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2015年9月12日，由七禾網(wǎng)、言起投資共同主辦的《七禾盡起-2015言起投資大會(huì )》在上海浦東假日酒店成功舉辦，言起投資就人民幣貶值背景下的投資機會(huì )做了精彩的演講，會(huì )議還邀請到了言程序的恩師臺灣大學(xué)哲學(xué)院院長(cháng)苑舉正做了精彩的分享，苑舉正就索羅斯投資哲學(xué)、全球經(jīng)濟與上證A股分析和預測展開(kāi)了討論。以下是七禾網(wǎng)對言起投資分享其交易策略的部分做的現場(chǎng)實(shí)錄。
實(shí)施這個(gè)政策以來(lái)，雖然整體成交量下降，但是股指期貨價(jià)格的連續性還是存在的。
這段時(shí)間交易量減少，交易策略雖然增加滑價(jià)的成本，但是在實(shí)際運作過(guò)程中我們過(guò)濾掉很多雜質(zhì)，高頻交易造成的我們系統上的錯誤交易成本反而下降了很多，所以整體而言我們的績(jì)效是有略微上升的。
在風(fēng)險控制的前提下，希望在大行情下用小部位做，也可以賺到足夠的利潤。
我們也會(huì )增加國債期貨，ETF期權的交易策略權重，商品期貨的部分我們也有做。
通常市場(chǎng)上的基差主要分為理論基差和價(jià)值基差兩個(gè)部分。
所謂的價(jià)值基差來(lái)自于投資者對于股指期貨價(jià)值的高估或者低估，所以在正常狀況下，合約到期前理論基差和理論成本是一定會(huì )存在的，但價(jià)值基差就不一定會(huì )存在。
目前在A(yíng)股市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)成分股會(huì )有一定的困難，所以會(huì )使用ETF來(lái)代替，就是IF、IC、IH對應的指數型ETF。
在成分股和股指之間加入ETF，基本上就可以實(shí)現T+0。
用ETF期權合成的ETF的空單或是多單代替期貨，跟現貨做對沖。
目前市場(chǎng)上ETF的marking maker都在用IH避險，所以可以發(fā)現合成起來(lái)的多單或是空單價(jià)差幅度跟IH是非常貼近的，但據我最近觀(guān)察，還是會(huì )有1到2個(gè)點(diǎn)的交易空間。
在多頭市場(chǎng)里，價(jià)差會(huì )維持一個(gè)比較穩定的走勢，而且越遠的期貨升水會(huì )越高。
我們的主要工作是找出市場(chǎng)為什么會(huì )出現這樣的扭曲，有可能是長(cháng)期市場(chǎng)的方向轉變，有可能是成交量，也有可能是大量短期市場(chǎng)交易額影響價(jià)格，每個(gè)時(shí)間點(diǎn)對價(jià)格造成扭曲的因素是不一樣的。
當行情有突破時(shí)，會(huì )出現瞬間的扭曲，這個(gè)部分短線(xiàn)是很容易實(shí)現的，大概會(huì )有1點(diǎn)到10點(diǎn)的利潤。
理論上遠月減去近月不應該低于近月減去現貨，停損點(diǎn)就是當這個(gè)原因消失時(shí)就出場(chǎng)，不管是賺錢(qián)還是賠錢(qián)。
理論的實(shí)現可能需要很久的時(shí)間，也有可能不會(huì )實(shí)現，因為市場(chǎng)的力量遠大于理論的力量。市場(chǎng)預期的行為是即使發(fā)生的，所以會(huì )多出來(lái)很多的交易機會(huì )。
收斂的策略比較單調，大部分是用被動(dòng)式的倉位去調整，發(fā)散是建立在觀(guān)察市場(chǎng)的行為，我們剛剛講到影響他的價(jià)差扭曲因素非常多，所以可以開(kāi)發(fā)的策略也非常多。
我們都會(huì )在期貨避險策略里加入動(dòng)態(tài)避險系統，還有期現策略，這樣收益會(huì )更好。
市場(chǎng)是不斷變化的，我們會(huì )根據我們每筆資金的特性，比如要求的風(fēng)險利潤比，要求的績(jì)效表現去做適當的策略配置。
我主要負責執行面的東西，剛剛提到我們會(huì )提出解決辦法。我們的部門(mén)主要就是提出解決辦法的部門(mén)。今天主要的內容有兩個(gè)，一個(gè)是股指期貨里期現和跨期的策略。目前雖然有限制，但是我們相信這都是暫時(shí)的。交易策略的部分我分成五層，是交易基礎原理、依照交易策略的難易度分成四層。另外一個(gè)部分是跟大家說(shuō)明針對目前市場(chǎng)的變化和交易所的限制，實(shí)際在我們產(chǎn)品面上的策略做出的一些調整。大家應該比較關(guān)心我們目前所做的調整，所以我先講這部分。
目前中金所主要有三個(gè)限制措施：一是提高保證金，二是把平今倉位手續費調整成萬(wàn)分之二十三，三是單位開(kāi)倉超過(guò)十手就構成異常交易行為。這些舉措對市場(chǎng)流動(dòng)性的影響非常大。單從IF來(lái)看，以前的交易量一天大約有200萬(wàn)到250萬(wàn)手，目前一天大約只剩下2萬(wàn)手左右。但是實(shí)際上對我們的策略來(lái)說(shuō)，我們已經(jīng)將影響降到最低。大家可能會(huì )有疑問(wèn)，為什么流動(dòng)性這么低會(huì )對我們的策略沒(méi)有影響？不知道大家有沒(méi)有注意到，實(shí)施這個(gè)政策以來(lái)，雖然整體成交量下降，但是股指期貨價(jià)格的連續性還是存在的。所謂連續性，就是買(mǎi)賣(mài)報價(jià)的差異并不是很大。對我們交易而言，會(huì )增加滑價(jià)的成本，但是同時(shí)成交量降低的同時(shí)把高頻的也都過(guò)濾掉了，所以最近股指的行情比較有延續性，不管是小波動(dòng)、中波段還是大波段，不會(huì )像以前一樣沒(méi)有規律的跳動(dòng)。所以我們統計下來(lái)，這段時(shí)間交易量減少，交易策略雖然增加滑價(jià)的成本，但是在實(shí)際運作過(guò)程中我們過(guò)濾掉很多雜質(zhì)，高頻交易造成的我們系統上的錯誤交易成本反而下降了很多，所以整體而言我們的績(jì)效是有略微上升的。
我們先來(lái)看對我們單一策略的影響。一個(gè)是套保對沖策略，我們只是對現貨和期貨的資金配比做出了調整，這對已經(jīng)建倉和套保的部分影響不大。我們這個(gè)策略進(jìn)出的時(shí)間周期都比較長(cháng)，持倉比較穩定，目前還有工作是把期現貨的相關(guān)系數再調高。我們會(huì )把當日進(jìn)出的部位調整在我們能夠承受的手數范圍以?xún)?。我們現在的做法是每天去新開(kāi)倉，不去做留倉，以我們現在產(chǎn)品，每天需要的量大概是20到50手。CTA策略的部分包含單邊和價(jià)差的策略。實(shí)際在中金所限倉之前，整個(gè)股市是從六月往下走，波動(dòng)率變得非常大，所以我們整個(gè)內部策略平臺在波動(dòng)率變大的情況下已經(jīng)提早把每天開(kāi)倉規模降低了。按照一般的想法，我們會(huì )在風(fēng)險控制的前提下，希望在大行情下用小部位做，也可以賺到足夠的利潤，這個(gè)從我們的產(chǎn)品明顯低于大盤(pán)的波動(dòng)也可以看到。另外我們也會(huì )增加國債期貨，ETF期權的交易策略權重，商品期貨的部分我們也有做。套利產(chǎn)品會(huì )增加國外交易的策略權重，也會(huì )增加分散的市場(chǎng)。這是我們目前對中金所限制以及市場(chǎng)變動(dòng)所做的應對措施。
我們來(lái)講一下期現和跨期的交易策略。期現交易和跨期交易的主要原理是來(lái)自基差?；罹褪乾F貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，通常市場(chǎng)上的基差主要分為理論基差和價(jià)值基差兩個(gè)部分。理論基差主要來(lái)源于期貨的持有成本，包含期現之間的基差關(guān)系，近遠月之間的期貨價(jià)差關(guān)系。所謂的價(jià)值基差來(lái)自于投資者對于股指期貨價(jià)值的高估或者低估，所以在正常狀況下，合約到期前理論基差和理論成本是一定會(huì )存在的，但價(jià)值基差就不一定會(huì )存在。在市場(chǎng)均衡的狀況下，價(jià)值基差應該是零，但目前沒(méi)有這個(gè)狀況。持有成本是指持有現貨所必須付出的資金成本、融資成本，減去持有現貨的預期收益率。比如滬深300的股票指數是3000點(diǎn)，一年期的融資利率是5%，持有現貨的收益率假設是2%，持有一張期貨的90天的7月標的合約，那持有成本是5%減去2%，再乘以1/4，可以算出在股指期貨3000點(diǎn)的時(shí)候，90天的期貨合約理論價(jià)值應該是3022點(diǎn)。我們可以據此推出比較低層簡(jiǎn)單的交易策略。主要分成兩個(gè)類(lèi)型，都是以理論基差為基本收斂基差為主。一個(gè)是期現套利，就是在期貨和現貨之間進(jìn)行套利交易。另一個(gè)是針對期貨市場(chǎng)上不同月份、不同市場(chǎng)以及不同品種的價(jià)差交易。這個(gè)部分主要分成跨期、跨市、跨品種套利，我們今天主要講跨期套利部分。簡(jiǎn)單帶過(guò)期現套利的交易方式，就是在股指期貨合約和標的指數之間針對價(jià)差進(jìn)行的套利交易。當合約價(jià)值超出理論成本之后可以買(mǎi)進(jìn)低估的資產(chǎn)，賣(mài)出高估的資產(chǎn)。目前在A(yíng)股市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)成分股會(huì )有一定的困難，所以會(huì )使用ETF來(lái)代替，就是IF、IC、IH對應的指數型ETF。ETF有個(gè)特性是95%的追蹤，有一定的相關(guān)性但是會(huì )有一部分持有現金，所以ETF不管是漲還是跌，表現幅度都會(huì )稍微落后指數一點(diǎn)點(diǎn)?？缙谔桌轻槍ν粋€(gè)品種不同月份去做套利。這是第一層的交易策略，講的比較簡(jiǎn)單，因為這個(gè)在市場(chǎng)比較普遍。第二層和第三層是一般私募和自營(yíng)單位在用的。
先講期現交易的部分如何實(shí)現T+0。不管買(mǎi)進(jìn)成分股還是ETF，一般來(lái)說(shuō)要T+1才能賣(mài)出，所以即使在當天有獲利的狀況之下，資金使用效率是很低的。但是如果在成分股和股指之間加入ETF，基本上就可以實(shí)現T+0。ETF有實(shí)物申購和實(shí)物贖回的特性，實(shí)物申購和贖回就是買(mǎi)進(jìn)了成分股，當天不能賣(mài)出，但是可以申購成為ETF基金，成功之后可以馬上在市場(chǎng)上賣(mài)出ETF基金。相反的，買(mǎi)進(jìn)ETF基金，也可以申請贖回得到成分股，成分股也是馬上可以在市場(chǎng)上賣(mài)出。運用這種手法就可以在市場(chǎng)上實(shí)現T+0的交易。這比較有名的案例是2013年光大證券出現的意外狀況，在做這一部分時(shí)，輸入成分股金額大幅出現異常。貼水套利的部分目前市場(chǎng)上大部分是用ETF來(lái)代替成分股，買(mǎi)進(jìn)股指，空ETF基金，同時(shí)可以買(mǎi)進(jìn)成分股申購成為ETF，不過(guò)這一條已經(jīng)被禁止了。在貼水套利的狀況下目前是沒(méi)有辦法拋空ETF去實(shí)現T+0的交易的。再補充一點(diǎn)，市場(chǎng)上有人在做ETF的折價(jià)套利和溢價(jià)套利。就是在ETF的市價(jià)低于凈值時(shí)，可以買(mǎi)入ETF，直接贖回一攬子股票，賣(mài)出股票回到現金。這個(gè)部分也是利用期現交易部分去實(shí)現T+0。利用行權價(jià)相同，買(mǎi)賣(mài)反向的一組put call可以合成一組期貨上的多單和空單。put sell call就是期貨空單，call sell put就是期貨多單。用ETF期權合成的ETF的空單或是多單代替期貨，跟現貨做對沖。這個(gè)交易方式要注意兩點(diǎn)，一是結算率不同。股指期貨結算是月份的第三個(gè)星期五，但是ETF是第四個(gè)星期三，所以會(huì )有三天的差異，另外股指期貨是現金交割，ETF期權是實(shí)物交割。二是目前市場(chǎng)上ETF的marking maker都在用IH避險，所以可以發(fā)現合成起來(lái)的多單或是空單價(jià)差幅度跟IH是非常貼近的，但據我最近觀(guān)察，還是會(huì )有1到2個(gè)點(diǎn)的交易空間。
這是ETF期權的合約基本條款，注意紅字的部分。單位是10000份，所以合約值其實(shí)非常小，一手的合約值大約只有兩萬(wàn)多人民幣。交割方式是實(shí)物交割，行權比較特殊在你必須提出你要行權。
這是價(jià)差的圖，上面是IH現貨和期貨的價(jià)差圖。那天是IH的價(jià)差拉開(kāi)到10%，下面是當天的ETF期權的收盤(pán)價(jià)。比如ETF現貨的解析度很差，現貨收在2.2左右，一般我們在會(huì )選擇貼近價(jià)格的ETF，流動(dòng)性會(huì )比較好，所以大家可以看到左邊是call的報價(jià)，右邊是put的報價(jià)。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我是選擇行權價(jià)為2.2的call-put去做組合。那天的2.2的call收盤(pán)價(jià)是0.0585,2.2的put收盤(pán)價(jià)是0.2350，期貨的價(jià)格是2007。細節就不多講，大家有興趣可以看。
這是第二層，也是跨期交易的策略，市場(chǎng)上也有很多人在做。第一層的跨期交易是收斂，主要是交易理論基差的部分。第二層發(fā)散交易是交易價(jià)值基差的部分。很多人在做跨期都是在做收斂，但我比較喜歡做發(fā)散。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是當價(jià)差走勢會(huì )有一個(gè)比較穩定的狀況。
來(lái)看這張價(jià)差圖，這是股指期貨當月份和現貨的價(jià)差圖，大家可以看到下面是股價(jià)的位置。從去年起漲以后，呈現出大幅的升水，在今年六月跌下之后，又呈現大幅貼水。這種情況就形成了市場(chǎng)預期，走勢會(huì )比較持續。剛剛提到它基本的交易原理就是在多頭市場(chǎng)里，價(jià)差會(huì )維持一個(gè)比較穩定的走勢，而且越遠的期貨升水會(huì )越高。比如假設現在是多頭市場(chǎng)，9月份的期貨升水是50點(diǎn)，10月份的期貨升水可能到60點(diǎn)，會(huì )呈現很穩定的多頭排列，在空頭市場(chǎng)也是一樣。這個(gè)策略指的是在同一個(gè)品種不同月份股指期貨合約的定價(jià)，相對于市場(chǎng)整體預期出現扭曲。比較類(lèi)似的概念是在趨勢中多頭時(shí)的回調或者是空頭時(shí)的反彈，一般我們會(huì )在回調時(shí)買(mǎi)進(jìn)在反彈時(shí)賣(mài)出。一樣的道理在價(jià)差走勢維持穩定方向走的時(shí)候，結合之前提到多頭排列時(shí)越遠的合約價(jià)差會(huì )越高，比如近月期貨和現貨升水50點(diǎn)，但是近月和遠月的價(jià)差反而高于近月20點(diǎn)，最明顯的是去年11月，當時(shí)市場(chǎng)在2200-2600盤(pán)了很久，近遠月的價(jià)差一直維持在20點(diǎn)，起漲之后近月合約的升水提高到了70到80點(diǎn)，因為高頻交易的存在所以它的升水一直維持在15到20點(diǎn)。那時(shí)因為整個(gè)多頭市場(chǎng)已經(jīng)起來(lái)，所以操作是做多遠月合約，做空近月合約。為什么會(huì )扭曲？為什么多頭的時(shí)候會(huì )回調空頭的時(shí)候會(huì )反彈，主要是來(lái)自市場(chǎng)各種變數的影響。我們的主要工作是找出市場(chǎng)為什么會(huì )出現這樣的扭曲，有可能是長(cháng)期市場(chǎng)的方向轉變，有可能是成交量，也有可能是大量短期市場(chǎng)交易額影響價(jià)格，每個(gè)時(shí)間點(diǎn)對價(jià)格造成扭曲的因素是不一樣的。長(cháng)期市場(chǎng)方向的轉變，像今年6月從大幅升水變成大幅貼水，整個(gè)期貨市場(chǎng)從多頭排列到空頭排列，這是很危險的。遠月的成交量比較低，也可能是大量的短期市場(chǎng)交易者造成的。大量短期市場(chǎng)交易方向為什么會(huì )扭曲價(jià)格，因為市場(chǎng)上一般的高點(diǎn)都是借由套利編碼在做，當一個(gè)方向進(jìn)場(chǎng)之后另一個(gè)方向也會(huì )同時(shí)去進(jìn)場(chǎng)，所以原本穩定的價(jià)差走勢會(huì )在被扭曲。當行情有突破時(shí)，會(huì )出現瞬間的扭曲，這個(gè)部分短線(xiàn)是很容易實(shí)現的，大概會(huì )有1點(diǎn)到10點(diǎn)的利潤。造成扭曲的因素還是要判斷出來(lái)，因為做發(fā)散還是有風(fēng)險的。發(fā)散交易最基本的理論在于當月交割以后，當月股指無(wú)論是折價(jià)或者溢價(jià)，在交割的那一天會(huì )趨近于現貨，價(jià)差應該是趨近于零。市場(chǎng)對于遠月合約的預期狀況還是存在，所以它會(huì )維持大幅的折價(jià)或是溢價(jià)。
剛才有講到在多頭期貨和空頭期貨怎么去操作。多頭排列就是指越遠的期貨合約溢價(jià)越高。大家可以看歷史材料，從去年11月到現在，股指期貨是一個(gè)活生生的教科書(shū)，你希望看到的不管價(jià)差、還是所有變化都可以看到，而且幅度非常明顯?？疹^市場(chǎng)也是一樣，現在就非常明顯。所有期貨合約，越遠貼水越大。市場(chǎng)認為這是一個(gè)空頭市場(chǎng)，市場(chǎng)整體是個(gè)很悲觀(guān)的狀態(tài)。
大家可以看一下這個(gè)插圖，這個(gè)趨勢在起漲的時(shí)候股指是升水，下跌的時(shí)候就大幅貼水?？梢钥吹劫N水的幅度比較大，因為整個(gè)市場(chǎng)處于一種恐慌的狀況。這是近遠月的價(jià)差，我用的方式是近月減去遠月，所以在起漲的時(shí)候遠月的值一直是負的。雖然位置一直比較低，但一樣會(huì )有波動(dòng)，我們做交易的時(shí)間就是在它縮小的時(shí)候發(fā)散。但目前這個(gè)策略也不好說(shuō)，因為市場(chǎng)流動(dòng)性有問(wèn)題，遠月的流動(dòng)性幾乎沒(méi)有。這個(gè)部分的策略我們也停得比較久，部位縮小的也非常多。這一波下跌有很明顯的一個(gè)例子，就是一群滾球滾的很大的投顧，我想他們的操作方式應該是用高頻，不斷的累積價(jià)差的部位，出現風(fēng)險的狀況可能是因為他在累積過(guò)程中面臨了整個(gè)市場(chǎng)方向的改變。今年其實(shí)在6月下跌時(shí)，價(jià)差的變化非?？膳?，從原本的升水到大幅貼水，中間的幅度有200、300點(diǎn)，而且遠月是沒(méi)有流動(dòng)性的。等到被迫砍倉出去時(shí)，那個(gè)價(jià)位會(huì )相差很多。所以我整理了幾個(gè)風(fēng)險點(diǎn)和交易的要點(diǎn)。第一，風(fēng)險是市場(chǎng)整體預期的逆轉，但其實(shí)這個(gè)比較難去評估。我的做法是如前面提到的在回調時(shí)買(mǎi)進(jìn)在反彈時(shí)賣(mài)出，有很明確的止損點(diǎn)。你可以在價(jià)差只有20的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)，當跌破10的時(shí)候出場(chǎng)，進(jìn)場(chǎng)的原因消失后就出場(chǎng)。用升水的狀況來(lái)解釋進(jìn)場(chǎng)的原因是當股指近月合約升水50點(diǎn)，但遠月合約與近月合約的價(jià)差只有40點(diǎn)，這是非常好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，因為剛剛講到近月合約是要收斂，理論上遠月減去近月不應該低于近月減去現貨，停損點(diǎn)就是當這個(gè)原因消失時(shí)就出場(chǎng)，不管是賺錢(qián)還是賠錢(qián)。用進(jìn)場(chǎng)原因來(lái)作為停損原因會(huì )比較有效。第二，建倉時(shí)間太早。你進(jìn)場(chǎng)后市場(chǎng)不一定會(huì )馬上按照你預期的方向走，一直累積部位的話(huà)是一種非常危險的做法。通常我只有三個(gè)動(dòng)作，建立基本部位，賺錢(qián)的時(shí)候加碼，賠錢(qián)的時(shí)候減碼。造成市場(chǎng)跨期發(fā)散或是收斂變化的原因非常多，如果能明確找到變化的原因很好，但市場(chǎng)上有時(shí)候的變化是沒(méi)有辦法注意的，所以一般就是建倉和加碼、減碼三個(gè)動(dòng)作，這樣可以非常有效的保護自己手上的部位。第三，平倉時(shí)機的選擇。隨著(zhù)到期時(shí)機的長(cháng)短，跨期價(jià)差變化特性會(huì )不一樣，主要分成到期，剩下一周的時(shí)間，超過(guò)一周的時(shí)間。因為在交割一周以外的時(shí)間，我們在達到預期利潤的時(shí)候就會(huì )出場(chǎng)，市場(chǎng)在那時(shí)的量會(huì )很大，也包括很多高頻交易在里面，所以?xún)r(jià)差的扭曲和變化也可能在一瞬間消失。我有經(jīng)歷過(guò)一天可以進(jìn)出三到四次，也是10點(diǎn)到20點(diǎn)的利潤，這個(gè)部分是比較特別的。在如何賺到比預期更高的利潤的問(wèn)題上剛剛有講到在平時(shí)進(jìn)出場(chǎng)之外有一部分倉位是等到我進(jìn)場(chǎng)的原因消失才會(huì )完全出場(chǎng)。交割剩下一周的時(shí)間里，只要你預期的狀況是有利于交割的，你應該持倉到交割時(shí)間。比如上個(gè)禮拜價(jià)差假設是貼水50點(diǎn)，10月份和9月份的價(jià)差只有30點(diǎn)，星期五結算理論上來(lái)說(shuō)近月是要收斂?jì)r(jià)差的，但是市場(chǎng)對于空頭的預期還在，所以10月份的價(jià)差會(huì )擴大到50點(diǎn)左右，這樣就可以持有到期，或者持倉到星期五早上，因為下午結算是用均價(jià)結算，你最終得到的價(jià)格偏差會(huì )有點(diǎn)大。
接下來(lái)對發(fā)散交易進(jìn)行一個(gè)小結，跨期交易有收斂和發(fā)散，它們的差異在于一是對于交易結果預期性，收斂的主要依據是理論的持有成本，發(fā)散是市場(chǎng)預期行為。理論的實(shí)現可能需要很久的時(shí)間，也有可能不會(huì )實(shí)現，因為市場(chǎng)的力量遠大于理論的力量。市場(chǎng)預期的行為是即使發(fā)生的，所以會(huì )多出來(lái)很多的交易機會(huì )。二是風(fēng)險和利潤的部分，收斂的持有成本的利潤是固定的，一般都是一個(gè)區間一個(gè)區間的去做，主要是在倉位的控制，不能在到達第一個(gè)階段的時(shí)候就猛倉下去。一般在做收斂時(shí)會(huì )分批，這樣利潤是有限的。我們比較過(guò)，其實(shí)它的風(fēng)險和利潤不太成比例，所以我個(gè)人也不喜歡做收斂。發(fā)散的風(fēng)險點(diǎn)比較明確，因為原本就是一個(gè)長(cháng)期的趨勢，進(jìn)場(chǎng)之后一定是市場(chǎng)發(fā)生了扭曲，跟原本趨勢方向走偏了，所以停損點(diǎn)可以很明確，但利潤有時(shí)會(huì )超出預期。去年11月份的行情，我進(jìn)場(chǎng)時(shí)是15-20個(gè)點(diǎn)，但是我最后一筆出場(chǎng)的時(shí)候近遠月價(jià)差擴大到了110點(diǎn)。一般我們預期的利潤可能是10-20個(gè)點(diǎn)，但是會(huì )出現非常意外的狀況，因為市場(chǎng)里面沒(méi)有不可能。收斂是建立在理論，發(fā)散是建立在觀(guān)察市場(chǎng)的行為。第三是收益的部分，收斂的策略比較單調，大部分是用被動(dòng)式的倉位去調整，假設你的持有成本是10點(diǎn)，那我們可以以10點(diǎn)為一個(gè)區間，去做收斂的動(dòng)作，分批建倉，就會(huì )比較單調。發(fā)散是建立在觀(guān)察市場(chǎng)的行為，我們剛剛講到影響他的價(jià)差扭曲因素非常多，所以可以開(kāi)發(fā)的策略也非常多。這也是我喜歡做發(fā)散的原因。
第三層的交易策略會(huì )比較有點(diǎn)難度。α交易策略，主要就是買(mǎi)進(jìn)強勢品種，賣(mài)出弱勢品種，希望用中長(cháng)期的價(jià)格運動(dòng)方向去賺中間價(jià)格的差異，交易的也是趨勢，但是這個(gè)趨勢會(huì )比單邊的趨勢長(cháng)，而且穩定。我們在實(shí)際的資金配置里面，它可以提供很穩定的績(jì)效表現。另外一方面它可以提供的資金納量也非常大，比單邊策略要大非常多，因為它是一個(gè)相對穩定的策略，可以由股票現貨、股指期貨、期權或者其他衍生產(chǎn)品組合成。有幾個(gè)主要交易形態(tài)有套保。套保是根據上市公司的財務(wù)表現，買(mǎi)進(jìn)并持有長(cháng)期自有現金流量，賣(mài)出股指期貨或者期權，規避系統性?xún)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。一般我們都會(huì )在期貨避險策略里加入動(dòng)態(tài)避險系統，還有期現策略，這樣收益會(huì )更好。因為單純做套保的話(huà)出現去年行情的時(shí)候，會(huì )失去非常多的的利潤。配對交易主要是根據各項的變量分析統計，我們計算個(gè)股對個(gè)股，類(lèi)股對類(lèi)股，指數之間的相關(guān)性，根據相關(guān)性的表現會(huì )去做發(fā)散或是收斂的策略。
第四層的策略重點(diǎn)是事前的資訊分析，而不是現在說(shuō)的量化高頻。主要分成幾個(gè)部分，一是基本面的分析，最基礎的包括個(gè)股的財務(wù)報表、營(yíng)收變化、資產(chǎn)覆蓋表、現金流量等等，這個(gè)部分提供我們策略的基礎架構。第二是從市場(chǎng)分析，必須去找到市場(chǎng)變化的線(xiàn)索。這個(gè)時(shí)候我們去分析交易目標的漲跌，內股和大盤(pán)資金流向，相關(guān)市場(chǎng)的運動(dòng)方向、外匯債券股市等等。這些都可以提供你目前市場(chǎng)處于在哪個(gè)方向的變化。三是風(fēng)險管理，我們從單一產(chǎn)品的單一資金部位風(fēng)險評估，到單一產(chǎn)品的整體部分風(fēng)險評估，最后是整個(gè)公司的管理資產(chǎn)部位風(fēng)險評估，比如我們持倉量進(jìn)出對于市場(chǎng)會(huì )不會(huì )有造成什么影響，對我們的滑價(jià)會(huì )不會(huì )有影響等等。對于市前、市中、市后的風(fēng)險管理都是我們目前在做的。因為我們的量化策略生成的時(shí)間非常短，人家做一周的時(shí)間我們可以生成一個(gè)策略出來(lái)，我們的策略非常多，是要建立一個(gè)策略平臺。市場(chǎng)是不斷變化的，我們會(huì )根據我們每筆資金的特性，比如要求的風(fēng)險利潤比，要求的績(jì)效表現去做適當的策略配置，我們基本上可以及時(shí)的把這部分做出來(lái)。在產(chǎn)品形成之后你要如何去進(jìn)行你的部位，我們一個(gè)可以從評估市場(chǎng)的方向上做一些時(shí)間差，建立一些部位，一個(gè)你也可以選擇消費具有優(yōu)勢的部位，比如你一定要做多，就可以選擇價(jià)格低的相對產(chǎn)品來(lái)做。我的分享到這里，謝謝。
整理：七禾網(wǎng) 韓亦舒/劉健偉
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