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財產(chǎn)品可能是迄今為止落到中國儲戶(hù)頭上的最大意外之喜。銀行將理財產(chǎn)品作為儲蓄的替代品向客戶(hù)出售，這些產(chǎn)品是短期投資，其回報率要比中國低得出名的銀行存款利率高出許多。中國的銀行存款利率由央行強制規定。
Reuters
2009年8月19日，一名女子在位于北京金融街的中國銀行總行大廈前，在她的身后是正在巡邏的保安。中國理財產(chǎn)品的銷(xiāo)售一路飆升，而人們對于中國理財產(chǎn)品的擔憂(yōu)也正在加劇。
但人們對銀行將出售理財產(chǎn)品獲得的資金如何投資卻所知甚少，而我們在這方面所能了解到的情況似乎也越來(lái)越少。
雖然中國沒(méi)有關(guān)于銀行所發(fā)售理財產(chǎn)品的數量及構成的官方數據，但成都一家名叫普益財富(CNBenefit)的研究機構卻在試圖追蹤了解理財產(chǎn)品所募集的資金正在流向哪里。
普益財富說(shuō)，這些資金通常被投向六種不同資產(chǎn)類(lèi)別中的一種，這些資產(chǎn)包括結構性存款、債券和銀行間貸款、外幣債券、企業(yè)債券、信貸產(chǎn)品和“其他”類(lèi)別的資產(chǎn)。普益財富的最新數據顯示，新發(fā)行理財產(chǎn)品所募集的資金目前有一半以上都投向了“其他”類(lèi)別的資產(chǎn)。
這或許是個(gè)問(wèn)題。
那些容納了各種不同種類(lèi)資產(chǎn)的金融資產(chǎn)通常會(huì )被歸入“其他”類(lèi)資產(chǎn)，這些金融資產(chǎn)會(huì )含有一些銀行間貸款、少許外匯交易產(chǎn)品、或少量的結構性存款，由于這些資產(chǎn)是多種類(lèi)別資產(chǎn)的混合體，因此難以對其進(jìn)行歸類(lèi)。但分析師和銀行家們說(shuō)，“其他”類(lèi)資產(chǎn)中目前正越來(lái)越多地充斥著(zhù)銀行貸款，因為各家銀行正紛紛尋求繼續向儲戶(hù)提供高利息的途徑，它們希望以此在非常激烈的客戶(hù)爭奪戰中繼續占據上風(fēng)。
惠譽(yù)國際評級(Fitch Ratings)的數據顯示，截至今年三月底，中國約有10萬(wàn)億元人民幣被投向了理財產(chǎn)品，這有可能意味著(zhù)中國銀行業(yè)借出去的錢(qián)比人們知道的要多得多。
今年5月，中國新發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金只有37.1%投向了“其他”類(lèi)資產(chǎn)。而今年9月，這一比例已提高到51.1%。
盡管政府監管機構努力要求銀行就其理財產(chǎn)品所募集資金都投向了何處提供更詳細的信息，但中國銀行業(yè)的募款說(shuō)明書(shū)卻是出了名的語(yǔ)焉不詳。(募款說(shuō)明書(shū)常會(huì )說(shuō)，將承諾把所募集資金的10%至90%投向債券。)
出現這種問(wèn)題一定程度上是因為，發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行會(huì )將所募集資金
投向一系列資產(chǎn)類(lèi)別。從另一個(gè)角度說(shuō)，其所發(fā)行的理財產(chǎn)品并非由具體的資產(chǎn)所支持，支持它的是一批范圍廣泛得多的資產(chǎn)。通過(guò)這種方式，銀行就能用它發(fā)售理財產(chǎn)品募集的短期資金(多數理財產(chǎn)品的期限只有一到六個(gè)月)去投資長(cháng)期資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)的利率較高。
直到不久之前，中國最常見(jiàn)的理財產(chǎn)品還是那些投資于銀行間貸款和債券的產(chǎn)品，這些理財產(chǎn)品相對安全(中國還未發(fā)生過(guò)企業(yè)債券違約的事)且具流動(dòng)性。普益財富說(shuō)，今年9月份新發(fā)行的理財產(chǎn)品中，這類(lèi)產(chǎn)品占40.6%，低于5月份時(shí)的46.13%。
但中國不斷下調的利率卻大大降低了這些產(chǎn)品的吸引力。中國央行在6月初和7月初先后兩次降息。此外，自6月底以來(lái)，它一直在大力向銀行體系注入越來(lái)越多的資金，拉低了銀行間貸款的利率。這既降低了資金投向銀行間貸款的銀行理財產(chǎn)品的回報率，也降低了資金投向與銀行間貸款利率掛鉤的債券的銀行理財產(chǎn)品的回報率。
普益財富的數據顯示，6個(gè)月至12個(gè)月理財產(chǎn)品的平均收益率從5月份的5.4%降至9月的4.5%。雖然這低于其歷史最高水平，但仍然明顯高于中國央行公布的6個(gè)月 3.02%和1年期3.25%的存款基準利率。
通過(guò)將部分企業(yè)貸款放入資產(chǎn)池，銀行可以推高向投資者支付的收益率。
渣打銀行(Standard Chartered)經(jīng)濟學(xué)家王志浩(Stephen Green)在最近一份研究報告中說(shuō)，就在十一國慶長(cháng)假放假前，我們發(fā)現一家全國性股份制銀行北京分支機構正在銷(xiāo)售一款收益率為6%的一年期理財產(chǎn)品。鑒于一年期貸款基準利率為6%，銀行同業(yè)拆息約為3.0%至3.5%，這一現象表明兩個(gè)問(wèn)題：其一，這款理財產(chǎn)品在制定收益率時(shí)非常大膽；其二，這款理財產(chǎn)品的投資策略非常激進(jìn)，很可能向房地產(chǎn)和其它陷入困境的行業(yè)提供貸款。
中國央行制定的一年期貸款基準利率為6.31%。
這不是銀行首次將銷(xiāo)售理財產(chǎn)品作為補充貸款資金的替代性渠道，而且這也是一種不受充分監管的渠道。2010年，銀行利用
信托公司進(jìn)行貸款證券化，然后將這些貸款證券化產(chǎn)品銷(xiāo)售給儲戶(hù)。儲戶(hù)認為如果這些貸款發(fā)生違約，那么銀行將承擔責任。而實(shí)際情況是銀行將這些貸款移出資產(chǎn)負債表，這意味著(zhù)它們根本沒(méi)有將這些貸款的違約風(fēng)險視作自己的責任。最終銀行業(yè)監管機構插手此事，叫停了這種做法。
上述過(guò)程相對透明，信托機構會(huì )向儲戶(hù)說(shuō)明其購買(mǎi)的到底是什么產(chǎn)品?；葑u(yù)國際評級和其它數據供應商至少能夠部分追蹤以這種方式借出的資金數量。
但這一次我們幾乎不知道資金到底流向何處，甚至不清楚到底有多少資金在流動(dòng)。此類(lèi)部分投資于貸款的理財產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)通常不會(huì )說(shuō)明哪些企業(yè)會(huì )得到這些資金，甚至不會(huì )說(shuō)明這些企業(yè)到底屬于哪個(gè)行業(yè)。產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)甚至不會(huì )說(shuō)明通過(guò)銷(xiāo)售理財產(chǎn)品所募集的資金到底有多少會(huì )流向貸款。
以上所說(shuō)的這些到底意味著(zhù)什么？
在無(wú)法得到那些難以獲知的進(jìn)一步詳情的前提下，這可能意味著(zhù)中國國內看似放緩的貸款增速其實(shí)比我們意識到的更為強勁；這可能意味著(zhù)對那些認為理財產(chǎn)品同存款一樣安全的投資者來(lái)說(shuō)，一旦這些理財產(chǎn)品投資的貸款收不回來(lái)，投資者可能會(huì )毫無(wú)心理準備；這可能意味著(zhù)銀行將質(zhì)量欠佳的貸款移出資產(chǎn)負債表，藏匿于理財產(chǎn)品資產(chǎn)池中，以此作為表面提升資產(chǎn)質(zhì)量的一種方式。
至少這看來(lái)意味著(zhù)中資銀行正在進(jìn)行一種“短貸長(cháng)投”的操作。這實(shí)際上就是美國商業(yè)票據市場(chǎng)所發(fā)生情形的中國版──在全球金融危機期間，美國商業(yè)票據市場(chǎng)全面凍結，導致美資銀行出現現金短缺的現象。
歷史表明，不透明的金融市場(chǎng)很容易被人濫用。一縷陽(yáng)光可以向市場(chǎng)提供急需的透明度，同時(shí)又可能起到消毒的作用。
Dinny McMahon
