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作者 | 扶蘇
流程編輯 | 派派
PayPal Holdings Inc（NASDAQ：PYPL）于2019年1月31日公布了最新季度的財報。
2018年第四季度，公司業(yè)務(wù)的支付總額（Total Payment Volume，TPV）繼續保持著(zhù)強勁上升的趨勢，當期達到1636億美元，再創(chuàng )歷史新高。
風(fēng)云君之前曾經(jīng)在《eBay，昔日阿里手下敗將，你在他鄉還好嗎？》一文中介紹過(guò)eBay這家公司，而今日的主角PayPal Holdings Inc與eBay可謂是淵源深厚：
2014年9月，全球著(zhù)名電商平臺eBay宣布分拆旗下的支付業(yè)務(wù)（Payment Business），拆分后組成的新公司PayPal Holdings Inc于2015年7月在納斯達克上市，旗下?lián)碛腥蛑?zhù)名第三方支付平臺PayPal、電子支付系統Braintree和移動(dòng)支付軟件Venmo等。
繼承了eBay原先的支付業(yè)務(wù)，獨立上市后的PayPal成長(cháng)迅速：公司市值由2015年上市時(shí)的500億美元，成長(cháng)至今已超過(guò)1100億美元，更遠超過(guò)母公司eBay當前的330億市值。
PayPal的快速成長(cháng)，其實(shí)是這個(gè)時(shí)代里，非現金交易（Non-Cash Transaction）迅速發(fā)展大趨勢的一個(gè)縮影。
一、中美非現金交易行業(yè)比較： PayPal、支付寶、微信
物物交易，是人類(lèi)社會(huì )中最原始的交易方式。在遠古時(shí)代里，人們用商品和服務(wù)直接進(jìn)行互換，比如你給我獵殺一頭山羊，作為交換，我給你一把自制的石斧。
然而，這種物物交易關(guān)系下，雙方交換的物品所包含的勞動(dòng)價(jià)值可能是不對等的?？赡苣コ鲆话咽珌?lái)需要花上好幾天的功夫，打獵卻只是一個(gè)下午就能完成的事。
直到貨幣作為一般等價(jià)物出現后，這個(gè)問(wèn)題才得以解決。人們從物物交易轉變?yōu)楝F金交易，一切的商品和服務(wù)都為貨幣為單位計價(jià)，大家用現金進(jìn)行當場(chǎng)交易，銀貨兩訖，買(mǎi)完離場(chǎng)。
而以現金為媒介進(jìn)行交易的傳統，進(jìn)入現代社會(huì )后，隨著(zhù)科技的發(fā)展開(kāi)始逐漸被打破。
隨著(zhù)上個(gè)世紀90年代以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展，許多國家和地區相繼進(jìn)入“無(wú)現金社會(huì )”，即交易不再局限于實(shí)物現金支付的形式，而是通過(guò)交易雙方之間傳輸數字信息（即貨幣的電子代表物）來(lái)進(jìn)行。特別是電子商務(wù)的迅速發(fā)展，線(xiàn)上支付成為大勢所趨，更推進(jìn)了“無(wú)現金社會(huì )” 的進(jìn)程。
根據全球著(zhù)名管理咨詢(xún)公司Cagemini發(fā)布的《2018年世界支付報告》，2016年全球的無(wú)現金支付已達到4826億次，其中北美地區是全球無(wú)現金支的最大市場(chǎng)，達到了1611億次，占當年全球無(wú)現金支付總次數的23%以上。
（來(lái)源：Cagemini）
而就單個(gè)國家來(lái)說(shuō)，美國是全球無(wú)現金支付的最大市場(chǎng)，2016年無(wú)現金支付總次數達到1485億次，遠遠領(lǐng)先于歐盟諸國以及中國、巴西等國。
從體量和增長(cháng)速度來(lái)看，以美國、加拿大為首的北美市場(chǎng)和以歐盟諸國為主的歐洲市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了“無(wú)現金社會(huì )”，2012-2016年無(wú)現金支付總次數的CAGR低于7%。
而以中國為首的新興亞洲市場(chǎng)正在迅速崛起。根據統計，2012-2016年，新興亞洲市場(chǎng)無(wú)現金支付總次數的CAGR為31%，居于全球各地區市場(chǎng)之首。
中國，成為僅次于美國和歐盟諸國，無(wú)現金支付總次數最多的國家之一。2016年，中國的無(wú)現金支付總次數達到480億次，2012-2016年CAGR達到26%。
（來(lái)源：Cagemini）
無(wú)現金支付，作為現金支付的一種替代方式（Alternative Payment Methods），其具體種類(lèi)繁多。根據ThePayers發(fā)布的《2017年支付方式報告》，無(wú)現金支付方式多種多樣，其中包括信用卡（Credit card）、借記卡（Debit card）、電子錢(qián)包（E-wallet）以及以比特幣為代表的數字貨幣（Cryptocurrency）等。
（來(lái)源：ThePayers）
電子錢(qián)包（E-wallet），又稱(chēng)數字錢(qián)包（Digital wallet），是近年來(lái)興起的一種非現金支付方式。國外的PayPal，國內的支付寶和微信支付這些第三方支付平臺，以及諸多的移動(dòng)支付軟件，如Apple Pay、Samsung Pay、Android Pay和Amazon Pay等，都屬于電子錢(qián)包的范疇。
（來(lái)源：ThePayers）
然而根據Cagemini的報告，按交易總次數來(lái)計算的話(huà)，2016年，電子錢(qián)包在全球非現金支付市場(chǎng)中的份額僅為8.6%。其中中國是電子錢(qián)包最大的市場(chǎng)，在當年全球共255億次的電子錢(qián)包支付中，來(lái)自中國的就有163億次，占比高達64%。
（來(lái)源：Cagemini）
一項來(lái)自Statista的統計數據也能印證電子錢(qián)包在國內的發(fā)展盛況：2017年，在中國人的支付方式里，電子錢(qián)包支付的比例達到了49%，遙遙領(lǐng)先以信用卡和借記卡為代表的銀行卡支付（25%），以及現金支付（9%）。
（來(lái)源：Statista）
其中，支付寶和微信支付幾乎平分了國內的電子錢(qián)包市場(chǎng)，兩者在2017年的市場(chǎng)份額分別為39%和33%。
（來(lái)源：World Core）
與電子錢(qián)包在中國無(wú)現金支付市場(chǎng)中一枝獨秀的景象相比，以PayPal為首的電子錢(qián)包在美國只能屈當老二：根據Statista的統計，2017年，美國人最常用的支付方式仍然是個(gè)人信用卡，占比將近30%，而PayPal的份額為15%。
總的來(lái)說(shuō)，銀行卡支付（信用卡、借記卡）仍然是美國社會(huì )的主流支付方式，兩者合計的市場(chǎng)份額超過(guò)40%，遠遠把以PayPal為首電子錢(qián)包支付甩于身后。
（來(lái)源：Statista）
不過(guò)，與國內支付寶和微信支付兩家平分天下、相互爭食的局面不同，PayPal在美國的電子錢(qián)包市場(chǎng)中可謂一家獨大，2017年獨占了該市場(chǎng)將近8成的份額，讓Amazon Pay、Google Wallet以及Android Pay等其他選手望塵莫及。
（來(lái)源：Statista）
二、eBay分拆PayPal：為之計深遠
雖然支付寶和PayPal如今都是分別從母公司阿里巴巴和eBay分拆出來(lái)的業(yè)務(wù)，但是與阿里巴巴親生的支付寶不同，PayPal只能算是eBay的昔日“養子”。
PayPal于1988年誕生在美國，被稱(chēng)作電子錢(qián)包的鼻祖。
2002年2月，PayPal第一次在納斯達克掛牌上市，然而同年便被eBay以15億美元的價(jià)格溢價(jià)收購。上市僅不到一年便摘牌，從此PayPal成為了eBay旗下的支付業(yè)務(wù)（Payment Business）。
雖然不是親生父母，但eBay在PayPal的早期成長(cháng)過(guò)程中也算是功不可沒(méi)。
PayPal作為eBay網(wǎng)站上除了信用卡和借記卡以外的唯一支持的線(xiàn)上付款方式，憑借著(zhù)eBay的巨大流量積累了眾多用戶(hù)。
（來(lái)源：eBay網(wǎng)站-支付方式說(shuō)明）
同時(shí)，憑借著(zhù)eBay的雄厚財力，PayPal的支付業(yè)務(wù)版圖通過(guò)收購迅速擴大：
2013年，PayPal以8億美元收購了Braintree，將其旗下產(chǎn)品電子支付系統Braintree和移動(dòng)支付軟件Venmo收入囊中。2015年，PayPal以2.8億美元收購了移動(dòng)支付公司Paydiant，得以在與Apple Pay和Google Pay等對手的線(xiàn)下零售渠道支付方式的爭奪賽中添上一枚頗具實(shí)力的棋子。同年，PayPal還以8.9億美元收購了國際匯款公司Xoom，借此布局跨境轉賬服務(wù)。
2015年7月，這些收購來(lái)的業(yè)務(wù)全部隨PayPal一起打包從eBay中分拆出來(lái)，組成新公司PayPal Holdings Inc在納斯達克上市。
eBay為什么要分拆PayPal，讓后者獨立上市呢？
中國有古語(yǔ)：“父母之愛(ài)子，必為之計深遠”，在風(fēng)云君看來(lái)，eBay分拆PayPal，對于后者來(lái)說(shuō)正是一個(gè)“計深遠”的決定。
在商業(yè)領(lǐng)域，經(jīng)常會(huì )出現1+1<2的局面，這時(shí)候，分拆往往比在一起獲得的市場(chǎng)認可要高得多。
在跟隨養父eBay的這些年，PayPal已經(jīng)迅速成長(cháng)起來(lái)，eBay旗下以PayPal為主的支付業(yè)務(wù)，已經(jīng)能和eBay傳統的市場(chǎng)業(yè)務(wù)平分秋色。
在PayPal獨立上市前的2014年，在eBay的業(yè)務(wù)構成中，支付業(yè)務(wù)（Payments）的比重已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（Marketplaces）的比重，兩者占營(yíng)收的比例分別為48%和46%。而2011-2014年支付業(yè)務(wù)的CAGR為21%，市場(chǎng)業(yè)務(wù)的CAGR僅為9%。
（數據來(lái)源：eBay 2014年報）
而PayPal獨立上市的一個(gè)更重要的原因，是昔日對PayPal成長(cháng)大有裨益的eBay，如今似乎成為了阻礙PayPal發(fā)展的絆腳石。
作為eBay公司本身的業(yè)務(wù)之一，PayPal不能為與eBay有競爭關(guān)系的公司提供線(xiàn)上支付服務(wù)。
而根據eBay 2014年報，當年支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生的2279億美元的總交易金額（Total Payment Volume, TPV）中，來(lái)自eBay網(wǎng)站本身的TPV為596億美元，貢獻率只有26%。
早期基本是依附eBay的巨大流量才成長(cháng)起來(lái)的PayPal，如今似乎已經(jīng)不那么需要eBay了。
而獨立上市后，PayPal將不再受eBay的掣肘，獨立運營(yíng)、獨立決策，可以為eBay甚至eBay的競爭對手同時(shí)提供線(xiàn)上支付服務(wù)。
（來(lái)源：PayPal 2015年招股書(shū)）
昔日的eBay養子PayPal，已經(jīng)完全具備了獨立成家的能力。不過(guò)，既然兒子長(cháng)大出息了，反哺一下老子也是理所應當。
這一點(diǎn)風(fēng)云君之前在《eBay，昔日阿里手下敗將，你在他鄉還好嗎？》里已經(jīng)提過(guò)：
2015年7月20日，eBay分拆旗下電子支付業(yè)務(wù)PayPal，后者作為獨立公司登陸Nasdaq，上市當天每股定價(jià)41.46美元。對于eBay原有股東，每持有1股eBay股票將自動(dòng)獲得1股的PayPal股票，即相當于每股獲取了41.46美元的免稅現金分紅。
三、PayPal的支付帝國
1、PayPal的產(chǎn)品矩陣
對于社交產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，獲取“流量”的能力是第一位，因為這是實(shí)現資本化的前提。
而社交產(chǎn)品的“流量”可以用MAU（月活躍用戶(hù)數量）或者DAU（日活躍用戶(hù)數量）來(lái)衡量。
像PayPal Holdings Inc這種靠向客戶(hù)提供支付服務(wù)，從中收取服務(wù)費作為收入的公司，“流量”同樣是重中之重。
而支付總額（Total Payment Volume，TPV），正是用來(lái)衡量公司一定時(shí)期所獲得的“流量”的指標，定義為期間通過(guò)公司的支付平臺（Payment platforms）所完成的支付的總金額。
（數據來(lái)源：公司各季度財報）
2016年-2018年，公司各季度的TPV總體呈現不斷上升的趨勢，其中每年的第四季度是TPV增速最快的時(shí)期，原因在于第四季度是感恩節、圣誕節等節假日集中的零售旺季，支付頻次增加導致TPV大幅增加。
2018年第四季度，公司的TPV創(chuàng )三年新高，為1636億美元，環(huán)比增長(cháng)14%。
而在過(guò)去三年里，公司全年度的TPV從2016年的3540億美元增加至2018年的5784億美元，CAGR達28%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
作為公司TPV來(lái)源的支付平臺（Payment platforms），即公司的產(chǎn)品矩陣，目前包括：PayPal、PayPal Credit、Venmo、Braintree、Xoom、iZettle和Hyperwallet。
PayPal是公司自有的電子錢(qián)包產(chǎn)品，同時(shí)也是第三方支付平臺。PayPal同時(shí)提供個(gè)人服務(wù)和商家服務(wù)，進(jìn)行線(xiàn)上支付或收款、用戶(hù)間轉賬、跨境匯款等，基本功能和我們熟悉的支付寶類(lèi)似。
PayPal Credit是公司于2016年推出的一項消費信貸產(chǎn)品，前身是eBay的分期付款服務(wù)“Bill Me Later”。我們可以簡(jiǎn)單粗暴地理解為PayPal的“螞蟻花唄”。
Venmo，是公司2013年收購的一款個(gè)人對個(gè)人（Person to Person, P2P）的移動(dòng)支付產(chǎn)品，其最大特色在于主打“支付+社交”。
用戶(hù)可以通過(guò)Venmo向他人進(jìn)行轉賬，或者聊天通訊。此外，Venmo打造了一個(gè)類(lèi)似“朋友圈”的功能：用戶(hù)可以在Venmo自帶的社交平臺上，分享自己的轉賬記錄，而其他用戶(hù)看到之后可以點(diǎn)贊和評論。
Braintree，是公司于2013年收購的一款國際領(lǐng)先的支付系統產(chǎn)品，主要為商家提供支付服務(wù)。Braintree的客戶(hù)包括許多全球知名公司，包括Uber、Stubhub（著(zhù)名購票網(wǎng)站）和Yelp（北美版“大眾點(diǎn)評”）等。
Xoom，是公司2015年收購的全球領(lǐng)先的國際匯款公司，其跨境匯款服務(wù)覆蓋了全球多個(gè)主要國家和地區。
iZettle，是公司于2018年以22億美元收購瑞典移動(dòng)支付公司。iZettle主要是為中小商家提供移動(dòng)設備的支付讀卡器，這東西風(fēng)云君相信老鐵們都很熟悉，也就是咱們日常消費中常見(jiàn)的，商家放在收款柜臺上用來(lái)讀二維碼的小機器。
最新加入到這個(gè)龐大的產(chǎn)品矩陣中來(lái)的還有公司于2018年以4億美元收購的Hyperwallet。Hyperwallet主要是為全球的商家提供支付服務(wù)，滿(mǎn)足他們的遠程支付需求。
至此我們可以看出，公司目前已經(jīng)形成了一個(gè)全球范圍的，同時(shí)涉及線(xiàn)上和線(xiàn)下，覆蓋B端和C端的龐大的電子支付產(chǎn)業(yè)鏈。
PayPal構建全球支付帝國的野心，也反映在近年來(lái)公司美國市場(chǎng)業(yè)務(wù)和國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)趨勢，過(guò)去三年中，來(lái)自美國市場(chǎng)和國際市場(chǎng)的營(yíng)收CAGR分別為22%和17%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報）
除了公司最初的產(chǎn)品——北美“支付寶”P(pán)ayPal，以及在此基礎上的衍生服務(wù)——北美“螞蟻花唄” PayPal Credit之外，公司至今所組成的強大產(chǎn)品矩陣基本是通過(guò)收購而來(lái)，其中Venmo、Braintree和Xoom的收購都已于獨立上市之前完成，而iZettle和Hyperwallet則都是2018年完成的收購。
公司的商譽(yù)在2018年末已達到68.8億美元，幾乎是上市的前一年即2014年時(shí)的兩倍。
而在2018年，公司的兩項收購就產(chǎn)生了19.5億美元的新增商譽(yù)，期末商譽(yù)值占總資產(chǎn)的比重上升到19%。
（數據來(lái)源：Choice金融終端）
2、業(yè)務(wù)分析
公司的業(yè)務(wù)按營(yíng)收可分成兩類(lèi)：交易收入（Transaction revenues）和其他增值服務(wù)（Other value added services）。
交易收入，指的是公司向使用公司一系列支付平臺（Payment Platforms）進(jìn)行支付的客戶(hù)收取的費用，即在TPV的基礎上根據一定的費率向客戶(hù)收取的傭金。
其他增值服務(wù)，指的是公司向客戶(hù)提供除支付外的其他服務(wù)而收取的費用，比如PayPal Credit收取的利息和費用，以及公司從客戶(hù)的PayPal賬戶(hù)余額中獲得的利息收入等。
我們發(fā)現從2017年第四季度到2018年第三季度的這段時(shí)間開(kāi)始，其他增值服務(wù)增長(cháng)的波動(dòng)更大。
2018年第三季度，公司其他增值服務(wù)收入3.4億元，較上一季度減少了37%。原因是公司在2017年11月時(shí)與同步金融公司（Synchrony Financial）簽訂了一項合作協(xié)議，將公司PalPay Credit業(yè)務(wù)下的一部分應收賬款賣(mài)給同步金融公司，從而獲得現金流入，而該合作在2018年第三季度終止。
（來(lái)源：公司2017年報）
交易收入始終是公司的主要收入來(lái)源，各期占營(yíng)收的比重在85%以上。2018年第四季度，公司的交易收入為38.5億美元，創(chuàng )過(guò)去三年里各季度營(yíng)收的新高。
交易收入作為公司根據TPV收取的傭金費，其變動(dòng)趨勢跟TPV基本一致。
（數據來(lái)源：公司各季度財報）
不過(guò)，公司TPV的增長(cháng)速度通?？煊诮灰资杖氲脑鲩L(cháng)速度，公司近年來(lái)的交易傭金率下降。2018年第四季度，公司的交易傭金率已從三年前的2.8%一路下降至2.4%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
近年來(lái)交易傭金率下降的一個(gè)原因在于個(gè)人用戶(hù)之間（Person to person, P2P）的業(yè)務(wù)的增長(cháng)。
（來(lái)源：公司2017年報）
以公司的產(chǎn)品PayPal為例，PayPal對于個(gè)人賬戶(hù)的線(xiàn)上支付是免費的，轉賬則收取1%的手續費；但對商家，PayPal對每筆支付收取2.9%的手續費加上0.3美元的固定費用。
（來(lái)源：PayPal官網(wǎng)）
而公司的移動(dòng)支付產(chǎn)品Venmo所收取的費用更低。根據Venmo官網(wǎng)的說(shuō)明，Venmo對于用戶(hù)使用Venmo賬戶(hù)余額進(jìn)行的消費和轉賬都是免費的，提現則收取1%但最多不超過(guò)10美元的手續費。
（來(lái)源：Venmo官網(wǎng)）
根據公司從2017年第三季度才開(kāi)始公布的來(lái)自個(gè)人用戶(hù)之間（P2P）的TPV數據來(lái)計算， TPV平均每季度的復合增長(cháng)率為7%，而來(lái)自P2P的TPV的平均每季度復合增長(cháng)率則為10%，P2P業(yè)務(wù)對TPV的貢獻率在2018年第四季度已上升至24%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
四、財務(wù)分析
1、成長(cháng)能力
2016年-2018年，公司每季度的營(yíng)收總體上呈現上升趨勢，平均每季度營(yíng)收的復合增長(cháng)率為4.7%。2018年第四季度，公司營(yíng)收創(chuàng )歷史新高，達42.3億美元。
雖然第四季度的營(yíng)收增幅通常要大于其余各季度，但結合各年的總體情況看，營(yíng)收的季度性效應并不明顯，不存在單季度營(yíng)收占全年營(yíng)收的比例超過(guò)30%的情況。
（來(lái)源：公司2017年報）
2018年第四季度，公司實(shí)現經(jīng)營(yíng)利潤5.98億美元，居2018年各季度之首。
經(jīng)營(yíng)利潤增幅基本上與營(yíng)收增幅的變化較一致，除了2017年第四季度外，該季度由于公司與Synchrony Financial簽訂信貸合作協(xié)議，向對方兜售了一筆PayPal Credit的信用貸款，導致當期經(jīng)營(yíng)利潤大幅增長(cháng)。
（來(lái)源：公司2017Q4財報）
2、盈利能力
2016年-2018年，公司毛利率總體上呈現下降趨勢。2018年第四季度，毛利率已從2016年第一季度的60.4%下降到當前的54.6%。
毛利率下降的原因在于交易成本的過(guò)快上升。交易成本（Transaction cost），我們可以簡(jiǎn)單理解為公司的營(yíng)業(yè)成本，根據計算，2016年-2018年，交易成本平均每季度的復合增長(cháng)率為6%，而營(yíng)收平均每季度的復合增長(cháng)率只有4.7%。
（來(lái)源：公司各季度財報）
公司的交易成本可分為交易費用（Transaction expense）和交易及貸款損失（Transaction and loan losses）。
其中，交易費用是公司最主要的交易成本。以2018年第四季度為例，在公司當期支出的19.2億美元的營(yíng)業(yè)成本中，交易費用為15.8億美元，占比達82%以上。
交易費用，主要是指客戶(hù)在用公司的支付平臺進(jìn)行支付時(shí)，公司從客戶(hù)的信用卡、借記卡等銀行賬戶(hù)、電子錢(qián)包軟件或者其他資金來(lái)源中劃撥客戶(hù)的資金時(shí)，必須向資金來(lái)源機構支付的付款處理成本。
公司把客戶(hù)的支付資金來(lái)源構成稱(chēng)為“資金組合”，資金組合的改變會(huì )影響公司的交易費用率，比如，公司從外部來(lái)源（如：信用卡）劃撥現金而產(chǎn)生的付款處理成本要比于內部來(lái)源（如：PayPal賬戶(hù)余額和PayPal Credit）高。
近年來(lái)，隨著(zhù)公司的支付平臺業(yè)務(wù)的擴大和全球化市場(chǎng)的發(fā)展，公司的資金組合也在擴大。以公司產(chǎn)品PayPal為例，PayPal在全球各個(gè)地區市場(chǎng)向客戶(hù)提供的不同收付款方式，比如在中國，PayPal同時(shí)接受銀聯(lián)、萬(wàn)事達、Visa、Discover（美國信用卡體系）和JCB（日本信用卡體系）等多種支付方式。
資金組合的擴大，導致公司近年來(lái)的交易費用率有所變化。在2018年第四季度，交易費用率為0.96%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報）
交易和貸款損失，包括客戶(hù)在公司的支付平臺遭遇欺詐時(shí)，公司賠償給客戶(hù)的損失；公司給予合作客戶(hù)的回扣；以及PayPal Credit產(chǎn)生的壞賬損失等。
一般來(lái)說(shuō)隨著(zhù)公司TPV的上升，公司產(chǎn)生的交易和貸款損失也會(huì )有所增加。而公司的交易及貸款損失率從2016年第一季度0.31%下降到2018年第四季度的0.21%，反映了公司近年來(lái)的風(fēng)險控制和壞賬管理能力有所加強。
2018年第四季度，公司的經(jīng)營(yíng)利潤率（Operating margin）為14.2%，相比2016年第一季度的16%，公司近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤率略微下降，但下降幅度要小于毛利率。
根據公司財報，除了交易費用和交易及貸款損失構成的交易成本之外，公司的經(jīng)營(yíng)費用（Operating Expense）還包括：客戶(hù)服務(wù)費用（Customer support and operations）、（Sales and marketing）、研發(fā)費用（Product development）和管理費用（General and administrative）。
（來(lái)源：公司各季度財報）
客戶(hù)服務(wù)費用，主要包括公司為客戶(hù)提供24小時(shí)呼叫支持產(chǎn)生的費用、公司的站點(diǎn)操作和維護支付平臺的其他基礎設施費用、以及公司各運營(yíng)中心發(fā)生的其他費用等。
通常，客戶(hù)服務(wù)費用的支出會(huì )隨著(zhù)TPV的增加而上升。不過(guò)，近年來(lái)公司各季度的客戶(hù)服務(wù)費用率下降較快，到了2018年第四季度，客戶(hù)服務(wù)費用率為9.6%。隨著(zhù)公司在一定區域范圍內客戶(hù)規模的擴大，分攤到每個(gè)客戶(hù)的固定成本有所下降。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
銷(xiāo)售費用，主要包括公司為了獲取客戶(hù)、發(fā)展業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)項目成本，比如旨在增強全球品牌認知度和推動(dòng)消費者參與的活動(dòng)和在線(xiàn)廣告。
過(guò)去三年里，公司銷(xiāo)售費用的平均每季度復合增長(cháng)率為4.8%。而進(jìn)入2018年后，公司銷(xiāo)售費用的增速加快，2018年第四季度的銷(xiāo)售費用為4億元，較去年同期增長(cháng)了18.6%。
不過(guò)，由于公司營(yíng)收的強勁增長(cháng)，最終銷(xiāo)售費用率的總體變化不大，2018年第四季度，公司的銷(xiāo)售費用率為9.2%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
公司的研發(fā)費用主要包括開(kāi)發(fā)新的支付平臺和產(chǎn)品，以及對公司收購的支付平臺及產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)而支付的費用。
2016年-2018年，公司研發(fā)費用的平均每季度復合增長(cháng)率為3.6%。2018年下半年開(kāi)始，公司的研發(fā)費用增加，第四季度的研發(fā)費用支出為2.9億元，較去年同期增長(cháng)了8.2%。
原因是公司2018年下半年展開(kāi)的大額收購活動(dòng)較多，集中完成了對人工智能零售系統開(kāi)發(fā)商Jetlore、遠程支付平臺HyperWallet和反詐騙風(fēng)險管理平臺Simility的收購，導致研發(fā)費用和研發(fā)費用率都有所回升。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
公司的管理費用包括法律、人力資源、財務(wù)、風(fēng)險合規、行政等服務(wù)產(chǎn)生的費用。公司的管理費用率各季度之間的波動(dòng)較小，2018年第四季度為9.2%。
（數據來(lái)源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）
3、償債能力和現金流狀況
2016年-2018年，公司的總資產(chǎn)和總負債規模都在不斷擴大，資產(chǎn)負債率也在一路走高。2018年第四季度，公司的資產(chǎn)負債率達到64.5%。
（數據來(lái)源：Choice金融終端）
不過(guò)，對于PayPal Holdings Inc這類(lèi)支付行業(yè)的金融科技公司來(lái)說(shuō)，60%以上的資產(chǎn)負債率相當常見(jiàn)。
公司的資產(chǎn)負債率和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )支付商Square，以及電子支付公司嘉銀通較相近，2018年第三季度，三家公司的資產(chǎn)負債率分別為65.4%、71.8%和65.9%。
（數據來(lái)源：Choice金融終端）
就燒錢(qián)率指標來(lái)看，公司從2018年第二季度開(kāi)始，同時(shí)實(shí)現了正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入和投資活動(dòng)現金流入。2018年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入46.7億美元，原因是公司在當期完成了對同步金融公司的貸款組合銷(xiāo)售。
2016年-2018年，公司總共流出了10億美元。
（數據來(lái)源：Choice金融終端，市值風(fēng)云）
截至2018年第四季度，公司的現金及現金等價(jià)物為132億美元。
公司賬面上的現金及現金等價(jià)物在進(jìn)入2018年后大幅增加，原因是公司在2017年底與同步金融公司簽訂了持續到2018年第三季度結束的貸款組合銷(xiāo)售協(xié)議，獲得了大量現金流入。
（數據來(lái)源：Choice金融終端）
不過(guò)，作為一家成長(cháng)型的獨角獸公司，PayPal在股東回報這方面上顯得有些不足。公司上市至今從未有過(guò)分紅，并且在年報中爽快地表示：“分紅是不可能的，未來(lái)也是不可能分紅的?！?/p>
（來(lái)源：公司2017年報）
結語(yǔ)
繼承了eBay的支付業(yè)務(wù)，獨立分家出來(lái)的PayPal近年來(lái)的成長(cháng)頗為迅猛，大有雛鳳清于老鳳聲。
縱觀(guān)PayPal這些年的成長(cháng)軌跡，我們也能看出這位北美“支付寶”，如今意欲打造全球性的全方位金融科技帝國的野心。
近年來(lái)，支付寶、微信支付等國內支付巨頭的海外動(dòng)作也可謂頻頻，而PayPal也一直試圖從目前仍由支付寶稱(chēng)霸的中國第三方支付市場(chǎng)中分一杯羹。
作為昔日阿里手下敗將的eBay，也許將來(lái)會(huì )以另一種方式再次狹路相逢：從eBay分離出來(lái)的PayPal，或許有朝一日會(huì )與支付寶棋逢對手、為爭奪電子支付的市場(chǎng)份額重新再戰。
而這場(chǎng)戰事是否會(huì )起，仍未可知。
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