已公布年報的12家上市銀行顯示，“應收款項類(lèi)投資”增量2.5倍于“買(mǎi)入返售資產(chǎn)”增量，表明銀行“非標”資產(chǎn)配臵思路已發(fā)生改變。招商證券研究了近期銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的新玩法，包括信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、定期存貸質(zhì)押+額外直接授信、委托定向投資以及海外租賃通道四種模式，從而探索銀行“非標”業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢和可能的監管思路。
一、資產(chǎn)結構變化折射出的經(jīng)營(yíng)思路轉型
13年上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規模較年初下降4112億元，主要受存放同業(yè)大幅減少10687億元以及買(mǎi)入返售資產(chǎn)增長(cháng)放緩影響。同期，應收款項類(lèi)投資大幅增長(cháng)11405億元，2.5倍于買(mǎi)入返售資產(chǎn)增量。但與2012年買(mǎi)入返售大增25585億元、應收款項投資增2401億元相比，13年蹺蹺板般的資產(chǎn)結構變化已然折射出銀行在監管趨嚴背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思路上的重大轉向。
二、同業(yè)業(yè)務(wù)新玩法：運作模式和會(huì )計騰挪
資產(chǎn)負債表作為銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的財務(wù)映射，資產(chǎn)結構的變動(dòng)必然隱含著(zhù)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的變化。通過(guò)研究2013年下半年以來(lái)銀行“非標”業(yè)務(wù)出現的眾多創(chuàng )新玩法，包括信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、定期存貸質(zhì)押+額外直接授信、委托定向投資以及海外租賃通道等多種模式，將更清晰地把握各種業(yè)務(wù)的運作模式及其對銀行財務(wù)的影響，同時(shí)也更深刻感受到銀行在考核激勵機制下的金融創(chuàng )新活力。
1、信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）
TRS的運作模式主要流程：
（1）銀行發(fā)行非保本浮動(dòng)型理財產(chǎn)品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶(hù)的保證金賬戶(hù)中形成類(lèi)似于結構性存款的保證金存款；
（2）銀行通過(guò)自營(yíng)資金或者同業(yè)資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專(zhuān)項計劃等非標資產(chǎn)，通過(guò)券商、信托、基金子公司等通道機構以委托貸款的形式為客戶(hù)融資；
（3）理財產(chǎn)品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產(chǎn)提供質(zhì)押擔保，而理財客戶(hù)亦需和銀行簽署擔保合同。同時(shí)，資管計劃與理財產(chǎn)品通過(guò)簽訂TRS協(xié)議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產(chǎn)品浮動(dòng)收益。
TRS將潛在的投資關(guān)系包裝成收益互換關(guān)系，如何實(shí)現三方（銀行、投資者、融資客戶(hù)）共贏(yíng)？
（1）對于銀行而言，TRS理財產(chǎn)品主要實(shí)現了一般性存款增加、資本零占用、不增加非標規模的三重利好！
①增加存款，降低貸存比：TRS理財產(chǎn)品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；
②不增加風(fēng)險資產(chǎn)，資本零占用：保證金存款凍結期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產(chǎn)由于有TRS的保證金存款作足額質(zhì)押，因此該投資扣除風(fēng)險緩釋后的風(fēng)險敞口為0，并不占用銀行的資本；
③不增加銀行理財非標規模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資非標資產(chǎn)，繞開(kāi)銀監會(huì )8號文的監管。
整個(gè)產(chǎn)品過(guò)程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業(yè)客戶(hù)融資成本-TRS互換協(xié)議成本-同業(yè)資金成本/內部FTP資金成本-通道費用”，另一方面也留住了客戶(hù)。
（2）對于投資者而言，理財資金不直接參與非標投資，但通過(guò)互換獲得了較高的非標資產(chǎn)收益。另一方面，雖然通過(guò)互換投資者承擔非標資產(chǎn)的名義風(fēng)險，但實(shí)際仍是由銀行剛性?xún)陡叮?/p>
（3）對于授信存在瑕疵的企業(yè)融資客戶(hù)來(lái)說(shuō)，尤其是政策限制貸款行業(yè)的客戶(hù)，通過(guò)非標渠道成功融資。
2、定期存單質(zhì)押+額外直接授信
“定期存單質(zhì)押+額外直接授信”的運作模式主要流程：
（1）融資企業(yè)在授信銀行存入一筆定期存款n，然后以存單質(zhì)押增信或第三方出質(zhì)人提供質(zhì)押物的方式發(fā)行單一信托計劃，為企業(yè)融得資金規模n；
（2）找一家過(guò)橋企業(yè)購買(mǎi)信托計劃，然后過(guò)橋銀行用理財產(chǎn)品資金投資過(guò)橋企業(yè)持有的信托受益權，繞開(kāi)銀行理財產(chǎn)品不能直接投資信托貸款的限制；接著(zhù)授信銀行用同業(yè)資金或理財資金對接過(guò)橋銀行持有的信托受益權；
（3）銀行為融資企業(yè)提供額外授信，規模為n。
“定期存單質(zhì)押+額外直接授信”業(yè)務(wù)創(chuàng )新同樣為銀行帶來(lái)了存款、貸款以及中間業(yè)務(wù)收入的增長(cháng)：
（1）存貸款業(yè)務(wù)：企業(yè)客戶(hù)存入定期存款使得授信銀行B的存款增加n，通過(guò)額外直接授信使得銀行B的信貸規模增加n。因此，授信銀行B獲得了一個(gè)存貸利差；
（2）中間業(yè)務(wù)收入：銀行通過(guò)發(fā)行理財產(chǎn)品和授信業(yè)務(wù)推動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入增長(cháng)。
整個(gè)業(yè)務(wù)中，銀行獲得收益為“存貸利差（約3%）+信托產(chǎn)品收益（約9%）-同業(yè)資金/理財資金成本（約6%）”，合計約為6%。若銀行用同業(yè)資金對接，則計入買(mǎi)入返售項下；如果用理財產(chǎn)品對接信托計劃，則計入應收款項投資（保本）或表外（非保本）。
對于融資企業(yè)而言，表面上是獲得了信托融資和銀行授信共2n的資金規模，但由于需要事先存入規模為n的定期存款，因此企業(yè)也只獲得了規模為n的凈現金流，同時(shí)付出的融資成本約為“信托產(chǎn)品成本（約9%）+存貸利差（約3%）”，即12%左右。雖然高于普通貸款利率，但是對于融資限制或不滿(mǎn)足銀行授信評級的企業(yè)而言，這也是企業(yè)獲得融資的主要渠道之一。
3、委托定向投資
委托定向投資的運作模式主要流程：
（1）委托行在受托行開(kāi)設同業(yè)存款賬戶(hù)，存入同業(yè)資金，簽訂同業(yè)存款協(xié)議和委托投資協(xié)議（抽屜協(xié)議），另外再簽訂一份委托行的投資指令；
（2）受托行按照委托行的指令，以受托行的名義投資于委托行指定的金融資產(chǎn)，包括直接投資信托計劃和定向資管計劃等，也可以投資于間接金融資產(chǎn)，如信托受益權、存單受益權、票據資產(chǎn)等；委托行記為“應收款項類(lèi)投資”。
對于有些較為激進(jìn)的受托行，可能將委托行的資金投向受托行自身的融資客戶(hù)，在并非委托行指定投向的情況下，受托行需要承擔投資項目的風(fēng)險。
對于委托行而言，“委托定向投資”的操作模式不占用信貸額度，計入“應收款項類(lèi)投資”并不會(huì )加大存貸比壓力，也不會(huì )提升撥備計提的要求，但是由于對外投資的風(fēng)險權重為100%，因此并不會(huì )帶來(lái)資本的節約。
對于受托行而言，如果按委托行指令投資，受托行只發(fā)揮通道作用，并收取5‰~8‰的手續費，屬于表外業(yè)務(wù)，不占用資本，也不承擔風(fēng)險；如果將同業(yè)資金投向與受托行自身的融資客戶(hù)，則需要由受托行兜底。
在委托定向投資業(yè)務(wù)中，可能出現由于抽屜協(xié)議的存在，委托行只按照“存放同業(yè)”入賬，在委托投資發(fā)生時(shí)并未在“應收款項類(lèi)投資”反映，從而導致風(fēng)險資本占用的降低。
在合規的委托定向投資業(yè)務(wù)中，運作模式如下：
委托行把資金以100%比例保證金的形式存入受托行，作為同業(yè)存款，受托行必須給委托行開(kāi)具存單憑證，委托行再把存單憑證質(zhì)押給受托行，受托行再以相同額度的自有資金投向委托行指定的金融資產(chǎn)項目。
在合規模式中，受托行以自有資金投資放貸，需要在表內記為信貸資產(chǎn)，同時(shí)按照監管要求計提資本和撥備，等效于委托行借用了受托行的信貸額度。
4、借助境外融資租賃公司作為通道
境外金融機構做通道的運作模式主要流程：
（1）國內銀行A的境外分支機構為境外銀行B提供保函；
（2）境外銀行B為外資融資租賃公司發(fā)放美元貸款；
（3）境外融資租賃公司通過(guò)正常途徑結匯將資金轉入境內，通過(guò)融資租賃業(yè)務(wù)將資金發(fā)放給融資企業(yè)。
為何選擇境外融資租賃公司作為通道？我們認為理由有三：
（1）投資范圍廣：與之前流行的內保外貸業(yè)務(wù)相比，該業(yè)務(wù)模式多了一個(gè)境外融資租賃公司的角色，使得資金投向的范圍更廣；
（2）潛在通道多：截止2013年底，國內融資租賃行業(yè)共有租賃公司1026家，其中外資融資租賃公司880家，較年初增加420家。外資融資租賃公司的快速增加使得“非標”業(yè)務(wù)有足夠多的通道；
（3）融資成本低：境外美元貸款利率成本較低，美元貸款可以通過(guò)正常途徑結匯入境，從而投放到待融資企業(yè)，使得融資鏈條的各方都獲得收益。
三、“應收款項類(lèi)投資”的崛起，“非標”配置思路轉變的印跡
1、同業(yè)資產(chǎn)規?；芈?，結構大幅調整
2013年末 12家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)余額9.37萬(wàn)億元，較年初減少4112億元，結構調整明顯。四大行整體降幅為1%，股份制銀行降幅為7%，不同銀行配臵思路發(fā)生較大變化。
存放同業(yè)款項大幅下降：13年上市銀行主動(dòng)壓縮存放同業(yè)等低收益同業(yè)資產(chǎn)，存放同業(yè)款項較年初減少1.07萬(wàn)億元，降幅達30%，余額2.4萬(wàn)億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業(yè)款項增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農業(yè)銀行增加1350億元。
買(mǎi)入返售資產(chǎn)環(huán)比回落：13年末上市銀行買(mǎi)入返售資產(chǎn)余額4.8萬(wàn)億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環(huán)比13年三季度末減少1768億元。買(mǎi)入返售資產(chǎn)配臵策略出現分化，部分銀行選擇繼續加大配臵，中信、招行、中行的買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)分別較年初大幅增長(cháng)315%、198%及265%，而工行、農行、光大銀行等對買(mǎi)入返售進(jìn)行了較大幅度的壓縮。
我們認為，買(mǎi)入返售資產(chǎn)總量增長(cháng)放緩與預期的政策監管有關(guān)，包括傳聞的9號文對同業(yè)資產(chǎn)集中度管理以及對買(mǎi)入返售資產(chǎn)出表的限制。從買(mǎi)入返售資產(chǎn)的結構來(lái)看，2013年銀行對買(mǎi)入返售票據進(jìn)行了壓縮，但是仍加大了對信托受益權的配臵，與銀行業(yè)務(wù)創(chuàng )新帶來(lái)買(mǎi)入返售信托受益權增加較為一致。其中，13年末買(mǎi)入返售信托受益權余額1.04萬(wàn)億元，較年初增加4300億元；買(mǎi)入返售票據余額1.96萬(wàn)億元，較年初下降1400億元。
2、“非標”業(yè)務(wù)創(chuàng )新推動(dòng)“應收款項類(lèi)投資”崛起
銀行業(yè)務(wù)主動(dòng)創(chuàng )新，“應收款項類(lèi)投資”成為“非標”新寵。13年末上市銀行應收款項投資余額3.36萬(wàn)億元，較年初增加1.14萬(wàn)億元，增幅51%。其中，股份制銀行經(jīng)營(yíng)策略激進(jìn)，應收款項投資增加1.23萬(wàn)億元，增幅達162%。其中招行（+631%）、中信（+432%）、浦發(fā)（+223%）、興業(yè)（+195%）的應收款項投資增量均在2000億元以上，增幅遠高于同業(yè)平均水平。
由資產(chǎn)結構明細可以發(fā)現，應收款項類(lèi)投資的信托受益權和資產(chǎn)管理計劃正在接納從同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新帶來(lái)的新增“非標”資產(chǎn)。13年末上市銀行應收款項投資信托受益權余額1.34萬(wàn)億元，較年初增加9370億元；資產(chǎn)管理計劃余額2923億元，較年初增加2890億元。
從《商業(yè)銀行資本管理辦法》（試行）來(lái)看，“商業(yè)銀行對一般企業(yè)債權的風(fēng)險權重為100%”，因此應收款項類(lèi)投資對資本的節約并不能與買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)相比肩。但是，我們認為應收款項投資井噴的最主要因素為應收款項類(lèi)投資對信貸規模和存貸比的規避，以及銀行對買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)未來(lái)監管從嚴預期下的提前金融創(chuàng )新。從前面我們對同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新模式來(lái)看，大部分可以業(yè)務(wù)帶來(lái)存款增長(cháng)、不占信貸規模、提升中間業(yè)務(wù)收入以及穩定客戶(hù)資源。
四、同業(yè)業(yè)務(wù)的政策監管方向：疏堵結合、專(zhuān)營(yíng)化
我們總的觀(guān)點(diǎn)：同業(yè)業(yè)務(wù)監管大方向是疏堵結合，專(zhuān)營(yíng)化。
1、為何“非標”業(yè)務(wù)“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生”？
我們認為，在信貸規模管制、負債端金融脫媒推升貸存比考核壓力、資本水平徘徊于監管紅線(xiàn)而缺乏補充渠道、傳統直線(xiàn)組織結構對分支行利潤考核機制等背景下，銀行有充足的動(dòng)力從事同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新，增加高收益資產(chǎn)配臵。盡管從2013年以來(lái)同業(yè)監管政策密集出臺，但也難掩政策的乏力和無(wú)奈，“9號文”遲遲難產(chǎn)也成為監管的尷尬，而銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng )新卻花樣百出。
2、同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新存在何種瑕疵？
我們認為T(mén)RS并沒(méi)有實(shí)現風(fēng)險向理財客戶(hù)的真正轉移，銀行為了聲譽(yù)及業(yè)務(wù)持續發(fā)展需要，仍承擔潛在的剛兌責任；而委托定向投資部分委托銀行并沒(méi)有按照委托投資協(xié)議入賬，僅按照同業(yè)存款協(xié)議入賬，使得資本計提不足。其他的業(yè)務(wù)創(chuàng )新出發(fā)點(diǎn)也是繞開(kāi)信貸規模和貸存比考核壓力，從類(lèi)信貸的業(yè)務(wù)本質(zhì)來(lái)看存在風(fēng)險準備和資本計提不足。
3、同業(yè)監管政策如何取向？
因此，我們認為在金融抑制的體制下，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展有真實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟融資需求支撐。為了降低同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險積聚，可以通過(guò)引導銀行建立專(zhuān)營(yíng)機制，取消分支行不規范的隱性擔保、違規出表和違規入賬等業(yè)務(wù)操作權限，通過(guò)陽(yáng)光化展業(yè)讓潛在風(fēng)險充分定價(jià)，同時(shí)以“柵欄”原則建立自營(yíng)與通道業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險隔離機制。
4月10日，銀監會(huì )辦公廳下發(fā)《關(guān)于信托公司風(fēng)險監管的指導意見(jiàn)》（99號文），要求信托公司防范、化解風(fēng)險，推動(dòng)轉型發(fā)展：①信托不得開(kāi)展“非標理財資金池”，已有產(chǎn)品需在6月30日前提交整改報告；②首次要求信托公司股東承諾“流動(dòng)性支持”和“資本補充機制”；③新產(chǎn)品事后備案改為事前報備。隨著(zhù)非標資產(chǎn)和通道業(yè)務(wù)監管加強，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監管預期也將強化，短期信托通道將受影響，但另一方面也將加快非標業(yè)務(wù)的創(chuàng )新進(jìn)程。
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