1984年，為紀念格雷厄姆和多德合著(zhù)的《證券分析》一書(shū)出版50周年，哥倫比亞大學(xué)去舉行了一場(chǎng)座談會(huì )，巴菲特在會(huì )上介紹了一批格雷厄姆-多德式的超級投資家，其業(yè)績(jì)如表所示。
最近正好讀巴菲特、芒格、戴維斯傳記，同時(shí)搜集了一些資料，把這些超級投資者作一個(gè)綜合比較分析，得到一些結論，記錄在案。
1.說(shuō)明了從長(cháng)期角度看價(jià)值投資方法確實(shí)能獲得良好穩定的業(yè)績(jì)。
2.對不同投資者投資風(fēng)格進(jìn)一步分析表明適度分散對提高長(cháng)期投資的穩健性是必要的
施洛斯和古瑞恩作為集中投資和分散投資的代表，可作對比分析。
沃爾特施洛斯是標準格雷厄姆投資，組合極端多樣化，持股數量30+，幾乎總是滿(mǎn)倉，規模最大的20只股票占60%倉位，個(gè)股極端倉位15%，每年換手率25%，上漲時(shí)分批賣(mài)出。
后續結果是沃爾特施洛斯2002年退休，47年年化收益20.0%。
里克古瑞恩在表中以19年年化32.9%的收益奪魁，他早期是巴菲特和芒格早期合作者，投資標的高度重合，藍籌印花公司就是他們共同投資的，主要投資風(fēng)格是集中投資。就在該報告發(fā)布后兩年，也就是80年代中期，里克古瑞恩集中投資遇到困難，賣(mài)掉5700股伯克希爾股票償還銀行債務(wù)，最后巴菲特1990年伯克希爾收購太平洋西南航空幫其脫困。
另外，巴菲特和芒格式的集中投資，由于其自身可以扭轉乾坤的巨大影響力，對一般投資者參考意義不大。
3.投資業(yè)績(jì)離不開(kāi)大的環(huán)境和趨勢，任何投資方法獲得超額收益的前提是該方法與當時(shí)的市場(chǎng)行情產(chǎn)生共振。
迄今為止美國股市共四次長(cháng)牛市，分別是：1910-1929，1949-1969，1982-2008，2009-和三次大熊市，分別是：1929-1932，1969-1974，2008-2009。其中1969-1974年的熊市容易被人們忽略，實(shí)際上是以股票一定幅度的下跌（部分股票跌幅很大）外加通貨膨脹的形式體現的。具體而言當時(shí)越戰失敗、古巴導彈危機、日本德國崛起，布雷頓森林體系崩潰，美國經(jīng)濟出現嚴重的財政和外貿問(wèn)題燈。通脹調整后的道瓊斯指數顯示了這次調整深度。
注：圖片引自小鮮傳
若不進(jìn)行通脹調整，則主要表現在73/74年的大盤(pán)股大幅殺跌，以及75~80年大盤(pán)震蕩，和小盤(pán)股輪番上漲。幾乎所有的價(jià)值投資者在大盤(pán)殺跌的后期，也就是73/74年受經(jīng)受住的較大的回撤。在75~80年都獲得了非常好的投資成績(jì)，這與本階段低估的小盤(pán)股價(jià)值回歸緊密相關(guān)！任何投資方法要獲得超額收益的前提是該方法要與本階段市場(chǎng)行情產(chǎn)生共振。
4.投資的起始時(shí)機很重要，要盡力避免大熊市后期的過(guò)大回撤。
比爾魯安70年入市，前5年負收益；小戴維斯69年接手紐約風(fēng)險基金，前5年收益為負！如果是個(gè)人投資者，能接受入市5年仍然虧損的局面嗎？巴菲特在69年清盤(pán)有限合伙，在73年籌措大筆資金，保證在熊市后期有大量現金可以抄底，為伯克希爾神話(huà)奠定了良好的基礎。老戴維斯47年入市，1倍融資殺入極度低估的保險股，12年獲得32倍收益。彼得林奇77年接手麥哲倫基金，也是一個(gè)極佳的入市良機。
5. 抓住幾只優(yōu)質(zhì)大牛股，做出幾個(gè)正確決策對提高投資收益至關(guān)重要。
這點(diǎn)可從戴維斯、彼得林奇的投資經(jīng)歷得到結論，也可從施洛斯這類(lèi)標準格雷厄姆門(mén)徒和格雷厄姆本身投資經(jīng)歷得到此結論
作者：Burgess_LU 來(lái)源：雪球
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