人都哪兒去了？就像一個(gè)班里最受歡迎的男孩不明白為何突然之間大家都不理他了一樣，我們完全理解外匯市場(chǎng)現在為何感覺(jué)自己有些受到冷落。
按日均交易量計算，外匯市場(chǎng)顯然是全球最大的市場(chǎng)。但今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)卻異常平靜：盡管全球股市和信貸市場(chǎng)強勁反彈促使人們紛紛猜測，全球投資者對經(jīng)濟復蘇前景越來(lái)越有信心，但主要匯率卻變化不大。
交易員們私下里稱(chēng)，外匯市場(chǎng)的交易量顯著(zhù)下降。外匯曾是本次危機前的繁榮時(shí)期以及過(guò)去四年大部分時(shí)間里的熱門(mén)投資品種，難道它風(fēng)光的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了嗎？
很可能沒(méi)有。過(guò)去十年間，人們逐步認識到，外匯是一種價(jià)值儲藏手段和獨特的資產(chǎn)類(lèi)別，而不僅僅是一種匯率單位。外匯市場(chǎng)在信貸危機和金融危機初期的強勁走勢，更加證明了上述觀(guān)點(diǎn)；投資者必須了解外匯市場(chǎng)走勢、并至少能夠把它們用作一種對沖工具，否則，日交易量4萬(wàn)億美元的外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)很可能抹掉他們在其他投資上的盈利。
外匯策略師們表示，外匯市場(chǎng)當前的平靜或許在很大程度上與去年投資者在該市場(chǎng)遭受的挫折有關(guān)。
駐紐約的法國巴黎銀行(BNP Paribas)外匯策略北美主管雷?阿特里爾(Ray Attrill)表示：“今年以來(lái)，股票和信貸等其他資產(chǎn)持續兩個(gè)月走高，這對去年全年飽受煎熬的投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)安慰?！?/p>
“2011年，投資者押注歐元走低、并因始終堅信這一點(diǎn)而在期權上遭受虧損。與此同時(shí)，他們因外匯市場(chǎng)波動(dòng)意外加劇而遭受重創(chuàng )。就目前而言，人們感覺(jué)外匯市場(chǎng)實(shí)在是過(guò)于復雜了?！?/p>
人們不難理解這種“一朝被蛇咬、十年怕井繩”的心態(tài)。
去年5月歐元最強勢時(shí)，歐元兌美元匯率與歷史高點(diǎn)相差不足10%——盡管當時(shí)歐盟(EU)舉行一系列峰會(huì )討論對希臘的第二輪紓困并為此吵鬧不休，讓人們以為歐元很有可能會(huì )真的解體。
投資者還不得不應對下列沖擊：日本央行(BoJ)大舉干預匯市以阻止日元升值；瑞士央行(SNB)則使用了更加強硬的手段，即在一夜之間設置了瑞士法郎匯率上限，以阻止它在創(chuàng )紀錄強勢后進(jìn)一步走高。
阿特里爾表示：“在股市和信貸市場(chǎng)上漲趨勢中斷之前，外匯市場(chǎng)很可能依然在某種程度上不受青睞?！彼詧孕胚@一點(diǎn)，主要是因為外匯期權定價(jià)揭示出，市場(chǎng)波動(dòng)性已回落至歷史低點(diǎn)。
理論上，這應該會(huì )促進(jìn)所謂的“套利交易”——投資者通過(guò)借入日元或目前的美元等低息貨幣、然后投資于高收益貨幣獲利。
阿特里爾表示：“目前這種策略的問(wèn)題在于，由于美國、英國、歐元區、日本、瑞士，甚至加拿大、挪威、瑞典和新西蘭的利率都非常低，從事純粹套利交易的機會(huì )有限。澳大利亞是大型經(jīng)濟體當中唯一保持較高收益率的國家?！?/p>
總體而言，波動(dòng)性這幾年一直是外匯市場(chǎng)趨勢的主要推動(dòng)因素。
“如果你研究一下道瓊斯工業(yè)平均指數(Dow Jones Industrial Average)走勢以及美元的隱含波動(dòng)性，就會(huì )發(fā)現兩者存在近乎完美的負相關(guān)性：股市上漲，美元波動(dòng)性就不斷減弱、交易興趣不斷下降?！?/p>
紐約梅隆銀行(BNY Mellon)外匯策略部門(mén)全球主管西蒙?德里克(Simon Derrick)表示：“這相當于投資者說(shuō)‘外匯市場(chǎng)沒(méi)啥機會(huì )，我們去其他市場(chǎng)看看’?！?/p>
但他認為，這種現象背后的原因仍可能讓投資者遭受損失。
波動(dòng)性低要么意味著(zhù)市場(chǎng)對現狀感到滿(mǎn)意、沒(méi)什么擔心的事情，要么意味著(zhù)其他因素導致市場(chǎng)呈現出這種風(fēng)平浪靜的假象。德里克認為，鑒于宏觀(guān)經(jīng)濟形勢依然不確定和地緣政治形勢高度緊張，波動(dòng)性低是一種假象，是由央行注入額外流動(dòng)性導致的。
他表示：“波動(dòng)性下降其實(shí)是因為美聯(lián)儲(Fed)或其他央行注入了額外的流動(dòng)性。推動(dòng)它上升的因素則是歐元區危機中極度緊張的形勢?！?/p>
“正因如此，許多投資者最青睞的策略——回歸購買(mǎi)力平價(jià)，套利交易——眼下都不靈了，這都是因為波動(dòng)性?！?/p>
“除日元外，主要匯率上唯一具有實(shí)際意義的交易就是押注波動(dòng)性會(huì )下降——而這種押注意味著(zhù)，你實(shí)際上是在不該積累風(fēng)險的時(shí)候積累風(fēng)險?！?/p>
但這一切都會(huì )過(guò)去，圈內人士相信，長(cháng)遠來(lái)看，投資者有朝一日會(huì )重新燃起對外匯市場(chǎng)的興趣。
“我猜測，僅主權債務(wù)危機這一件事就應使投資者增強把外匯用作一種資產(chǎn)類(lèi)別的興趣，”摩根大通(JPMorgan)外匯策略主管約翰?諾曼德(John Normand)表示?！叭绻f(shuō)政府（通過(guò)法規和其他限制措施）削弱了信用違約互換(CDS)等對沖工具的使用，那么外匯將是一種最不可能受到結構性影響的資產(chǎn)類(lèi)別——前提是政府確實(shí)改變了其他市場(chǎng)?！?/p>
盡管在投資者看來(lái)，政府和央行干預匯市、抑制匯率波動(dòng)的做法令人討厭——例如瑞士央行和日本銀行的做法，或者對一些新興市場(chǎng)貨幣加征的交易稅——但大多數市場(chǎng)參與者仍然相信，這種干預只是周期性的、不是結構性的。很難想象那些交易最活躍貨幣——美元、歐元和日元——背后的政府會(huì )考慮采取真正的長(cháng)期結構性行動(dòng)，比如讓本幣盯住另一種貨幣。
許多投資者可能會(huì )發(fā)現，在去年遭受重創(chuàng )之后，他們很難考慮重新在外匯上押很大的賭注。他們目前可能不喜歡外匯這一資產(chǎn)類(lèi)別，但是，任何人只要從事跨境交易，就必然要承擔匯率風(fēng)險。僅憑這一點(diǎn)，外匯市場(chǎng)就很難被投資者忽視太久。
