盡管斯坦利?德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）退休已經(jīng)3年多的時(shí)間，但并不影響這位全球最成功的宏觀(guān)對沖基金經(jīng)理在人們心目中的地位，這不僅僅是因為其掌管的Duquesne基金在30年的時(shí)間里從未取得過(guò)負收益，還有他協(xié)助索羅斯在上世紀90年代初做空英鎊，隨后又與索羅斯成功地策劃了震驚國際的東南亞金融風(fēng)暴，以及在1998年手握巨資與香港政府進(jìn)行了一場(chǎng)世紀豪賭等一系列傳奇故事。
難怪老虎基金的掌門(mén)人朱利安?羅伯遜這樣評價(jià)他：“在這行的所有人中，他是最棒的，不管是在宏觀(guān)還是個(gè)股層面?！?/span>
2010年8月19日，德魯肯米勒宣布退休，許多人認為，這一天標志著(zhù)一個(gè)時(shí)代的終結，但對于德魯肯米勒來(lái)說(shuō)，這一天也終于如釋重負，或許外人很難理解這位億萬(wàn)富翁忍受著(zhù)怎樣的工作壓力，只有德魯肯米勒自己清楚抽不出時(shí)間痛快地打場(chǎng)高爾夫球的感受，以及每次與家人度假時(shí)被工作上的緊急情況打擾后家人們的眼神，對他來(lái)說(shuō)，“30年已經(jīng)夠了?！?/span>
從玩撲克開(kāi)始
德魯肯米勒1953年出生在美國費城，天性嗜賭的他自稱(chēng)從11歲玩撲克以來(lái)，幾乎沒(méi)怎么輸過(guò)。學(xué)生時(shí)代，他經(jīng)常通過(guò)玩牌來(lái)賺錢(qián)，也曾和同學(xué)——后來(lái)成為喬治?布什首席經(jīng)濟顧問(wèn)的拉里?林賽一起經(jīng)營(yíng)一個(gè)熱狗攤。
1975年，德魯肯米勒在鮑登學(xué)院(BowdoinCollege)畢業(yè)，當時(shí)他主修英語(yǔ)和經(jīng)濟。1977年，他就讀密歇根大學(xué)博士班，但隨即發(fā)現經(jīng)濟學(xué)過(guò)于量化和理論化，對現實(shí)看起來(lái)毫無(wú)作用。于是他為了一個(gè)匹茲堡國家銀行的管理培訓生職位而放棄了攻讀博士學(xué)位，成為該銀行的一名股票分析員，當時(shí)他的年薪是10800美元。德魯肯米勒非常熱愛(ài)工作，早上6點(diǎn)進(jìn)入公司，一直到晚上8點(diǎn)才離開(kāi)。一年之后，他成為證券研究的項目負責人，年薪23000美元，而之后他又成為部門(mén)經(jīng)理，年薪漲到48100美元。1980年，當他28歲時(shí)，他離開(kāi)了該銀行建立了自己的金融管理公司，這一行動(dòng)是應一家證券公司的經(jīng)理的要求做的，該公司給他月薪1萬(wàn)美元，德魯肯米勒命名自己的基金為杜昆森資本管理公司（DuquesneCapital）。
1983年，德魯肯米勒又兼職成為杜富斯公司（DreyfusFund）的一名基金管理員。那時(shí)候，他的投資風(fēng)格已從單一持有股票組合轉向債券外匯和股票綜合的宏觀(guān)策略。在該公司，他管理著(zhù)股票、債券和貨幣在長(cháng)期和短期方面的市場(chǎng)進(jìn)出。由于出色的市場(chǎng)天賦，杜富斯對他“萬(wàn)分傾倒”，相繼創(chuàng )立了7個(gè)基金歸他管理，其中，“積極主動(dòng)策略投資基金”曾一度占據行業(yè)翹楚地位。
不過(guò)，資本市場(chǎng)沒(méi)有永遠的贏(yíng)家。1987年6月，德魯肯米勒已經(jīng)嗅到了股市下跌的氣息:股價(jià)已被極端高估，但股息收益卻下跌了2.6%；美聯(lián)儲收緊銀根已有時(shí)日；市場(chǎng)的力度集中在大盤(pán)股和高價(jià)股票上，大量其他股票都遠遠落在后面。
種種跡象讓德魯肯米勒決定由多轉空，之后的兩個(gè)月市場(chǎng)一直高位震蕩，但他也一直在抗衡市場(chǎng)的上漲，堅守自己的空頭頭寸。到了1987年10月16日，道瓊斯指數跌到近2200點(diǎn)，他不僅彌補了原來(lái)做空的虧損，而且開(kāi)始盈利。
就在這時(shí)，德魯肯米勒犯下了一個(gè)幾乎造成悲劇的錯誤。因為圖表顯示道指在2200點(diǎn)附近有很強的支撐，他就在1987年10月16日的下午平了空倉轉做多頭。
好在他在當天股市收盤(pán)后看到了保羅?都鐸?瓊斯的一份研究報告。該報告指出，歷史顯示，一旦跌破向上伸展的拋物曲線(xiàn)，股市就會(huì )加速下跌，這次正是出現了這種情況；該報告也指出了1987年與1929年股市大崩潰時(shí)股價(jià)活動(dòng)上的相似性，意味著(zhù)大崩盤(pán)就在眼前。
他果斷決定，如果周一開(kāi)盤(pán)道瓊斯指數低開(kāi)后不立刻反彈就認賠斬倉。不料周一開(kāi)盤(pán)市場(chǎng)竟然低開(kāi)200多點(diǎn)，幸虧開(kāi)市后很快有一個(gè)短暫的反彈，使他有平倉的機會(huì )，并且再建空倉，后來(lái)市場(chǎng)繼續暴跌，讓他保存了一點(diǎn)小賺。
德魯肯米勒的一系列行為，得到了索羅斯的注意，1988年，德魯肯米勒受邀成為量子基金的基金管理人之一，而這也為他迎來(lái)了更為廣闊的發(fā)展空間。
索羅斯的“克隆人”
在找到德魯肯米勒之后，索羅斯曾驚呼:“我找到了我的克隆人?！钡髁_斯和德魯肯米勒的風(fēng)格似乎完全對立。比如說(shuō)索羅斯的業(yè)余愛(ài)好是寫(xiě)哲學(xué)書(shū)籍，而德魯肯米勒的愛(ài)好是觀(guān)看橄欖球比賽。不過(guò)，德魯肯米勒有選股背景，而且他并不真正癡迷投資，兩人在內心深處都存在驚人相似:全球性的宏觀(guān)視野、純熟靈活的交易技巧以及在世界任何一個(gè)市場(chǎng)做大手筆交易的鋼鐵意志——對于投資者來(lái)說(shuō)，這是絕配。
不過(guò)進(jìn)入量子基金之初，德魯肯米勒還是遭遇了他的麻煩——盡管曾做過(guò)債券、貨幣和股票，但索羅斯似乎只把他當做標普500指數專(zhuān)家。
1989年8月的一個(gè)晚上，德魯肯米勒飛往匹茲堡——他在那里仍然經(jīng)營(yíng)著(zhù)自己的基金，他發(fā)現在量子基金的債券頭寸已經(jīng)在不知曉的情況下被賣(mài)掉。他給索羅斯打了電話(huà)，并大發(fā)脾氣——在一個(gè)懷疑自己能力的老板手下做事，他沒(méi)法成功。
最終他對索羅斯大聲說(shuō)，“我想離開(kāi)?！蹦谴伪l(fā)有可能使德魯肯米勒失去在量子基金的職位，但是反而由此引出了索羅斯有史以來(lái)最好的一次冒險。
“你不要走，”索羅斯回答，“我走?！?/span>
鑒于他擁有量子基金的大部分資金，索羅斯這次顯得特別冷靜，他在離開(kāi)時(shí)告訴德魯肯米勒，“現在，我們會(huì )發(fā)現是我太愛(ài)管閑事，還是你確實(shí)不稱(chēng)職?！?/span>
接下來(lái)的幾個(gè)月讓索羅斯有充分理由為自己的這次冒險感到高興。柏林墻的倒塌制造了德魯肯米勒喜歡的市場(chǎng)動(dòng)蕩——東德人涌入西德，期望在那里就業(yè)并享受社會(huì )福利，相關(guān)費用似乎肯定會(huì )迫使德國政府出現大規模預算赤字，預算赤字會(huì )加劇通脹，從而使貨幣貶值。根據這個(gè)邏輯，投資者會(huì )在柏林墻倒塌后拋售德國馬克，導致馬克對美元匯率下跌。德魯肯米勒預計寬松的預算將推動(dòng)強硬的德國央行提高利率，德國馬克將會(huì )反彈。因此，柏林墻倒塌后，德魯肯米勒數天之內購買(mǎi)了價(jià)值20億美元的馬克。
其實(shí)，起初，德魯肯米勒只是準備購入10億美元，當時(shí)索羅斯問(wèn)他:“你建了多大的倉位？”德魯肯米勒回答:“10億?！彼髁_斯則不屑地反問(wèn):“你把這也叫做倉位？”這句話(huà)成了華爾街的經(jīng)典。他鼓勵德魯肯米勒把倉位翻一倍，而在接下來(lái)的一年中，馬克兌美元上升1/4，他們得到了驚人的回報。
“當時(shí)機正確時(shí)應該把全部身家都賭上?！边@便是索羅斯的教導，一旦對某筆交易極端有信心，就應該敢于扼住機會(huì )的咽喉不松手。這需要有做頭“豬”的勇氣，敢于抓住盈利不放。因此，多年以來(lái)，“要有做豬的勇氣（It takes courage to be a pig）”一直是德魯肯米勒的座右銘，并把一個(gè)叫“杰瑞米”的黃色陶瓷豬放在辦公桌上時(shí)刻提醒著(zhù)自己。
1989年，量子基金的收益為31.5%，接下來(lái)4年的收益分別為29.6%、53.4%、68.8%及63.2%。同時(shí)，量子基金的資產(chǎn)由18億美元增至50億美元，索羅斯基金管理公司在旗艦公司之外又開(kāi)了新的基金公司，到1993年底，其管理的總資產(chǎn)已飆至83億美元。
索羅斯知道怎么抓住自己的好運氣。他從德魯肯米勒之前的那次發(fā)火中吸取了教訓，注意不破壞這種關(guān)系，他需要一個(gè)永久的繼任者，而他幸運地遇到了德魯肯米勒這樣的人才。在整個(gè)20世紀90年代，索羅斯都充當著(zhù)這位年輕人的教練，他提問(wèn)題、出建議來(lái)點(diǎn)撥這個(gè)門(mén)徒，但最后讓他的門(mén)徒來(lái)做決定。
德魯肯米勒牢牢控制著(zhù)量子基金的大部分資金，但外界繼續把量子基金的成功歸功于索羅斯，部分原因是德魯肯米勒不喜歡出風(fēng)頭，而索羅斯則非常喜歡出現在鎂光燈下。德魯肯米勒回憶說(shuō)：“我不喜歡在索羅斯基金公司的公開(kāi)亮相，但我容忍了，因為我覺(jué)得它是為了一個(gè)崇高的目的，索羅斯需要它作為慈善事業(yè)的平臺，我不認為他是為了自我形象。他想會(huì )見(jiàn)國家元首，他需要這樣一個(gè)平臺，因此我站在幕后，他站在前臺，這個(gè)思路沒(méi)有問(wèn)題?！?/span>
從索羅斯離開(kāi)的那一刻起，德魯肯米勒把量子基金的資本投資于空頭和多頭兼具的股票組合，然后用借來(lái)的資金交易標普500指數期貨以及債券和貨幣。同樣，還是沿用索羅斯的方式，他一直與公司高管接觸，認為企業(yè)層面提供的信息可以預警經(jīng)濟趨勢。
打破歐洲貨幣秩序
雖然德國馬克交易使量子基金在1990年獲得了29.8%的回報，但這僅僅是一個(gè)預演。兩年后，德魯肯米勒上演了他職業(yè)生涯中最偉大的勝利，他打破了歐洲貨幣秩序，奠定了對沖基金在全球金融中新興力量的地位。
德國統一暴露了央行的矛盾角色：一方面要穩定德國馬克，同時(shí)又要穩定歐洲的匯率機制。
1992年夏天，德魯肯米勒開(kāi)始反復思考局勢。他把注意力特別集中在英國，量子基金一個(gè)年輕的經(jīng)理斯科特?貝瑟研究過(guò)波動(dòng)很大的英國房地產(chǎn)業(yè)，并做空過(guò)幾只地產(chǎn)股。貝瑟指出，英國抵押貸款的利率一般都不固定，當英國央行加息時(shí)，英國家庭就會(huì )立即感受到還款壓力。由于這種傳導機制，德國的高利率將把英國置于非常困難的境地。如果英國央行加息來(lái)確保英鎊在匯率機制內的地位，對按揭還款人的即時(shí)打擊會(huì )在英國已經(jīng)陷入衰退時(shí)進(jìn)一步打擊消費。
德魯肯米勒找到了一個(gè)空隙，并且幾乎不可能出現不利結果。英國當局很可能會(huì )拒絕加息而允許英鎊貶值，而英鎊也幾乎不可能對德國馬克升值；在英國經(jīng)濟不景氣的情況下，英國央行的加息不會(huì )超過(guò)必要的幅度。德魯肯米勒抓住了這個(gè)不對稱(chēng)的投注機會(huì )，大量買(mǎi)進(jìn)德國馬克，賣(mài)出英鎊，在8月底之前他投資在這個(gè)頭寸上的資金達到15億美元。
若要達到狙擊英鎊的目的，除了賣(mài)出，還需要德魯肯米勒了解歐洲的金融政治，首先就是德國央行所承受的壓力，因為德國人十分重視貨幣的穩定。由于這個(gè)原因，只要統一的費用造成預算赤字，德國的第一反應就是拒絕降息；如果德國保持強硬，英鎊所受到的壓力會(huì )愈來(lái)愈大。但出于政治原因，德國央行至少有可能軟化其立場(chǎng)。歐洲領(lǐng)導人剛剛簽署了《馬斯特里赫特條約》，其中提出最終建立歐元的設想，德國政府支持這一項目。為避免歐洲的金融秩序再次四分五裂，德國在全力打擊通脹方面必須三思而后行。
當德魯肯米勒第一次狙擊英鎊時(shí)，德國央行將如何權衡其傳統的反通脹立場(chǎng)以及對歐責任的立場(chǎng)還不是很明朗，但德國的意圖很快就清晰了。
1992年9月4日至5日，歐洲共同體的財長(cháng)和央行的官員們舉行會(huì )議。由于迫切需要給英國降息創(chuàng )造空間，同時(shí)被同樣與經(jīng)濟衰退抗爭的意大利和法國同行質(zhì)詢(xún)了一番，英國財政大臣諾曼?拉蒙特一再要求德國放松貨幣政策。
德國央行行長(cháng)施萊辛格表示，雖然不打算降息，但他也認為沒(méi)有理由加息。拉蒙特把它作為德國讓步的信號。
在隨后的幾天里，拉蒙特的過(guò)分要求激怒了施萊辛格。9月8日，施萊辛格公開(kāi)宣布不能保證利率的未來(lái)走向，他表示自己對歐洲貨幣之間的固定匯率沒(méi)有信心。好像是為了強調這一點(diǎn)，施萊辛格還特別提到意大利里拉的基礎薄弱。
索羅斯懷疑施萊辛格是故意破壞歐洲貨幣聯(lián)盟的計劃，因為該聯(lián)盟的目標包含成立歐洲央行，并取代德國央行。索羅斯告訴德魯肯米勒意大利里拉馬上要貶值，德魯肯米勒在他對英鎊的現有賭注上迅速增加了對意大利貨幣的賭注。
當索羅斯回到紐約后，他給貨幣專(zhuān)家羅伯特?約翰遜打了個(gè)電話(huà)，確信里拉會(huì )下降，但現在他的目光已經(jīng)超出了這點(diǎn)，他想歐洲的游戲規則也許正在發(fā)生變化。
他向約翰遜詢(xún)問(wèn)狙擊英鎊的風(fēng)險。在得知“如果英鎊暴跌，很可能獲利15%或20%，并且在未來(lái)的3個(gè)月內，這種情況發(fā)生的概率在90%左右”后，德魯肯米勒與索羅斯都坐不住了。
當時(shí)據約翰遜估計，英國只有價(jià)值220億英鎊的外匯儲備，約等于440億美元。量子基金只有在有人愿意購買(mǎi)的情況下才能賣(mài)出英鎊。鑒于施萊辛格的評論，很少會(huì )有私人買(mǎi)家，主要買(mǎi)家是英國以及其他試圖支持英鎊的央行。一旦英國央行的外匯儲備用光，就不可能進(jìn)一步提振英鎊了，因此440億美元就是最大限額。
“也許我們可以拿到150億美元?！备鶕s翰遜的推測，德魯肯米勒計劃將賭注提高至原有的10倍。
9月12日，當知道里拉崩潰的消息后，拉蒙特仍然不相信面臨危機。作為里拉貶值協(xié)議的一部分，德意志銀行承諾降息0.25%，這實(shí)際上可能提高英鎊價(jià)值。
英國央行已成功抵御了8月以來(lái)市場(chǎng)對英鎊的壓力，9月3日它發(fā)明了一種新武器應對沖擊：正如對沖基金用借來(lái)的錢(qián)沖擊貨幣一樣，英國宣布將借款100億歐洲貨幣單位（等同于72.5億英鎊）來(lái)提高其捍衛英鎊的能力。自公告之日起，英鎊急劇上升，貨幣交易員認為政府有足夠的力量擊退投機者。
當市場(chǎng)在9月14日開(kāi)市時(shí)，英國央行花了7億美元來(lái)支持該國貨幣，當天英鎊略有升值。但次日，英鎊便開(kāi)始下挫。
當晚，拉蒙特召集財政官員和英國央行行長(cháng)彭伯頓一起開(kāi)會(huì )。雙方都同意從第二天早上開(kāi)始積極支持英鎊，如果還是不行，他們將考慮提高利率。但是，施萊辛格在接受《華爾街日報》和德國金融報刊《商報》采訪(fǎng)時(shí)認為，應該對歐洲貨幣進(jìn)行廣泛調整。
施萊辛格的講話(huà)等于是在呼吁英鎊貶值，他先前的公開(kāi)聲明已經(jīng)引發(fā)對里拉的攻擊。德魯肯米勒在紐約看到了施萊辛格的表態(tài)，他立即做出反應：施萊辛格很明顯樂(lè )意看到英鎊被排擠出匯率機制，德國央行不打算放縱疲軟的鄰國進(jìn)一步降息。鑒于英國實(shí)力衰退，英鎊的貶值幾乎不可避免。于是，德魯肯米勒開(kāi)始逐步建倉，但與索羅斯探討后，后者建議他全力以赴——直接增到150億美元。
在剩下的時(shí)間，德魯肯米勒和索羅斯將英鎊出售給任何愿意從他們這里買(mǎi)的人。根據匯率機制規則，英國央行不得不以2.7780德國馬克售出英鎊，這是所允許的最低水平，但這項規定只在倫敦的交易時(shí)間才有效。在英國央行的非營(yíng)業(yè)時(shí)間就忙著(zhù)尋找買(mǎi)家，尤其是索羅斯和德魯肯米勒在瘋狂出售的消息傳開(kāi)后，獲得大量量子基金賣(mài)單的銀行會(huì )提醒自己的貨幣交易員，他們也馬上開(kāi)始拋售。很快，英鎊被迫超出了其允許的波動(dòng)范圍，而且幾乎不可能找到這種貨幣的買(mǎi)家。
拉蒙特告訴首相梅杰干預失敗，英國將不得不提高利率以保護英鎊。而當梅杰同意加息2個(gè)百分點(diǎn)這一消息宣布時(shí)，英鎊根本沒(méi)有反應。
拉蒙特惟一的辦法就是單方面退出歐洲匯率機制，可是梅杰一再堅持再次加息3個(gè)百分點(diǎn)，第二天開(kāi)始生效。但是，英鎊的匯率還是沒(méi)有受影響。那天晚上，拉蒙特宣布英國退出歐洲匯率機制。最終，市場(chǎng)贏(yíng)了。
9月的前半個(gè)月，英國央行花了270億美元外匯儲備努力捍衛英鎊，其中很大一部分在最后一天消耗殆盡。英鎊脫離匯率機制后，英鎊對德國馬克大約貶值14%。到英鎊崩潰時(shí)，德魯肯米勒和索羅斯已成功地做空約100億美元的英鎊，比他們之前打算的150億美元少，但仍然是一個(gè)非常大的頭寸。在英國納稅人損失的近40億美元中，索羅斯基金管理公司在英鎊上的利潤超過(guò)10億美元。時(shí)至今日，這一戰，也為人津津樂(lè )道。
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