對沖基金的英文名稱(chēng)為Hedge Fund，意為“風(fēng)險對沖過(guò)的基金”，其操作的宗旨，在于利用期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買(mǎi)空賣(mài)、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風(fēng)險
提到對沖基金經(jīng)理，腦海中多半會(huì )浮現這樣的形象—天賦異稟、口若懸河、西裝革履、運籌以?xún)|計的資金、活躍在各種上流場(chǎng)合。他們一般有著(zhù)名校背景、有華爾街工作經(jīng)歷，有著(zhù)讓普通人高不可攀的收入和生活品質(zhì)。對沖基金經(jīng)理這個(gè)在中國尚屬于新鮮名詞的職業(yè)，背后究竟是怎么樣的?
范毅(化名)經(jīng)常被人稱(chēng)呼為“老范”。從華爾街歸來(lái)，曾經(jīng)在幾大知名投行和對沖基金工作過(guò)，老范最終選擇回國創(chuàng )業(yè)。盡管在今天看來(lái)，對沖基金經(jīng)理已然是最流行的職業(yè)，不過(guò)在老范那年代，對沖基金還是一個(gè)陌生的字眼，老范專(zhuān)注的量化產(chǎn)品更是當年的一大新聞點(diǎn)。
基金經(jīng)理賺多少
在上海宛平南路的一家美式餐廳，老范接受了《國際金融報》記者的采訪(fǎng)。在將一個(gè)最普通的漢堡全部吃光后，老范還把附送的薯條吃得一根不剩。老范強調：這和他在美國多年的習慣有關(guān)。
這和大多數人想象中的對沖基金經(jīng)理生活并不一樣：燈紅酒綠、極盡奢華一直是用來(lái)形容這個(gè)職業(yè)的詞語(yǔ)。在這樣的生活方式背后，是巨額的薪水給對沖基金經(jīng)理以支撐。
日前，財富管理業(yè)刊物Institutional Investor Alpha刊登環(huán)球對沖基金經(jīng)理2013年“賺錢(qián)龍虎榜”，Appaloosa Management創(chuàng )辦人泰珀(DavidTepper)以35億美元榮登“賺錢(qián)天王”。泰珀2012年薪酬22億美元，去年個(gè)人所得更上層樓。
相比之下，“賺錢(qián)天王”管理的業(yè)績(jì)則表現平平。據悉， Appaloosa旗艦PalominoFund去年回報32%，名列前茅，但也僅能與標普500指數看齊。Palomino具體收費不詳，但按對沖基金220的“公價(jià)”，2%管理費外，利潤的20%皆歸基金經(jīng)理所有。事實(shí)上，去年P(guān)alomino投資者實(shí)際所得不如標普500ETF。
此外，據了解，除了最賺錢(qián)的泰珀，位于榜單最底部的基金經(jīng)理也意味著(zhù)極高的收入—排名第25的查爾斯·科勒曼(Charles Coleman)有3億美元的年收入。此外，榜單中的頭五名有約120億美元的收入，其后的五人有36.75億美元的入賬。
統計還顯示，股市在2013年有很大漲幅，不過(guò)對沖基金的成績(jì)卻并不理想?？傮w而言，對沖基金業(yè)在2013年僅有不到9%的回報率，遠遠低于標準普爾500指數32%的漲幅。
機構投資者雜志在這份榜單的說(shuō)明中指出，2013年其實(shí)是相對而言業(yè)績(jì)不是很好的一年，“這些對沖基金的高管可能在收入上輕易超過(guò)了更早一年，但是以這個(gè)高收入經(jīng)理所組成的團體而言，2013年絕對稱(chēng)不上是利潤最豐厚的一年。收入最高25人的總入賬僅僅是過(guò)去13年以來(lái)的第四位，而8.46億美元的平均收入只是同期的第五名”。
“對沖基金經(jīng)理的收入的確不低，處在美國上流社會(huì )，不少對沖基金經(jīng)理的收入都是百萬(wàn)美元起，不過(guò)這個(gè)榜單提供的是頂級投資人的收入。其實(shí)不同的對沖基金經(jīng)理之間的收入差距還是很大，即便是華爾街也有不少年薪幾十萬(wàn)的基金經(jīng)理?！崩戏陡嬖V《國際金融報》記者。
相比之下，中國的對沖基金經(jīng)理收入盡管不能比肩華爾街的對沖基金經(jīng)理們，不過(guò)也同樣高于其他行業(yè)。由于目前大部分私募基金設立了相關(guān)的對沖基金產(chǎn)品，由于私募基金大部分是合伙制，因此對沖基金經(jīng)理的收入更是三級跳。
不過(guò)，對沖基金經(jīng)理的高收入背后經(jīng)常遭到輿論的詬病。極高的收入和對沖基金的回報表現似乎不成正比。
2014年已經(jīng)過(guò)去了1/3，對于很多股票基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，2014年很可能成為災難性的一年。幾乎90%的大型共同基金，90%的價(jià)值型基金和2/3的核心基金(core funds)可能跑不贏(yíng)各自的基準回報。
可是，對沖基金的奇妙之處就在于，即便收費高，對沖基金的擁躉者仍不在少數。大批機構投資者和一些高凈值客戶(hù)仍在趨之如鶩扎堆投資對沖基金。
數據顯示，預計2014年對沖基金將迎來(lái)1710億美元凈資金流入，并且實(shí)現7.3%或1910億美元的業(yè)績(jì)相關(guān)收益。由此判斷，對沖基金管理資產(chǎn)總規模將從2013年底的2.6萬(wàn)億美元增至3萬(wàn)億美元新高。目前投資者平均支付1.7%的管理費用以及18.2%的收益傭金。雖然傭金水平略有降低，但投資者實(shí)際仍然愿意為更好的業(yè)績(jì)表現支付高傭金：近半數投資者表示，對于長(cháng)期保持良好收益記錄的基金經(jīng)理，他們愿意支付更高的傭金。
德意志銀行全球投資機構經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)席主管博薩諾(Barry Bausano)也對媒體表示：“對沖基金的規模在更廣的資產(chǎn)管理領(lǐng)域中持續擴展，逐漸與主流資產(chǎn)管理者并行。伴隨機構投資者大量資金的流入，預計2014年底對沖基金的總規模將達到3萬(wàn)億美元的新高?！?/p>
棄債投股
猛漲猛跌，高杠桿高風(fēng)險……這是對沖基金給人的第一印象。不過(guò)，對沖基金的漲勢兇猛和跌勢驚人形成鮮明的對比。僅今年以來(lái)，對沖基金表現差強人意，跌破大家的眼鏡。
在今年過(guò)去的幾個(gè)月，大部分對沖基金經(jīng)理的日子不太好過(guò)。
由于一直以來(lái)對沖基金以高風(fēng)險、高收益的“面目”示人，一直深受高凈值客戶(hù)的青睞。但近年來(lái)，與私募、股市和債券等市場(chǎng)(或產(chǎn)品)相比，對沖基金的表現相對低迷，甚至成為本年度目前為止最差投資項目。
近日，高盛公布統計數據顯示，今年以來(lái)金融產(chǎn)品投資回報排名中，對沖基金整體排在倒數第五位。而把投資標的細化來(lái)看，回報最低的前三名分別是全球宏觀(guān)對沖基金、股票多空策略對沖基金和布倫特原油。最高的前三名分別是黃金、債券和以GSTHVISP命名的一籃子標普500成份股空倉。
對沖基金今年以來(lái)頻頻踏空。僅5月以來(lái)美股等就上漲驚人，對沖基金經(jīng)理表現仍未能讓人滿(mǎn)意。
數據顯示，僅從美國市場(chǎng)而言， 5月份，道瓊斯指數上漲0.8%，標普500指數上漲2.1%，納斯達克指數上漲3.1%。而僅在最后一周，標準普爾500指數已是該指數今年第14次創(chuàng )收盤(pán)新高;同時(shí)，德國法蘭克福DAX指數近期也連續三次刷新歷史高點(diǎn);代表歐洲大型藍籌股的Euro STOXX50指數亦創(chuàng )出歷史新高，以及泛歐斯托克600指數已經(jīng)連續第七個(gè)星期走高，整個(gè)5月該指數上漲1.9%，其間曾觸及6年以來(lái)的最高水平。
不過(guò)，對沖基金經(jīng)理5月份美股配比較4月略低，歐洲19名對沖基金經(jīng)理更是將北美股票配比從39%削減至37.4%，反映標準普爾500指數漲至紀錄高位后，市場(chǎng)人氣較為謹慎。
“市場(chǎng)上漲后反倒讓基金經(jīng)理更為謹慎，近期，他們都在減倉?！鄙虾Ｄ橙谭治鰩煂Α秶H金融報》記者表示。
此外，上述分析師進(jìn)一步對記者說(shuō)，對沖基金經(jīng)理不僅降低了美股的配比，同時(shí)還縮減了美債配置。
數據顯示，上周美國10年期國債收益率下降至11個(gè)月低位，30年期國債收益率也逼近一年低位。安聯(lián)集團分析師kristina hooper表示，10年期國債收益率下降至非常低的水平，這讓投資者變得十分謹慎。從以往經(jīng)驗看，低收益率通常預示著(zhù)經(jīng)濟疲軟。
巴克萊分析師在客戶(hù)報告中分析債券收益率下降時(shí)寫(xiě)道：美國、歐洲10年期公債收益率接近周期低點(diǎn)，因越來(lái)越多證據表明，央行愿意在較長(cháng)時(shí)間內維持低利率，其中最主要的證據是，美聯(lián)儲官員偏于寬松的講話(huà)以及歐洲央行下周放寬政策的市場(chǎng)揣測。
不過(guò)，有部分基金經(jīng)理還是堅守在股市“陣地”。
路透數據顯示，美國基金經(jīng)理人5月增加股票配比，在全球投資組合中，5月股票配比平均升至56.5%，為去年12月以來(lái)最大兩個(gè)月增幅。同時(shí)，歐洲基金經(jīng)理5月將資金也投入股市，認為主要央行將在一段時(shí)間內維持寬松貨幣政策。歐洲基金經(jīng)理5月減持現金至10個(gè)月來(lái)最低位，并增持股票倉位至1月來(lái)最高。
“股市的節節攀登，讓我們有了投資的沖動(dòng)?！庇袑_基金經(jīng)理如此認為。
未來(lái)以何稱(chēng)霸
在眾所周知的高回報、高杠桿、高風(fēng)險的背后，對沖基金未來(lái)的發(fā)展趨勢又將是如何?記者在采訪(fǎng)中了解到，量化工具、通過(guò)波動(dòng)趨勢投資有可能逞強。
做量化產(chǎn)品起家的老范對記者表示，近幾年股市波動(dòng)較大，能夠持續獲得穩定回報的基金顯得稀缺，追求絕對回報的量化對沖基金逐漸受到投資者關(guān)注。
老范詳細介紹：“Alpha套利策略能夠在控制下行風(fēng)險的前提下獲得穩定的收益，在近一年多的市場(chǎng)中表現突出，成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。Alpha套利策略是目前對沖基金的主流策略，目前有公開(kāi)業(yè)績(jì)統計的約有30家公司發(fā)行了50多只產(chǎn)品，業(yè)績(jì)差別比較大，但大部分都取得了令人滿(mǎn)意的收益。近一年在股市有15%左右跌幅的時(shí)候，最高的收益達到29.59%，第十名的業(yè)績(jì)也有12.77%”。
錢(qián)景財富研究中心主任趙江林博士也在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)對此表示認同。趙江林表示， 中國市場(chǎng)用于對沖的工具有限，一般都采用滬深300股指期貨作為對沖工具。Alpha套利策略模型的操作就是基于市場(chǎng)的統計特征，來(lái)尋找alpha因子，構造alpha多因子模型。模型會(huì )根據每天的市場(chǎng)變化，每日調整，構建最優(yōu)股票組合，同時(shí)做空滬深300股指期貨，即使股市下跌，只要股票組合的走勢好于滬深300，模型就可以獲得絕對回報。Alpha策略不需要判斷大盤(pán)走勢，在弱勢和震蕩行情中也能獲得穩定收益。
上海浦東一家私募人士在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)也介紹，他們公司旗下也有幾款產(chǎn)品同樣瞄準Alpha套利策略。
“從理論上來(lái)說(shuō)，Alpha套利策略對沖掉了市場(chǎng)風(fēng)險，夏普比率要高于一般主動(dòng)管理型基金，是一種低風(fēng)險的基金。所以Alpha套利產(chǎn)品的回撤幅度非常小，最大回撤在5%以?xún)?，長(cháng)期凈值走勢幾乎是一條斜向上的直線(xiàn)。Alpha 策略可以實(shí)現投資者對低風(fēng)險收益穩定的產(chǎn)品需求，在固定收益信托風(fēng)險不斷暴露的時(shí)候，未來(lái)有可能成為固定收益信托的最好替代品?！痹撍侥既耸糠Q(chēng)。
不過(guò)，趙江林也提醒，這種策略也不是沒(méi)有風(fēng)險，還要看管理人投資模型的有效性。有效的Alpha 因子應該能夠帶來(lái)長(cháng)期且穩定的Alpha 收益，但是隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境的改變，因子有效性也隨之發(fā)生變化。從宏觀(guān)市場(chǎng)到股票基本面指標，有長(cháng)期統計的數據可以被組合派生出不同的因子，數量規模非常龐大，同時(shí)在各時(shí)期都具備較好的持續性，又有較高勝率的因子實(shí)在是鳳毛麟角，這對管理人的水平提出了非常高的要求。中國目前這類(lèi)產(chǎn)品的模型主要從國外引進(jìn)，經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐檢驗，再結合國內市場(chǎng)進(jìn)行一定的調整，從業(yè)績(jì)上來(lái)看還是比較有效。
事實(shí)上，最初對沖基金主要是指金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融工具結合后以營(yíng)利為目的的金融基金，可以防止風(fēng)險、保障收益。但隨著(zhù)越來(lái)越多人看重其高收益性，對沖基金轉變?yōu)橥ㄟ^(guò)各種交易手段進(jìn)行對沖、調倉、套利、套保來(lái)賺取巨額利潤。
好買(mǎi)基金首席分析師曾令華也對《國際金融報》記者表示，其實(shí)，對沖基金做趨勢化投資同樣是未來(lái)的關(guān)注焦點(diǎn)。
曾令華表示，波動(dòng)是市場(chǎng)永恒的特征，也是市場(chǎng)的魅力所在。趨勢投資也和市場(chǎng)一樣古老。波動(dòng)增加，市場(chǎng)的趨勢性降低，未來(lái)方向更加難以判斷;反之，波動(dòng)性減少，往往伴隨著(zhù)趨勢的行情。趨勢跟蹤是管理期貨策略中一個(gè)重要的分支，從策略主體來(lái)講分為程序化趨勢跟蹤和主觀(guān)趨勢跟蹤;從周期來(lái)講又能分為短周期和長(cháng)周期。波動(dòng)對不同的趨勢投資策略影響不一，是把雙刃劍。
“如日內交易，可能從一個(gè)長(cháng)周期來(lái)看，沒(méi)有趨勢，當只要在某一天震幅加大，那么對它而言，"趨勢"就出現了。在大幅波動(dòng)的日子里，這些基金反而容易賺錢(qián)?！?曾令華解釋。
“ 可以肯定的是，對沖基金的特點(diǎn)是與其業(yè)績(jì)表現與傳統的股票、債券市場(chǎng)相關(guān)很小，不相關(guān)，甚至階段性地呈現出負相關(guān)。當市場(chǎng)整體低迷、甚至遇到危機時(shí)，傳統的股票，債券等投資品種很可能會(huì )表現不佳，但是對沖基金卻可以運用多種策略，通過(guò)做空工具的運用，進(jìn)行套利，在下行中掙錢(qián)。未來(lái)3-5年，中國的經(jīng)濟將面臨重大的結構性調整的痛苦，市場(chǎng)將呈現更多的波動(dòng)震蕩的格局，而這正是對沖基金最喜歡的土壤環(huán)境。不管是何種策略的對沖基金，相信都會(huì )迎來(lái)大爆炸發(fā)展的時(shí)代?！鄙鲜鏊侥既耸繉τ浾弑硎?。
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