“等了好久終于等到今天”，中國的原油期貨自研發(fā)到合約的制定經(jīng)過(guò)了漫長(cháng)的時(shí)間，終于將要上市了。正所謂知己知彼百戰不殆，在我們了解國內原油期貨之前，先來(lái)了解一下國外原油期貨市場(chǎng)的情況，從而為國內原油期貨更好的運行尋找經(jīng)驗和教訓。
一、全球原油期貨發(fā)展歷史
世界石油期貨的歷史可以追溯到19世紀下半葉，當時(shí)的“汽油交易所”曾在紐約繁榮一時(shí)。20世紀30年代早期，市場(chǎng)秩序被俄克拉荷馬和德克薩斯快速增長(cháng)的石油生產(chǎn)打亂，油價(jià)大幅下跌，加利福尼亞就曾出現過(guò)一個(gè)石油期貨市場(chǎng)。不過(guò)由于大型跨國公司和美國政府很快重建了穩定的壟斷市場(chǎng)結構，這一石油期貨萌芽也就很快消失了。隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，石油短缺現象開(kāi)始日漸明顯，但真正直接導致石油期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的是石油危機。
1973年第四次中東戰爭爆發(fā)，在國際石油供應偏緊的格局下，石油輸出國組織的阿拉伯成員國紛紛宣布減產(chǎn)，其不僅對美國實(shí)行石油禁運，而且在全球范圍內通過(guò)自身的力量大幅提高油價(jià)。
面對石油危機，世界各國紛紛采取了各種經(jīng)濟手段。由于商品期貨較早，發(fā)展日趨完善，許多歐美投資者開(kāi)始運用期貨來(lái)解決石油價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題。最初的嘗試并非一帆風(fēng)順，紐約棉花交易所1967年、1974年兩次強行推出石油期貨，但均以失敗告終。1978年年底，紐約商業(yè)交易所推出了2號取暖油期貨，合約推出初期，一些小型的公司和獨立的市場(chǎng)參與者為了在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中尋找穩定的替代供給源，紛紛進(jìn)行交易。隨后，石油現貨交易商與其他金融和商品市場(chǎng)的純投機者也加入進(jìn)來(lái)，給石油期貨市場(chǎng)帶來(lái)了生計和活力。
在石油期貨合約中，原油期貨是交易量最大的品種，吸引了大量的全球投資者，且經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，原油期貨不僅作為交易商規避價(jià)格波動(dòng)的工具，而且作為全球投資者資產(chǎn)配置的重要選擇，其一舉一動(dòng)無(wú)不牽動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)參與者的心。NYMEX于1983年推出輕質(zhì)低硫原油期貨合約，并于1986年推出WTI原油期權合約；IPE（倫敦國際石油交易所）于1988年6月23日推出Brent原油期貨合約，并于1989年推出Brent原油期權合約。WTI原油和Brent原油期貨是目前全球影響力最大的兩個(gè)原油期貨合約。
由于原油兼具戰略?xún)浜腿粘ＯM的雙重需求，市場(chǎng)參與者結構復雜，數量眾多，因此在很好的發(fā)揮了原油期貨的價(jià)格發(fā)現功能。目前，全球原油現貨交易中主要采取基準價(jià)+升貼水的方式計價(jià)，而WTI、Brent等原油期貨價(jià)格經(jīng)常被作為基準價(jià)使用。
二、全球主要原油期貨運行情況
目前國際上有11家交易所推出了原油期貨。芝加哥商品交易所集團旗下紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）為影響力最大的世界兩大原油期貨交易中心，其對應的WTI、Brent兩種原油期貨也分別扮演著(zhù)美國和歐洲基準原油合約的角色。除了上述兩個(gè)“明星級”的原油期貨品種之外，日本的東京工業(yè)品交易所（TOCOM）上市的中東原油和迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼（Oman）原油也具有一定的影響力。
其他影響力小的原油能源交易所的上市合約還有：印度大宗商品交易所（MCX）的WTI、布倫特原油；印度國家商品及衍生品交易所的布倫特原油；俄羅斯交易系統股票交易所的布倫特、Urals原油；泰國期貨交易所（TFEX）上市的布倫特原油；阿根廷的羅薩里奧交易所（ROFX）的WTI原油；南非的約翰內斯堡證券交易所（JSE）上市的原油期貨等。接下來(lái)，我們就WTI原油期貨、Brent原油期貨、東京工業(yè)品交易所的中東原油期貨和迪拜商品交易所的阿曼原油做具體的介紹。
1.WTI原油期貨
上市品種：WTI（WEST Texas Intermediate）是美國西得克薩斯中間基原油，是一種輕質(zhì)低硫原油
上市交易所：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）
紐約商業(yè)交易所歷史紐約商業(yè)交易所是美國第三大期貨交易所，也是世界上最大的實(shí)物商品交易所。該交易所成立于1872年，坐落于曼哈頓市中心，為能源和金屬提供期貨和期權交易，其中以能源產(chǎn)品和金屬為主，產(chǎn)生的價(jià)格是全球市場(chǎng)上的基準價(jià)格。紐約商業(yè)交易所于2008年被CME集團收購。
2.Brent原油期貨
上市品種：布倫特原油（BrentCrude）是出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特和尼尼安油田的輕質(zhì)低硫原油。
上市交易所：倫敦國際石油交易所（IPE）
倫敦的國際石油交易所(IPE)是歐洲最重要的能源期貨和期權的交易場(chǎng)所。它成立于1980年，起初它是由一批能源與期貨公司牽頭成立的，是非營(yíng)利性機構。2000年4月，IPE完成了改制，成為了一家營(yíng)利性公司。2001年6月，IPE被洲際交易所(Intercontinental Exchange，Inc。)收購，成為這家按照美國東部特拉華州(Delaware)法律成立的公司的全資子公司。目前已發(fā)展成世界第二大能源期貨和期權交易所。
上市品種：中東原油（Middle East crude oil），以阿曼原油和迪拜原油價(jià)格的平均值為依據
上市交易所：東京工業(yè)品交易所（TOCOM）
東京工業(yè)品交易所（The Tokyo Commodity Exchange，TOCOM），又稱(chēng)東京商品交易所于1984年11月1日在東京建立。其前身為成立于1951年的東京紡織品交易所、成立于1952年的東京橡膠交易所和成立于1982年的東京黃金交易所，上述三家交易所于1984年11月1日合并后改為現名。是世界上最大的鉑金和橡膠交易所、日本唯一的一家綜合商品交易所。
4.阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨
上市品種：阿曼原油，以阿曼和迪拜原油官方售價(jià)（OSP）為基準
上市交易所：阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）
阿聯(lián)酋的迪拜商品交易所（DME）為中東首個(gè)國際能源期貨及商品交易所，迪拜商品交易所的交易品種包括阿曼原油期貨合約及兩個(gè)非實(shí)物交割的期貨合約：布倫特-阿曼價(jià)差合約及WTI-阿曼價(jià)差合約。
三、全球原油市場(chǎng)參與者
原油現貨市場(chǎng)的參與者主要包括：原油出口商（例如卡塔爾國家石油公司）、煉廠(chǎng)（例如中石油）、大型國際石油公司（例如殼牌石油）、貿易商（例如摩科瑞）、銀行（例如摩根史丹利）等。
原油期貨市場(chǎng)的參與者更為廣泛，不僅包括以上提到的原油現貨市場(chǎng)參與者，還包括對沖基金、共同基金、保險公司、投資銀行、個(gè)人銀行、散戶(hù)投資者、以及成品油消費企業(yè)、如航空公司、船運公司等。
四、不同的原油在交易上為何存在價(jià)差？這種價(jià)差是否會(huì )無(wú)限擴大？
不同的原油在現貨市場(chǎng)上確實(shí)有價(jià)差。首先是因為不同油種之間的品質(zhì)差別（比重、含硫量等指標）比較大，重質(zhì)高硫的原油價(jià)格較低。其次，同一油種不同階段開(kāi)采出來(lái)的原油品質(zhì)也會(huì )有差異。第三，由于供需情況的變化也會(huì )導致價(jià)差的變化，比如專(zhuān)用某類(lèi)原油的煉廠(chǎng)發(fā)生火災關(guān)閉，往往會(huì )導致該原油相對其他油種價(jià)格降低。第四，同一種油在同步地區的價(jià)格也會(huì )不同，因此同一種油在不同地區的價(jià)格也會(huì )不同，因此同一種油也會(huì )有地域差異。
價(jià)差一般不會(huì )超過(guò)一定的范圍，否則就可能存在套利空間。同時(shí)由于經(jīng)濟利益驅動(dòng)，開(kāi)采商會(huì )減少低價(jià)油開(kāi)采，買(mǎi)家增加低價(jià)油的購買(mǎi)，逐漸將價(jià)差拉回合理區間。
五、國際原油期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗和教訓
在全球原油定價(jià)的時(shí)候，筆者已經(jīng)提到過(guò)全球原油定價(jià)主要分為三大片區。這三大片區同時(shí)也是全球原油消費的最主要區域，即北美、西歐和亞太。北美和西歐分別有了自身的定價(jià)標準，WTI原油期貨和Brent原油期貨，但是亞太地區一直沒(méi)有一個(gè)權威的原油期貨能夠成為本地的定價(jià)基準，亞太地區各國上市了很多原油期貨，最后不是夭折就是沒(méi)有取得成功。造成這種現象的主要原因有以下幾點(diǎn)：
首先，亞太地區的多個(gè)原油期貨采取以本國貨幣作為標價(jià)單位。但是，眾所周知，在全球原油市場(chǎng)上，以美元結算已經(jīng)成為慣例。由于標價(jià)單位的不統一，造成了上市原油期貨的定價(jià)存在匯率干擾，并且不方便結算和作為基準價(jià)使用。這是TOCOM中東原油期貨不成功的重要原因。
其次，亞太地區的原油期貨大多在產(chǎn)地上市，反應的更多的是產(chǎn)地原油的價(jià)格。但是，從目前全球原油運行的規律來(lái)看，較為成功的原油期貨基本上都以銷(xiāo)區作為定價(jià)依據。因為，銷(xiāo)售地的原油定價(jià)能夠不受地域的局限，更區域化和國家化。同時(shí)銷(xiāo)區的價(jià)格能更好的反應目前的原油供求關(guān)系，從而更好的發(fā)揮原油作為基準定價(jià)的功能。這是中東地區的原油期貨不成功的主要原因。
再次，很多在亞太地區上市的原油期貨所在地金融行業(yè)不發(fā)達。如中東國家，雖然是全球原油最重要的產(chǎn)地，但是由于當地的金融行業(yè)并不發(fā)達，導致了其上市的原油期貨影響力有限。同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)資金量不大，導致了價(jià)格波動(dòng)不頻發(fā)，價(jià)格發(fā)現功能受限。這是俄羅斯、泰國原油期貨不成功的主要原因。
最后，一個(gè)商品期貨的上市需要配套的制度及一系列設施。很多國家上市原油期貨，但是當地能夠交割的原油量較小，并且沒(méi)有充足的儲罐提供庫容，這導致了市場(chǎng)上空方受限，期貨價(jià)格不能夠很好的和現貨價(jià)格擬合，使市場(chǎng)投機氛圍濃重。這是新加坡交易所（SGX）原油期貨不成功的重要原因。
不過(guò)，幸運的是。我國的原油期貨上市是不具備這些先天不足的，這也是為什么中國是亞太地區最有希望推出一個(gè)具有定價(jià)基準功能的原油期貨的原因。原油期貨快要上市了，讓我們拭目以待吧。好了，本周對于國際原油期貨的介紹就到這里，這周小強開(kāi)始介紹《國內原油期貨》，等國慶回來(lái)再見(jiàn)吧。（作者：金石期貨黃李強）
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