由于近期通脹壓力繼續加大，加上熱錢(qián)繼續流入，政策收緊的預期增強。受此影響，股指經(jīng)過(guò)7月份以來(lái)的顯著(zhù)上漲之后，短期存在獲利回吐壓力。不過(guò)總體來(lái)看，業(yè)內資深人士對后市仍然抱有相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。我們認為股指短期將震蕩，不過(guò)中長(cháng)期值得看好，建議以政策催化成長(cháng)股為主線(xiàn)，低估值滯脹板塊為補充。行業(yè)配置上一方面尋找結構性的系統性風(fēng)險敏感度小的行業(yè)，另一方面關(guān)注那些增長(cháng)相對確定的領(lǐng)域跌出來(lái)的配置機會(huì )，短期回避對價(jià)格敏感性的行業(yè)。

緊縮憂(yōu)慮引發(fā)短期震蕩

進(jìn)入11月份以來(lái)，農產(chǎn)品價(jià)格指數再度出現快速上漲，目前已經(jīng)創(chuàng )下2008年以來(lái)新高。大宗商品價(jià)格在上周出現回調，但預計仍將在高位運行，對后面兩個(gè)月的國內通脹仍構成壓力。根據中信證券宏觀(guān)組的預測，11月CPI同比預計在4.8左右，12月份由于翹尾因素CPI同比水平會(huì )有所下降，但價(jià)格上漲態(tài)勢仍然明顯，通脹壓力繼續加大。

與此同時(shí)，從一般的熱錢(qián)定義（外匯占款-實(shí)際利用FDI-貿易順差）來(lái)看，8月份和9月份熱錢(qián)出現流入跡象。EPFR的周數據顯示，9月中旬股權基金流入中國數量最大，隨后除10月出現短暫流出外，到上周為止基本延續了流入的格局。

上周央行再度提高存款準備金率至18%，已經(jīng)達到三十年來(lái)最高水平。同時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也加大了資金凈回籠力度，截至上周末，已經(jīng)連續四周資金凈回籠。隨著(zhù)10月份通脹數據的公布以及投資者紛紛調高11月的通脹預測，我們認為政府對CPI的走勢也將重新評估，并作出相應的對策。目前市場(chǎng)對于政策還沒(méi)有形成一個(gè)明確的一致性預期，這將對股指運行產(chǎn)生一定的壓力。

股指自7月份以來(lái)，經(jīng)歷了非常明顯的上漲，兩市成交量也出現了急劇的放大，顯示增量資金介入。由于地產(chǎn)調控和熱錢(qián)流入等因素的存在，這些增量資金中不排除一定比重的追求短期投資收益的非長(cháng)期股市投資資金。這些資金以短期逐利為目的，在獲利豐厚的情況下，一旦市場(chǎng)對政策預期產(chǎn)生一定分歧進(jìn)而影響它們對短期后市的收益預期的時(shí)候，這些資金將采取獲利了結的行為。由于獲利豐厚，因此股指短期運行將受到相對明顯的影響，有可能出現震蕩加劇的現象。

看好中長(cháng)期走勢

在CPI數據公布之后，通脹加劇的憂(yōu)慮加上獲利盤(pán)的壓力，引發(fā)股指出現了明顯的震蕩走勢。展望后市，我們認為短期內通脹憂(yōu)慮仍是制約股指的主要因素。政府短期的工作重心將由保增長(cháng)轉向壓通脹保民生，市場(chǎng)將需要一個(gè)月左右的觀(guān)察期來(lái)判斷通脹是否可控。之所以是大約一個(gè)月左右的時(shí)間，一是我們認為政府在一個(gè)月左右的時(shí)間之內就會(huì )完成對通脹形勢的重新評估以及采取相應的對策；二是12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議對明年的通脹形勢和相應對策也會(huì )作出評估和安排。在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)之前，市場(chǎng)對政府政策措施尚未能形成明確的一致性預期，投資者心態(tài)將較為敏感，加上獲利盤(pán)隨時(shí)可能涌出，因此股指區間震蕩的可能性較大。

對于通脹問(wèn)題，當前我們傾向認為在政策調控下，通脹可控：如果農產(chǎn)品價(jià)格不再繼續大幅上漲，那么2011年通脹水平可能在3%到3.5%左右。另外，由于“十二五”規劃龐大，經(jīng)濟也不會(huì )滯脹，因此我們看好股指的中長(cháng)期走勢。此外，一些業(yè)內資深人士對后市也抱有相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

由于本輪調整具有系統性風(fēng)險特征，表現為對通脹引起宏觀(guān)緊縮和相應對經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力是否能夠保持平穩的擔憂(yōu)，因此行業(yè)配置建議一方面尋找結構性的系統性風(fēng)險敏感度小的行業(yè)，另一方面關(guān)注那些增長(cháng)相對確定的領(lǐng)域跌出來(lái)的配置機會(huì )，短期回避對價(jià)格敏感性的行業(yè)。配置邏輯是：1、繼續以“十二五”規劃和新興產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)的成長(cháng)股行情為主線(xiàn)，挖掘節能環(huán)保、高端裝備、新興信息技術(shù)等領(lǐng)域的個(gè)股；2、繼續看好本幣升值、經(jīng)濟復蘇的大背景下估值合理、增長(cháng)確定的煤炭、金融、機械、汽車(chē)等行業(yè)；3、關(guān)注消費領(lǐng)域中的一些明年增長(cháng)較快、當前估值合理、抗通脹的行業(yè)，如商業(yè)超市、品牌服裝和輕工制造。