲得的平均市場(chǎng)收益。這種防范措施雖然簡(jiǎn)單，也能收到一定效益，但卻有很多不盡人意之處。 首先必須掌握跟隨時(shí)間分寸，這就是通常說(shuō)的“趕前不趕后”。如果預計價(jià)格不會(huì )再漲了，而且有可能回落，那么盡管此時(shí)人們還在紛紛購買(mǎi)，也不要順勢投資，否則價(jià)格一旦回頭，必將遭受眾人一樣的損失。 以不變應萬(wàn)變。這也是防范風(fēng)險的措施之一。在債券市場(chǎng)價(jià)格走勢不明顯、此起彼落時(shí)，在投資者買(mǎi)入賣(mài)出紛亂，價(jià)格走勢不明顯時(shí)，投資者無(wú)法做順勢投資選擇，最好的做法便是以靜制動(dòng)。以不變應萬(wàn)變。因為在無(wú)法判斷的情況下，做順勢投資，很容易盲目跟風(fēng)，很可能買(mǎi)到停頓或回頭的債券，結果疲于奔命，一無(wú)所獲。此時(shí)以靜制動(dòng)，選擇一些漲幅較小和尚未調整價(jià)位的債券買(mǎi)進(jìn)并耐心持有，等待其價(jià)格上揚，是比較明智的做法。當然這要求投資者必須具備很深的修養和良好的投資知識與技巧。 必須注意不健康的投資心理。要防范風(fēng)險還必須注意一些不健康的投資心理，如盲目跟風(fēng)往往容易上當，受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場(chǎng)人的欺騙；貪得無(wú)厭，往往容易錯過(guò)有利的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機；賭博心理，孤注一擲的結果往往會(huì )導致血本無(wú)歸；嫌貴貪低，過(guò)分貪圖便宜，容易持有一堆蝕本貨，最終不得不拋棄而一無(wú)所獲。 ［債券投資時(shí)機的選擇］ 債券一旦上市流通，其價(jià)格就要受多重因素的影響，反復波動(dòng)。這對于投資者來(lái)說(shuō)，就面臨著(zhù)投資時(shí)機的選擇問(wèn)題。 機會(huì )選擇得當，就能提高投資收益率；反之，投資效果就差一些。債券投資時(shí)機的選擇原則有以下幾種： 1．在投資群體集中到來(lái)之前投資在社會(huì )和經(jīng)濟活動(dòng)中，存在著(zhù)一種從眾行為，即某一個(gè)體的活動(dòng)總是要趨同大多數人的行為，從而得到大多數的認可。這反映在投資活動(dòng)中就是資金往往總是比較集中地進(jìn)入債市或流入某一品種。而一旦確認大量的資金進(jìn)入市場(chǎng)，債券的價(jià)格就已經(jīng)抬高了。所以精明的投資者就要搶先一步，在投資群體集中到來(lái)之前投資。 2．追漲殺跌債券價(jià)格的運動(dòng)都存在著(zhù)慣性，即不論是漲或跌都將有一段持續時(shí)間，所以投資者可以順勢投資，即當整個(gè)債券市場(chǎng)行情即將啟動(dòng)時(shí)可買(mǎi)進(jìn)債券，而當市場(chǎng)開(kāi)始盤(pán)整將選擇向下突破時(shí)，可賣(mài)出債券。追漲殺跌的關(guān)鍵是要能及早確認趨勢，如果走勢很明顯已到回頭邊緣再作決策，就會(huì )適得其反。 3．在銀行利率調高后或調低前投資債券作為標準的利息商品，其市場(chǎng)價(jià)格極易受銀行利率的影響，當銀行利率上升時(shí)，大量資金就會(huì )紛紛流向儲蓄存款，債券價(jià)格就會(huì )下降，反之亦然。因此投資者為了獲得較高的投資效益就應該密切注意投資環(huán)境中貨幣政策的變化，努力分析和發(fā)現利率變動(dòng)信號，爭取在銀行即將調低利率前及時(shí)購入或在銀行利率調高一段時(shí)間后買(mǎi)入債券，這樣就能夠獲得更大的收益。 4．在消費市場(chǎng)價(jià)格上漲后投資物價(jià)因素影響著(zhù)債券價(jià)格，當物價(jià)上漲時(shí)，人們發(fā)現貨幣購買(mǎi)力下降便會(huì )拋售債券，轉而購買(mǎi)房地產(chǎn)、金銀手飾等保值物品，從而引起債券價(jià)格的下跌。當物價(jià)上漲的趨勢轉緩后，債券價(jià)格的下跌也會(huì )停止。此時(shí)如果投資者能夠有確切的信息或對市場(chǎng)前景有科學(xué)的預測，就可在人們紛紛折價(jià)拋售債券時(shí)投資購入，并耐心等待價(jià)格的回升，則投資收益將會(huì )是非?？捎^(guān)的。 5．在新券上市時(shí)投資債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)不一樣，債券市場(chǎng)的價(jià)格體系一般是較為穩定的，往往在某一債券新發(fā)行或上市后才出現一次波協(xié)，因為為了吸引投資者，新發(fā)行或新上市的債券的年收益率總比已上市的債券要略高一些，這樣債券市場(chǎng)價(jià)格就要做一次調整。一般是新上市的債券價(jià)格逐漸上升，收益逐漸下降，而已上市的債券價(jià)格維持不動(dòng)或下跌，收益率上升，債券市場(chǎng)價(jià)格達到新的平衡，而此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格比調整前的市場(chǎng)價(jià)格要高。因此，在債券新發(fā)行或新上市時(shí)購買(mǎi)，然后等待一段時(shí)期，在價(jià)格上升時(shí)再賣(mài)出，投資者將會(huì )有所收益。 |
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