剛剛公布的7月CPI達3.3%，創(chuàng )出年內新高并再次超過(guò)3%的警戒線(xiàn)，通脹預期再度升溫。未來(lái)是否會(huì )出現持續通脹？通脹預期將如何影響股市？怎樣把握其中的投資機會(huì )？日前，瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤、金元證券研究所所長(cháng)沈彤和鵬華基金普天收益基金經(jīng)理張卓做客《財經(jīng)對話(huà)》，共同討論市場(chǎng)熱點(diǎn)話(huà)題。

□主持人 王晶

通脹預期不會(huì )居高不下

中國證券報：去年以來(lái)，世界主要經(jīng)濟體實(shí)施的刺激政策使全球流動(dòng)性較為寬松，而近期的氣候異常及自然災害又對全球的糧食供給產(chǎn)生嚴重影響，我國7月份居民消費價(jià)格指數CPI再一次突破3%的警戒線(xiàn)，下半年CPI會(huì )否回落？未來(lái)是否會(huì )出現持續通脹？

汪濤：從全球來(lái)看，我覺(jué)得持續通脹的風(fēng)險是非常小的，就目前而言，全球幾大經(jīng)濟體面臨的仍然是通縮的風(fēng)險高于通脹的風(fēng)險，所以近日美聯(lián)儲決定維持超低利率不變，重申必要時(shí)再度采取寬松措施以促進(jìn)經(jīng)濟復蘇和物價(jià)穩定，這說(shuō)明經(jīng)濟的情況并不是非常好。

對中國來(lái)說(shuō)，中國跟全球的聯(lián)系主要體現在可貿易品，即基本制造業(yè)的產(chǎn)品。我們看到，服裝、耐用品等價(jià)格其實(shí)還是面臨著(zhù)下降的壓力，也就是說(shuō)全球需求實(shí)際并不旺盛。貨幣的發(fā)行必須通過(guò)實(shí)際需求才會(huì )對通脹產(chǎn)生壓力，如果需求不旺，發(fā)行貨幣也沒(méi)有用。而7月CPI超3%主要是由食品價(jià)格推動(dòng)，是受氣候影響的，所以說(shuō)，未來(lái)出現持續通脹的可能性不大。

沈彤：很多人認為3%就是通貨膨脹的警戒線(xiàn)，實(shí)際上如果我們把通貨膨脹進(jìn)行仔細的分解或研究就會(huì )發(fā)現，0%-3%是低通貨膨脹，這個(gè)階段沒(méi)有通貨膨脹或通貨膨脹非常輕微；3%-7%是溫和通貨膨脹，這其中可以再進(jìn)行細分，3%-5%是溫和通貨膨脹的綠色區域，5%-7%是黃色區域；7%以上是惡性通貨膨脹。

我認為與其說(shuō)3%是警戒線(xiàn)，不如說(shuō)是分界線(xiàn)更準確，因為3%是低通貨膨脹時(shí)代進(jìn)入到溫和通貨膨脹時(shí)代的界線(xiàn)，3%-5%都是在溫和通貨膨脹非常低的區域，并不是到了非常警戒的位置。至于下半年CPI會(huì )否回落，我覺(jué)得現在判斷3.3%是年內高點(diǎn)為時(shí)尚早。目前從糧食、豬肉、資源價(jià)格以及勞動(dòng)力成本等因素考慮，CPI可能還會(huì )往上走，3%—5%之間是下半年的高位，接下來(lái)CPI創(chuàng )新高的可能性還是非常大的，但我判斷應該會(huì )保持在溫和通脹的綠色區域之內。

中國證券報：您認為下半年運用哪種調控措施管理通脹預期的可能性比較大？

汪濤：目前來(lái)看，政府仍然比較傾向于依賴(lài)行政手段，比如說(shuō)發(fā)改委發(fā)文、發(fā)言控制某種產(chǎn)品漲價(jià)。另一方面，從貨幣政策來(lái)說(shuō)，我認為最主要的是把好信貸關(guān)，從目前的情況來(lái)看，信貸執行基本上是按部就班的，每個(gè)月信貸增長(cháng)多少基本上是按照年初制定的計劃執行的，這樣通脹持續上升的壓力就不會(huì )很大。此外，我覺(jué)得政府可能會(huì )通過(guò)稍微加快人民幣升值步伐來(lái)進(jìn)行調控。

消費股可望走出獨立行情

中國證券報：通脹預期一方面會(huì )加大回收流動(dòng)性的擔憂(yōu)，但另一方面也會(huì )刺激資金尋求避險升值，比如流入股市，您認為通脹預期將會(huì )如何影響當前股市？

沈彤：如果是在溫和通貨膨脹環(huán)境下，比如CPI能夠控制在3%左右，那么對經(jīng)濟保持比較穩定的增長(cháng)是有利的。7月CPI達到3.3%，這個(gè)數據要比一個(gè)多月之前大家的普遍預期要略高一些，對股市的影響關(guān)鍵要看CPI未來(lái)是否會(huì )出現回落。有相當一部分人認為CPI可能在三季度見(jiàn)到高點(diǎn)，在達到3.3%后逐步回落。如果CPI未來(lái)沒(méi)有回落，而是由3%向5%攀升，那么通貨膨脹還會(huì )有一段上升的過(guò)程，這樣就會(huì )引發(fā)國家政策繼續緊縮的擔憂(yōu)。下半年，我國經(jīng)濟應該是一個(gè)逐步回落的過(guò)程，無(wú)論是PPI、PMI還是企業(yè)盈利都將逐步下降，這個(gè)時(shí)候如果再加上通貨膨脹的超預期，國家采取緊縮政策顯然對股票市場(chǎng)是非常不利的，所以現在管理通脹預期是很必要的。

張卓：通常來(lái)講，通脹預期加強可能會(huì )使市場(chǎng)對宏觀(guān)緊縮預期加強，在這種情況下，大家對未來(lái)沒(méi)有太強信心，對宏觀(guān)有相對悲觀(guān)的預期，那么資金的短期化行為就會(huì )比較明顯，所以這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)整體可能沒(méi)有機會(huì )，但是某些板塊會(huì )相對活躍，市場(chǎng)的短期波動(dòng)會(huì )加大。

通脹預期并不一定導致資金會(huì )流向股票市場(chǎng)。任何一個(gè)資金選擇標的，首先是看收益率，其次是衡量投資風(fēng)險，第三是取決于投資者的認知程度。如果其他市場(chǎng)的收益率比股市更有吸引力、風(fēng)險更小、而且投資者的認知程度也更深的話(huà)，那么他會(huì )選擇投資其他市場(chǎng)的品種，而并不一定要投資股市。如果出現很強烈的惡性通脹預期的話(huà)，大家肯定會(huì )逃離股市，選擇最安全的標的。

中國證券報：最近，前期引領(lǐng)反彈的地產(chǎn)、煤炭等周期類(lèi)品種顯露疲態(tài)，而農業(yè)、餐飲、商業(yè)百貨等消費類(lèi)品種表現搶眼，消費類(lèi)板塊能否“接力”周期類(lèi)板塊推動(dòng)市場(chǎng)走出反彈第二波?可否憧憬“大消費時(shí)代”的來(lái)臨？

張卓：首先，我認為長(cháng)線(xiàn)機會(huì )肯定存在于大消費板塊，這是由經(jīng)濟結構轉型帶來(lái)的。原來(lái)那種靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)模式肯定是無(wú)法持續的，內需拉動(dòng)型的增長(cháng)是將來(lái)主要的增長(cháng)模式。長(cháng)期而言，從具體消費結構來(lái)看，受益于城市化進(jìn)程的中低端消費品、受益于中低端消費品的消費升級領(lǐng)域應該會(huì )出現很多大牛股。

其次，從目前情況來(lái)看，消費類(lèi)板塊可能難以推動(dòng)市場(chǎng)走出第二波反彈，這是因為從市場(chǎng)結構來(lái)看，銀行、地產(chǎn)、工程機械、煤炭等周期性行業(yè)在市場(chǎng)中占比較高，如果這些行業(yè)不能走出一波行情的話(huà)，那么市場(chǎng)也不可能創(chuàng )新高，但這并不影響消費類(lèi)股票走出個(gè)股行情。

我想“大消費時(shí)代”的時(shí)間跨度應該會(huì )比較長(cháng)，我國現在的城市化率不到50%，而發(fā)達國家基本上是80%左右，如果從50%到80%按照每年提高1%的進(jìn)度計算的話(huà)也需要30年。當然中國的城市化進(jìn)程會(huì )更快，所以未來(lái)十年、二十年消費行業(yè)的機會(huì )是非常大的。

沈彤：“大消費時(shí)代”是一個(gè)比較寬泛的說(shuō)法，這其中既包括衣、食、住、行等狹義消費，還包括金融消費、信息消費、健康消費等廣義消費。在關(guān)注通脹預期的同時(shí)，我們還要注意到人民幣升值。所以我覺(jué)得除了可以在狹義消費中尋找機會(huì )，還可以挖掘高端的廣義消費之中的機會(huì )，我比較看好航空和銀行。

行業(yè)分化突顯個(gè)股機會(huì )

中國證券報：從上半年統計數據來(lái)看，汽車(chē)、家電等耐用消費品增速回落，而食品飲料、醫療保健等必需消費品保持較快增長(cháng)，如何看待消費行業(yè)產(chǎn)生的分化？未來(lái)分化會(huì )進(jìn)一步擴大嗎？

張卓：汽車(chē)、家電等耐用消費品因為有各自的行業(yè)背景，所以可能在某一年呈現高速增長(cháng)，從目前的數據來(lái)看，汽車(chē)、空調的增速水平比較高，都是30%、40%的增長(cháng)，而食品飲料、醫療保健可能只有10%、20%的增長(cháng)。但是我們要注意到，耐用消費品的消費周期是不規律的，不像食品飲料等必需消費品的增長(cháng)那么穩定，所以未來(lái)的分化肯定是存在的。

我認為未來(lái)戰略性板塊還是消費類(lèi)，尋找消費基數大、消費成長(cháng)穩定、受眾特別多、有一定品牌、有定價(jià)能力的公司，比如醫藥、品牌白酒等。短期我比較看好一線(xiàn)白酒，25倍左右的市盈率，未來(lái)兩三年15%-20%的增長(cháng)，估值水平還算是比較合理。

除此之外，我還比較看好地產(chǎn)板塊，地產(chǎn)行業(yè)的估值已經(jīng)基本反映了比較悲觀(guān)的預期，政策短期應該也不會(huì )更加嚴格了，尤其是一些二、三線(xiàn)城市房?jì)r(jià)水平不是特別高，受政策調控影響是比較小的。

中國證券報：2008年市場(chǎng)也曾出現過(guò)較強的通脹預期，當時(shí)投資水產(chǎn)品、種植業(yè)的相關(guān)股票收益頗豐，目前，通脹預期再度升溫，當年走紅的品種能否再度演繹輝煌？

沈彤：水產(chǎn)品、食品、農產(chǎn)品板塊在通貨膨脹預期抬頭時(shí)確實(shí)會(huì )走得比較好，但能不能像2008年那樣輝煌，我想這還要看對通脹預期的管理了。2008年在全球金融危機的影響下，國家刺激經(jīng)濟的政策非常強勁，而這一次正處于政策的觀(guān)望期。鑒于下半年的經(jīng)濟形勢，政策既不會(huì )放松也不會(huì )更緊，所以雖然現在通脹預期再度升溫，但應該較難重現2008年那種水產(chǎn)品和農業(yè)板塊的大行情。（中國證券報）