剛公布的3月份物價(jià)指數，可謂是讓人歡喜讓人憂(yōu)，喜的是CPI漲幅只有2.1%，不僅遠低于2月份的3.2%,也低于各大券商研究機構2.5%的一致預期。憂(yōu)的則是，PPI仍然下跌了1.9%，而且跌幅較2月份的1.6%還有所擴大，而先前人們的普遍預期是與2月份持平。從去年3月份以來(lái)，PPI就一直處于下跌態(tài)勢之中，盡管一度跌幅有所收窄，但現在又開(kāi)始出現放大，這頗令人不安。
PPI是生產(chǎn)者價(jià)格指數，反映的是工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格變化。在理論上，當該指數上漲時(shí)，往往意味這企業(yè)產(chǎn)品供不應求，生產(chǎn)者利潤也比較高。反之，則是供大于求，利潤也會(huì )下降，甚至可能虧損。從3月份的分項數據來(lái)看，其中購進(jìn)價(jià)格指數下降2.0%，出廠(chǎng)價(jià)格指數下降1.7%，表明原材料價(jià)格跌幅比較大，而制成品的跌幅稍微小一些。但總體來(lái)說(shuō)，工業(yè)品供銷(xiāo)都不太旺盛，價(jià)格還是處于下降通道之中。
顯然，PPI下行不是一件好事情。作為生產(chǎn)者價(jià)格指數，當然不是漲得越高越好，但在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，它的波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟景氣程度的一種寫(xiě)照。如果長(cháng)期處于下跌狀態(tài)，無(wú)疑表明經(jīng)濟運行狀態(tài)不佳?，F實(shí)情況是，我國由于多數行業(yè)存在供大于求的問(wèn)題，產(chǎn)能過(guò)剩局面較為嚴重，在需求沒(méi)有能夠得到有效放大的背景下，最終產(chǎn)品的價(jià)格就很容易下跌，這就會(huì )侵蝕企業(yè)的利潤。PPI的繼續下行表明，市場(chǎng)的實(shí)際需求并沒(méi)有真正好轉。特別是一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，在產(chǎn)品價(jià)格稍有恢復的情況下就又馬上開(kāi)足馬力生產(chǎn)，使得產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)格再度承壓。這客觀(guān)上是提示人們，中國經(jīng)濟要延續過(guò)去那樣的增長(cháng)模式，依靠投資以及由此帶動(dòng)的產(chǎn)品需求擴張來(lái)提升經(jīng)濟，已經(jīng)很困難了。因此，調整產(chǎn)業(yè)結構，改變增長(cháng)模式就成為當務(wù)之急。而此舉又不可能是一下子就可以干好。因此，這就決定了此輪的經(jīng)濟復蘇會(huì )比較緩慢，表現在PPI上，就難以明顯上漲。而從資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，既然需求沒(méi)有回升，企業(yè)利潤也比較差，那么也就不能期望股票會(huì )有好的表現。
3月份PPI表明，也許大家對經(jīng)濟復蘇的預期確實(shí)太高了一點(diǎn)。當然，在二季度情況可能會(huì )有所好轉，但這畢竟變成一種預期了。如果再考慮到各種現實(shí)問(wèn)題，譬如產(chǎn)業(yè)結構調整等，無(wú)疑會(huì )降低人們對當前經(jīng)濟活動(dòng)景氣度的預期。這樣一來(lái)，就難以很樂(lè )觀(guān)地看待后市了，至少不能認為說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟對股市有很強大的支持，股票需要進(jìn)行全面的價(jià)值重估。換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，也就是對于大盤(pán)運行的前景，應該持更加謹慎的態(tài)度。(申萬(wàn)研究所 桂浩明)
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